Modèle Fama-French à 3 et 5 facteurs
Le modèle à trois facteurs de Fama-French est un modèle statistique formulé en 1992 par Eugene Fama et Kenneth French, tous deux alors collègues à la Booth School of Business de l'université de Chicago.
Eugene Fama, lauréat du prix Nobel d'économie 2013, a conçu ce modèle pour aider à prédire et à comprendre les rendements boursiers.
Les trois facteurs de ce modèle sont les suivants
- (1) le rendement excédentaire du marché
- (2) la surperformance des petites entreprises par rapport aux grandes, et
- (3) la surperformance des sociétés à forte capitalisation boursière par rapport aux sociétés à faible capitalisation boursière.
Le modèle à 5 facteurs comprend
- (4) RMW (Robust Minus Weak), qui mesure la différence de rendement entre les entreprises à forte rentabilité d'exploitation et celles à faible rentabilité d'exploitation, et
- (5) CMA (Conservative Minus Aggressive), qui compare les rendements des entreprises qui investissent de manière conservatrice à ceux des entreprises qui investissent de manière agressive.
Principaux enseignements - Modèle à 3 et 5 facteurs de Fama-French
- Le modèle à trois facteurs de Fama-French, formulé par Eugene Fama et Kenneth French, aide à prévoir et à comprendre les rendements boursiers en tenant compte de l'excédent de rendement du marché, de la surperformance des actions de petite capitalisation et de la surperformance des actions ayant un ratio valeur comptable / valeur de marché élevé.
- Les deux derniers facteurs du modèle font l'objet d'un débat permanent, principalement en raison de leur variabilité et de leur impact potentiel sur le résultat global.
- Certains affirment que la prime des petites capitalisations et la prime de valeur peuvent ne pas être cohérentes dans toutes les conditions de marché.
- Le modèle à cinq facteurs de Fama-French développe le modèle à trois facteurs en y ajoutant des facteurs de rentabilité et d'investissement.
- Bien que le modèle à cinq facteurs améliore le pouvoir explicatif des rendements boursiers, des inquiétudes ont été soulevées quant à sa mesure de la rentabilité et à son applicabilité à des marchés autres que les États-Unis. L'inclusion d'un facteur d'élan fait également l'objet d'un débat.
Les facteurs du modèle Fama-French
Le premier facteur, le rendement excédentaire du marché, résume l'idée selon laquelle un investissement sur le marché boursier dans son ensemble devrait rapporter davantage qu'un investissement dans un instrument sans risque, tel qu'une obligation d'État.
Le deuxième facteur reconnaît que les petites entreprises ont tendance à surperformer les grandes.
Ce facteur reflète le risque inhérent à l'investissement dans ces petites entreprises, qui sont plus volatiles et peuvent ne pas avoir un historique financier aussi stable que les grandes sociétés bien établies.
Le troisième facteur concerne le rapport entre la valeur comptable d'une entreprise et sa valeur de marché.
Le modèle postule que les entreprises dont le ratio valeur comptable/valeur de marché est élevé ont tendance à surperformer celles dont le ratio est faible, même en tenant compte des autres risques.
Critiques et débats
Ces deux derniers facteurs font toutefois l'objet d'un débat.
Certains chercheurs affirment que la prime aux petites capitalisations n'est peut-être pas aussi cohérente que le suggère le modèle, et que la prime de valeur ne s'applique peut-être pas à toutes les conditions de marché.
Malgré ces critiques, le modèle à trois facteurs de Fama-French est resté un développement important dans le domaine de la finance, aidant les traders/investisseurs à mieux comprendre et prévoir les rendements des actions.
Évolution vers le modèle Fama-French à 5 facteurs
Ajout de nouveaux facteurs
En 2014, Fama et French ont élargi leur modèle en y ajoutant deux facteurs supplémentaires : la rentabilité et l'investissement.
Le facteur de rentabilité, appelé RMW (Robust Minus Weak), mesure la différence de rendement entre les entreprises à forte rentabilité d'exploitation et celles à faible rentabilité d'exploitation.
Le facteur d'investissement, ou CMA (Conservative Minus Aggressive), compare les rendements des entreprises qui investissent de manière conservatrice à ceux des entreprises qui investissent de manière agressive.
