Mis à jour le 04 juillet 2026 par Ludovic
Le FCFF est l'acronyme de Free Cash Flow to the Firm (flux de trésorerie disponible pour l'entreprise). C'est l'une des mesures les plus utilisées pour évaluer la performance financière d'une société à partir de sa trésorerie, et pour en estimer la valeur.
La popularité du modèle d'évaluation FCFF tient à sa capacité à produire une valorisation cohérente d'une entreprise à partir d'un ensemble limité de données comptables. Ce guide détaille sa formule, ses composantes, le calcul du coût du capital et un exemple de mise en œuvre pas à pas.
Points clés à retenir
Le FCFF est une forme d'analyse des flux de trésorerie actualisés (méthode DCF, pour Discounted Cash Flow). Cette méthode est largement employée en évaluation d'entreprise, pour l'analyse d'actifs comme les actions et pour de nombreux objectifs de finance d'entreprise.
Ce qui donne sa valeur à une action, ce sont les flux de trésorerie attendus dans le temps : l'entreprise génère-t-elle des bénéfices qui rapporteront de l'argent à ses actionnaires ? Le FCFF est un modèle de flux de trésorerie disponible : il détermine la quantité de trésorerie qu'une entreprise peut distribuer à l'ensemble de ses détenteurs de titres sans perturber son activité.
Le FCFF correspond au flux de trésorerie d'exploitation, diminué des charges, des impôts, de la variation du besoin en fonds de roulement (BFR) et des investissements. C'est donc une mesure des bénéfices réellement disponibles une fois toutes les dépenses, impôts et investissements pris en compte.
Définition simple
Le FCFF représente la trésorerie qu'une entreprise pourrait théoriquement redistribuer à ses actionnaires et à ses créanciers, sans compromettre son fonctionnement ni sa croissance.
Un FCFF positif indique que l'entreprise dispose de liquidités après l'ensemble de ses coûts. À l'inverse, une valeur négative signale qu'elle ne génère pas assez de revenus pour couvrir ses coûts et ses dettes.
Un FCFF durablement négatif peut constituer un signal d'alarme pour de nombreux investisseurs, révélant l'incapacité de l'entreprise à financer ses dépenses par les revenus qu'elle produit. Attention toutefois : une jeune société en forte croissance affiche souvent un FCFF négatif parce qu'elle investit massivement, sans que cela traduise une faiblesse.
La principale conclusion du modèle FCFF est la valeur des capitaux propres par action : la valeur d'une action par rapport aux flux qu'elle génère. Cela permet de déterminer la valeur réelle de l'action par rapport à son cours actuel et d'identifier des titres potentiellement sous-évalués.
Comme tout modèle financier, le FCFF exige plusieurs entrées pour produire les résultats attendus. Passons-les en revue.
La formule la plus courante, à partir du résultat d'exploitation, est la suivante :
où t est le taux d'imposition, Capex les dépenses d'investissement et BFR le besoin en fonds de roulement. On peut aussi partir du flux de trésorerie d'exploitation en y réintégrant les intérêts nets d'impôt. Voici les entrées à réunir avant tout calcul.
Le chiffre d'affaires est la somme générée par l'entreprise grâce à la vente de ses produits et services. Il constitue le point de départ des projections.
Le montant de capital actuellement investi dans l'entreprise. Une estimation approximative s'obtient par la valeur comptable de la dette, plus la valeur comptable des capitaux propres.
Toute entreprise subit une dépréciation de la valeur de ses actifs, comptabilisée sous forme d'amortissements. Ils sont réintégrés dans le FCFF car ils constituent une charge non décaissée.
Les dépenses d'investissement (Capital Expenditures) correspondent au montant consacré à des actifs physiques durables : usines, immobilier, équipements (PP&E), machines et infrastructures qui soutiennent le développement de l'entreprise.
Le BFR se définit comme la variation des actifs courants moins la variation des passifs courants. Pour que le fonds de roulement augmente en valeur, l'actif doit augmenter ou le passif diminuer — ou toute combinaison nette favorable.
Le montant des dettes actuellement dues par l'entreprise. Il servira à passer de la valeur d'entreprise à la valeur des capitaux propres.
Le nombre d'actions actuellement en circulation, indispensable pour convertir la valeur des capitaux propres en une valeur par action.
L'actualisation des flux de trésorerie se décompose souvent en deux parties : une période de forte croissance de 5 à 10 ans, suivie du calcul d'une valeur terminale au-delà. Une évaluation FCFF distingue de la même façon une période de forte croissance et une période de croissance stable.
