#1 16-11-2024 14:13:14

Climax

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Comment concevoir un portefeuille d'actions moins volatil

La conception d'un portefeuille d'actions moins volatile nécessite une approche qui allie les perspectives macroéconomiques à la gestion stratégique des flux de trésorerie.

Le cœur de cette approche consiste à se concentrer sur les flux de trésorerie stables et à incorporer des superpositions macroéconomiques pour mieux contrôler la volatilité à court terme.

De cette manière, un portefeuille d'actions peut réduire l'exposition à la baisse tout en conservant une certaine résilience dans des environnements de marché variables.

Nous décrivons une approche permettant de construire un portefeuille qui résiste à la volatilité du marché tout en offrant des rendements réguliers sur le long terme.

Points clés :

➡️ À court terme, les facteurs macroéconomiques influencent davantage les cours des actions que les bénéfices/flux de trésorerie produits par l'entreprise (à long terme, les flux de trésorerie sont plus importants que les cycles macroéconomiques). (À long terme, les flux de trésorerie sont plus importants que les cycles macroéconomiques).

➡️ Pouvez-vous concevoir un portefeuille qui isole le flux de trésorerie du prix afin de créer un flux de rendement plus prévisible ?

➡️ Si vous déterminez les facteurs sous-jacents de la volatilité (par exemple, les variations des taux d'actualisation, les primes de risque et les variations de la croissance et de l'inflation actualisées), vous pouvez contribuer à la création d'un tel portefeuille en vous protégeant contre les variations défavorables de ces variables.

➡️ Cette stabilité devient importante dans un monde où a) les rendements sont faibles et/ou b) la volatilité de l'inflation est plus élevée que celle de la croissance, c'est-à-dire où les obligations ne constituent plus une source de revenus fiable ni un contrepoids au risque lié aux actions.

La nécessité d'un portefeuille d'actions axé sur les flux de trésorerie

Faire face à la faiblesse des rendements obligataires

Historiquement, les obligations ont constitué une source de rendement stable, équilibrant le risque lié aux actions et constituant un type d'exposition fondamentalement différent.

Cependant, les rendements obligataires étant parfois insuffisants, la fiabilité des obligations en tant que source de rendement stable varie.

C'est particulièrement vrai pour les liquidités, dont les rendements sont souvent nuls ou simplement inférieurs au taux d'inflation pendant de longues périodes.

Par conséquent, l'accent est mis sur la construction de portefeuilles d'actions qui peuvent fournir un flux de trésorerie régulier semblable à celui des obligations, bien qu'à un niveau plus élevé en raison de la prime de risque des actions.

L'objectif est de créer un portefeuille capable de reproduire la stabilité des obligations tout en tirant parti du potentiel de croissance à long terme des actions.

Importance de flux de trésorerie stables

L'un des éléments clés de la résilience d'un portefeuille est la génération d'un flux de trésorerie stable.

En séparant les flux de trésorerie des fluctuations de prix, les traders/investisseurs peuvent gérer les revenus/flux de trésorerie et les composantes de prix de manière indépendante, en se concentrant par exemple sur la durabilité des flux de trésorerie.

Cette méthode offre une meilleure résistance aux baisses du marché, ce qui permet au portefeuille de mieux bénéficier de la puissance de la capitalisation au fil du temps.

Lorsqu'ils sont structurés correctement, ces flux de trésorerie réguliers peuvent en fin de compte générer des rendements plus élevés grâce aux effets du réinvestissement et de la capitalisation.

Construction d'un portefeuille : Les étapes de la construction de la stabilité et de la résilience

La conception d'un portefeuille d'actions stables comporte trois étapes principales :

• identification de valeurs sûres

• évaluer la valorisation, et

• incorporer une couverture macroéconomique pour gérer les risques externes.

Étape 1 : Sélectionner des compositeurs fiables

La base d'un portefeuille solide repose sur la sélection d'entreprises qui agissent comme des « compositeurs fiables ».

Ce sous-ensemble correspond approximativement aux 30 à 50 % les plus performants du marché, c'est-à-dire à l'endroit où l'on veut tracer la ligne entre la qualité et une diversification suffisante.

Elles se caractérisent par des bénéfices stables, une croissance régulière du chiffre d'affaires et des bilans solides. En fait, ce sont de bons réservoirs de valeur.

Les sociétés de capitalisation fiables sont généralement des entreprises qui ont démontré leur capacité à résister aux ralentissements économiques tout en conservant un flux de trésorerie positif.

Les « Dividend Aristocrats » sont un exemple d'endroit où chercher, mais les filtres d'actions peuvent également fonctionner.

Critères pour les sociétés à capitalisation fiable

Les sociétés à dividendes composés fiables présentent généralement les caractéristiques suivantes

• Des bénéfices stables - Les sociétés dont les bénéfices sont stables sont mieux à même de faire face à une conjoncture économique moins favorable.

• Une croissance constante des revenus - Des flux de revenus prévisibles augmentent la probabilité de flux de trésorerie constants.

