Comment construire un portefeuille d'actions

Lorsque l'on réfléchit à la manière de construire un portefeuille d'actions, il faut d'abord dire qu'il est difficile de battre le marché.

Environ 95 % des gestionnaires professionnels d'actions ne parviendront pas à battre un indice de référence représentatif sur la durée (et ce n'est d'ailleurs pas nécessairement l'objectif recherché). Ce constat est d'ailleurs évident dès la première année.

C'est pourquoi l'investissement passif est en plein essor. Nombreux sont ceux qui achètent simplement un fonds indiciel et s'en tiennent là. C'est simple et bon marché. Si vous voulez être exposé aux actions, et que les chances sont si faibles que vous ne puissiez pas choisir celles qui feront mieux que le marché - et celles qui feront moins bien si vous vendez à découvert - alors pourquoi essayer ?

L'important n'est pas de savoir si les choses tournent bien ou mal pour une entreprise ou une classe d'actifs, mais si elles tournent bien ou mal par rapport à ce qui a déjà été escompté dans le prix. Et si vous effectuez des opérations tactiques, le choix du moment est important, ce qui est difficile à réaliser. On peut aussi avoir raison sur un point mais se tromper de moment.

L'amélioration du rapport entre le rendement et le risque dépend de la recherche d'un équilibre et de l'absence de biais environnementaux. Chaque classe d'actifs se comporte bien (ou mal) dans un ensemble particulier de conditions. Comment équilibrer le menu d'options qui s'offre à vous pour mieux linéariser vos rendements au fil du temps ?

Bien que vous ne sachiez pas quel actif ou quelle classe d'actifs aura la meilleure ou la pire performance au cours de la journée, du mois, de l'année ou de la décennie à venir, vous savez qu'ils agiront différemment. L'ajout de flux de rendements non corrélés augmente votre rendement par unité de risque.

Les actions sont les plus performantes lorsque la croissance est supérieure aux prévisions et que l'inflation est faible ou modérée. Les obligations d'État des pays à monnaie de réserve sont plus performantes lorsque la croissance et l'inflation sont inférieures aux prévisions. Le crédit aux entreprises se situe dans la même catégorie que les actions. Les liquidités sont les plus performantes lorsque l'argent et le crédit sont serrés. L'or et les matières premières ont tendance à bien se comporter lorsque les attentes en matière d'inflation augmentent.

On dit souvent que la diversification est le seul repas gratuit en finance. Cela signifie qu'une bonne diversification augmentera votre rapport risque/rémunération et, si elle est efficace, ne diminuera pas vos rendements à long terme.

Si l'on examine la répartition sectorielle de l'indice S&P 500 (l'indice de référence auquel la plupart des gestionnaires d'actions américaines comparent leurs performances), on constate que l'indice est fortement orienté vers les technologies (environ un quart de son allocation) et les soins de santé (environ 14 %).

Répartition sectorielle du S&P 500

Le marché américain a surperformé parce que la technologie s'est si bien comportée depuis la crise financière et que des sociétés comme Apple, Google et Facebook ont remplacé GE, ExxonMobil et Walmart en tant qu'entreprises publiques les plus précieuses au monde. L'Europe n'a pas participé à la révolution technologique et est restée à la traîne des performances américaines. (Les indices boursiers européens ont une exposition d'environ 5 % à la technologie).

Après la crise, le poids des valeurs financières a diminué et ce secteur s'est désendetté. L'allocation du S&P 500 aux valeurs financières est donc inférieure à ce que l'on observe sur la plupart des autres marchés.

Ensemble, l'énergie, les matériaux, l'immobilier et les services publics ne représentent que 12 à 13 % du S&P 500. Lorsque nous réfléchissons à la manière d'atteindre l'équilibre dans les actions, nous voulons probablement pondérer les actifs tels que les services publics de plus de 3 à 4 % chacun en raison de leur sensibilité aux taux d'intérêt. Cela leur confère un comportement souvent unique par rapport à d'autres secteurs.

En outre, les services publics ont un caractère plus proche de celui des obligations. Quelle que soit la gravité de la situation économique, les gens doivent toujours payer leurs factures d'eau, de gaz et d'électricité. Les flux de trésorerie sont donc plus stables que ceux des secteurs cycliques tels que la technologie, l'énergie et la consommation discrétionnaire.

