Les grecques à connaître pour l'évaluation des options

Mis à jour le 19 juin 2026 par Ludovic

En finance quantitative, et plus particulièrement pour l'évaluation des options, les lettres grecques servent à relier la sensibilité du prix d'une option aux variations des paramètres sous-jacents, tels que :

• le prix (delta)
• le taux de variation du prix (gamma)
• le temps (thêta)
• la volatilité (vega)
• le taux d'intérêt (rho)

Dans les milieux de la finance, du trading et de l'investissement, on les appelle souvent simplement « les grecques », mais aussi paramètres de couverture ou mesures de risque. Elles s'appliquent à tous les types d'évaluation d'options, quel que soit l'actif sous-jacent : actions, indices, obligations, devises ou matières premières.

Les grecques pour l'évaluation des options

Voici les cinq grecques les plus pertinentes pour la fixation du prix des options :

Delta

Le delta indique combien vous gagnerez si l'actif sous-jacent augmente de 1 dollar.

Si le delta est égal à 0,524, cela signifie que pour chaque augmentation d'un dollar de l'actif sous-jacent, vous gagnerez 0,524 dollar par action. Par contrat d'option, qui comporte 100 actions, vous gagnerez 52,40 dollars.

Il est important de noter que :

• Les options d'achat (calls) ont toujours des deltas positifs.
• Les options de vente (puts) ont des deltas négatifs.

Les options profondément dans la monnaie (DITM) ont des deltas proches de 1, ce qui signifie que le profit est presque égal au prix du sous-jacent.

Les options profondément hors de la monnaie (DOTM) ont des deltas proches de 0 et évoluent très peu avec le cours du sous-jacent.

Thêta

Le thêta mesure la décroissance temporelle d'une option.

Pour les options qui sont dans la monnaie, le thêta augmentera au fur et à mesure que l'échéance de l'option approche.

Pour les options à la monnaie ou hors de la monnaie, le thêta diminue à mesure que l'on se rapproche de l'échéance.

Le thêta permet d'expliquer comment le temps érode (ou augmente) la valeur d'une option.

Plus l'échéance est éloignée, moins le thêta se dégrade rapidement, contrairement à ce qui se passe à l'approche du règlement.

Les options à long terme conviennent donc mieux aux stratégies qui dépendent moins de la capacité du temps à diminuer la valeur d'une option.

Une option à plus court terme sera plus adaptée aux stratégies spéciales qui cherchent à tirer profit de la décroissance temporelle.

Vega

Le vega mesure la sensibilité du prix de l'option à la volatilité.

On confond souvent vega et volatilité, du fait qu'ils commencent tous deux par la lettre V.

Cependant, la volatilité est décrite par le sigma (σ), tandis que le vega est une propriété de l'option elle-même plutôt qu'un paramètre d'entrée comme la volatilité.

Une augmentation de la volatilité entraîne naturellement une augmentation du prix des options d'achat et de vente.

De même, une diminution de la volatilité entraîne une baisse du prix des calls et des puts. Cependant, chaque option est légèrement différente quant à la sensibilité de la variation de son prix à la volatilité, qui est quantifiée par le vega.

Les vegas les plus élevés sont observés pour les options à la monnaie (ATM), tandis que les vegas les plus bas concernent les options dans la monnaie (ITM) ou hors de la monnaie (OTM).

Le vega n'est pas distribué à parts égales de part et d'autre du prix sous-jacent. Il ne diminue pas aussi facilement que le prix sous-jacent augmente.

Cela est dû à la façon dont le prix sous-jacent intervient dans la définition mathématique du vega, qui le maintient à un niveau plus élevé dans la partie supérieure de la distribution.

Par exemple, pour une action dont le prix d'exercice est de 100, le vega sera plus élevé à un prix de 105 qu'à un prix de 95, bien que ces deux niveaux soient à la même distance du prix d'exercice.

Rho

Rho est le taux auquel le prix d'une option varie par rapport au taux d'intérêt sans risque.

