Gamma des options : définition, calcul et gamma squeeze

Mis à jour le 19 juin 2026 par Ludovic

Le gamma est le taux de variation du delta (∆) d'une option par rapport aux variations du prix de son sous-jacent.

Autrement dit, là où le delta mesure la sensibilité du prix de l'option au cours sous-jacent, le gamma mesure la vitesse à laquelle ce delta lui-même évolue.

C'est l'une des grecques les plus importantes pour comprendre la dynamique d'un portefeuille d'options, et son rôle est devenu central avec l'essor des options 0DTE et des fameux « gamma squeeze ».

Brokers d'options

#	Broker	Note	Siège	Plateforme	Dépôt min.	Types d'options	Actions
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2		★★★★ 4.4/5	Allemagne	IG, ProRealTime	300 €	Options vanilles & barrières (OTC)	🌐 Visiter le site 📓 Lire la revue
3		★★★★ 4.2/5	Pologne	xStation 5, TradingView	0 €	Options actions US (achat)	🌐 Visiter le site 📓 Lire la revue

Qu'est-ce que le gamma ?

Le gamma est connu comme une grecque de second ordre. Il s'agit de la dérivée seconde de la fonction de valeur (c'est-à-dire la valeur d'une option) par rapport au prix du sous-jacent (S).

• Gamma (Γ) = ∂∆ / ∂S = ∂²V / ∂S²

Être « long gamma » signifie généralement être « long options » (acheteur). Être « short gamma » signifie généralement être « short options » (vendeur).

Lorsque la valeur des options longues augmente, le delta augmente également. Le taux de variation de ce delta conduit au concept de gamma.

Le gamma augmente au fur et à mesure qu'une option approche de la monnaie (ATM) et diminue au fur et à mesure qu'elle est hors de la monnaie (OTM) ou dans la monnaie (ITM).

À mesure que le gamma augmente, le delta passe de 0 à environ 0,50 pour les options d'achat longues et de 0 à environ moins 0,50 pour les options de vente longues.

Le delta (rouge) ressemble à une fonction de croissance logistique. Son taux de variation (le gamma) est le plus élevé au centre, avant de s'infléchir et de devenir plus faible, tout en restant positif.

Cette information est reflétée dans la courbe bleue. Elle montre que lorsqu'une option est ATM et commence à passer ITM, elle se comporte davantage comme l'actif sous-jacent. Le taux de variation du delta diminue donc, ce qui entraîne une baisse du gamma.

Le gamma est le plus faible pour des deltas de 0,0 et 1,0 pour les options d'achat, et le plus faible pour des deltas de 0,0 et moins-1,0 pour les options de vente. (L'inverse est vrai pour les options d'achat et de vente à découvert.)

Options 0DTE et exposition gamma (GEX)

Depuis 2022 et l'introduction d'échéances quotidiennes sur le S&P 500 par le Cboe, le gamma est sorti des manuels pour devenir un moteur quotidien de la microstructure des marchés. Les options 0DTE (zero days to expiration, soit zéro jour avant expiration) représentent désormais plus de la moitié du volume d'options sur l'indice SPX, dépassant régulièrement les 50 à 60 % du flux.

Ces contrats expirent le jour même de leur négociation. Comme le temps restant (T) est quasi nul, leur gamma est extrême : un mouvement d'un seul point du sous-jacent peut faire basculer une option de quasiment sans valeur à largement dans la monnaie. Le delta change alors de manière brutale, ce qui force les teneurs de marché à ajuster leurs couvertures en permanence.

Plusieurs phénomènes découlent directement de cette mécanique :

Le gamma squeeze : quand les options font s'envoler un titre

Un gamma squeeze est une hausse rapide et auto-entretenue d'un titre, déclenchée par la mécanique des options plutôt que par les fondamentaux. Le scénario est devenu célèbre auprès du grand public avec l'épisode GameStop de janvier 2021.

Le mécanisme se déroule en boucle :

Il ne faut pas confondre gamma squeeze et short squeeze. Un short squeeze est provoqué par des vendeurs à découvert contraints de racheter leurs positions. Un gamma squeeze, lui, est alimenté par les teneurs de marché contraints d'acheter pour rester neutres en delta. Lors de l'épisode GameStop, les deux phénomènes se sont superposés, ce qui a rendu le mouvement parabolique.

Le phénomène n'est pas réservé aux actions « meme ». On l'a observé sur de nombreux marchés et régimes : sur des indices (SPX/NDX, dont les couvertures se répercutent sur les contrats à terme ES/NQ), sur l'or, ou encore sur de grandes valeurs comme Nvidia. Les options hebdomadaires et 0DTE, à fort gamma, sont les plus propices à ces dynamiques, surtout lorsque le flottant est réduit ou la liquidité limitée.