Les biens de consommation de base, avec environ 7 %, sont également plus stables que le marché. Les biens de consommation courante sont des produits que les entreprises vendent et qui sont toujours demandés - comme la nourriture et les articles de tous les jours - et qui ne sont pas aussi susceptibles d'être supprimés d'un budget en cas de ralentissement économique, comme les derniers gadgets électroniques, les articles de luxe, les croisières de vacances et autres produits de jeu, d'hébergement et de loisir.

Comment construire un portefeuille d'actions - parvenir à un meilleur équilibre

Les actions à dividendes et les actions « défensives » - par exemple, les services publics, les actions à faible ratio cours/bénéfice avec des flux de trésorerie positifs - sont généralement recherchées par les investisseurs qui veulent bénéficier de rendements similaires à ceux des actions, mais aussi d'une certaine sécurité supplémentaire.

Ceux qui opèrent de manière tactique voudront souvent détenir des valeurs cycliques en début de cycle (par exemple, technologie, consommation discrétionnaire, automobile, équipement), et se tourner davantage vers les services publics, les produits de base ou même la santé au fur et à mesure que le cycle progresse. Certains pourraient considérer qu'un secteur comme celui de la santé est plus séculaire que cyclique en raison du vieillissement de la population, bien qu'il dépende des vents politiques.

Les investisseurs se tournent souvent vers les actions à dividendes, car le montant du dividende implique qu'un certain montant de bénéfices est plus ou moins « garanti » chaque trimestre.

Mais, bien entendu, de nombreux facteurs différents peuvent influer sur la santé d'une entreprise. Même les sociétés matures qui vendent des produits dont la demande est stable et non saisonnière verront inévitablement, à un moment ou à un autre, leurs bénéfices trimestriels sous-performer le dividende. Cela peut également augmenter les chances que le dividende soit réduit s'il ne peut être maintenu à son niveau actuel. L'action est généralement malmenée lorsqu'un dividende est réduit, car cela signale un avertissement plus général sur la santé financière de l'entreprise.

Les actions défensives sont souvent considérées comme des actions dont la corrélation avec le marché américain est relativement faible et dont les pertes sont faibles par rapport au marché.

Le secteur de l'énergie est moins corrélé au marché global que la moyenne et a tendance à avoir des dividendes plus élevés que la moyenne. Toutefois, les sociétés pétrolières et gazières utilisent généralement un effet de levier important, car elles sont gourmandes en capitaux. De plus, elles sont fortement liées aux performances des marchés des matières premières énergétiques. Le marché du pétrole est environ deux fois plus volatil que le marché boursier américain et est sujet à des mouvements de baisse douloureux. Le secteur pétrolier est donc plus vulnérable que la moyenne aux fortes baisses. Toute société dont le flux de trésorerie est fortement lié au prix d'un seul ou d'un ensemble limité de produits de base est exposée à un risque.

Une concentration excessive dans un ou deux secteurs peut être dangereuse, car la source des liquidités n'est pas bien diversifiée par rapport à ce qu'elle pourrait être au sein d'un indice représentatif.

En 2000, le secteur technologique s'est effondré en raison d'un optimisme excessif quant aux perspectives d'avenir des sociétés Internet et technologiques. En 2008, les valeurs financières se sont effondrées en raison du surendettement du secteur bancaire, principalement lié à des prêts excessivement risqués sur les marchés de l'immobilier résidentiel. En 2015-2016, les valeurs pétrolières et gazières ont chuté en raison de l'effondrement du marché du pétrole brut dû à une surabondance de l'offre. Il ne faut pas être trop dépendant d'un certain type de flux de trésorerie.

Constatations générales

Il convient de noter que les produits de base et les services publics présentent la corrélation la plus faible avec le marché. Ils sont moins cycliques car leurs flux de trésorerie sont plus stables.

Nous savons également qu'il est préférable d'équilibrer la croissance et la valeur pour construire un meilleur portefeuille d'actions en termes de risque ajusté, plutôt que de privilégier un thème ou un facteur par rapport à l'autre.

