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Climax

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Swaps de rendement total (TRS)

Un swap de rendement total (TRS - Total Return Swap) est un contrat financier dérivé entre deux parties dans lequel l'une accepte de payer le rendement total d'un actif spécifique, tout en recevant un paiement d'intérêt fixe ou flottant de l'autre.

Il permet une exposition économique à un actif, tel qu'une obligation, un prêt, une action ou un indice, sans le posséder.

Qu'est-ce qu'un swap de rendement total ?

Un TRS permet à une partie (le payeur de rendement total) de transférer l'exposition économique, y compris les revenus et les gains/pertes en capital, d'un actif à une autre partie (le receveur de rendement total).

Le bénéficiaire acquiert une exposition synthétique à l'actif sans l'acheter.

Le payeur, généralement le propriétaire de l'actif ou le prêteur, couvre ou décharge le risque et reçoit en retour un flux régulier de paiements.

Par exemple, si la partie A possède une obligation et conclut un TRS avec la partie B, la partie A paiera à la partie B le rendement total de l'obligation (paiements d'intérêts + appréciation du prix).

En retour, la partie B verse à la partie A une série de paiements d'intérêts périodiques (par exemple, SOFR + spread).

Composants clés

Actif de référence

L'actif sous-jacent peut être n'importe quel titre ou portefeuille.

Les exemples les plus courants sont les obligations d'entreprises, les portefeuilles de prêts, les indices d'actions ou même la dette souveraine.

L'actif n'est ni transféré ni vendu ; il reste dans le bilan du payeur de rendement total.

Branche de rendement total

Il s'agit de la partie du swap qui comprend l'appréciation/dépréciation du prix et tout revenu (dividendes, paiements de coupons).

Elle est payée par le propriétaire de l'actif au bénéficiaire.

Jambe de financement

Il s'agit généralement d'un paiement à taux variable (par exemple, SOFR ou taux sans risque + une marge) payé par le receveur au payeur.

Il reflète le coût de financement de la position et sert de compensation au propriétaire de l'actif.

Pourquoi utiliser les swaps de rendement total ?

Exposition synthétique

Les TRS permettent de s'exposer à un actif sans avoir à l'acheter.

Cette solution est intéressante pour les fonds spéculatifs ou les institutions ayant des contraintes de bilan ou de réglementation.

Efficacité du bilan

Les banques et les institutions utilisent les TRS pour gérer les risques, optimiser l'utilisation du capital et transférer l'exposition au crédit.

Comme l'actif ne sort pas des livres comptables, il peut contribuer à réduire la charge comptable ou capitalistique tout en transférant la performance économique.

Effet de levier et arbitrage

Étant donné que les TRS n'exigent pas du destinataire qu'il paie la totalité de la valeur de marché à l'avance, ils permettent de bénéficier d'un effet de levier.

Les traders les utilisent pour exploiter les mauvaises évaluations ou pour arbitrer les spreads de crédit.

Risques et considérations

Risque de crédit

En cas de défaillance du récepteur du TRS, le propriétaire de l'actif peut ne pas recevoir l'intégralité des paiements sur la jambe de financement.

Inversement, si le payeur est défaillant, le bénéficiaire perd son exposition synthétique.

Volatilité de l'évaluation au prix du marché

Les pertes ou les gains non réalisés peuvent avoir une incidence sur les appels de marge ou les exigences en matière de garantie.

Surveillance réglementaire

Les TRS ont fait l'objet d'une attention accrue de la part des autorités de régulation, en particulier après 2008, car ils peuvent masquer l'exposition économique réelle et contribuer à un effet de levier caché.

Cas d'utilisation

• Les fonds spéculatifs utilisent les TRS pour constituer d'importantes positions en actions ou en crédit sans avoir à respecter les règles de divulgation. De plus, ils peuvent simplement être plus efficaces en termes de capital.

• Les banques les utilisent pour réduire les actifs pondérés en fonction des risques tout en conservant la propriété légale.

• Les investisseurs institutionnels utilisent les TRS pour prendre des positions sur des actifs qu'ils ne peuvent pas détenir directement en raison de limites juridictionnelles ou politiques.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.