#1 06-10-2023 12:26:53

Climax

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Couverture du risque de change - Comment cela fonctionne-t-il ?

Dans le cadre des investissements internationaux, le risque de change est une préoccupation majeure, d'où le concept de couverture du risque de change.

Lorsque les investisseurs d'un pays, comme le Japon, achètent des obligations étrangères, ils doivent échanger leur monnaie nationale (JPY) contre une autre (USD ou EUR, par exemple).

Ils s'exposent ainsi au risque de change, que beaucoup préfèrent éviter.

Nous examinons le fonctionnement de la couverture du risque de change et la manière dont elle est mise en œuvre par les traders institutionnels pour atténuer ce risque.

Principaux enseignements

Importance de la couverture du risque de change :

• Exemple : Les investisseurs japonais qui achètent des obligations en USD ou en EUR sont confrontés au risque de change.

• Pour gérer ce risque, ils recourent à la couverture du risque de change, généralement pour une période de trois à douze mois, afin d'évaluer le profil risque/rendement de leur investissement obligataire en tenant compte du risque de change.

• Le coût de la couverture du risque de change est influencé par des facteurs tels que les divergences de politique monétaire et la forme de la courbe des taux.

Instruments de couverture et exécution :

• Les traders institutionnels utilisent des instruments tels que les contrats à terme, les futures, les options et les swaps de devises pour couvrir le risque de change.

• Le processus comprend l'évaluation du risque, la sélection de l'instrument de couverture approprié, l'exécution de la couverture, le suivi continu et les ajustements nécessaires.

Impact de la base multidevise :

• La base de change représente l'écart entre les prix des paires de devises en raison des différentiels de taux d'intérêt.

• Elle affecte le coût de la couverture du risque de change, une base positive augmentant les coûts et une base négative les réduisant.

• Des facteurs tels que l'offre et la demande, le risque de crédit et la politique monétaire peuvent influencer la base multidevises.

La nécessité d'une couverture du risque de change

Lorsque les investisseurs japonais achètent des obligations étrangères, ils prennent intrinsèquement un risque de change. Pour gérer ce risque, ils couvrent généralement leur exposition au risque de change pour une période allant de trois à douze mois.

Cette période est jugée suffisante pour évaluer le profil risque/rendement de leur investissement obligataire après prise en compte du risque de change.

Exemple : Trading des bons du Trésor américain

Prenons l'exemple d'un trader japonais qui envisage de parier sur les bons du Trésor américain à 10 ans.

Ce qu'il voit, c'est le coût de l'investissement après prise en compte des coûts de couverture de l'USD/JPY pour les 12 prochains mois.

L'attrait de l'investissement est fortement influencé par les coûts de couverture du risque de change.

Facteurs influençant les coûts de couverture du risque de change

Les coûts de couverture du risque de change peuvent rendre les bons du Trésor américain chers ou bon marché pour les investisseurs japonais.

Ces coûts sont influencés par:

• Les écarts de politique monétaire : Les différences de politiques monétaires entre la Réserve fédérale (Fed) et la Banque du Japon (BOJ) jouent un rôle important. Les coûts de couverture du risque de change dépendent des cycles de hausse ou de baisse des taux de ces institutions.

• Forme des courbes de rendement : La forme des courbes de rendement dans les deux pays influence également fortement l'avantage en termes de rendement d'un investissement dans des obligations étrangères à 10 ans.

Comment les traders institutionnels mettent en place des couvertures de change

Les traders institutionnels utilisent divers instruments financiers et stratégies pour couvrir le risque de change.

Le processus consiste à créer une stratégie financière qui protégera leurs investissements des mouvements de change défavorables.

Vous trouverez ci-dessous une explication détaillée de la manière dont les traders institutionnels mettent en place des couvertures de change, en mettant l'accent sur les instruments et l'exécution.

Instruments utilisés pour la couverture des risques de change

Contrats Forward

Un contrat à terme de gré à gré est un accord privé entre deux parties pour acheter ou vendre une devise à une date future pour un prix convenu aujourd'hui.

Les traders institutionnels utilisent ces contrats pour bloquer un taux de change en vue d'une transaction future, se protégeant ainsi efficacement contre d'éventuels mouvements de change défavorables.

Contrats futures

Semblable à un contrat à terme de gré à gré, un contrat future est un accord d'achat ou de vente d'une devise à une date future pour un prix convenu aujourd'hui.

Contrairement aux contrats à terme, les contrats futures sont standardisés et négociés sur les marchés boursiers.

Les opérateurs utilisent les contrats futures pour couvrir le risque de change en convenant d'un taux de change fixe pour une transaction future.