Remarquez que le marché général surpasse (portefeuille 1 ci-dessous) à la fois un portefeuille « value » (portefeuille 2) et un portefeuille « growth » (portefeuille 3).

Répartition des portefeuilles

Résultats des portefeuilles

Points généraux

Jusqu'à présent, nous pouvons probablement retenir les points suivants :

1️⃣ Nous pouvons augmenter notre rapport risque/rendement en équilibrant nos pondérations sectorielles de manière plus efficace. Nous pouvons limiter notre concentration sur les formes de flux de trésorerie plus cycliques et augmenter nos pondérations dans les secteurs qui produisent des flux de trésorerie plus stables.

2️⃣ Pour mieux équilibrer nos risques, nous devrions pondérer plus fortement les secteurs qui sont moins corrélés au marché et ceux qui ont un bêta plus faible par rapport au marché.

Une étude réalisée par la société de gestion d'actifs AQR a montré que les parties du marché dont le bêta est le plus faible ont tendance à avoir des rendements corrigés du risque plus élevés que les parties dont le bêta est le plus élevé.

Les points verts de l'image indiquent le rendement ajusté au risque.

La période de 1931 à 2011 (image de gauche ci-dessus) montre des rendements ajustés au risque supérieurs pour les actions à faible bêta. De 2011 à aujourd'hui (image de droite), cette relation s'est encore accentuée, les actions à faible bêta surperformant leurs homologues à bêta plus élevé. Bien entendu, la période 2011-2019 a également été caractérisée par un cycle haussier relativement régulier.

Cela signifie que nous devrions probablement surpondérer les secteurs à faible bêta tels que les services publics et les biens de première nécessité par rapport aux secteurs cycliques à bêta élevé tels que les biens de consommation discrétionnaire et les produits industriels.

3️⃣ Nous devons nous efforcer d'atteindre un équilibre sain entre la valeur et la croissance. Bien que la technologie soit cyclique et que ses pertes soient élevées lorsque les investisseurs concentrent leurs paris sur ce secteur, il s'agit d'une composante importante de la croissance et d'une source d'équilibre dans un portefeuille.

4️⃣ Nous devrions également équilibrer notre portefeuille en fonction de la capitalisation boursière ou de la taille. Un portefeuille réparti en parts équivalentes entre les petites capitalisations (Russell 2000), les grandes capitalisations (Dow Jones Industrial Average) et le NASDAQ (indice axé sur les technologies et la croissance) améliore la rentabilité par rapport au risque par rapport au S&P 500.

Exemple de répartition d'un portefeuille d'actions équilibré

Si nous recherchons une répartition des actions qui soit mieux équilibrée tout au long du cycle économique et qui ne dépende pas trop de cycles idiosyncratiques (par exemple, technologie, pétrole et gaz, mines), en voici une qui améliore notre rendement par rapport à notre risque par rapport au S&P 500 :

Nous pouvons voir ci-dessous que les portefeuilles se reflètent l'un l'autre - après tout, il s'agit de la même classe d'actifs - mais que la ligne bleue (« équilibré ») surpasse la version pré-packagée (S&P 500). Lentement, au fil du temps, il produit de meilleurs rendements avec moins de risques.

Rendement des portefeuilles

Exposition sectorielle du portefeuille équilibré

Exposition sectorielle au S&P 500

Rendements continus

Nous pouvons également constater que si nous examinons nos rendements glissants, ou les rendements annualisés moyens sur différentes périodes, le portefeuille équilibré constitue une amélioration par rapport au S&P 500. Il obtient des rendements plus élevés et des pertes moins importantes.

(Pour plus d'informations sur les statistiques de portefeuille, voir l'annexe au bas de cet article).

Techniques avancées

Le principal reproche fait aux actions est généralement leur volatilité.

Leurs cours fluctuent beaucoup par rapport à leurs bénéfices réels.

Pour construire un portefeuille d'actions qui résiste aux turbulences macroéconomiques tout en offrant des rendements stables à long terme, il faut combiner une sélection stratégique d'actions avec des produits dérivés.

L'objectif est d'isoler les flux de trésorerie prévisibles de la volatilité des prix, en tirant parti des connaissances macroéconomiques et des outils de couverture des risques externes.