Impact sur les facteurs précédents
Aux États-Unis, de 1963 à 2013, l'ajout de ces deux facteurs a rendu le facteur "high minus low" (HML) redondant.
Les séries chronologiques des rendements HML ont été entièrement expliquées par les quatre autres facteurs, en particulier le CMA, qui avait une corrélation de 0,7 avec HML.
Répondre aux préoccupations
Les rendements de ces portefeuilles covarient positivement avec SMB (Small Minus Big) et négativement avec RMW (Robust Minus Weak) et CMA (Conservative Minus Aggressive), ce qui se traduit par un alpha à cinq facteurs négatif important.
Toutefois, malgré ces préoccupations, il a été démontré que le modèle à cinq facteurs améliore le pouvoir explicatif des rendements des actions par rapport au modèle à trois facteurs.
Critiques et considérations
Facteur momentum
Bien que le facteur momentum n'ait pas été initialement inclus dans le modèle, certains experts, tels que Cliff Asness, ancien doctorant d'Eugene Fama et cofondateur d'AQR Capital, ont plaidé en faveur de sa place dans le monde financier.
Selon M. Asness, la dynamique d'une action - la vitesse à laquelle son prix évolue - peut avoir un effet significatif sur son rendement et devrait donc être prise en compte dans tout modèle complet d'évaluation des actifs.
Questions sur la mesure de la rentabilité
La manière dont Fama et French mesurent la rentabilité a également fait l'objet de certaines critiques.
Par exemple, Foye (2018) a testé le modèle à cinq facteurs au Royaume-Uni et a fait part de ses préoccupations.
Foye remet en question la façon dont Fama et French mesurent la rentabilité et souligne que le modèle à cinq facteurs ne parvient pas à offrir un modèle d'évaluation des actifs convaincant pour le Royaume-Uni.
Autres préoccupations et débat en cours
Au-delà du manque de dynamisme, le modèle à cinq facteurs a suscité d'autres préoccupations et le débat sur le meilleur modèle d'évaluation des actifs n'a pas encore été tranché.
Indépendamment de ces débats, les modèles Fama-French restent bien connus et largement utilisés dans l'industrie financière, étayant de nombreuses stratégies d'investissement et servant d'outil pour comprendre les multiples facettes de la dynamique de l'évaluation des actifs.
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FAQ - Modèle Fama-French à 3 et 5 facteurs
Qu'est-ce que le modèle à trois facteurs de Fama-French ?
Le modèle à trois facteurs de Fama-French est un modèle statistique introduit par Eugene Fama et Kenneth French en 1992.
Il vise à expliquer les rendements des actions d'une entreprise en fonction de trois facteurs :
- Excédent de rendement du marché
- Surperformance des actions de petite capitalisation par rapport aux actions de grande capitalisation
- Surperformance des actions ayant un ratio book-to-market élevé par rapport à celles ayant un ratio book-to-market faible.
Ce modèle s'appuie sur le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF), auquel il ajoute deux facteurs supplémentaires afin de mieux expliquer les variations des rendements boursiers.
Qu'est-ce que le modèle à cinq facteurs de Fama French ?
Le modèle à cinq facteurs de Fama French est une extension du modèle à trois facteurs introduit en 2014.
Ce modèle ajoute deux facteurs supplémentaires :
- La rentabilité, mesurée comme la différence entre les rendements des entreprises ayant une rentabilité opérationnelle élevée et faible.
- L'investissement, mesuré comme la différence entre les rendements des entreprises qui investissent de manière agressive et celles qui investissent de manière conservatrice.
Ces facteurs supplémentaires permettent d'affiner la capacité prédictive du modèle, mais leur signification et leur interprétation font l'objet d'un débat académique permanent.
Quelle est l'importance des modèles Fama French dans la gestion de portefeuille ?
Les modèles de Fama French à trois facteurs et à cinq facteurs sont importants pour la gestion de portefeuille et l'évaluation des actifs.
Ils fournissent une méthode empirique pour prédire et analyser les rendements des actions sur la base de facteurs autres que le seul rendement du marché.
Ces modèles aident les gestionnaires de portefeuille à identifier les facteurs de risque affectant les actions d'un portefeuille et à ajuster leurs stratégies en conséquence.