Par conséquent, chaque fois qu'un taux d'intérêt change (ce qui peut se rapporter à n'importe quelle échéance le long de la courbe de rendement), cela affecte la valeur de rho.

Si une option a une valeur de rho de 5,17, pour chaque augmentation d'un pour cent du taux d'intérêt, l'option obtiendra une valeur supplémentaire de 5,17 %.

Pour les options d'achat, la valeur de rho sera positive. Pour les options de vente, la valeur de rho sera négative.

Lambda

Lambda (λ), oméga (Ω) ou élasticité est la variation en pourcentage de la valeur d'une option par pourcentage de variation du prix sous-jacent.

Le lambda est considéré comme une mesure de l'effet de levier, parfois appelée « gearing ».

Epsilon

Epsilon (ε), également connu sous le nom de psi (ψ), est le pourcentage de variation de la valeur de l'option par pourcentage de variation du rendement du dividende sous-jacent.

Il s'agit d'une mesure du risque de dividende. Dans le monde financier, l'impact du rendement des dividendes est déterminé en utilisant une augmentation de 10 % de ces rendements.

Cette sensibilité ne peut être appliquée qu'aux instruments dérivés sur actions.

Les grecques de second ordre

Les grecques de second ordre sont des grecques d'ordre supérieur qui prennent en compte les variations des grecques sous-jacentes.

Les plus populaires sont le gamma, la vanna et le charm.

Ces grecques d'ordre supérieur permettent au trader de mieux comprendre comment sa position réagira à une grecque sous-jacente ou à d'autres grecques.

Elles peuvent être utiles dans la gestion d'un portefeuille d'options et d'autres produits dérivés.

Gamma

Le gamma indique le taux de variation du delta lorsque le prix du sous-jacent varie.

Il s'agit essentiellement de la dérivée du delta par rapport au prix du sous-jacent.

Le gamma est le plus élevé pour les options qui sont à la monnaie (ATM).

Il varie très peu pour les options largement dans la monnaie ou largement hors de la monnaie.

Le gamma est aussi souvent décrit comme le taux de variation du delta d'une option par variation d'un point (ou d'un pourcentage) du prix de l'actif sous-jacent.

C'est une dérivée seconde de la fonction de valeur par rapport au prix sous-jacent.

La plupart des options longues ont un gamma positif et la plupart des options courtes ont un gamma négatif.

Les options longues ont une relation positive avec le gamma : lorsque le prix augmente, le gamma augmente également, ce qui fait que le delta s'approche de 1 à partir de 0 (call long) et de 0 à partir de -1 (put long). L'inverse est vrai pour les options courtes.

Le gamma est maximal à peu près à la monnaie (ATM) et diminue à mesure que l'on s'éloigne, vers l'intérieur (ITM) ou l'extérieur de la monnaie (OTM).

Lorsque les traders tentent de couvrir une position en delta, ils peuvent aussi chercher à neutraliser le gamma du portefeuille.

Cela permet de s'assurer que la couverture sera efficace non seulement dans une petite fourchette de mouvements de prix (comme la couverture delta), mais aussi dans une fourchette plus large, et de corriger la convexité de la valeur.

Vanna

La vanna est le taux de variation du vega d'une option par mouvement d'un point (ou d'un pourcentage) du prix de l'actif sous-jacent.

La vanna est également connue sous les noms suivants :

• DvegaDspot
• DdeltaDvol

Il s'agit d'une dérivée de second ordre de la valeur de l'option, une fois par rapport au prix au comptant sous-jacent et une fois par rapport à la volatilité.

C'est l'équivalent de DdeltaDvol, c'est-à-dire la sensibilité du delta de l'option à la variation de la volatilité.

Comme la vanna suit le delta et le vega, il peut être utile de la surveiller lorsque l'on maintient un portefeuille couvert en delta et/ou en vega.

La vanna peut aider le trader à anticiper l'évolution de l'efficacité d'une couverture delta en fonction de la volatilité, ou d'une couverture vega en fonction de l'évolution du sous-jacent.