Vous trouverez ci-dessous un cadre étape par étape pour construire un portefeuille qui maintient la résilience à travers les cycles du marché.

Considérations clés pour un portefeuille d'actions stable

• Facteurs à court terme et à long terme des prix des actions
  • Court terme : Les prix des actions sont fortement influencés par des facteurs macroéconomiques tels que les variations des taux d'intérêt, les variations de la croissance actualisée et de l'inflation, et les variations des primes de risque.
  • Long terme : Les flux de trésorerie et les bénéfices fondamentaux dominent les rendements, ce qui souligne l'importance de sélectionner des actifs générant des flux de trésorerie.
• Objectif principal
  • Concevoir un portefeuille qui isole et stabilise les flux de trésorerie, en minimisant l'influence de la volatilité des prix et des cycles macroéconomiques.

Étape 1 : Identifier les entreprises à rendement élevé

La base d'un portefeuille d'actions résistant repose sur la sélection d'entreprises aux flux de trésorerie stables et aux fondamentaux solides.

Ces « composés fiables » génèrent régulièrement des bénéfices et maintiennent des bilans solides, ce qui les rend plus résistants en cas de ralentissement économique.

Critères de sélection

• Stabilité des bénéfices - Rentabilité constante à travers les cycles économiques.
• Croissance prévisible du chiffre d'affaires - Sociétés dont la demande est stable, souvent dans des secteurs tels que la consommation de base et les services publics.
• Bilans solides - Un faible niveau d'endettement et des liquidités importantes réduisent la sensibilité aux hausses de taux d'intérêt.

Approche de sélection

• Privilégier les entreprises bien établies qui versent des dividendes (par exemple, les Aristocrates des dividendes).
• Utiliser des mesures financières telles qu'une faible volatilité des bénéfices, un rendement élevé des flux de trésorerie disponibles et des ratios d'endettement inférieurs à la moyenne du secteur.
• Privilégier les secteurs réputés pour leur stabilité, tels que les soins de santé, les services publics et les biens de consommation. Ils vendent des produits et des services dont les gens ont régulièrement besoin.

Résultat

Le cœur du portefeuille est constitué d'un ensemble diversifié d'actions de haute qualité.

Cela permet de générer des flux de trésorerie réguliers et de réduire la vulnérabilité aux chocs économiques.

Étape 2 : Évaluation de la valeur

Après avoir identifié les compositeurs fiables, l'étape suivante consiste à évaluer la valorisation.

La sélection d'actions sous-évaluées présentant un fort potentiel de flux de trésorerie renforce la résilience et positionne le portefeuille sur la voie de la croissance.

Indicateurs clés

• Rendement des flux de trésorerie disponibles - Un rendement élevé des flux de trésorerie disponibles est le signe d'une sous-évaluation et d'une forte génération de flux de trésorerie.
• Ratios cours/bénéfice (P/E) - Éviter de surpayer la croissance en se concentrant sur les actions dont le ratio cours/bénéfice est favorable par rapport à leur secteur et aux moyennes historiques.
• Rendement des dividendes - Les sociétés dont les dividendes sont durables et croissants fournissent des revenus réguliers et indiquent une stabilité financière.

Avantages de la valorisation

• Protection contre les baisses - Les actions sous-évaluées sont moins susceptibles de subir des baisses de prix importantes.
• Capture des hausses - Ces actions sont souvent plus performantes en période de reprise, ce qui accroît les rendements du portefeuille.

Étape 3 : Superposition macroéconomique avec des produits dérivés

Cependant, même un portefeuille d'actions soigneusement construit est vulnérable à la volatilité macroéconomique.

Une superposition macroéconomique basée sur des produits dérivés permet de se prémunir contre les risques systémiques, de stabiliser les rendements et de préserver l'intégrité des flux de trésorerie.

Dérivés de taux d'intérêt

• Objectif - Réduire l'impact des variations du taux d'actualisation sur l'évaluation des actions.
• Outils - Swaps de taux d'intérêt, contrats à terme sur obligations
• Application - Se protéger contre les hausses de taux inattendues qui dévaloriseraient les flux de trésorerie futurs.

