#1 13-02-2025 14:15:06

Climax

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Valorisation des devises et écarts de rendement

Les valorisations des devises sont fortement déterminées par les écarts de taux.

Ils façonnent la dynamique des marchés des changes, les flux de capitaux et les décisions des traders.

Cet article se penche sur les différentiels de rendement en tant que facteur d'évaluation des devises, en examinant leurs mécanismes, leurs implications et les nuances qu'ils présentent sur les marchés.

Points clés :

Les écarts de taux d'intérêt déterminent l'évolution des monnaies

• Les monnaies à haut rendement attirent les flux de capitaux, ce qui entraîne une appréciation.

• Les monnaies à faible rendement se déprécient souvent car les traders recherchent de meilleurs rendements ailleurs.

Influences à court terme et à long terme

• Les écarts de taux dominent les tendances monétaires à court terme, mais des facteurs structurels tels que la productivité et la croissance économique, les balances commerciales et la stabilité géopolitique déterminent les valorisations à long terme.

Les monnaies de réserve ont des avantages uniques

• L'USD, en tant que monnaie de réserve mondiale, maintient une forte demande quelle que soit l'évolution des rendements.

• Il contribue à attirer les investissements même en période de faibles rendements.

Risque et sentiment

• L'appétit pour le risque, les attentes en matière d'inflation et les événements géopolitiques peuvent perturber la relation traditionnelle entre les rendements et les valorisations des devises.

• Les écarts de rendement sont souvent un facteur important, mais pas le seul.

Les facteurs comportementaux et structurels sont importants

• Le positionnement spéculatif, la démographie et l'innovation technologique peuvent amplifier ou supprimer les mouvements des devises, ce qui ajoute de la complexité au-delà des différentiels de rendement.

Principaux facteurs d'évaluation des devises

La valorisation des devises reflète la valeur relative d'une devise par rapport à une autre.

Comprendre ses déterminants permet d'analyser comment les écarts de rendements influencent les taux de change.

Signification fondamentale des taux de change

Si le taux de change EUR/USD est, par exemple, de 1,10, qu'est-ce que cela signifie en réalité ?

Tout d'abord, l'unité de compte est basée sur la convention du marché. Dans ce cas, l'euro est la monnaie de base (toujours 1 unité), tandis que le dollar américain est la monnaie de cotation (le montant variable).

Cette convention est normalisée dans un souci de clarté. Elle permet aux traders et aux investisseurs de comprendre quelle quantité d'une devise est nécessaire pour acheter une quantité fixe (1 unité) d'une autre devise.

Le taux de 1,10 (par exemple) reflète le consensus du marché en temps réel sur la valeur de l'euro par rapport au dollar.

Dynamique de l'offre et de la demande

Le marché des changes fonctionne comme n'importe quel autre marché : les prix (taux de change) sont déterminés par l'offre et la demande.

Le taux de change (par exemple, EUR/USD = 1,10) reflète la demande relative d'euros et de dollars, déterminée par les montants dépensés ou détenus dans chaque devise.

Séparément, les milliers de milliards d'actifs détenus en dollars et en euros affectent indirectement cet équilibre en influençant la liquidité et les préférences des investisseurs et des négociants.

Les différents types d'actifs ont des niveaux de liquidité et de risque différents, ce qui peut influencer leur influence sur les taux de change.

Par exemple, les obligations d'État sont généralement considérées comme plus sûres que les actions - elles sont moins spéculatives et ont un rendement direct - de sorte que les variations des avoirs obligataires peuvent avoir un impact plus important sur la demande de devises. Les taux d'intérêt et les rendements obligataires influencent également la valorisation des actions.

Si la demande d'une devise est supérieure à l'offre, sa valeur augmente, et vice versa.

Les fondamentaux économiques

Les indicateurs macroéconomiques tels que la croissance du PIB, l'inflation et les balances commerciales influencent la confiance du marché dans une monnaie.

Par exemple, un pays ayant une forte croissance du PIB et une faible inflation voit souvent sa monnaie s'apprécier.

Taux d'intérêt

Les politiques des banques centrales ont un impact significatif sur la valeur des devises.

Des taux d'intérêt plus élevés attirent les capitaux étrangers, ce qui accroît la demande de monnaie nationale et augmente sa valeur.

