#1 13-06-2025 11:56:09

Climax

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Instruments de portefeuille à effet de levier

L'efficacité du capital est importante pour de nombreux traders.

Par exemple, si vous disposez d'un compte de 100 000 euros, vous n'avez pas nécessairement besoin d'envisager les choses en termes de 40 000 dollars ici... 20 000 dollars ici... et ainsi de suite.

Vous pouvez concevoir des superpositions pour ajouter efficacement un effet de levier à un portefeuille.

Il ne s'agit pas d'empiler les risques, mais de faire les choses de manière plus efficace et plus équilibrée. Un portefeuille à effet de levier bien diversifié peut être moins risqué qu'un portefeuille concentré sans effet de levier.

Cette taxonomie d'instruments à effet de levier comprend les contrats à terme, les swaps, les stratégies d'options, les obligations structurées et divers superpositions conçues pour l'ingénierie de portefeuille de type institutionnel.

Ils offrent un éventail de liquidités, d'efficacité du capital et de personnalisation.

La plupart des approches nécessitent de comprendre les coûts de financement intégrés (explicites ou implicites), l'exposition des contreparties, les mécanismes de roulement et la dépendance au sentier.

Chacune joue un rôle différent dans l'adaptation des profils de risque et de rendement ou dans l'élaboration d'une exposition synthétique à l'aide de l'effet de levier.

Dans cet article, nous nous concentrerons principalement sur la manière dont ces produits peuvent s'appliquer aux actions et à l'or, bien qu'ils puissent également s'appliquer aux obligations, aux devises, aux autres matières premières, aux taux d'intérêt et à d'autres produits financiers.

Points clés :

➡️ Contrats à terme

➡️ Swaps et contrats de différence (CFD)

➡️ Stratégies d'options

➡️ Produits structurés

➡️ Produits à effet de levier négociés en bourse

➡️ Instruments de volatilité et de corrélation

➡️ Dérivés de taux d'intérêt

➡️ Techniques de prime brokerage et d'effet de levier au niveau du portefeuille

➡️ Accords de mise en pension et de prise en pension

➡️ Titres hybrides à effet de levier intégré

Contrats à terme

Les contrats à terme sont des accords standardisés d'achat ou de vente d'un actif à une date future pour un prix prédéterminé.

Ils offrent un effet de levier efficace et sont largement utilisés dans les stratégies institutionnelles et de particuliers à des fins d'exposition, de couverture ou de réplication.

Contrats à terme sur indices boursiers

Ces instruments offrent une exposition synthétique à de larges indices boursiers avec un capital initial minimal.

Ils sont appréciés pour leur liquidité, leur précision et les spreads serrés entre les cours acheteur et vendeur.

🔹 Le contrat à terme E-mini S&P 500 (ES) représente 50 fois la valeur de l'indice et se négocie sur le CME. Il est largement utilisé par les institutions et les professionnels.

🔹 Le contrat à terme Micro E-mini S&P 500 (MES) offre 1/10e de l'exposition du contrat E-mini et est idéal pour une allocation précise ou des portefeuilles plus petits.

🔹 Les contrats à terme MSCI World et ACWI permettent de s'exposer aux actions mondiales par le biais d'un seul instrument, bien qu'ils soient moins liquides et généralement négociés sur des bourses non américaines.

🔹 Pour une exposition ciblée en dehors des États-Unis, des contrats à terme basés sur le MSCI EAFE et le MSCI Emerging Markets sont disponibles, permettant une allocation entre les marchés développés ou émergents sans sélection individuelle des actions.

Contrats à terme sur matières premières

Les contrats à terme sur les matières premières permettent un positionnement directionnel ou couvert sur des actifs physiques, souvent avec de faibles exigences de marge.

Les contrats à terme sur l'or COMEX (GC) sont les contrats standardisés de 100 tonnes d'or utilisés pour les transactions institutionnelles à haut volume. Ils constituent une référence pour le marché des dérivés de l'or.

Pour les positions à plus petite échelle ou de détail, les Micro Gold Futures (MGC) représentent 10 onces troy par contrat et offrent les mêmes mécanismes d'exposition avec un dimensionnement plus granulaire.

Ces contrats requièrent une attention particulière à la courbe des contrats à terme - l'or se négocie généralement en contango, ce qui signifie que les prix futurs sont plus élevés que les prix au comptant, en raison des coûts de stockage et de financement. Il s'agit en fait de votre coût de financement.

Brokers de contrats à terme (Futures)

Investir comporte des risques de perte

Swaps et CFD

Les swaps et les contrats de différence (CFD) sont des produits dérivés de gré à gré utilisés pour reproduire la performance d'un actif sans en détenir la propriété.