Contrats d'option

Un contrat d'option donne à son détenteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre une devise à un prix prédéterminé avant ou à la date d'expiration.

Les options permettent aux négociants de couvrir le risque de change tout en conservant la possibilité de bénéficier de mouvements de change favorables.

Swaps de devises

Dans un swap de devises, deux parties échangent des devises pendant une certaine période et conviennent d'inverser la transaction ultérieurement.

Les swaps de devises sont utilisés par les traders institutionnels pour couvrir le risque de change à long terme.

Brokers d'options et de contrats futures

Investir comporte des risques de perte

Exécution de la couverture du risque de change

Évaluation de l'exposition

Les opérateurs commencent par évaluer leur exposition au risque de change afin de comprendre l'ampleur du risque.

Ils analysent l'impact potentiel des mouvements de change sur leurs investissements et leurs positions et déterminent la stratégie de couverture appropriée.

Sélection de l'instrument de couverture

Les opérateurs choisissent l'instrument de couverture le plus approprié en fonction de leur évaluation du risque.

Le choix dépend de facteurs tels que la taille et la durée de l'investissement, ainsi que la tolérance au risque du trader.

Le coût de l'opération a également son importance.

Mise en œuvre de la couverture

Les traders exécutent l'instrument de couverture choisi.

Par exemple, il peut conclure un contrat à terme pour vendre une devise étrangère à une date ultérieure, bloquant ainsi le taux de change actuel.

Suivi et ajustement

Les traders surveillent en permanence le marché et leurs positions de couverture.

Ils procèdent aux ajustements nécessaires pour s'assurer que la couverture reste efficace pour atténuer le risque de change.

Clôture ou sortie

À la fin de la période de couverture ou lorsque l'exposition sous-jacente est éliminée, les opérateurs clôturent la position de couverture.

Par exemple, ils peuvent exécuter la transaction opposée dans un contrat à terme pour annuler la couverture.

Les options expirent automatiquement.

Pour les options ITM, surveillez l'impact de la livraison sur votre portefeuille.

Comprendre la base multidevise

Qu'est-ce que la base multidevise ?

La base interdevises fait référence à l'écart qui peut exister dans le prix d'une paire de devises sur le marché des changes lorsque l'on tient compte des différentiels de taux d'intérêt entre les deux monnaies.

Il s'agit essentiellement du coût ou de l'avantage supplémentaire lié à l'emprunt d'une devise par rapport à une autre, exprimé en points de base par rapport au taux de change à terme.

Comment cela fonctionne-t-il ?

Dans un marché parfaitement efficient, la théorie de la parité des taux d'intérêt suggère que le coût d'emprunt dans différentes devises devrait être le même une fois que le taux de change est pris en compte.

Cependant, les marchés ne sont pas toujours efficients. Différents facteurs peuvent entraîner un écart entre le coût théorique et le coût réel des emprunts dans différentes devises.

Cet écart est appelé base interdevises.

Exemple

Supposons qu'un investisseur japonais souhaite emprunter en USD plutôt qu'en JPY.

Si la base interdevises est négative, cela signifie qu'il est plus coûteux pour l'investisseur d'emprunter en USD qu'en JPY après prise en compte du taux de change.

À l'inverse, une base interdevises positive signifie qu'il est moins cher d'emprunter en USD qu'en JPY.

Facteurs influençant la base interdevises

Offre et demande de devises

Une forte demande d'une devise particulière par rapport à son offre peut conduire à une base de change négative pour cette devise.

Risque de crédit

Les différences de risque de crédit entre deux devises peuvent influencer la base interdevises.

Contraintes de liquidité

Une liquidité limitée peut entraîner un écart de base plus important entre les devises, car les emprunteurs peuvent être prêts à payer plus cher pour accéder à une devise particulière.

Politique monétaire

Des politiques monétaires divergentes entre deux pays peuvent également avoir un impact sur la base multidevises.

Impact sur la couverture du risque de change

La base interdevises est importante pour les investisseurs et les entreprises qui se couvrent contre le risque de change.

Une base de change négative pour une paire de devises donnée signifie que la couverture du risque de change pour cette paire sera plus coûteuse, ce qui aura un impact sur le coût global et le rendement potentiel de l'investissement ou de l'opération commerciale.

Défis et risques de la couverture du risque de change

Les défis et les risques de la couverture du risque de change :

• Coût : les opérations de couverture peuvent être coûteuses, surtout si le marché évolue dans la direction opposée à celle prévue. Les coûts associés à la mise en place et au maintien des stratégies de couverture peuvent réduire les bénéfices potentiels.