Sentiment du marché et événements géopolitiques

Ce que l'on appelle le sentiment, déterminé par la perception du risque ou de la stabilité, peut amplifier ou réduire la valeur d'une monnaie.

Les événements géopolitiques tels que les guerres, les sanctions ou les élections peuvent l'emporter sur les facteurs d'évaluation traditionnels (c'est-à-dire directement mesurables).

Évaluations de la juste valeur

Des modèles tels que la parité du pouvoir d'achat (PPA) et les indices pondérés en fonction des échanges commerciaux permettent de déterminer si une monnaie est surévaluée ou sous-évaluée.

Néanmoins, ces références s'écartent souvent des conditions du marché en temps réel en raison des forces spéculatives.

Comprendre les écarts de rendement

Les écarts de rendement mesurent la différence entre les rendements obligataires ou les taux d'intérêt de deux pays.

Ils constituent l'un des principaux moteurs des flux de capitaux et influencent la valorisation des monnaies.

Rendements nominaux et réels

• Rendements nominaux - Taux d'intérêt ou rendement déclaré d'un actif.

• Rendements réels - Ajustés en fonction de l'inflation pour refléter le pouvoir d'achat réel.

Les traders privilégient les rendements réels car ils indiquent les véritables rendements, c'est-à-dire qu'ils reflètent le pouvoir d'achat.

Par exemple, un pays dont les rendements nominaux sont élevés mais qui connaît une forte inflation peut voir sa monnaie se déprécier en raison de l'érosion des rendements réels.

C'est ce qui s'est produit historiquement dans des pays comme l'Argentine et la Turquie.

Flux de capitaux et équilibre risque-récompense

Les écarts de taux créent des opportunités pour les investisseurs mondiaux.

Un rendement plus élevé dans un pays par rapport à un autre attire les capitaux étrangers, ce qui stimule la demande pour la monnaie du pays à rendement plus élevé.

Effets à court et à long terme

• Court terme - Les écarts de rendement dominent les mouvements de devises, car les traders sont à la recherche de rendements. Il s'agit notamment de ce que l'on appelle souvent les flux de « hot money ».

• À long terme - Les facteurs structurels, tels que la stabilité économique et les balances commerciales, jouent un rôle plus important dans l'évaluation des devises.

L'impact des écarts de taux sur les valorisations des monnaies

L'interaction entre les valorisations des devises et les écarts de taux est nuancée, car elle dépend d'une série de facteurs.

Attirer des capitaux grâce à des rendements plus élevés

Des rendements obligataires ou des taux d'intérêt plus élevés attirent les investissements étrangers, ce qui accroît la demande de devises et entraîne leur appréciation.

Par exemple, si les rendements du Trésor américain (UST) augmentent par rapport aux rendements des Bunds allemands, le dollar américain peut se renforcer par rapport à l'euro.

La différence entre les rendements des UST et des Bunds allemands a une influence plus importante sur les valorisations relatives des actions américaines et allemandes, car les rendements obligataires ont un impact direct sur les valorisations des actions par le biais des taux d'actualisation utilisés pour évaluer les flux de trésorerie futurs.

Des rendements UST plus élevés rendent les actions américaines moins attrayantes que les actions allemandes, car leurs bénéfices futurs actualisés semblent plus faibles, ce qui peut inciter les traders à transférer des fonds entre les deux marchés, ce qui affecte indirectement les valorisations des devises.

Il s'agit là d'un exemple de l'une des nombreuses boucles de rétroaction complexes qui existent sur les marchés.

Dissuader l'investissement avec des rendements plus faibles

À l'inverse, des rendements plus faibles dans un pays poussent les opérateurs à se tourner vers des devises à rendement plus élevé, ce qui entraîne une dépréciation de la devise à rendement plus faible.

Les rendements plus faibles peuvent ne pas attirer les investisseurs si le pays à rendement plus élevé présente un risque de crédit important (risque de défaillance sur les obligations de la dette) ou un risque politique (instabilité, incertitude politique ou tensions géopolitiques).

En outre, des risques tels que l'inflation, la volatilité des devises et les contraintes de liquidité peuvent décourager l'investissement, car ils érodent les rendements ou augmentent le potentiel de pertes financières, quel que soit l'avantage en termes de rendement nominal.