Ils sont efficaces en termes de capital et personnalisables.

Swaps de rendement total

Un swap de rendement total (TRS) permet à une partie de recevoir le rendement total d'un actif - appréciation du prix plus dividendes - tout en payant un taux d'intérêt variable, souvent le SOFR ou le LIBOR 3M plus une marge.

La contrepartie finance effectivement la position.

Ils sont couramment utilisés par les fonds spéculatifs et les institutions pour reproduire l'exposition à un indice, ce qui permet de bénéficier d'un effet de levier sans avoir à payer d'intérêts de marge directs ou à gérer des rouleaux de contrats à terme.

Les swaps sur indices boursiers reproduisent des indices de référence à grande échelle tels que le S&P 500 ou le MSCI World avec une grande fidélité, y compris en ce qui concerne l'accumulation des dividendes.

Les swaps sur l'or offrent une exposition synthétique longue à l'or sans avoir recours à des contrats à terme ou à une livraison physique.

Contrats sur différence (CFD)

Les CFD fonctionnent de la même manière que les swaps, mais ils sont souvent disponibles sur les plateformes de trading en dehors des États-Unis.

Ils permettent d'accéder aux actions, aux indices et aux matières premières sur la base d'une marge, en offrant des positions longues et courtes avec une tarification en temps réel au prix du marché.

Les CFD comprennent :

🔹 CFD sur actions - Ils reflètent les mouvements de prix d'actions individuelles ou d'indices.

🔹 CFD sur l'or - Ils suivent le cours de l'or au comptant et incluent des frais de financement.

Bien que polyvalents, les CFD comportent un risque de contrepartie et sont soumis à des réglementations différentes selon les juridictions.

Brokers de CFD

74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.

Stratégies d'options

Les options offrent des gains asymétriques à effet de levier.

Elles sont utiles pour façonner des profils risque/récompense par le biais d'une exposition structurée, soit seules, soit en combinaison avec d'autres instruments.

Structures d'options sur actions

🔹 Les LEAPS (Long-Term Equity Anticipation Securities) sont des options d'achat à longue échéance, généralement de un à trois ans. Ils permettent d'amplifier la hausse sur une fraction du capital, tout en limitant la baisse à la prime payée.

🔹 Les « Bull Call Spreads » consistent à acheter une option d'achat et à en vendre une autre à un prix d'exercice plus élevé. Cette structure réduit la prime nette au prix d'un plafonnement du gain potentiel.

🔹 L'achat d'une option d'achat et la vente d'une option de vente au même prix d'exercice et à la même échéance permettent de créer un contrat à terme synthétique. Cette structure imite un contrat à terme et permet une exposition linéaire à l'actif sous-jacent.

🔹 Dans le cas d'un renversement de risque, on vend une option de vente et on utilise le produit de la vente pour acheter une option d'achat. Il s'agit d'un pari directionnel dont le coût initial est faible ou nul, mais qui comporte une exposition totale à la baisse en dessous du prix d'exercice de l'option de vente.

🔹 La vente d'options d'achat couvertes consiste à vendre des options d'achat en contrepartie d'une position longue, telle que des contrats à terme sur indices. Elle génère des primes et réduit le coût effectif, mais au prix d'une limitation de la hausse.

Ces stratégies varient en termes de complexité, d'exigences en matière de capital et de symétrie des gains, ce qui offre une certaine souplesse dans la mise en œuvre de l'effet de levier.

Structures des options sur l'or

Les options sur l'or permettent une exposition directionnelle, une augmentation des revenus ou une limitation des pertes sur le marché de l'or.

Leur prix reflète à la fois la volatilité et les coûts de stockage et de financement de la matière première.

🔹 Une option d'achat sur le GLD ou les contrats à terme sur l'or est la structure la plus simple : payer une prime pour avoir le droit d'acheter à un prix déterminé. Il s'agit d'un pur effet de levier à la hausse avec un risque défini.

🔹 Un call spread haussier sur l'or associe une option d'achat longue à une option d'achat courte à un prix d'exercice plus élevé, ce qui réduit les coûts et plafonne les bénéfices. Cette stratégie est utile pour les perspectives haussières modérées.

🔹 Les inversions de risque sur l'or peuvent être utilisées lorsque l'on s'attend à une hausse importante tout en acceptant un risque de baisse. La vente d'une option de vente pour financer une option d'achat réduit le montant de la prime.