Charm

Le charm est le taux de variation du delta d'une option par mouvement d'un point (ou d'un point de pourcentage) dans le temps jusqu'à l'expiration.

Le charm est également appelé DdeltaDtime. Il peut s'avérer important pour les traders de tenir compte du delta lorsqu'ils couvrent une position pendant les périodes de fermeture des marchés, comme un week-end ou un jour férié prolongé.

Le charm est une dérivée de second ordre de la valeur de l'option, une fois par rapport au delta (prix) et une fois par rapport au thêta (passage du temps). C'est aussi une dérivée du thêta par rapport au prix de l'actif sous-jacent.

Le résultat mathématique de la formule du charm est exprimé en delta/année.

Il peut être intéressant de le diviser par le nombre de jours jusqu'à l'échéance d'une option pour obtenir la décroissance du delta par jour.

Cette estimation est relativement précise lorsqu'il reste beaucoup de jours jusqu'à l'expiration. Cependant, lorsqu'une option est proche de l'échéance, le charm peut changer rapidement, ce qui rend cette estimation imprécise.

Vomma

La vomma est également connue sous le nom de :

• Volga
• Convexité du vega
• DvegaDvol

Elle mesure la sensibilité de second ordre (la convexité) de la valeur d'une option à la volatilité. Autrement dit, la vomma mesure le taux de variation du vega en fonction de la volatilité.

En cas de vomma positive, une position devient longue sur le vega lorsque la volatilité implicite augmente et courte sur le vega lorsqu'elle diminue. Les traders peuvent scalper la vomma de la même manière qu'ils seraient longs sur le gamma.

Ainsi, certains traders cherchant à scalper la vomma essaieront de concevoir une position vega-neutre et longue-vomma, qui peut être construite à partir de ratios d'options à différents prix d'exercice. Il s'agit d'une stratégie difficile à mettre en œuvre pour un trader individuel, compte tenu de la nécessité d'utiliser un logiciel pour suivre les expositions et d'entrer et sortir rapidement.

La vomma est positive pour les options longues hors de la monnaie (OTM) et augmente initialement avec la distance par rapport à la monnaie (mais elle diminue en même temps que le vega).

Veta

La veta, également connue sous le nom de DvegaDtime, mesure le taux de variation du vega par rapport au passage du temps.

La veta est la dérivée seconde de la fonction de valeur, une fois par rapport à la volatilité et une fois par rapport au temps.

Vera (rhova)

La vera, également connue sous le nom de rhova, mesure le taux de variation du rho par rapport à la volatilité.

La vera est la dérivée seconde de la fonction de valeur, une fois par rapport à la volatilité et une fois par rapport au taux d'intérêt.

La vera est généralement la moins populaire des grecques de second ordre, car la mesure des variations de rho en relation avec la volatilité n'est pas aussi courante. La couverture vera est loin d'être aussi répandue que la couverture gamma.

Le terme « vera » a été introduit en 2012, lorsque cette sensibilité a été utilisée pour évaluer l'impact des changements de volatilité sur la couverture rho, mais il manquait un nom populaire, en dehors de quelque chose de plus descriptif comme DrhoDvol.

Le nom « vera » a été choisi comme une sorte d'amalgame de vega et rho, ses grecques respectives de premier ordre. Rhova est une autre variante de ce nom, mais vera est plus populaire, car elle est également proche de vega et veta.

Les grecques de troisième ordre

Les grecques du troisième ordre s'inscrivent dans le prolongement des grecques du premier et du deuxième ordre.

Les quatre plus importantes sont les suivantes :

• Speed
• Zomma
• Color
• Ultima

Speed

Le speed est également connu sous le nom de DgammaDspot ou « le gamma du gamma ».

Le speed est la troisième dérivée de la fonction de valeur par rapport au prix au comptant sous-jacent.

C'est la troisième dérivée de la chaîne après le delta et le gamma. Le speed peut donc être important à surveiller lors de la couverture delta ou gamma d'une exposition ou d'un portefeuille global.