Exceptions : la convexité négative

Il est généralement admis qu'un « gamma long » implique une position longue sur les options et qu'un « gamma court » implique une position courte sur les options.

L'exception à cette règle est la convexité négative de la fonction de paiement.

La convexité est normalement positive lorsqu'il s'agit d'options longues. En effet, vous payez une prime fixe pour l'option et, si vous bénéficiez d'un mouvement favorable, le delta augmente de manière non linéaire (gamma positif). Cela confère aux options une sorte d'effet de levier ou de convexité dans la structure des gains potentiels.

La convexité négative est rare. Mais elle existe dans certaines circonstances et dans certaines parties des marchés financiers. Lorsque la convexité est négative, cela signifie que la forme de la courbe de rendement d'une obligation est concave.

Par exemple, la plupart des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) - c'est-à-dire les obligations liées aux prêts hypothécaires et à leur gestion ultérieure - présentent une convexité négative. Cela s'explique par le risque de refinancement.

Dans la plupart des hypothèques, le propriétaire contracte un prêt à taux fixe. Si les taux d'intérêt tombent en dessous du taux de leur prêt hypothécaire, nombreux sont ceux qui tentent de refinancer leur prêt. Cela permet de fixer des mensualités plus basses et est favorable à l'emprunteur.

Mais pour les investisseurs en titres adossés à des créances hypothécaires, c'est plus risqué, car ils conservent une obligation qui sera probablement remboursée plus rapidement qu'ils ne le pensaient au départ.

Lorsque les taux d'intérêt baissent, les prix de ces titres adossés à des créances hypothécaires augmentent moins que ceux d'autres obligations de même échéance. Cela est dû au fait que le temps qui devrait s'écouler entre le moment où le titre a été émis et celui où il arrive à échéance a diminué.

Par conséquent, la plupart des obligations hypothécaires présentent une convexité négative. Les produits dérivés qui leur sont liés peuvent également présenter un type de relation similaire en raison de la concavité inhérente au sous-jacent.

Comment les traders utilisent le gamma

Les traders savent que le gamma est le plus élevé à peu près à l'ATM et qu'il diminue au fur et à mesure qu'une option est OTM ou ITM.

Le gamma étant essentiellement la convexité de la valeur d'une option, les traders l'envisagent sous l'angle du ratio risque/récompense.

La vente à découvert d'options OTM peut entraîner des pertes de manière non linéaire si elle n'est pas couverte, de sorte que les traders doivent soit éviter de telles expositions, soit être capables de les couvrir.

Ceci est particulièrement important lorsque l'échéance de l'option est proche. La valeur des options s'érode avec le temps (thêta). Les options OTM proches de l'échéance peuvent changer de valeur de manière significative, même en cas d'évolution normale du sous-jacent.

Pour certains traders, il peut être tentant, à la fin d'une semaine ou en intraday sur des 0DTE, d'essayer d'obtenir un profit supplémentaire en vendant à découvert des options très proches de l'expiration. Mais cela peut se retourner contre eux : un petit mouvement du sous-jacent peut alors entraîner la perte de multiples de la prime.

La couverture delta fonctionne sur les petits mouvements de prix. Mais en raison de la convexité de la valeur d'une option, elle n'est pas efficace pour protéger l'exposition à des fluctuations plus importantes du sous-jacent. C'est là qu'intervient la couverture gamma.

Une couverture delta efficace ne fonctionne que sur une petite plage de mouvements de prix dans le sous-jacent, de sorte qu'un trader peut également chercher à neutraliser le gamma du portefeuille. Cela permet de s'assurer que le portefeuille est couvert contre une plus grande variété de mouvements, surtout s'ils surviennent rapidement, par exemple à la suite de la publication de données macroéconomiques ou de résultats d'entreprises.

Couverture delta vs. couverture gamma

Le delta est la dérivée première de la courbe des pertes et profits du sous-jacent. Le gamma est la dérivée seconde de cette même courbe.

La couverture consiste à compenser une exposition défavorable en utilisant une combinaison de l'actif sous-jacent, de produits dérivés et d'autres expositions, pour obtenir le delta ou le gamma souhaité, qu'il soit nul, positif ou négatif, en fonction de l'objectif du trader.

Couverture delta

Une couverture delta de base peut consister à vendre à découvert des options d'achat et à acheter un certain nombre d'actions du sous-jacent, sur la base du delta des options et de l'exposition globale.

Voici à quoi cela ressemble. Vous avez une exposition linéaire au delta-1, mais vous la plafonnez à un certain prix dans le cadre de la structure standard de l'option d'achat couverte (Covered Call). En outre, si le prix du sous-jacent diminue, une partie de la perte est compensée par la prime d'option reçue.

Il est également possible de détenir des actions et d'acheter des options de vente pour neutraliser l'exposition négative de la queue gauche.