🔹 Les options d'achat couvertes sur l'or offrent un rendement sur des actifs par ailleurs dépourvus de rendement. Il s'agit de détenir de l'or physique ou à terme et de vendre des options d'achat OTM pour générer des revenus récurrents.

Si les options permettent un effet de levier flexible, elles introduisent une dépendance à l'égard du chemin parcouru et peuvent sous-performer dans des conditions stagnantes ou légèrement haussières en raison de la dépréciation du temps.

Brokers d'options

Investir comporte des risques de perte

Produits structurés

Les produits structurés combinent des produits dérivés et des dettes pour offrir des paiements personnalisés.

Ils sont émis par des institutions financières et sont souvent destinés à des investisseurs passifs.

Produits structurés en actions

🔹 Les obligations indexées à effet de levier offrent un multiple fixe (par exemple, 2x ou 2,5x) du rendement d'un indice sur une durée définie. Ces produits sont intéressants pour les investisseurs qui recherchent un effet de levier sans gestion active.

🔹 Les obligations à remboursement automatique comportent des conditions qui peuvent mettre fin à l'obligation de manière anticipée, généralement si certains niveaux de prix sont atteints. Ces titres offrent souvent des coupons améliorés ou une protection en échange d'une sortie anticipée.

🔹 Les obligations participatives sur actions offrent une exposition à la performance d'un indice avec des caractéristiques telles que des amortisseurs de baisse, une protection du capital ou un plafonnement de la hausse.

Ces produits ne sont pas négociés en bourse et peuvent avoir une liquidité limitée ou des coûts intégrés difficiles à évaluer.

Produits structurés sur l'or

🔹 Les obligations liées à la performance de l'or peuvent être structurées de manière à verser un multiple fixe du rendement du métal, parfois assorti d'un plancher ou d'un plafond.

🔹 Les obligations à double actif combinent la performance de l'or et des actions en un seul instrument. Ils conviennent pour une allocation thématique avec une mise de fonds réduite.

Les produits structurés sur l'or sont moins courants que ceux liés aux actions, mais ils peuvent être adaptés par le biais de placements privés ou de plates-formes pour les investisseurs fortunés.

Le risque de contrepartie, le manque de transparence et l'illiquidité sont des éléments importants à prendre en compte lors de l'utilisation d'obligations structurées.

Produits négociés en bourse (généralement déconseillés pour l'effet de levier)

Les fonds et les obligations négociés en bourse offrent une exposition pratique, mais ils s'accompagnent souvent de coûts cachés ou d'inefficacités structurelles lorsqu'ils sont utilisés à des fins d'effet de levier.

ETF à effet de levier

Ces instruments visent à produire un multiple fixe des rendements quotidiens.

Toutefois, la réinitialisation quotidienne entraîne des effets composés qui peuvent s'écarter considérablement des attentes à long terme.

🔹 UPRO (ProShares UltraPro S&P 500) - Offre une exposition quotidienne au S&P 500 multipliée par trois. Ne convient pas pour une détention à long terme en raison de la dégradation de la volatilité.

🔹 SSO (ProShares Ultra S&P 500) - Offre une exposition 2 fois par jour au S&P 500. Plus stable que l'UPRO, mais toujours affecté par la dépendance au sentier.

🔹 UGL (ProShares Ultra Gold) - Offre deux fois la performance quotidienne de l'or. Souffre de coûts de roulement et d'une dépréciation similaires à ceux de ses homologues en actions.

Les ETF à effet de levier utilisent des swaps et des contrats à terme en interne, répercutant les coûts associés sur les investisseurs par le biais de ratios de dépenses et de pertes de performance.

Ils ne conviennent généralement qu'à des fins de day trading.

ETF sur marge

L'achat d'ETF tels que GLD ou SPY sur la marge d'un courtier entraîne directement des frais d'intérêt.

Cette méthode permet d'obtenir une exposition, mais va à l'encontre de la plupart des objectifs de rentabilité en raison des taux d'emprunt élevés des particuliers.

Même en utilisant des garanties de qualité, le taux effectif est généralement 2 à 4 fois plus élevé que celui intégré dans les contrats à terme ou les swaps.

Courtiers pour investir sur les ETF

Investir comporte des risques de perte

Stratégies et instruments dérivés avancés

Ces instruments sont conçus pour exprimer des points de vue non directionnels, gérer des expositions à des risques d'ordre supérieur ou accéder à des dimensions du marché autres que le prix, telles que la volatilité, la corrélation ou les attentes en matière de taux d'intérêt.

Ils sont généralement utilisés par les hedge funds, les quant desks et les allocataires institutionnels qui cherchent à isoler ou à amplifier des facteurs spécifiques.