Le speed est une grecque relativement impopulaire parce qu'elle est plus difficile à négocier que les autres, mais c'est généralement le cas de toutes les grecques de troisième ordre, dès lors qu'elles deviennent plus complexes.

On entend rarement parler d'une « couverture de speed » et souvent les couvertures peuvent déplacer le risque vers d'autres formes, comme la création d'expositions non désirées au vega ou au delta.

Zomma

Le zomma est parfois appelé DgammaDvol.

Le zomma est la troisième dérivée de la valeur de l'option, deux fois par rapport au prix de l'actif sous-jacent et une fois par rapport à la volatilité.

Si un trader gère un portefeuille couvert en gamma, le zomma peut l'aider à contrôler l'efficacité de la couverture en fonction de l'évolution de la volatilité.

Color

Le color, également appelé décroissance du gamma ou DgammaDtime, mesure le taux de variation du gamma en fonction du temps.

Le color est une dérivée de troisième ordre de la valeur de l'option, deux fois par rapport au delta (ou une fois par rapport au gamma) et une fois par rapport au temps.

Il est parfois utilisé par les traders qui couvrent en gamma une position ou un portefeuille, afin de suivre l'évolution de la couverture au fil du temps.

Mathématiquement, le color est exprimé en gamma par an. Les traders peuvent donc prendre le résultat et le diviser par 365 — le nombre de jours par an — pour trouver la quantité de gamma par jour.

S'il reste beaucoup de jours avant l'échéance, cette mesure est relativement précise. Toutefois, plus l'échéance est proche, plus l'écart est important.

Ultima

L'ultima, également connue sous le nom de DvommaDvol, mesure la sensibilité de la vomma de l'option à la variation de la volatilité, ou la variation de la convexité du vega par rapport à la volatilité.

L'ultima est essentiellement une dérivée de troisième ordre de la valeur de l'option par rapport à la volatilité.

Les grecques des options multi-actifs

Si la valeur d'un produit dérivé dépend de deux ou plusieurs sous-jacents, ses grecques sont étendues pour inclure les effets croisés entre les sous-jacents.

Delta de corrélation

Le delta de corrélation, également connu sous le nom de cega, mesure la variation de la valeur d'un dérivé lorsque la corrélation entre deux sous-jacents change.

Corrélation gamma ou cross gamma

La corrélation gamma mesure la variation du delta d'une option lorsque la corrélation entre deux sous-jacents change.

Elle est utilisée dans les options multi-actifs pour aider à gérer un portefeuille couvert en delta lorsque les corrélations changent.

Vanna de corrélation ou cross vanna

La vanna de corrélation, également connue sous le nom de cvanna, mesure comment le vega d'une option change lorsque le prix de l'autre actif sous-jacent change.

Autrement dit, elle mesure comment le delta change dans le second sous-jacent en raison d'un changement de volatilité du premier sous-jacent.

Elle est utilisée dans les options multi-actifs pour aider à gérer un portefeuille couvert en vega lorsque les corrélations changent.

Volga de corrélation ou volga croisé

La volga de corrélation mesure le taux de variation du vega d'un actif sous-jacent par rapport à une variation de la volatilité d'un autre actif sous-jacent.

Application pratique des corrélations grecques

Ces grecques sont parfois appelées « grecques croisées », car elles mesurent l'influence d'un sous-jacent sur un autre. Par exemple, si l'actif A a une corrélation positive avec l'actif B, une augmentation du prix de l'actif A entraînera probablement une augmentation du prix de l'actif B. Dans ce cas, le gamma de corrélation de l'actif A sera positif.

Ces grecques peuvent être utilisées pour gérer des portefeuilles multi-actifs lorsque les corrélations changent.

Par exemple, si un portefeuille est couvert en delta et en vega et que la corrélation entre les deux actifs sous-jacents change, les couvertures peuvent ne plus être efficaces. Dans ce cas, le trader peut utiliser les grecques croisées pour ajuster ses couvertures.

