Modèle à 4 facteurs de Carhart
Le modèle à quatre facteurs de Carhart est une approche de la gestion de portefeuille qui ajoute une dimension supplémentaire au modèle à trois facteurs de Fama-French, largement reconnu.
Proposé pour la première fois par Mark Carhart, ce modèle avancé intègre un facteur de momentum dans l'évaluation traditionnelle des actions.
Cette approche élargit les paramètres analytiques, offrant une compréhension plus complète et plus détaillée de la dynamique du marché.
Principaux enseignements - Le modèle à quatre facteurs de Carhart
- Le modèle à quatre facteurs de Carhart ajoute un facteur momentum au modèle à trois facteurs de Fama-French, améliorant ainsi la gestion de portefeuille en fournissant une compréhension plus complète de la dynamique du marché.
- Le modèle à trois facteurs de Fama-French explique les rendements boursiers en fonction du risque, de la valeur et de la taille de l'entreprise, tandis que le modèle de Carhart élargit cette approche en incluant le momentum comme facteur.
- L'industrie financière a connu une évolution au-delà du modèle de Carhart, avec l'introduction de facteurs supplémentaires dans les modèles multifactoriels tels que le modèle à cinq facteurs de Fama-French, le modèle à facteur Q et le modèle à quatre facteurs de Stambaugh-Yuan. Ces modèles visent à améliorer la précision de la prévision des rendements boursiers et la compréhension du comportement du marché.
Le modèle à trois facteurs de Fama-French
Pour bien comprendre le modèle à quatre facteurs de Carhart, il faut d'abord comprendre le modèle à trois facteurs de Fama-French.
Développé dans les années 1990, le modèle de Fama-French a avancé l'argument selon lequel la majorité des rendements des marchés boursiers pouvait être expliquée par trois facteurs :
- le risque
- la valeur et
- la taille de l'entreprise
Le risque, représenté par la prime de risque du marché, reflète la différence entre le rendement attendu du portefeuille de marché et le taux sans risque.
Ce paramètre est la pierre angulaire des modèles d'évaluation des actifs depuis l'avènement du modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF).
Les actions "value", généralement celles qui ont un ratio "book-to-market" élevé, ont historiquement surperformé leurs homologues.
De nombreuses études l'ont démontré, notamment celle de Fama et French en 1992, qui ont analysé les rendements boursiers de 1963 à 1990 et ont constaté que les actions à ratio élevé de capitalisation boursière ont obtenu des rendements moyens nettement plus élevés que les actions à ratio faible de capitalisation boursière.
Il a également été démontré que la taille de l'entreprise jouait un rôle dans la détermination des rendements boursiers.
Les actions à petite capitalisation, ou celles dont la capitalisation boursière est plus faible, se sont avérées plus performantes que les actions à grande capitalisation.
Dans la même étude de Fama et French, les petites entreprises ont affiché un rendement moyen de 17,5 % contre 12,5 % pour les grandes entreprises entre 1963 et 1990.
Le modèle à quatre facteurs de Carhart
Mark Carhart a introduit le quatrième facteur, le momentum, dans ce modèle préexistant en 1997.
Le facteur momentum est défini comme la vitesse ou la vélocité des variations de prix d'une action, d'un titre ou d'un instrument négociable.
Il suppose que les actions qui ont bien performé dans le passé continueront à bien performer et, inversement, que les actions qui ont mal performé continueront à mal performer.
Carhart a inclus le momentum en tant que facteur après avoir réalisé une étude approfondie sur les performances des fonds communs de placement entre 1962 et 1993.
Il a constaté que le momentum avait un impact significatif sur les rendements des actions, concluant que le modèle Fama-French, sans le facteur momentum, ne pouvait pas expliquer la totalité des rendements des actions.
Le modèle à quatre facteurs de Carhart, également connu dans le secteur sous le nom de "Monthly Momentum Factor" (MOM), a permis d'établir des prévisions plus précises et de mieux comprendre le comportement des marchés financiers.
Par exemple, le modèle s'est avéré plus apte à expliquer la variation transversale des rendements moyens des actions que son prédécesseur à trois facteurs.
Modèle Fama French Carhart
Évolution au-delà du modèle à quatre facteurs
Depuis le développement du modèle à quatre facteurs de Carhart, l'industrie financière a vu l'inclusion de facteurs supplémentaires dans les modèles multifactoriels.
Cette évolution est le fruit d'efforts constants visant à améliorer la précision de la prévision des rendements boursiers et la compréhension de la dynamique du marché.
Le modèle à cinq facteurs de Fama-French
Tout d'abord, le modèle Fama-French lui-même a évolué vers un modèle à cinq facteurs en 2014.
Les deux facteurs supplémentaires ajoutés par Fama et French sont la rentabilité et l'investissement.
La rentabilité, également appelée "Robust Minus Weak" (RMW), est un facteur de qualité.
Il part du principe que les entreprises à forte rentabilité, définie comme une rentabilité d'exploitation élevée, ont tendance à générer des rendements plus élevés.
L'investissement, également connu sous le nom de "Conservative Minus Aggressive" (CMA), est un autre facteur.
Il suggère que les entreprises qui investissent de manière conservatrice ont tendance à avoir des rendements plus élevés que celles qui investissent de manière agressive.
Le modèle du facteur Q
En plus du modèle à cinq facteurs de Fama-French, le modèle du facteur Q, proposé par Hou, Xue et Zhang en 2015, a introduit une autre série de quatre facteurs :
- l'investissement
- le rendement des capitaux propres (ROE)
- la croissance attendue, et
- le levier financier
L'investissement est similaire au facteur proposé par Fama et French. Le modèle suppose que les entreprises dont la croissance totale des actifs est élevée ont des rendements attendus plus faibles.