Une entreprise en phase de démarrage connaît généralement une période de forte croissance pour se hisser au niveau de ses concurrents. Une entreprise mature affiche au contraire une croissance plus stable, car elle est établie sur ses marchés et les opportunités de croissance y sont moins nombreuses.
On observe le même phénomène à l'échelle des économies nationales : des pays comme la Chine ou la Corée du Sud ont connu une croissance explosive grâce à des avancées technologiques et industrielles, tandis qu'une économie mature comme celle des États-Unis progresse de façon plus lente et régulière. Passons en revue chaque période.
C'est généralement la première hypothèse posée. Le choix de cinq ans est en partie conventionnel, mais c'est la norme dans de nombreux modèles FCFF, car il est difficile pour une entreprise de maintenir une croissance élevée au-delà. Certains analystes retiennent une phase de forte croissance de dix ou quinze ans.
Les charges d'exploitation doivent rester inférieures au chiffre d'affaires pour garantir la rentabilité. Ce ratio se situe souvent entre 70 % et 75 % du chiffre d'affaires ; les amortissements y sont inclus.
Il s'agit du montant global investi dans le capital physique (usine, immobilier, équipements) et du taux d'amortissement associé aux actifs de l'entreprise.
Sur l'ensemble des dettes de l'entreprise, quel pourcentage est affecté à des investissements financiers ? Ce chiffre est normalement faible ; pour certaines entreprises, il peut être nul.
Le besoin en fonds de roulement (actif courant moins passif courant) est ici exprimé en pourcentage du chiffre d'affaires.
Le taux auquel l'entreprise est imposée. À titre de repère, le taux fédéral sur les sociétés est de 21 % aux États-Unis, tandis que l'impôt sur les sociétés (IS) est de 25 % en France.
Le bêta mesure la sensibilité du cours de l'action aux mouvements du marché. Un bêta de 1 correspond à la moyenne : l'action réagit aux variations du marché à un rythme moyen.
L'exemple type d'une action à bêta négatif est une société d'extraction d'or : les investisseurs se tournent souvent vers l'or quand le marché boursier ne produit pas de rendements positifs, si bien que le titre peut monter dans un contexte baissier. Les entreprises en forte croissance affichent régulièrement un bêta supérieur à 1 ; en phase stable, il tend à se rapprocher de 1.
Les rendements des obligations d'État à long terme fournissent le taux sans risque du marché, qui entre dans le calcul du coût des capitaux propres. Début juillet 2026, le rendement du Trésor américain à 10 ans évolue autour de 4,5 % ; en zone euro, on retient plutôt l'OAT française ou le Bund allemand à 10 ans.
Le coût des capitaux propres se calcule avec le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF, ou CAPM en anglais) : c'est le taux sans risque, majoré du produit du bêta par la prime de risque du marché :
où :
E = taux de rendement attendu pour ce titre
Rf = taux sans risque (rendement des obligations d'État)
Rm = rendement attendu du marché boursier
β = sensibilité au risque de marché (1 = moyenne ; <1 = plus stable ; >1 = plus volatil)
Elle correspond au rendement attendu du marché boursier au-delà du taux sans risque (le terme Rm − Rf ci-dessus). D'après l'édition 2026 des travaux d'Aswath Damodaran (NYU Stern), la prime de risque implicite du marché américain est estimée autour de 4,2 % début 2026, un repère fréquemment utilisé par les analystes.
Le taux d'intérêt auquel l'entreprise peut emprunter. Il servira à calculer le coût de la dette après impôts.
À retenir : Le coût des capitaux propres n'est pas un coût comptable : c'est le rendement minimum exigé par les investisseurs pour accepter le risque d'investir dans l'action.
La phase de croissance stable comporte moins de paramètres que la phase de forte croissance, avec de nombreux points communs.
En forte croissance, le chiffre d'affaires peut progresser de 25 % ou plus selon les cas. Une entreprise mature dans un secteur concurrentiel connaît une croissance plus lente, généralement à un chiffre. Une croissance de 3 % à 6 % traduit un rythme stable et durable ; une fois cette phase atteinte, il devient de plus en plus difficile de l'améliorer.
Les charges d'exploitation sont souvent un peu plus élevées, en proportion, pour une entreprise en croissance stable. Idéalement, elles restent inférieures au chiffre d'affaires pour préserver la rentabilité à long terme.
Le calcul peut se faire de trois façons :
1. Supposer que les dépenses d'investissement nettes sont nulles : c'est la méthode la plus courante, où le Capex égale 100 % des amortissements.