Qu'entend-on par « flux » concernant les grecques d'options ?

Les flux grecs sont une mesure suivie par les teneurs de marché d'options (et potentiellement par d'autres types de traders).

Lorsque quelqu'un évoque les « flux » grecs, il décrit l'impact de ces grecques sur la dynamique du marché en raison de l'activité de négociation et des ajustements de couverture.

Le tableau suivant classe les différentes grecques et grecques d'ordre supérieur selon leurs sensibilités par rapport :

• au prix au comptant (S)
• à la volatilité (σ)
• au passage du temps (t)

Vous trouverez ci-dessous une description des flux associés à chacune de ces grecques (nous définirons à nouveau chaque terme afin que l'explication des flux soit plus claire) :

Prix au comptant (S) : flux liés

Delta (Δ)

• Définition : Sensibilité du prix de l'option aux variations du prix de l'actif sous-jacent.
• Flux : Lorsque le delta varie en raison des mouvements du prix de l'actif sous-jacent, les teneurs de marché ajustent leurs couvertures en achetant ou en vendant l'actif sous-jacent afin de maintenir une position neutre (couverture du delta).

Gamma (Γ)

• Définition : Mesure le taux de variation du delta par rapport aux variations du prix de l'actif sous-jacent.
• Flux : La couverture gamma implique des ajustements fréquents de la couverture delta. Des expositions gamma importantes peuvent entraîner une hausse des volumes de transactions sur le sous-jacent, les teneurs de marché ajustant leurs positions de manière plus agressive. On parle parfois de gamma squeeze.

Speed

• Définition : Taux de variation du gamma par rapport aux variations du prix de l'actif sous-jacent.
• Flux : Le speed a un impact sur la rapidité avec laquelle le gamma change, ce qui influence la fréquence et l'ampleur des ajustements de couverture par les teneurs de marché.

Flux liés à la volatilité (σ)

Vega (ν)

• Définition : Mesure la sensibilité du prix de l'option aux variations de la volatilité du sous-jacent.
• Flux : Des changements significatifs de la volatilité implicite entraînent des ajustements de vega. Cela incite les teneurs de marché à négocier des options ou d'autres instruments sensibles à la volatilité pour gérer leur risque.

Vanna

• Définition : Mesure la sensibilité du delta aux variations de la volatilité.
• Flux : Lorsque la volatilité change, la vanna affecte le delta, ce qui entraîne des ajustements de couverture. Cela peut générer des achats ou des ventes supplémentaires du sous-jacent afin de maintenir une position delta-neutre.

Vomma

• Définition : Sensibilité du vega aux variations de la volatilité.
• Flux : Les variations de volatilité entraînent des ajustements de vomma. Elle a un impact sur le vega et nécessite des activités de couverture supplémentaires impliquant des instruments de volatilité.

Zomma

• Définition : Mesure la sensibilité du gamma aux variations de volatilité.
• Flux : Les variations de la volatilité affectent le gamma par le biais du zomma, ce qui entraîne des changements dans la fréquence et l'intensité de la couverture du delta.

Ultima

• Définition : Mesure la sensibilité de la vomma aux variations de volatilité.
• Flux : Les variations importantes de la volatilité ont un impact sur la vomma à travers l'ultima, influençant le vega et entraînant des stratégies de couverture complexes impliquant plusieurs grecques.

Passage du temps (t) : flux connexes

Thêta (θ)

• Définition : Mesure la sensibilité du prix de l'option au passage du temps.
• Flux : À mesure que les options approchent de l'échéance, le thêta entraîne une baisse du prix de l'option. Cette dépréciation temporelle oblige les teneurs de marché à ajuster leurs couvertures en permanence, ce qui affecte leurs positions sur le sous-jacent.

Charm

• Définition : Sensibilité du delta au passage du temps.
• Flux : Au fur et à mesure que le temps passe, le delta change en raison du charm, ce qui entraîne des ajustements dans la couverture du sous-jacent afin de maintenir une position delta-neutre.