Dérivés d'écart de crédit

• Objectif - Équilibrer les primes de risque qui influent sur la valorisation des actions.
• Outils - Swaps de défaut de crédit (CDS)
• Application - Compenser l'élargissement des écarts de crédit qui signale un risque de marché accru.

Produits dérivés sur l'inflation

• Objectif - Contrer les effets négatifs de la hausse de l'inflation sur les flux de trésorerie et la valorisation.
• Outils - Swaps d'inflation, positions longues en titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS).
• Application - Couvrir le risque d'inflation en échangeant des taux variables contre des taux fixes ou en détenant des titres indexés sur l'inflation.

Produits dérivés de croissance

• Objectif - Se couvrir contre les fluctuations des prévisions de croissance économique.
• Outils - Dérivés de croissance liés au PIB ou à des indices de performance sectorielle.
• Application - Protéger le portefeuille contre les ajustements de valeur liés à une baisse des prévisions de croissance.
• Remarque - Les dérivés de croissance sont souvent les plus difficiles à trouver pour les investisseurs individuels.

Avantages des superpositions macroéconomiques

• Neutralisation de la volatilité - Les produits dérivés réduisent l'impact des chocs macroéconomiques, en alignant la performance du portefeuille sur les fondamentaux des flux de trésorerie.
• Efficacité des transactions - Les couvertures ciblent les risques généraux sans qu'il soit nécessaire de procéder à des ajustements importants des actions individuelles.

Étape 4 : Diversification géographique et sectorielle

Pour mieux protéger le portefeuille des risques macroéconomiques, la diversification géographique et sectorielle est essentielle.

Diversification géographique

• Raison d'être - Réduire l'exposition aux cycles économiques et aux changements de politique propres à chaque région.
• Mise en œuvre - Répartir les investissements entre les marchés développés et émergents, en équilibrant le potentiel de croissance et la stabilité.

Diversification sectorielle

• Raison d'être - Les différents secteurs réagissent de manière unique aux conditions économiques, ce qui réduit la volatilité globale du portefeuille.
• Mise en œuvre - Mélanger les secteurs défensifs (par exemple, les services publics, les biens de consommation de base) avec les secteurs orientés vers la croissance (par exemple, la technologie, l'industrie) pour obtenir une exposition équilibrée.

Étape 5 : Gestion des liquidités

Le maintien de la liquidité est important pour l'adaptabilité du portefeuille.

La liquidité vous permet de rééquilibrer votre portefeuille, de tirer parti des bouleversements du marché et de continuer à générer des revenus en période de ralentissement économique.

Approche

• Actions à dividendes - Privilégier les sociétés à dividendes élevés pour obtenir des revenus réguliers.
• Réserves de liquidités - Détenir suffisamment de liquidités ou d'équivalents de liquidités pour profiter des opportunités d'achat pendant les corrections du marché.

Considérations relatives à l'horizon temporel

La conception du portefeuille doit refléter les impacts différents des variations de prix et des flux de trésorerie sur divers horizons temporels.

Court terme

• La volatilité des prix domine, sous l'effet de facteurs macroéconomiques et de l'état d'esprit.
• Atténuation - Utiliser des produits dérivés pour gérer les risques à court terme.

Long terme

• La stabilité des flux de trésorerie devient le principal facteur de rendement.
• Optimisation - Se concentrer sur le réinvestissement des flux de trésorerie afin de tirer parti de la puissance de la capitalisation.

Systématiser le processus

L'automatisation des processus de gestion de portefeuille - si possible - favorise la cohérence et l'efficacité.

Une approche systématique comprend :

• Une réévaluation régulière de la sélection des titres et des paramètres d'évaluation
• Des ajustements dynamiques des superpositions macroéconomiques.

Conclusion

Lorsque l'on réfléchit à la manière de construire un portefeuille d'actions, la construction par défaut (le S&P 500) est une référence notoirement difficile à battre à long terme pour les investisseurs. Avec le rôle des frais de courtage (slippage, commissions, frais de marge) et une bonne gestion des liquidités, il n'est pas facile d'ajouter de la valeur aux marchés.

Toutefois, nous pouvons améliorer l'allocation pour mieux équilibrer les différents secteurs et les différentes capitalisations boursières (grandes, moyennes et petites capitalisations) afin d'améliorer notre rendement par rapport à notre risque.