• Erreurs de prévision : Des prévisions erronées sur l'évolution future des taux de change peuvent conduire à une couverture inefficace.

• Risque de liquidité : certains instruments de couverture peuvent ne pas être facilement négociables, ce qui entraîne des problèmes de liquidité.

• Risque de base : le risque que l'instrument de couverture et l'exposition couverte n'évoluent pas en sens inverse comme prévu.

• Risques opérationnels : Il s'agit des risques liés à des défaillances dans les processus internes, les systèmes, les malentendus, les erreurs humaines dans l'exécution des stratégies de couverture, ou à des événements extérieurs.

• Couvertures imparfaites : Il peut être difficile de concevoir une couverture parfaite. Il peut y avoir des disparités entre l'échéance, le montant, voire la nature exacte de l'exposition et l'instrument de couverture.

• Risque de contrepartie : il existe un risque que la contrepartie d'un instrument de couverture, tel qu'un contrat à terme, manque à ses obligations.

• Sur-couverture : Il existe un risque de couvrir plus que l'exposition réelle, ce qui peut entraîner des coûts inutiles et des pertes potentielles.

Exemple de l'importance de la couverture du risque de change - La chute de la Bond Corporation

Dans les années 1980, l'homme d'affaires australien Alan Bond a développé son empire commercial en acquérant des brasseries et d'autres actifs.

Il a emprunté massivement en dollars américains, pensant que le dollar australien (AUD) - la monnaie dans laquelle il gagnait ses revenus - resterait fort.

Cependant, lorsque le dollar australien s'est déprécié par rapport à l'USD, la dette de M. Bond en dollars australiens a explosé.

Une telle évolution défavorable de la monnaie équivaut essentiellement à une forte hausse des taux d'intérêt sur la dette.

Comme il n'avait pas couvert son exposition au risque de change, l'augmentation de la charge de la dette, combinée à d'autres problèmes financiers, a conduit à l'effondrement de la Bond Corporation en 1991.

L'incapacité de Bond à se couvrir contre les fluctuations de change a été un facteur important de sa chute financière.

FAQ - Couverture du risque de change

Qu'est-ce que la couverture du risque de change et pourquoi est-elle importante pour les opérateurs institutionnels ?

La couverture du risque de change désigne les stratégies ou les outils utilisés par les entreprises et les négociants institutionnels pour se protéger du risque lié aux fluctuations des taux de change.

Lorsque des entreprises ou des investisseurs font des affaires ou investissent à l'étranger, ils sont exposés au risque que la valeur de la monnaie dans laquelle ils traitent fluctue par rapport à leur monnaie nationale.

Il s'agit d'une forme de risque non compensé.

Ces fluctuations peuvent entraîner des pertes inattendues.

Pour les traders institutionnels, la couverture du risque de change est importante pour les raisons suivantes :

• Protection des bénéfices : Elle permet de protéger les bénéfices réalisés dans le cadre d'investissements à l'étranger.

• Budgétisation et prévisions : Les entreprises peuvent établir des budgets et des prévisions sans craindre que les fluctuations monétaires ne faussent leurs projections.

• Avantage concurrentiel : En gérant efficacement le risque de change, les entreprises peuvent acquérir un avantage concurrentiel par rapport à leurs concurrents qui ne se couvrent pas.

• Stabilité : Elle assure la stabilité des bénéfices et des résultats financiers, ce qui est particulièrement important pour les sociétés cotées en bourse.

Comment la couverture du risque de change permet-elle d'atténuer le risque de change pour les investissements internationaux ?

La couverture du risque de change consiste à prendre une position compensatoire sur un produit dérivé de la devise, tel qu'un contrat à terme ou une option, afin de contrebalancer les pertes potentielles dues à des fluctuations défavorables de la devise.

Par exemple :

• Contrats à terme : Un trader institutionnel peut conclure un contrat à terme qui bloque le taux de change pour une date future. Cela signifie qu'il sait exactement combien il recevra de sa monnaie nationale lorsqu'il convertira la devise étrangère à l'avenir, quelles que soient les fluctuations du taux de change du marché.

• Options : Les options sur devises donnent à leur détenteur le droit, mais non l'obligation, d'échanger une devise à un taux prédéterminé. Cette option peut s'avérer utile si le trader pense que la devise pourrait évoluer en sa défaveur, mais qu'il souhaite également en tirer profit si elle évolue en sa faveur.

En utilisant ces instruments, les opérateurs peuvent s'assurer que même si la devise évolue en défaveur de leur position, la perte sur leur investissement initial est compensée par le gain sur l'instrument de couverture.