Produits de volatilité

Les contrats à terme et les options VIX permettent de s'exposer à la volatilité implicite de l'indice S&P 500.

Plutôt que de parier sur l'évolution des prix, ces contrats permettent de se positionner en fonction des anticipations de volatilité future.

Les contrats à terme VIX sont réglés en espèces et représentent une volatilité prospective.

Ils sont donc très appréciés pour la macro-couverture ou la spéculation directionnelle sur la volatilité.

Les swaps de variance et les options de variance constituent une forme plus pure d'exposition à la volatilité.

Ils permettent au trader de négocier la différence entre la volatilité réalisée et la volatilité implicite sur une période donnée.

Les swaps de variance sont personnalisables, négociés de gré à gré (OTC) et utiles pour mettre en œuvre des stratégies d'arbitrage de la volatilité ou pour couvrir des portefeuilles sensibles à la variance.

Les swaps de corrélation permettent de se positionner sur la corrélation moyenne par paire des composantes d'un panier ou d'un indice.

Ils sont utiles lorsque le trader pense que la corrélation entre les actifs va augmenter (comme c'est souvent le cas en cas de tensions sur le marché) ou se réduire (comme dans les opérations de dispersion).

Ils ne sont pas liés à la direction des prix sous-jacents, mais à la cohésion de leurs mouvements.

Ces instruments fonctionnent indépendamment des paris directionnels traditionnels et permettent aux traders de spéculer ou de couvrir la volatilité et la corrélation en tant que classe d'actifs à part entière.

Contrats de garantie de taux (FRA)

Les FRA sont des contrats de gré à gré qui fixent un taux d'intérêt sur un montant notionnel pour une période future.

Ils sont largement utilisés par les banques, les gestionnaires d'actifs et les trésoriers d'entreprise pour couvrir les fluctuations des taux d'intérêt à court terme.

Par exemple, un FRA de trois mois commençant dans six mois permet à l'acheteur de fixer le taux d'intérêt qu'il paiera ou recevra au cours de cette période future de trois mois.

Si les taux augmentent, le FRA est payé ; si les taux baissent, l'acheteur paie la différence.

Ces instruments sont réglés en espèces et ne sont pas négociés en bourse, ce qui les rend très flexibles, mais limités aux participants ayant accès à une contrepartie et à des accords de crédit appropriés.

Dérivés de dividendes et de rendement

Les dérivés sur dividendes permettent aux traders d'isoler et de négocier les dividendes futurs attendus d'un indice ou d'actions individuelles, indépendamment de l'orientation des prix.

Ces instruments sont le plus souvent utilisés par les bureaux de volatilité, les fonds d'arbitrage de dividendes (ou ceux qui les utilisent dans le cadre de leur stratégie globale) et les institutions qui cherchent à couvrir ou à exploiter les erreurs d'évaluation dans les flux de trésorerie attendus.

La version la plus connue est le contrat à terme sur dividendes, tel que le contrat à terme sur dividendes Euro Stoxx 50, qui permet aux participants de parier ou de se couvrir contre le total des dividendes qui seront versés par l'indice au cours d'une année civile spécifique.

Une autre variante est le swap de dividendes, qui implique qu'une partie paie les dividendes réalisés d'un panier ou d'un indice et reçoive un montant fixe attendu (ou vice versa).

Il s'agit d'instruments de gré à gré qui peuvent être adaptés à des horizons ou à des structures de paiement spécifiques.

Les dérivés sur dividendes sont utiles en période de tensions sur les marchés, d'incertitude sur les bénéfices ou de changements réglementaires (tels que la suspension des dividendes).

Ils permettent d'exprimer un point de vue sur le comportement d'une entreprise ou sur les fondamentaux d'un secteur spécifique sans prendre de risque directionnel sur les actions.

Financement institutionnel et mécanismes de levier au niveau du portefeuille

Alors que des produits dérivés spécifiques permettent un effet de levier au niveau des actifs, les institutions mettent généralement en œuvre des stratégies plus larges au niveau des portefeuilles en utilisant des mécanismes de financement intégrés.

Ceux-ci permettent un déploiement plus dynamique et plus rentable des capitaux entre les stratégies et les classes d'actifs.

Relations avec les prime brokers

Les prime brokers offrent un effet de levier qui va bien au-delà de ce qui est accessible par les canaux de détail en utilisant des modèles ajustés au risque pour calculer la marge sur des portefeuilles entiers.

