Z-Score d'Altman - évaluation du risque de crédit

Conçu dans les années 1960 par Edward Altman, le score Z d'Altman indique la probabilité qu'une entreprise fasse faillite au cours des deux prochaines années.

Le Z-Score d'Altman est un test de base de la robustesse du crédit qui utilise cinq ratios financiers dans diverses proportions pour évaluer la santé d'une entreprise. Ces ratios peuvent être calculés ou trouvés à partir de divers terminaux de données ou sources en ligne, et vérifiés par les derniers rapports trimestriels ou annuels des sociétés respectives.

Cette mesure est conçue pour prendre en compte les statistiques relatives à l'activité commerciale, aux liquidités, à la rentabilité, à l'effet de levier et aux ventes. La formule du Z-Score d'Altman est la suivante :

Z-Score d'Altman = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E

Où :

A = fonds de roulement / actif total

B = bénéfices non distribués / actif total

C = bénéfice avant intérêts et impôts / total des actifs

D = valeur marchande des capitaux propres / total du passif

E = chiffre d'affaires / actif total

Signification du Z-Score d'Altman

Un score supérieur à 3,0 est interprété comme étant "peu susceptible" de faire faillite.

Un score inférieur à 1,8 indique une entreprise "susceptible" de faire faillite.

Les scores compris entre 1,8 et 3,0 sont considérés comme se situant dans une "zone grise" et ne sont ni particulièrement sains ni particulièrement malsains sur le plan financier. Converti aux notations fournies par les agences de notation telles que Moody's, Fitch et S&P, cela se traduirait par un crédit BB/BBB, ou le point de division entre le crédit de qualité investissement et le crédit de qualité non-investissement.

Les cinq ratios financiers du Z-Score expliqués

Voici les principaux ratios financiers qui composent le modèle Z-score :

1. Fonds de roulement/actif total

Le fonds de roulement est la différence entre les actifs courants d'une entreprise et ses passifs courants. La valeur du fonds de roulement d'une entreprise détermine sa santé financière à court terme. Un fonds de roulement positif signifie qu'une entreprise peut faire face à ses obligations financières à court terme tout en dégageant des fonds pour investir et se développer.

En revanche, un fonds de roulement négatif signifie qu'une entreprise aura du mal à faire face à ses obligations financières à court terme en raison d'un actif circulant insuffisant.

2. Bénéfices non distribués/actif total

Le ratio bénéfices non distribués/actif total indique le montant des bénéfices non distribués ou des pertes d'une entreprise. Si une entreprise présente un faible ratio bénéfices non distribués/actif total, cela signifie qu'elle finance ses dépenses en utilisant des fonds empruntés plutôt que des fonds provenant de ses bénéfices non distribués. Cela augmente la probabilité qu'une entreprise fasse faillite.

En revanche, un ratio élevé de bénéfices non distribués sur le total de l'actif montre que l'entreprise utilise ses bénéfices non distribués pour financer ses dépenses d'investissement. Cela montre que l'entreprise a atteint la rentabilité au fil des ans et qu'elle n'a pas besoin de recourir à des emprunts.

3. Bénéfice avant intérêts et impôts/actif total

L'EBIT, une mesure de la rentabilité d'une entreprise, fait référence à la capacité d'une entreprise à générer des bénéfices uniquement à partir de ses activités. Le ratio EBIT/actif total démontre la capacité d'une entreprise à générer suffisamment de revenus pour rester rentable et financer ses activités courantes et rembourser ses dettes.

4. Valeur marchande des capitaux propres/total du passif

La valeur de marché, également appelée capitalisation boursière, est la valeur des capitaux propres d'une entreprise. Elle est obtenue en multipliant le nombre d'actions en circulation par le prix actuel des actions.

Le rapport entre la valeur marchande des capitaux propres et le total du passif montre dans quelle mesure la valeur marchande d'une entreprise baisserait en cas de faillite avant que la valeur du passif ne dépasse celle de l'actif au bilan. Un ratio élevé de la valeur marchande des capitaux propres par rapport au passif total peut être interprété comme une grande confiance des investisseurs dans la solidité financière de l'entreprise.

5. Ventes/actif total

Le ratio ventes/actif total montre l'efficacité avec laquelle la direction utilise les actifs pour générer des revenus par rapport à la concurrence. Un ratio ventes/actif total élevé signifie que la direction a besoin d'un faible investissement pour générer des ventes, ce qui augmente la rentabilité globale de l'entreprise.

En revanche, un ratio ventes/actif total faible ou en baisse signifie que la direction devra utiliser davantage de ressources pour générer suffisamment de ventes, ce qui réduira la rentabilité de l'entreprise.

Avantages et inconvénients du score Z d'Altman

Voici quelques-uns des avantages et des inconvénients du score Z d'Altman :

Avantages

• Le système de notation utilise cinq ratios financiers qui sont calculés sur la base de sept données financières facilement disponibles dans le bilan et le compte de résultat de toute entreprise.
• Il s'agit d'un modèle quantitatif qui peut être mis en correspondance avec le modèle de notation de crédit qui est davantage un mélange de mesures quantitatives et qualitatives.
• S'agissant d'un modèle quantitatif, il est très facile de tirer des conclusions des résultats.
• Les investisseurs l'utilisent généralement pour mesurer la solvabilité d'une entreprise afin de décider d'investir ou non dans cette entreprise.

Inconvénients

• L'un des principaux inconvénients du modèle est qu'il ne peut prévoir la probabilité d'échec que si l'entreprise est comparable à sa base de données. Par exemple, un restaurant présente généralement un cycle de fonds de roulement négatif et, de ce fait, le modèle peut finir par indiquer un risque de faillite élevé, ce qui n'est pas vrai.
• Le système de notation ne fonctionne pas bien pour les entreprises nouvelles ou émergentes, car leurs bénéfices sont trop faibles et finissent par indiquer un risque élevé.
• Le modèle n'intègre pas les avantages d'une bonne gestion des flux de trésorerie.
• Le modèle fonctionne selon la méthode "garbage in garbage out" et, par conséquent, un bilan financier de l'entreprise trompeur se traduira par un score Z trompeur.

Utilisation du Z-Score d'Altman dans le day trading

Ceux qui suivent le Z-Score d'Altman peuvent utiliser cette mesure pour orienter le sens de leur trading sur une action particulière.

Par exemple, si une société a un score Z de 1,2, on sera plus enclin à penser qu'une telle société à haut risque de crédit est susceptible de perdre de la valeur au fil du temps. Dans le cas d'une société dont le score Z est de 5, le parti pris pourrait être de prendre une position longue sur le titre.

Notez toutefois que le marché est tourné vers l'avenir et prend en compte les informations connues du public. Pour générer de l'alpha, il faut s'écarter du consensus et avoir raison.

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