Couverture gamma

Voici quelques exemples concrets.

Exemple n° 1

Un exemple de couverture gamma consiste à acheter une option d'achat (delta et gamma positifs), puis à vendre une option de vente pour couvrir le gamma tout en donnant un delta encore plus positif. (Si l'option de vente se réalise, vous acceptez d'ajouter une exposition longue à l'actif sous-jacent.)

En termes de diagramme des gains, disons que le sous-jacent est à 115, que vous achetez un call avec un prix d'exercice de 120 et que vous vendez un put avec un prix d'exercice de 110.

Vous avez un « point mort » dans la fourchette 110-120, où votre P/L est fixe. Le cours monte au-dessus de 120 grâce à l'option d'achat et redescend en dessous de 110 en raison de la vente de l'option de vente, où vous commencez à être à découvert par rapport au sous-jacent.

En raison de votre exposition concentrée au delta, vous seriez exposé à des mouvements importants du sous-jacent. Vous pourriez donc vouloir vendre à découvert un certain nombre d'actions pour réduire ce risque.

Exemple n° 2

Un autre exemple de couverture gamma peut prendre la forme d'un collar haussier transformé en une structure de type condor. La configuration :

1) Action en position longue à 115

2) Option de vente longue à 110 (delta neutralisé en dessous de 110)

3) Option d'achat courte à 120 (position couverte et delta neutralisé)

4) Option d'achat courte à 130 (position effectivement courte)

Voici à quoi cela ressemble :

La vente à découvert d'une option d'achat OTM supplémentaire est un type de couverture du gamma, car elle compense les fluctuations du gamma sur un éventail plus large de mouvements du sous-jacent.

La contrepartie est que vous reportez plus de risque sur le delta, comme le montre l'inclinaison à la baisse du P/L lorsque le prix dépasse 130. Étant donné que le cours est à 115, la hausse jusqu'à 130 est généralement un événement à faible probabilité par rapport à des cours plus proches, mais la couverture gamma peut présenter des risques de queue ailleurs.

Un type similaire de couverture gamma consisterait à vendre à découvert une option de vente à 100. Cela fournirait une prime supplémentaire mais créerait une exposition négative au delta en dessous de 100.

À l'instar de la couverture du delta, la couverture du gamma ne protège que contre les mouvements relativement modérés. En effet, les options ont une « vitesse » non nulle (également appelée DgammaDspot ou « gamma du gamma »), qui est liée à la troisième dérivée de la courbe des pertes et profits du sous-jacent.

La relation entre les dérivées première, deuxième et troisième de la valeur d'une option et la valeur du sous-jacent est représentée graphiquement ci-dessous :

Delta (bleu) vs. Gamma (vert) vs. Speed (orange)

Couvrir une exposition peut en créer d'autres

En couvrant les dérivés d'ordre supérieur, vous pouvez également commencer à vous exposer aux variations d'autres sensibilités, telles que la volatilité et le temps, ainsi que leurs propres dérivés d'ordre supérieur.

Dans les exemples de couverture gamma ci-dessus, on a neutralisé un effet de second ordre, mais cela a abouti à un delta plus concentré (un effet de premier ordre potentiellement négatif).

La construction d'un portefeuille est en grande partie une question de compromis. Il est naturel de surpondérer les effets de premier ordre et d'accorder moins d'attention aux effets de second ordre, parce qu'on ne les voit pas ou qu'on ne les juge pas si importants. Mais cela peut créer des surprises et des expositions involontaires.

La couverture réduit l'exposition sans toujours l'éliminer

Il est également important de noter que le trader recherche souvent une couverture neutre en termes de delta ou de gamma, mais ce n'est pas toujours le cas.

Un trader peut vouloir conserver une position delta spécifique en fonction de son opinion sur le sous-jacent. Est-il haussier ou baissier ? La réponse à cette question peut déterminer s'il souhaite un delta positif ou négatif (c'est-à-dire une exposition haussière ou baissière au sous-jacent). Ce delta peut être positif ou négatif tandis que le gamma reste neutre.

En outre, les traders souhaitent souvent un gamma positif. Cela leur permet d'obtenir des résultats P/L convexes pour tout mouvement donné du sous-jacent. Dans le même temps, certains traders peuvent souhaiter un gamma négatif. Un gamma négatif signifie que l'on est vendeur d'options, ce qui peut se traduire par un flux de revenus provenant de la vente de la prime.

Par exemple, si une action se négocie à 115 dollars et qu'un opérateur souhaite l'acheter si elle descend à 100 dollars, il peut vendre à découvert une option de vente avec un prix d'exercice de 100 dollars dans la quantité souhaitée, si cela est possible. Il s'agit d'une position gamma courte, mais qui peut viser à générer des revenus tout en accumulant un titre susceptible d'être acheté à bon prix.