Dynamique des opérations de portage

Les traders s'engagent souvent dans des opérations de portage, en empruntant dans des devises à faible rendement (par exemple, le yen japonais) pour investir dans des devises à rendement plus élevé (par exemple, le dollar australien).

Cela peut amplifier l'impact des écarts de rendement sur les mouvements des devises.

Principaux facteurs de perturbation de la relation rendement-monnaie

D'autres variables peuvent perturber leur influence sur les évaluations des devises.

L'appétit pour le risque

En période d'aversion au risque, les investisseurs se tournent vers les devises refuges (par exemple, USD, JPY, CHF), même si ces devises offrent des rendements inférieurs.

À l'inverse, les environnements à risque favorisent les monnaies à haut rendement, telles que celles des marchés émergents.

Attentes en matière d'inflation

Un rendement nominal élevé peut ne pas attirer les investisseurs si l'inflation érode les rendements réels.

Par exemple, les rendements élevés de l'Argentine ne parviennent souvent pas à renforcer son peso en raison de pressions inflationnistes persistantes.

Politiques des banques centrales

L'orientation prospective, l'assouplissement quantitatif (QE) et le contrôle de la courbe des rendements peuvent supprimer ou amplifier les mouvements des devises, indépendamment des écarts de rendement.

Par exemple, l'assouplissement quantitatif augmente généralement l'offre de monnaie, ce qui affaiblit sa valeur.

Divergence économique

La croissance économique, les excédents commerciaux et les gains de productivité peuvent attirer les investissements même si les rendements sont faibles.

Ces facteurs ont souvent un impact décisif sur les tendances d'évaluation des devises à long terme.

Exemples

Dollar américain et zone euro

Lorsque la Réserve fédérale américaine relève les taux d'intérêt alors que la Banque centrale européenne maintient une position conservatrice, l'écart de rendement se creuse en faveur des États-Unis.

Cela encourage l'afflux de capitaux vers les actifs américains, ce qui renforce le dollar par rapport à l'euro.

Les jours où les grandes banques centrales annoncent des changements de politique, on observe souvent des mouvements de change importants, du moins en termes de mouvements quotidiens typiques.

Il convient de noter que tout dépend de la manière dont les choses se déroulent par rapport à ce qui est escompté sur les marchés.

Ainsi, si les taux d'intérêt baissent, mais que les banques centrales annoncent qu'ils baisseront probablement moins que ce qui est escompté sur les marchés, la monnaie peut s'en trouver renforcée.

Marchés émergents et monnaies des matières premières

Les devises des marchés émergents (Brésil, Afrique du Sud, par exemple) ou des pays exportateurs de matières premières (Australie, Canada, par exemple) sont très sensibles aux écarts de rendement.

La hausse des prix des matières premières soutient souvent ces monnaies, même si les écarts de rendement se réduisent.

Considérations avancées

Taux à terme et parité des taux d'intérêt (PTI)

La parité des taux d'intérêt suppose que les écarts de rendement s'alignent sur les fluctuations attendues des devises.

Si c'est le cas, les rendements plus élevés sont compensés par la dépréciation anticipée de la monnaie, et il n'y a donc pas d'opportunités d'arbitrage.

Couverture du risque de change et coûts

Les traders couvrent souvent le risque de change lorsqu'ils investissent à l'étranger.

Par exemple, un assureur vie japonais qui investit dans des bons du Trésor américain peut couvrir le risque de change en utilisant des contrats à terme pour bloquer un taux de change USD/JPY spécifique, de sorte que les rendements libellés en dollars soient protégés des mouvements de change.

Les coûts de couverture, influencés par les différentiels de taux d'intérêt, peuvent réduire ou annuler les avantages de rendements plus élevés.

Politiques monétaires non conventionnelles

Les taux d'intérêt négatifs et le contrôle de la courbe des rendements (YCC) remettent en question la dynamique traditionnelle du marché des changes.

Par exemple, la politique de contrôle de la courbe des taux de la Banque du Japon a supprimé la volatilité du yen et limité l'impact des différentiels de rendement.

Modifications des comptes courants et des comptes de capitaux

• Le compte courant retrace la balance commerciale d'un pays, les revenus nets provenant de l'étranger et les transferts (par exemple, les envois de fonds).

• Le compte de capital mesure les investissements transfrontaliers, y compris les investissements directs étrangers (IDE) et les flux de portefeuille.