• Des bilans solides - Les entreprises peu endettées et disposant de liquidités abondantes sont moins vulnérables aux hausses de taux d'intérêt et aux ralentissements économiques.

En éliminant les 50 à 70 % inférieurs du marché, qui se composent de sociétés dont les flux de trésorerie sont moins réguliers ou dont la volatilité est plus élevée, les traders/investisseurs peuvent constituer un portefeuille d'actions de haute qualité susceptibles de durer et de croître au fil du temps.

Les entreprises qui font partie du contingent de « qualité » sont plus concentrées dans des secteurs comme les biens de consommation de base et les services publics, tout simplement parce qu'elles vendent des produits dont les gens ont besoin pour vivre physiquement.

Elles auront donc tendance à avoir des revenus et des bénéfices plus stables, et la situation du bilan (de bons actifs avec des dettes et des passifs relativement faibles) dépend de chaque entreprise.

Étape 2 : Évaluation de la valeur

La deuxième étape consiste à procéder à une évaluation classique de la valeur au sein du groupe de compositeurs fiables.

Cette étape vise à identifier les entreprises dont le flux de trésorerie disponible est élevé et dont les bénéfices sont favorables par rapport à leur prix.

Ces actions sous-évaluées peuvent accroître le rendement du portefeuille et lui conférer une certaine résilience en lui offrant un potentiel de hausse en cas de reprise économique.

Ajouter une couche de résilience grâce à l'évaluation

L'incorporation d'actions sous-évaluées dotées de fondamentaux solides offre les avantages suivants

• Un potentiel de capture de la hausse - Le portefeuille gagne lorsque le prix de ces actions sous-évaluées rebondit.

• Protection contre les baisses - En sélectionnant des actions dont les projections de flux de trésorerie sont favorables, le portefeuille est protégé contre les baisses importantes en période de ralentissement économique.

Avec cette approche à deux niveaux, on peut s'attendre à ce que le portefeuille capte environ 100 % de la hausse du marché boursier tout en ne subissant qu'environ 65 % à 70 % de la baisse.

Étape 3 : Superposition macroéconomique pour la gestion des risques à court terme

Malgré la sélection des titres et les évaluations, les portefeuilles restent vulnérables aux changements macroéconomiques plus larges.

Si les actions chutent, elles ont tendance à chuter toutes ensemble.

La troisième étape consiste donc à mettre en œuvre une superposition macroéconomique pour se protéger contre les risques à court terme liés aux variations des taux d'intérêt, aux taux d'actualisation (fonction des taux d'intérêt) et aux primes de risque.

Parmi les autres variables importantes figurent les variations de la croissance actualisée et de l'inflation.

L'overlay macro est important pour réduire la volatilité qui découle d'événements macroéconomiques plutôt que des fondamentaux de l'entreprise.

Protection ciblée contre la baisse des marchés

Les superpositions macroéconomiques servent de protection ciblée dans les marchés baissiers, où les marchés d'actions connaissent souvent des baisses synchronisées.

Plutôt que d'essayer de se couvrir en vendant à découvert des actions individuelles, ce qui peut être inefficace et coûteux (par exemple, coûts de vente à découvert et d'emprunt), la stratégie de superposition utilise des marchés liquides qui réagissent aux conditions macroéconomiques, comme les couvertures de taux d'intérêt ou les différentiels de taux d'intérêt.

Et ce, d'une manière qui n'est pas négative (c'est-à-dire en payant pour avoir des couvertures dont le coût est supérieur à la protection qu'elles offrent).

Par exemple, l'opérateur peut mesurer la durée du portefeuille et utiliser des dérivés de taux d'intérêt ou des contrats à terme sur obligations pour couvrir le risque de taux d'intérêt.

Ainsi, si le portefeuille devait baisser parce que les taux ont augmenté plus que ce qui est actualisé sur les marchés, la baisse des actions (due à cette influence) est compensée par l'augmentation de la valeur de leur couverture.

En ce qui concerne le facteur de prime de risque, c'est là qu'il peut être utile de vendre à découvert des spreads de crédit pour un montant approprié.

Cela permet de mieux isoler l'influence du flux de trésorerie des actions elles-mêmes, c'est-à-dire ce que l'entreprise gagne.

Les courtiers proposent également de plus en plus de produits dérivés sur la croissance et l'inflation.

Dans l'ensemble, l'utilisation de superpositions macroéconomiques permet au portefeuille de :

• Neutraliser la volatilité du marché à court terme - La superposition peut couvrir des risques tels que les hausses de taux d'intérêt ou les pics de primes de risque.

• Améliorer l'efficacité des transactions - Il est généralement plus efficace de cibler les sources macroéconomiques de volatilité que de couvrir des actions individuelles.

• Stabiliser les rendements à long terme - En s'attaquant aux risques macroéconomiques, le portefeuille obtient des rendements plus réguliers au fil du temps.

Renforcer la résilience par la diversification

Diversification géographique

L'incorporation d'actions mondiales permet de diversifier le portefeuille en fonction des différents cycles économiques et de réduire l'impact des risques spécifiques à une région.