2. Aligner le ratio Capex / amortissements sur la moyenne du secteur.
3. Le déterminer en proportion de (taux de croissance du résultat d'exploitation) / (rendement attendu du capital). On obtient un investissement net que l'on divise ensuite par les amortissements pour obtenir le ratio.
Le pourcentage de la dette qui prend la forme d'investissements financiers.
La dette est assortie d'une prime via les intérêts, ce qui permet au prêteur de rémunérer son risque. Il s'agit du taux global pour l'ensemble des formes de dette.
Le bêta tend à se rapprocher de la moyenne du marché en période de croissance stable, reflétant une plus grande stabilité de l'entreprise. Des fournisseurs de données comme Bloomberg sont couramment utilisés pour estimer les bêtas.
Une fois les entrées définies, le modèle produit les flux de trésorerie estimés, le coût des fonds propres et du capital, et la valorisation de l'entreprise. Voici les principales sorties.
Dans un modèle standard sur dix ans, les années 1 à 5 sont les « années de forte croissance », les années 5 à 9 forment une transition (croissance décroissante) et l'année 10 estime le flux en régime de croissance stable. Pour simplifier, la feuille de calcul retient souvent cinq ans par période.
Elle suit le même schéma que la croissance du chiffre d'affaires, mais en utilisant le taux de croissance du Capex et des amortissements. Elle est constante les cinq premières années, puis subit une transition de cinq ans vers la phase stable.
On calcule le chiffre d'affaires en multipliant celui de la période de base par [1 + (croissance du chiffre d'affaires)]. Par exemple, un chiffre d'affaires de 200 000 € croissant de 25 % donne : 200 000 € × (1 + 0,25) = 250 000 €.
Les charges d'exploitation s'obtiennent en multipliant leur pourcentage du chiffre d'affaires par le chiffre d'affaires de la même période. L'EBIT (bénéfice avant intérêts et impôts) est ensuite égal au chiffre d'affaires diminué des charges d'exploitation.
Cette valeur correspond à l'EBIT après impôts. Le terme « 1 − t » représente la part conservée après imposition. Par exemple, avec un taux d'imposition de 21 %, il reste 79 % du bénéfice : un EBIT de 200 000 € devient 158 000 € après impôts.
Pour obtenir le flux de trésorerie disponible de l'entreprise, on prend l'EBIT × (1 − t), on ajoute les amortissements, puis on soustrait le Capex et la variation du BFR :
FCFF = EBIT × (1 − t) + Amortissements − Capex − Variation du BFR
La variation du BFR est égale au BFR (en % du chiffre d'affaires) multiplié par l'écart entre le chiffre d'affaires courant et celui de la période précédente. Exemple : avec un BFR de 10 %, un chiffre d'affaires de 250 000 € cette année et 200 000 € l'an passé : 0,10 × (250 000 € − 200 000 €) = 5 000 €.
Il n'est pas réaliste de projeter les flux à l'infini : au-delà d'un certain horizon, les conditions sectorielles et macroéconomiques deviennent trop incertaines. On complète donc les flux actualisés par une valeur terminale, calculée avec un modèle de croissance perpétuelle (modèle de croissance de Gordon).
Sur un modèle de dix ans, on calcule la valeur terminale à partir du FCFF de la dixième année : on le multiplie par [1 + (croissance stable)], puis on divise par (coût du capital − croissance stable). On obtient ainsi la valeur des flux au-delà de l'horizon, en supposant une croissance stable pérenne.
Pour le coût du capital et des fonds propres, on calcule plusieurs composantes.
Le rendement que l'entreprise sert à ses actionnaires en contrepartie du risque pris. C'est le rendement minimum exigé par les investisseurs. Il se calcule via le MEDAF :
Définie comme : 1 − (part de la dette).
Défini comme (coût d'emprunt) × (1 − taux d'imposition). Exemple : un taux d'emprunt de 10 % et un taux d'imposition de 25 % donnent un coût de la dette après impôts de 0,10 × (1 − 0,25) = 0,075 = 7,5 %.
Égale à 1 − (proportion de capitaux propres). Ensemble, proportion de dette et proportion de capitaux propres somment toujours à 100 %. Certains titres sont hybrides (actions privilégiées, obligations convertibles).
Le WACC (coût moyen pondéré du capital) est le taux auquel une entreprise mesure le coût de financement d'un projet. Un WACC faible est généralement favorable : il facilite le financement de nouveaux projets. Il se définit ainsi :
Pour actualiser chaque flux, on construit un facteur d'actualisation cumulé, égal à (facteur de la période précédente) × (1 + coût du capital). La valeur actuelle d'une année s'obtient en divisant le FCFF de cette année par ce facteur cumulé.