Cela ne va pas sans inconvénients. Pour un investisseur individuel, une meilleure optimisation d'un portefeuille nécessite des mesures, une gestion et une complexité supplémentaire en général. Le trading et l'investissement sont des activités à plein temps.

En outre, le S&P 500 - ainsi que le NASDAQ, le Russell 2000, le Dow Jones et les marchés émergents - disposent de leurs propres marchés à terme liquides. Par conséquent, l'obtention d'un certain niveau d'exposition au marché boursier avec effet de levier peut mieux répondre aux besoins de certains traders et investisseurs. Dans ce cas, il est souvent préférable d'investir dans une version préemballée du marché boursier.

Les indices offrent également à l'acheteur l'avantage du biais de survie. Seules 10 % des entreprises qui figuraient dans le classement Fortune 500 en 1955 sont encore présentes. Il est difficile de choisir les entreprises qui seront performantes à long terme. Dans les indices, les entreprises qui enregistrent de bonnes performances et qui répondent à certains critères sont ajoutées, tandis que les entreprises peu performantes sont éliminées. Tout cela se fait automatiquement pour vous, alors que le moment d'entrer et de sortir de l'indice lorsque vous investissez dans des sociétés individuelles est laissé à votre discrétion.

Celles qui réussissent tendent à décliner et à être remplacées par des entreprises d'un type entièrement nouveau. Il y a trente ans, nous n'aurions jamais pu prévoir que les grandes entreprises d'aujourd'hui seraient liées aux achats sur ordinateur (Amazon), à la recherche d'informations sur ordinateur (Google), aux réseaux sociaux sur ordinateur (Facebook), aux appareils électroniques « intelligents » tout-en-un (Apple) et aux logiciels, au matériel informatique et au stockage de données (Microsoft). Elles sont liées à des technologies qui n'existaient pas dans un passé récent et qui ont pourtant créé une énorme valeur ajoutée pour les consommateurs et les annonceurs. Le paysage sera quelque peu différent dans trente ans. Il n'est pas facile de prédire ce que seront ces technologies et ces types d'entreprises, et en particulier quelles entreprises deviendront les prochains piliers mondiaux.

Pour obtenir une répartition plus équilibrée, il faut investir dans des actions individuelles ou des ETF qui offrent une large exposition. Cela implique des coûts de trading et la plupart des ETF comportent encore des frais qui grèvent les rendements. Cela peut être un autre argument pour s'en tenir à l'investissement indiciel passif.

Même lorsque nous disposons d'une exposition mieux optimisée au marché des actions (ou aux actions américaines, comme nous l'avons principalement souligné dans cet article), nous devons toujours la positionner dans le contexte d'un portefeuille équilibré plus largement par des titres à revenu fixe, des matières premières, de l'or/des métaux, des actifs réels et alternatifs (immobilier, bois dur, capital-investissement, prêts spécialisés, capital-risque), et différentes devises.

C'est pourquoi nous recommandons d'apprendre à réaliser une diversification stratégique et à construire un portefeuille équilibré qui peut être performant dans différents environnements.

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Investir comporte des risques de perte

Annexe

Actifs du portefeuille

Corrélations mensuelles

Drawdowns pour le portefeuille équilibré

Nous constatons ici que les drawdowns de notre portefeuille équilibré sont inférieurs à ceux de l'indice S&P 500.

Drawdowns pour le S&P 500

Métriques

Nous y voyons des avantages tels que :

• Des rendements plus élevés
• Une volatilité plus faible
• Un écart à la baisse plus faible
• Moins de bêta
• Pus d'alpha
• Une meilleure mesure du risque par rapport à la récompense (Sharpe, Sortino, Treynor, Calmar)
• R-carré plus faible (c'est-à-dire moins de corrélation avec le marché)
• Faible valeur à risque
• Ratio de capture de la baisse plus faible
• Ratio de capture de la hausse par rapport à la baisse plus élevé (c.-à-d. ratio gains/pertes)
• Un taux de retrait sûr et un taux de retrait perpétuel plus élevés
• Un plus grand nombre de mois au cours desquels l'allocation génère un rendement positif