Les traders/investisseurs peuvent gérer l'exposition aux tendances et politiques économiques qui varient d'une région à l'autre.

Cette approche permet aux acteurs du marché de profiter des forces des différents marchés tout en minimisant l'exposition aux risques économiques/de marché au niveau du pays.

Diversification sectorielle

Bien que le portefeuille soit concentré sur des sociétés stables, la diversification sectorielle ajoute une autre couche de protection.

Les différents secteurs réagissent de manière unique (mais pas totalement unique) aux conditions économiques, de sorte que la répartition des investissements entre des secteurs tels que la technologie, la santé, les biens de consommation et les services publics permet d'équilibrer le portefeuille.

Comme nous l'avons mentionné, les biens de consommation et les services publics, ainsi que certains sous-secteurs de la santé dont les revenus sont stables, ont tendance à mieux résister aux récessions et aux chutes de marché.

En revanche, les secteurs de la technologie et de l'industrie - en raison de la durée de leurs flux de trésorerie ou de leur nature discrétionnaire - excellent souvent pendant les périodes d'expansion économique, mais affichent des performances médiocres sur les marchés baissiers.

Intégrer la liquidité dans le portefeuille

Le maintien de la liquidité est important, car il permet aux opérateurs de se repositionner si nécessaire.

Un portefeuille équilibré entre actifs liquides et actifs générateurs de revenus, tels que les actions à dividendes, garantit une liquidité suffisante pour saisir les opportunités d'achat en période de ralentissement ou pour ajuster le portefeuille en fonction de l'évolution de l'économie.

Actifs générateurs de revenus

Investir dans des sociétés à forte marge brute d'autofinancement ou versant des dividendes permet d'obtenir des revenus réguliers, qui peuvent être réinvestis ou utilisés pour ajuster le portefeuille en cas de chocs économiques.

Les dividendes servent de tampon pendant les périodes de baisse des prix, offrant des rendements aux investisseurs même lorsque les prix des actions sont sous pression.

Considérations sur l'horizon temporel

L'impact des flux de trésorerie par rapport aux variations de prix varie considérablement en fonction de l'horizon temporel.

Court terme

À court terme, les rendements des actions sont souvent déterminés par les fluctuations de prix, qui reflètent le sentiment immédiat du marché et les changements macroéconomiques.

Supposons, par exemple, qu'une entreprise se négocie à un ratio P/E de 15.

Évaluée trimestriellement, elle gagne 1/60e de la valeur de l'entreprise par trimestre, soit moins de 2 %.

Cela représente moins de 2 %. Ce n'est pas beaucoup.

Si vous passez à un ratio P/E de 25 fois, cela ne représente plus que 1 %.

Bien sûr, cela dépend de la croissance de l'entreprise.

Ainsi, à court terme, le prix domine le flux de rendement.

À long terme

Toutefois, à long terme, l'effet composé des flux de trésorerie devient le principal moteur des rendements, ce qui réduit l'impact de la volatilité des prix.

Si l'on se place dans une perspective de 10 ans, par exemple :

• une société dont le ratio cours/bénéfice est de 15x - même en supposant une croissance nulle - a réalisé ~67% de sa valeur en termes de bénéfices et

• une société dont le ratio cours/bénéfice est 25 fois supérieur (que vous pourriez rejeter pour les besoins de cet exercice pour des raisons de valeur, à moins qu'elle ne connaisse une croissance proportionnelle) a réalisé 40 % de sa valeur en bénéfices.

Dynamique des flux de trésorerie à court terme et à long terme

En résumé :

• Court terme - Les rendements trimestriels sont souvent dictés par le prix, qui est très sensible aux conditions du marché et au sentiment des investisseurs.

• Long terme - Sur un horizon de dix ans, la stabilité des flux de trésorerie prime, créant une durée qui reflète la performance à long terme des entreprises sous-jacentes plutôt que les fluctuations de prix à court terme.

Ainsi, en alignant l'horizon temporel du portefeuille sur les bénéfices composés des flux de trésorerie, le portefeuille d'actions devient moins sensible aux chocs de marché à court terme et plus résistant au fil du temps.

Systématiser le processus

Dans la mesure du possible, envisagez de systématiser le processus.

Une approche systématique implique une réévaluation continue de la sélection des titres et garantit que le portefeuille reste aligné sur l'objectif de stabilité.

Les filtres boursiers pour la sélection des titres peuvent être un bon point de départ.

Conclusion

En se concentrant sur des sociétés de haute qualité à flux de trésorerie stables et en utilisant des valorisations et des superpositions macroéconomiques, un portefeuille peut réduire l'exposition aux risques de baisse tout en capturant le potentiel de croissance.

La diversification géographique et sectorielle, combinée à la gestion des liquidités et à la capitalisation à long terme, permet de stabiliser davantage le portefeuille.

En fin de compte, cette approche est conçue pour permettre aux opérateurs de faire face à la fois à la volatilité à court terme et aux changements économiques à long terme, afin de disposer d'un portefeuille d'actions plus résistant et plus fiable.

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