Quels sont les différents instruments utilisés par les traders institutionnels pour la couverture du risque de change ?

Les traders institutionnels utilisent divers instruments pour se couvrir contre le risque de change :

• Contrats à terme : Accords d'achat ou de vente d'un montant déterminé d'une devise étrangère à un prix spécifié pour un règlement à une date future.

• Options sur devises : Contrats qui confèrent le droit (mais non l'obligation) d'acheter ou de vendre des devises à un taux de change déterminé pendant une période donnée.

• Contrats à terme sur devises : Contrats d'achat ou de vente d'un montant spécifique de devises à un prix déterminé, à une date future déterminée.
  Swaps de devises : Accords visant à échanger une devise contre une autre à un taux spécifié, puis à inverser l'échange à une date ultérieure.

• Couvertures du marché monétaire : Il s'agit d'emprunter et de prêter dans deux monnaies différentes afin de bloquer la valeur en monnaie nationale d'un futur flux de trésorerie en monnaie étrangère.

Comment les traders institutionnels évaluent-ils et mettent-ils en œuvre des stratégies de couverture du risque de change ?

L'évaluation et la mise en œuvre de stratégies de couverture du risque de change comportent plusieurs étapes :

• Identification du risque : Déterminer le type et l'ampleur du risque de change. Il peut s'agir d'un risque de transaction (à court terme), d'un risque de conversion (lié au bilan) ou d'un risque économique (impact à long terme sur la valeur de l'entreprise).

• Définition de l'objectif : Décider de l'objectif de la stratégie de couverture, qu'il s'agisse de l'élimination complète du risque, d'une couverture partielle ou d'autre chose.

• Choix de la stratégie : Choisir l'instrument de couverture approprié en fonction de la nature de l'exposition, des conditions du marché et de la tolérance au risque de l'entreprise.

• Exécution : Mettre en œuvre la stratégie choisie en utilisant les instruments financiers sélectionnés.

• Suivi et ajustement : Contrôler en permanence l'efficacité de la stratégie de couverture et procéder aux ajustements nécessaires en fonction des conditions du marché et de l'exposition de l'entreprise.

Quel est l'impact des différentiels de politique monétaire sur les coûts de couverture du risque de change ?

Les écarts de politique monétaire désignent les différences de taux d'intérêt et d'orientation de la politique monétaire entre deux pays.

Ces écarts peuvent avoir un impact important sur les coûts de couverture du risque de change.

Lorsqu'un pays a un taux d'intérêt plus élevé qu'un autre, sa monnaie est souvent considérée comme plus attrayante pour les investisseurs, ce qui entraîne une appréciation de cette monnaie.

Cela peut affecter les taux à terme et le coût de la couverture.

Par exemple, si un trader se couvre contre une devise qui devrait s'apprécier en raison des taux d'intérêt plus élevés dans ce pays, le taux à terme peut être fixé à un niveau supérieur, ce qui rend la couverture plus coûteuse.

Comment la forme de la courbe de rendement influe-t-elle sur les coûts de couverture du risque de change ?

La courbe de rendement, qui représente les taux d'intérêt d'obligations de même qualité de crédit mais d'échéances différentes, peut influencer les taux à terme et, par conséquent, le coût de la couverture du risque de change.

Si la courbe de rendement est ascendante (courbe de rendement normale), cela indique que les taux d'intérêt à long terme sont plus élevés que les taux à court terme.

Cela peut entraîner une prime à terme pour les monnaies des pays dont la courbe de rendement est plus raide.

En revanche, une courbe de rendement inversée, où les taux à long terme sont inférieurs aux taux à court terme, peut entraîner une décote à terme pour la monnaie de ce pays.

La forme de la courbe des taux peut donc influencer le coût des contrats à terme et d'autres instruments de couverture.

Comment les traders institutionnels surveillent-ils et adaptent-ils leurs stratégies de couverture du risque de change ?

Le suivi et l'ajustement des stratégies de couverture du risque de change est un processus continu :

• Suivi des performances : Les traders suivent régulièrement les performances de leurs stratégies de couverture par rapport à des indices de référence afin d'en déterminer l'efficacité.

• Analyse du marché : L'analyse continue des conditions du marché, y compris les taux d'intérêt, les indicateurs économiques et les événements géopolitiques, peut influencer les mouvements des devises.

• Évaluation des risques : Réévaluer régulièrement l'exposition au risque de change et la tolérance au risque de l'entreprise pour s'assurer que la stratégie de couverture est toujours alignée sur les objectifs de l'entreprise.

