Le modèle d'évaluation des entreprises EVA (valeur économique ajoutée)

Dans un autre article, nous avons présenté le modèle d'évaluation FCFF. Ici, nous allons lier le modèle FCFF avec la valeur économique ajoutée EVA (Economic Value Added), une métrique financière qui estime le profit d'une entreprise à travers l'excédent net créé par ses investissements.

Mathématiquement, elle peut être exprimée comme suit : (Bénéfice de l'entreprise) - (Coût du capital de l'entreprise).

Ou encore :

La différence du capital investi (ROIC) moins le coût moyen pondéré du capital (WACC) multiplié par la différence du total des actifs moins les passifs courants (actif économique).

• EVA = (ROIC - WACC) * (actif économique)

La valeur économique ajoutée est un cadre d'évaluation dont l'objectif est fondamentalement le même que celui d'un modèle FCFF.

Par conséquent, les données du modèle FCFF servent à former notre évaluation EVA.

Nous pouvons déterminer notre chiffre EVA en utilisant l'EBIT(1-t) comme mesure du bénéfice de l'entreprise et en soustrayant le WACC (CI) (weighted average cost of capital of capital invested), qui désigne le coût du capital de l'entreprise.

L'EBIT(1-t) représente le bénéfice avant intérêts et impôts multiplié par un moins le taux d'imposition pour s'assurer que les impôts sont déjà pris en compte.

WACC (CI), comme indiqué, signifie le coût moyen pondéré du capital investi, qui mesure la capacité d'une entreprise à financer de nouveaux projets.

Plus le WACC est faible, mieux c'est, ce qui signifie que l'entreprise peut financer ces projets plus facilement.

Par exemple, une entreprise dont le coût du capital est de trois pour cent peut plus facilement trouver des investissements rentables par rapport à une entreprise dont le taux de rendement est de dix pour cent.

La feuille de calcul peut être téléchargée à partir du site Web du professeur Aswath Damodaran de NYU Stern, dont le lien est indiqué ici.

Nous allons passer en revue chaque composant de la feuille de calcul individuellement :

1. EBIT (1-t)

Il est égal à (recettes) - (dépenses d'exploitation), ce chiffre étant multiplié par 1 - (taux d'imposition).

Le chiffre de l'EBIT (1-t) est déjà configuré dans la feuille de calcul de l'évaluation du FCFF. Afin d'importer cette valeur dans la feuille de calcul de l'évaluation de l'EVA, nous pouvons utiliser des guillemets simples pour nommer la feuille de calcul à partir de laquelle nous voulons importer, suivis d'un point d'exclamation, puis du nom de la cellule où se trouve le chiffre souhaité.

Par exemple, notre chiffre d'EBIT (1-t) de la période de base est déjà calculé sur notre feuille de calcul FCFF Valuation dans la cellule B42.

Nous écrivons donc : = 'FCFF Valuation'!B42

Et la valeur de cette cellule apparaîtra dans notre feuille EVA.

2. WACC (CI)

Ensuite, nous devons soustraire le WACC (CI) pour obtenir notre chiffre d'EVA.

Nous n'entrerons pas dans la définition complète du WACC jusqu'au niveau des entrées de base, car le calcul deviendrait alors très compliqué avec quelque chose comme deux douzaines de chiffres à prendre en compte.

C'est pourquoi l'introduction des données à partir de la feuille de calcul FCFF est si précieuse, car elle permet de gagner du temps et d'éviter un désordre informatique gênant en termes de conception de toutes nouvelles formules.

Je vais conserver le WACC (CI) en termes de sept variables :

• (Coût des fonds propres * Proportion de fonds propres + Coût de la dette après impôt * Coût du capital) * (Capital initial investi dans l'entreprise + Dépenses nettes en capital + Variation du fonds de roulement).

3. EVA

L'EVA, ou valeur économique ajoutée, est le résultat de la soustraction du WACC (CI) de l'EBIT (1-t).

4. EVA finale

Étant donné que nous tentons d'estimer la valeur sur toute la durée de vie de l'entreprise et pas seulement sur la période établie sur la feuille de calcul, nous devons calculer une valeur finale en utilisant un modèle de croissance à perpétuité.

Dans notre modèle d'évaluation FCFF, nous avons divisé notre entreprise en trois étapes de croissance : cinq ans de forte croissance, une période de transition de cinq ans entre la forte croissance et la croissance stable, et une période de croissance stable qui est supposée durer indéfiniment.

L'EVA terminale est obtenue en prenant la différence entre les chiffres de l'EBIT(1-t) et du WACC (CI) de l'année terminale, puis en prenant cette valeur et en la divisant par le coût du capital une fois que la période de croissance stable commence, moins le taux de croissance des revenus de la dernière période.

Exprimé mathématiquement, cela apparaît comme suit :

• [ (Valeur terminale de l'EBIT(1-t) - Valeur terminale du WACC (CI)) / (Coût du capital dans la période de croissance stable - Taux de croissance des revenus dans la période de croissance stable)].

5. Valeur actuelle

La valeur actuelle d'une entreprise au cours d'une année donnée est donnée par l'EVA et le WACC cumulé au cours de la même période.

Pour la valeur actuelle de la dernière année à venir, elle est égale à (EVA de la dernière année + EVA finale) / (WACC cumulatif de la dernière année).

À ce stade, une fois ces variables établies, nous pouvons commencer le calcul des trois facteurs qui permettent de déterminer la valeur de l'entreprise.

6. Valeur actuelle de l'EVA

Il s'agit de la somme de toutes les valeurs actuelles calculées.

7. Capital investi

La somme initiale du capital investi dans l'entreprise au démarrage. Sera ajoutée à la valeur actuelle de l'EVA.

8. Valeur actuelle de la variation du capital de la dernière année

Notre modèle englobe dix années, donc notre " année finale ", comme le stipule le nom de la variable, est la dixième période.

Pour effectuer le calcul, nous prenons le " Capital investi de la dernière année " et soustrayons le " Capital investi de la dernière année ", puis nous divisons ce chiffre par le " WACC cumulé ", qui est tiré directement de notre feuille de calcul FCFF.

Cette valeur est établie pour équilibrer les hypothèses concernant le capital investi, le rendement du capital et la croissance stable.

9. Valeur de l'entreprise

La valeur de l'entreprise est la somme des trois facteurs susmentionnés.

Elle nous donnera la même valeur de l'entreprise que celle déterminée dans notre feuille de calcul FCFF.

Conclusion

L'objectif de ce modèle EVA est de réconcilier l'évaluation directement à partir de l'approche FCFF.

Les deux sont des approches d'évaluation d'entreprise dans le cadre d'analyse du modèle de flux de trésorerie actualisés.

Nous avons obtenu la même évaluation d'entreprise, mais par le biais d'une métrique de calcul différente sous la forme de la valeur économique ajoutée.

En fin de compte, bien qu'elles produisent le même chiffre d'évaluation, des techniques méthodologiques différentes sont utilisées pour obtenir ce résultat final.

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