Le rendement des capitaux propres (ROE) mesure la rentabilité d'une société en indiquant le montant des bénéfices qu'elle génère avec l'argent investi par les actionnaires.
Les actions ayant un ROE élevé ont historiquement généré des rendements plus élevés.
La croissance attendue est un autre facteur incorporé dans le modèle du facteur Q. Elle suggère que les entreprises dont les bénéfices attendus sont plus élevés ont un rendement plus élevé que les autres.
Il suggère que les entreprises dont la croissance attendue des bénéfices est plus élevée tendent à générer des rendements boursiers plus élevés.
Le levier financier, c'est-à-dire le rapport entre le total des dettes et le total des capitaux propres, est utilisé pour mesurer le risque financier d'une entreprise.
Selon le modèle du facteur Q, les entreprises dont le ratio de levier financier est élevé ont tendance à avoir des rendements boursiers attendus plus faibles.
Le modèle à quatre facteurs de Stambaugh-Yuan
Un autre modèle développé à la même époque est le modèle à quatre facteurs de Stambaugh-Yuan.
Ce modèle introduit des facteurs de mauvaise évaluation basés sur des caractéristiques telles que les émissions nettes d'actions (NSI), les émissions composites d'actions (CEI), le rapport entre le total des charges et le total des actifs (TATA) et les actifs d'exploitation nets (NOA).
Le modèle suppose que ces facteurs sont des indicateurs de mauvaise évaluation et qu'ils peuvent prédire les rendements futurs des actions.
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FAQ - Modèle des quatre facteurs de Carhart
Que font les modèles factoriels ?
Les modèles factoriels en finance sont des outils statistiques utilisés pour expliquer et prédire les rendements des actifs.
Ils analysent la relation entre un ensemble de facteurs et les rendements d'un portefeuille ou d'un titre.
Ces facteurs représentent des caractéristiques spécifiques ou des facteurs de risque qui influencent les rendements des actifs, tels que le risque de marché, la taille de l'entreprise, la valeur, la rentabilité, la dynamique, etc.
En identifiant et en quantifiant ces facteurs, les modèles factoriels aident les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille à comprendre et à gérer les sources de risque et de rendement de leurs investissements.
Ils fournissent des indications sur l'évaluation des actifs, la construction des portefeuilles et les stratégies de gestion des risques.
Qu'est-ce que l'investissement factoriel ?
L'investissement factoriel est une stratégie d'investissement dans laquelle les titres sont choisis en fonction d'attributs associés à des rendements plus élevés.
Ces attributs, appelés "facteurs", sont des caractéristiques d'une société ou d'un titre que les chercheurs en finance ont identifiées comme étant à l'origine des rendements et des risques du marché au fil du temps.
L'investissement factoriel va au-delà de l'approche traditionnelle qui consiste à considérer uniquement la classe d'actifs ou le secteur et s'intéresse aux éléments sous-jacents qui peuvent être à l'origine de la performance d'un actif.
Il existe plusieurs facteurs bien connus que les investisseurs peuvent prendre en considération, notamment
- Taille : Les petites entreprises (mesurées par la capitalisation boursière) ont tendance à surperformer les grandes sur le long terme, bien qu'elles puissent être plus volatiles.
- Valeur : Les sociétés dont les ratios cours/bénéfice (P/E) et cours/valeur comptable (P/B) sont inférieurs ont historiquement généré des rendements plus élevés que les sociétés plus onéreuses.
- Momentum : Les actions qui se sont bien comportées dans un passé récent ont tendance à continuer à bien se comporter à court terme.
- Qualité : Les sociétés dont les fondamentaux sont solides, tels que des bénéfices stables, un faible endettement et une gestion rigoureuse, ont tendance à enregistrer de meilleures performances à long terme.
- Volatilité : Les actions à faible volatilité ont souvent surpassé les actions à forte volatilité sur une base ajustée au risque.
L'investissement factoriel peut être mis en œuvre par le biais d'une sélection individuelle d'actions ou par le biais d'ETF et de fonds communs de placement conçus pour cibler des facteurs spécifiques.
Cette stratégie nécessite une compréhension approfondie des facteurs et un suivi continu, car la performance des facteurs peut varier dans le temps. Elle est souvent utilisée dans le cadre d'une stratégie de portefeuille diversifié.
Elle est souvent de nature systématique.
Conclusion
Le modèle à quatre facteurs de Carhart représente une évolution dans la compréhension de la dynamique des marchés et de l'évaluation des actifs.
En incorporant le facteur momentum au modèle de Fama-French, il offre une approche plus robuste et plus complète pour prédire les rendements des actions.
Soutenu par un ensemble substantiel de preuves empiriques, il s'est imposé comme un outil de gestion de portefeuille moderne.
L'évolution du modèle à trois facteurs de Fama-French vers le modèle à quatre facteurs de Carhart, puis vers d'autres modèles comportant encore plus de facteurs, représente un voyage continu pour saisir la dynamique complexe des rendements boursiers.
Ces ajouts fournissent une vision plus détaillée du marché, aidant les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille dans leur processus de prise de décision.
Toutefois, si ces facteurs permettent d'expliquer et de prévoir les rendements, ils ne doivent pas être considérés comme une garantie de performance.
Leur efficacité peut varier en fonction des conditions du marché, des périodes d'examen et de l'univers spécifique des actions considérées.