Pour la dernière année, on ajoute la valeur terminale au FCFF avant de diviser par le facteur cumulé. Cette étape est essentielle : sans elle, on n'obtiendrait la valeur que sur dix ans, et non sur toute la durée de vie de l'entreprise.
On peut enfin estimer la valeur de l'entreprise, puis la valeur des capitaux propres et la valeur par action.
Elle est égale à la somme des valeurs actuelles calculées à l'étape précédente (fonction =SOMME dans un tableur).
Le montant de dette à retrancher de la valeur de l'entreprise pour obtenir la valeur des capitaux propres.
La valeur totale estimée des actions en circulation : (valeur de l'entreprise) − (valeur de la dette).
Une estimation du juste prix de l'action, pour déterminer si elle est sous-évaluée, surévaluée ou correctement évaluée par rapport à son cours :
Voici les grandes étapes pour évaluer une entreprise avec le modèle FCFF.
Comme toute méthode d'évaluation, le FCFF a ses forces et ses faiblesses.
Prudence sur les hypothèses
Une variation de 1 point du WACC ou du taux de croissance stable peut modifier fortement la valorisation. Il est recommandé de tester plusieurs scénarios et de conserver une marge de sécurité.
Le FCFF n'est qu'une des méthodes d'actualisation des flux. Le tableau ci-dessous le compare aux principales approches alternatives.
| Modèle | Flux évalué | Taux d'actualisation | Résultat obtenu |
|---|---|---|---|
| FCFF | Trésorerie pour tous les apporteurs de capitaux | WACC | Valeur d'entreprise, puis valeur par action |
| FCFE | Trésorerie pour les seuls actionnaires | Coût des capitaux propres | Valeur des capitaux propres |
| Modèle d'actualisation des dividendes (DDM) | Dividendes versés | Coût des capitaux propres | Valeur des capitaux propres |
| Multiples de valeur d'entreprise | EBITDA, chiffre d'affaires, etc. | Comparaison sectorielle | Valorisation relative |
| Modèles basés sur les actifs | Valeur des actifs nets | Sans actualisation directe | Valeur patrimoniale |
Croiser plusieurs méthodes permet de trianguler la valeur d'une entreprise et de réduire le poids des hypothèses propres à un seul modèle.
Le FCFF fonctionne comme un modèle de flux de trésorerie actualisés qui évalue la valeur d'une entreprise à partir d'un ensemble de données comptables. Il éclaire les leviers d'amélioration de la trésorerie et permet de calculer la valeur des capitaux propres, c'est-à-dire le « juste » prix de l'action.
Cette société est-elle sous-évaluée, surévaluée ou correctement valorisée ? Si le modèle suggère une sous-évaluation, l'action peut représenter une opportunité. Mais lorsque l'on évalue une entreprise, il faut garder à l'esprit le nombre d'hypothèses formulées sur ses flux futurs.
Certains éléments se déduisent de données accessibles, mais il faut conserver une marge de manœuvre pour reconnaître que ces hypothèses peuvent surestimer ou sous-estimer la qualité de l'entreprise. Par exemple, si le FCFF donne un juste prix de 45 € pour une action cotée 50 €, la décote apparente est faible : une erreur de 6 % du modèle suffirait à l'annuler. La prudence s'impose donc.
Enfin, il existe de nombreuses façons d'évaluer des actions : le FCFE, les modèles d'actualisation des dividendes, les multiples de valeur d'entreprise ou les modèles patrimoniaux. Les combiner aide à trianguler la valeur d'une société et à fiabiliser ses décisions d'investissement.
| # | Courtier | Note | Supports | Frais Euronext | En bref | Actions |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 |  | ★★★★★ 4.6/5 | CTO, PEA, compte sur marge | Gratuit jusqu'à 100 000 €/mois puis 0,20 % | 7 201 actions & 1 959 ETF. Démo gratuit. | |
| 2 |  | ★★★★ 4.5/5 | CTO, compte sur marge | Pas de commission, uniquement spread du marché | +6 000 actions, 2 000 ETF. Démo gratuit. | |
| 3 |  | ★★★★ 4.3/5 | Actions réelles, compte sur marge | 1-2 $ par position, gratuit sur ETF | +6 200 actions, 730 ETF. Copy trading. | |
| 4 |  | ★★★★ 4.2/5 | CTO, PEA, PEA-PME, banque | 0,10 % à 0,20 % selon profil | Service bancaire complet. |
⚠️ Investir comporte des risques de perte en capital.