Veta

• Définition : Sensibilité du vega au passage du temps.
• Flux : À mesure que le temps passe, les variations de vega dues à la veta nécessitent des ajustements dans les couvertures de volatilité, ce qui a un impact sur le trading d'options et d'autres instruments liés à la volatilité.

Color

• Définition : Mesure le taux de variation du gamma dans le temps.
• Flux : L'impact du temps sur le gamma par le biais du color nécessite des ajustements continus de la stratégie de couverture du delta, influençant les volumes d'échange du sous-jacent.

Les flux associés décrivent les activités de couverture nécessaires aux teneurs de marché pour maintenir des positions neutres en réponse aux changements de ces paramètres. Ces activités, à leur tour, influencent la dynamique de trading des actifs sous-jacents et des produits dérivés.

Les grecques en 2025-2026 : GEX, 0DTE et flux des dealers

Depuis 2023-2024, l'analyse des grecques a quitté les seuls bureaux de quants pour devenir un outil de lecture intraday du marché. La raison tient en un acronyme : le GEX (gamma exposure), c'est-à-dire le gamma net détenu par les teneurs de marché.

Le principe est mécanique. Les teneurs de marché vendent des options aux clients, puis neutralisent le risque grec qui en résulte via le sous-jacent. Ce sont ces réajustements permanents qui créent des « flux » directionnels :

Le point de bascule entre ces deux régimes est appelé gamma flip (gamma zéro) : c'est le niveau de prix où le gamma net passe du positif au négatif. À proximité, de petits mouvements peuvent faire changer le marché de régime.

Ce phénomène a explosé avec l'essor des options à échéance du jour, les 0DTE (zero days to expiry). Quelques chiffres marquants pour 2025 :

• Les 0DTE représentaient environ 59 % du volume total des options sur l'indice S&P 500 (SPX), soit un record d'environ 2,3 millions de contrats par jour.
• Sur l'ensemble des options cotées américaines, les 0DTE pesaient 24,1 % du volume en 2025, contre 21,5 % en 2024.
• Le volume total d'options cotées aux États-Unis a dépassé 15 milliards de contrats sur l'année.
• La participation des particuliers restait majoritaire sur les 0DTE SPX, estimée autour de 53 à 54 % du flux.

Pourquoi est-ce essentiel pour les grecques ? Parce que, le jour de l'expiration, le gamma et le thêta atteignent leur intensité maximale. Une petite variation du sous-jacent peut faire passer un contrat de hors de la monnaie à profondément dans la monnaie en quelques minutes, tandis que la prime peut fondre de 30 % sur une seule séance calme. Les flux de couverture associés, gamma, vanna et charm — sont donc concentrés sur une journée plutôt que sur plusieurs semaines, ce qui explique certains mouvements brusques de fin de séance, notamment lorsque les flux de vanna se dénouent en milieu d'après-midi.

Pour un investisseur particulier, l'enjeu n'est pas de calculer ces grecques à la main, mais de comprendre que le positionnement en options peut peser sur la trajectoire intraday du sous-jacent, un facteur de plus à intégrer, en complément de l'analyse technique et de la lecture des flux.

Conclusion

Les grecques constituent le langage universel de l'évaluation et de la couverture des options. Les cinq grecques de premier ordre, delta, gamma, thêta, vega, rho, suffisent à la plupart des traders pour cartographier leurs risques directionnel, temporel et de volatilité. Les grecques d'ordre supérieur (vanna, charm, vomma, speed, zomma, color, ultima) affinent cette lecture pour les portefeuilles complexes et les teneurs de marché.

En 2025-2026, ces concepts ne sont plus seulement théoriques : avec la domination des options 0DTE et la généralisation des indicateurs de gamma exposure, les flux de couverture des grecques façonnent désormais la microstructure du marché au quotidien. Maîtriser leurs définitions et leurs interactions est un atout pour quiconque souhaite trader ou simplement comprendre la dynamique des marchés dérivés.