• Boucle de rétroaction : Utiliser les informations tirées du suivi des performances et de l'analyse du marché pour affiner et ajuster la stratégie de couverture en fonction des besoins.

La couverture du risque de change peut-elle garantir une protection contre toutes les pertes liées au change ?

Non, la couverture du risque de change ne peut pas garantir une protection totale contre toutes les pertes liées aux devises.

Bien qu'elle puisse réduire de manière significative le risque de mouvements de change défavorables, il existe toujours des facteurs tels que le risque de base qui peuvent avoir un impact sur l'efficacité d'une stratégie de couverture.

Cela dépend également de l'instrument. Par exemple, les options n'ont pas seulement une composante prix (delta), mais aussi une composante volatilité.

L'objectif de la couverture n'est pas nécessairement d'éliminer complètement le risque, mais de le gérer et de le réduire à un niveau acceptable.

Quelle est l'incidence de la base de change sur le coût de la couverture du risque de change pour les traders institutionnels ?

La base interdevises fait référence à l'écart par rapport à la parité des taux d'intérêt couverts.

Cela signifie que le taux de change à terme doit être le reflet pur du différentiel de taux d'intérêt entre deux devises.

Une base de change positive signifie qu'il est plus coûteux d'emprunter dans une devise et de prêter dans une autre via le marché des swaps de change que de le faire sur le marché au comptant.

Pour les traders institutionnels, une base de change positive peut augmenter le coût de la couverture du risque de change car elle implique une prime sur le taux à terme.

Inversement, une base négative peut réduire le coût de la couverture.

La base de change peut être influencée par des facteurs tels que les déséquilibres de l'offre et de la demande sur le marché des swaps de change, les changements réglementaires et les contraintes de liquidité.

Comment les traders institutionnels contrôlent-ils et ajustent-ils leurs stratégies de couverture du risque de change ?

Le suivi et l'ajustement font partie intégrante de la réussite des stratégies de couverture du risque de change :

• Le suivi continu : Les traders surveillent de près leurs positions de couverture, les comparent à des indices de référence et évaluent leur efficacité.

• Révisions régulières : Des examens périodiques de la stratégie de couverture sont effectués pour s'assurer qu'elle correspond à la tolérance au risque et aux objectifs de l'institution.

• Analyse du marché : En se tenant au courant des conditions du marché, des événements géopolitiques et des indicateurs économiques, les traders peuvent anticiper les mouvements potentiels des devises.

• Mécanismes de retour d'information : Les enseignements tirés du suivi et de l'analyse des marchés sont utilisés pour affiner et ajuster les stratégies en fonction des besoins.

La couverture du risque de change peut-elle garantir une protection contre toutes les pertes liées aux devises ?

Non, la couverture du risque de change ne peut pas fournir une garantie absolue contre toutes les pertes liées aux devises.

Son objectif premier est de réduire le risque d'évolution défavorable des devises, et non de l'éliminer totalement.

Des facteurs tels que les erreurs de prévision, les événements géopolitiques soudains et les anomalies du marché (par exemple, le risque de base) peuvent toujours avoir une incidence sur l'efficacité d'une stratégie de couverture.

Quelle est l'incidence de la base de change sur le coût de la couverture du risque de change pour les opérateurs institutionnels ?

La base de change est la différence entre le taux de change du marché et le taux dérivé des différentiels de taux d'intérêt des deux devises concernées.

Une base positive ou négative peut influencer le coût de la couverture :

• Base positive : Implique qu'il est plus coûteux d'emprunter dans une devise et de prêter dans une autre en utilisant le marché des swaps de change qu'il ne le serait sur le marché au comptant. Cela peut augmenter le coût de la couverture.

• Base négative : Suggère qu'il est moins cher d'emprunter dans une devise et de prêter dans une autre en utilisant le marché des swaps de change. Cela peut réduire le coût de la couverture.

Des facteurs tels que les déséquilibres de l'offre et de la demande, les changements réglementaires et les contraintes de liquidité sur le marché des swaps de change peuvent influencer la base interdevises.

Conclusion

La couverture du risque de change est une stratégie couramment employée par les traders institutionnels, en particulier lorsqu'ils investissent dans des obligations étrangères.

Il est important de comprendre les facteurs qui influencent les coûts de couverture du risque de change, tels que les divergences de politique monétaire et la forme des courbes de rendement, pour gérer efficacement le risque de change.

Ce faisant, les investisseurs peuvent mieux évaluer le coût réel et le rendement potentiel de leurs investissements obligataires internationaux.

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