La marge sur portefeuille permet aux institutions d'obtenir un effet de levier plus efficace grâce à des exigences de marge agrégées basées sur le risque.

Ces systèmes évaluent le risque net d'un portefeuille - plutôt que les besoins de marge de chaque instrument pris isolément - ce qui permet d'accroître considérablement l'efficacité du capital.

Les méthodologies courantes comprennent SPAN (pour les contrats à terme) et TIMS (pour les dérivés sur actions), qui prennent en compte la volatilité, les corrélations et les scénarios de perte les plus défavorables pour fixer des niveaux de marge appropriés.

Les programmes de prêt et d'emprunt de titres sont également au cœur du courtage de premier ordre.

Les traders peuvent prêter leurs positions longues pour générer du rendement (partage des revenus avec le courtier) ou emprunter des actions pour établir des positions courtes.

Cela permet d'élargir la palette d'outils stratégiques au-delà des positions en espèces et d'ajouter une dimension d'effet de levier par le biais d'une exposition à découvert.

Ces services sont essentiels aux opérations des fonds spéculatifs et nécessitent des infrastructures opérationnelles, de conformité et de contrepartie solides.

Accords de mise en pension (Repos) et Reprise en pension (Reverse Repos)

Les accords de mise en pension (Repos) sont des accords d'emprunt garantis dans le cadre desquels une partie vend des titres en s'engageant à les racheter plus tard à un prix plus élevé.

La différence correspond aux intérêts payés par l'emprunteur.

Ce mécanisme permet aux institutions de lever des capitaux à bon compte en déposant des garanties de haute qualité, telles que des bons du Trésor américain.

Les prises en pension sont le revers de la médaille : elles consistent à prêter de l'argent à une autre partie en échange de titres en guise de garantie.

Les institutions y ont recours pour obtenir un rendement sûr sur les liquidités excédentaires ou pour accéder temporairement à des types de garanties spécifiques.

Les pensions sont largement utilisées sur les marchés des titres à revenu fixe pour augmenter les expositions, gérer les couvertures de durée ou financer des stratégies d'arbitrage.

Leur courte durée et leur nature sécurisée en font une partie intégrante et flexible de la gestion des liquidités dans les portefeuilles à effet de levier.

Titres hybrides à effet de levier intégré

Ces instruments contiennent des options intégrées ou des caractéristiques de conversion qui permettent d'obtenir des rendements asymétriques.

Ils combinent les caractéristiques de la dette et de l'action, ce qui permet aux traders de profiter des mouvements directionnels tout en réduisant l'engagement de capital ou les pertes.

Les bons de souscription (Warrants)

Les bons de souscription ou Warrants sont des options d'achat à longue échéance généralement émises par les entreprises, soit en tant qu'instruments autonomes, soit en combinaison avec des obligations ou des actions privilégiées (qui se situent entre les actions ordinaires et les obligations dans la structure du capital d'une entreprise).

Elles confèrent à leur détenteur le droit d'acheter des actions à un prix fixe pendant une période prolongée, souvent plusieurs années.

Parce qu'elles nécessitent un investissement initial moins important que l'achat d'actions, elles offrent un effet de levier intégré.

Leur valeur est très sensible à la volatilité du prix du sous-jacent et au délai d'expiration.

En finance d'entreprise, les warrants peuvent être utilisés pour adoucir les offres de dette ou servir d'instruments d'incitation dans les restructurations ou les fusions-acquisitions.

Obligations convertibles

Les obligations convertibles sont des instruments à revenu fixe qui peuvent être échangés contre un nombre prédéterminé d'actions, généralement à la discrétion du détenteur.

Elles offrent un profil de rendement hybride : un coupon fixe et un remboursement du principal comme pour les obligations traditionnelles, associés à une participation à la hausse si l'action s'apprécie au-delà du prix de conversion.

Cette structure permet à l'opérateur de limiter les pertes (grâce au plancher obligataire) et de bénéficier d'une hausse comparable à celle d'une action.

En raison de cette dualité, les convertibles se négocient souvent avec un effet de levier intégré, ce qui en fait un titre de choix pour ceux qui recherchent une exposition asymétrique avec une volatilité plus faible que les positions en actions.

Conclusion

Cette liste comprend les principaux instruments utilisés pour construire, répliquer ou gérer une exposition à effet de levier sur les actions, les matières premières et les portefeuilles multi-actifs.

Chacun d'entre eux offre un compromis distinct entre la précision, le coût, la complexité et le risque.

La combinaison appropriée dépend de l'accessibilité, des capacités d'exécution et de la tolérance à la dynamique des garanties ou des marges.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.