En quoi les modèles de Fama et de French diffèrent-ils du modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) ?
Le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) calcule le rendement attendu d'un investissement en tenant compte de son risque systématique, représenté par le coefficient bêta.
Il stipule que le rendement attendu d'un titre est égal au taux sans risque plus le bêta multiplié par le rendement excédentaire du marché.
Les modèles de Fama et de French étendent le MEDAF en incluant des facteurs supplémentaires tels que la taille, la valeur, la rentabilité et l'investissement dans l'explication des rendements des actions.
Ces modèles sont donc potentiellement plus précis et plus instructifs que le MEDAF.
Pourquoi y a-t-il un débat sur les deux derniers facteurs du modèle à cinq facteurs de Fama French ?
Les facteurs de rentabilité et d'investissement du modèle à cinq facteurs font l'objet d'un débat académique, car ces deux facteurs peuvent expliquer complètement les rendements élevés moins faibles (HML), ce qui rend le facteur HML redondant.
Certains s'interrogent également sur la mesure correcte de la rentabilité et sur l'applicabilité globale du modèle aux marchés autres que celui des États-Unis.
Quels sont les problèmes liés au modèle à cinq facteurs de Fama French ?
Bien que le modèle à cinq facteurs améliore le pouvoir explicatif des rendements des actions par rapport au modèle à trois facteurs, il ne parvient pas à expliquer complètement tous les portefeuilles.
Par exemple, les portefeuilles composés de petites entreprises qui investissent massivement malgré une faible rentabilité obtiennent de mauvais résultats avec ce modèle.
En outre, des inquiétudes ont été exprimées quant à la mesure de la rentabilité du modèle et à sa capacité à fournir un modèle d'évaluation des actifs convaincant pour des marchés tels que le Royaume-Uni.
Quels sont les arguments en faveur de l'inclusion d'un facteur momentum dans le modèle Fama-French ?
Bien que Fama et French n'aient pas inclus de facteur momentum dans leur modèle, Cliff Asness, un ancien doctorant d'Eugene Fama, a plaidé en faveur de son inclusion.
Selon lui, le momentum, c'est-à-dire la tendance des prix des actions à la hausse à continuer d'augmenter à court terme, est un facteur important influençant les rendements des actions et devrait donc être pris en compte dans le modèle.
Toutefois, cette proposition fait toujours l'objet d'un débat au sein de la communauté universitaire.
Quelles sont les limites des modèles Fama-French à 3 et 5 facteurs ?
Voici les principales limites des modèles Fama-French à 3 et 5 facteurs :
- Il s'agit de modèles rétrospectifs basés sur des données historiques. Les rendements futurs peuvent ne pas être conformes aux relations historiques identifiées.
- Les modèles supposent une relation linéaire entre les facteurs et les rendements. Cette hypothèse n'est pas toujours vérifiée.
- Les modèles ont été développés spécifiquement pour les marchés d'actions américains. Leur application à l'échelle internationale ou à d'autres catégories d'actifs est sujette à caution.
- Les facteurs sont basés sur des tris de caractéristiques d'entreprises telles que la taille et la valeur de marché. Les facteurs sous-jacents ne sont pas bien compris.
- Les modèles n'expliquent pas parfaitement les rendements. Une grande partie des rendements reste inexpliquée.
- L'ajout de facteurs ne conduit pas nécessairement à un meilleur modèle. Le modèle à 5 facteurs a un pouvoir explicatif marginal par rapport au modèle à 3 facteurs.
- Les modèles ne disent rien sur la valeur fondamentale ou intrinsèque des titres. Il s'agit de modèles statistiques qui capturent des modèles de rendement historiques.
- Les facteurs ont fait preuve d'instabilité au fil du temps. Les rendements des facteurs et les primes de risque ne sont pas constants et peuvent disparaître pendant de longues périodes.
Ainsi, bien qu'utiles, les modèles Fama-French ont des limites en tant que modèles statistiques qui peuvent ne pas prédire de manière fiable les rendements futurs ou fournir des informations approfondies sur le processus de génération des rendements.
Les investisseurs/traders devraient être prudents et ne pas trop se fier à ces types de modèles pour prendre des décisions de trading/investissement.