Ensemble, ils reflètent la position économique extérieure d'un pays et influencent l'évaluation des devises en déterminant l'offre et la demande pour la monnaie.

Dans les marchés développés, les flux de capitaux, tels que les investissements étrangers en obligations ou en actions, ont souvent un impact plus immédiat et plus important sur les valorisations des devises que les variations de la balance courante.

Les différentiels de rendement, qui constituent un facteur clé des flux de portefeuille, dominent ici car les investisseurs privilégient les rendements stables par rapport aux déséquilibres commerciaux.

Par exemple, un rendement plus élevé des bons du Trésor américain par rapport aux Bunds allemands peut entraîner des entrées de capitaux dans le dollar, renforçant ainsi sa valeur, même si les États-Unis enregistrent un déficit de leur balance des opérations courantes.

Dans les marchés émergents, les soldes des comptes courants jouent un rôle plus important.

Des excédents ou des déficits commerciaux persistants affectent directement la demande de devises, car ces économies dépendent souvent des exportations ou des importations pour leur croissance.

En outre, les flux de capitaux sont plus sensibles aux risques tels que l'inflation ou l'instabilité politique, ce qui rend les écarts de rendement moins fiables.

Ainsi, l'importance relative des comptes courants par rapport aux comptes de capital varie en fonction de la stabilité du marché et de la maturité économique.

Influences comportementales et structurelles

Positionnement spéculatif

Les spéculateurs sur les marchés des changes exagèrent souvent les mouvements des devises.

Par exemple, si les traders vendent massivement une devise en raison de la faiblesse des rendements, la devise peut se déprécier plus que les fondamentaux ne le justifient.

Tendances démographiques

Le vieillissement des populations dans les pays développés comme le Japon et l'Europe entraîne souvent une baisse de la croissance, des rendements et des valorisations des devises au fil du temps.

Mais il s'agit là d'une influence à plus long terme.

Innovation technologique

Les pays à la pointe de la technologie (comme les États-Unis) attirent souvent les investissements, ce qui renforce leur monnaie, indépendamment des tendances en matière de rendement.

Monnaie de réserve

Une monnaie de réserve, comme le dollar américain, est détenue à l'échelle mondiale par les banques centrales et les institutions à des fins de commerce, d'investissement et de stabilité.

Cette demande structurelle crée une demande constante, indépendamment des écarts de rendement.

Le fait de posséder la première monnaie de réserve mondiale, comme les États-Unis, leur confère un avantage unique en attirant les investissements étrangers, même en période de faibles rendements ou de récession.

Contexte général du marché

Sentiment de risque mondial

Le sentiment de risque détermine si les traders privilégient les rendements ou la sécurité.

Une forte volatilité peut décourager les opérations de portage, tandis que le calme du marché favorise les monnaies plus risquées et à haut rendement.

Événements géopolitiques

Les sanctions, les conflits ou l'instabilité politique peuvent dissocier les mouvements des devises des écarts de rendement, comme on l'a vu lors de la volatilité du rouble russe en 2022.

Liquidité et statut de monnaie de réserve

Le dollar américain et l'euro bénéficient de leur rôle de monnaie de réserve mondiale.

Ils attirent donc les investissements même lorsque les rendements sont faibles.

Cela permet également à ces pays d'enregistrer des déficits plus importants, si nécessaire, de sorte que les habitants de ces pays peuvent tirer un avantage direct en termes de revenus - et donc de niveau de vie - de leur statut de monnaie de réserve.

La forte liquidité et la facilité des échanges renforcent leur position dominante.

Conclusion

Les valorisations des monnaies et les écarts de rendement sont étroitement liés.

Une monnaie à haut rendement aura tendance à s'apprécier par rapport à une monnaie à faible rendement (après ajustement de l'inflation), toutes choses égales par ailleurs.

En même temps, ce n'est qu'une pièce du puzzle.

Les devises sont évaluées dans un cadre complexe de facteurs économiques, politiques et comportementaux.

Les différentiels de rendement dominent souvent les tendances à court terme sur le marché des changes, mais les mouvements à long terme des devises sont déterminés par des facteurs structurels tels que les balances commerciales, la croissance économique et la stabilité géopolitique.

Pour les cambistes, les décideurs politiques et les entreprises internationales, il est important de comprendre ces dynamiques pour bien les gérer.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.