#1 20-04-2024 15:23:10

Climax

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Le trading de base - Comment fonctionne le "Basis Trading" ?

Le "Basis Trading" est une stratégie de trading qui tente d'exploiter les différences de prix temporaires entre un contrat à terme et son actif sous-jacent (par exemple, les matières premières, les obligations, les actions).

Le trading de base appartient à la catégorie plus large des stratégies d'arbitrage, de convergence ou de valeur relative.

Les arbitragistes tentent de réaliser des profits modestes, mais relativement sans risque, en exploitant les écarts de prix entre des instruments financiers apparentés.

Principaux enseignements - Basis Trade :

Profiter des différences de prix

• Le Basis Trade exploite les écarts de prix entre les prix au comptant et les contrats à terme d'un actif.

• Les traders tentent de tirer profit de la convergence de ces valeurs en se positionnant à l'achat sur le contrat le moins cher et à la vente sur le contrat le plus cher.

Stratégie d'atténuation des risques

• Cette stratégie permet de se protéger contre la volatilité des prix en détenant simultanément des positions opposées sur les marchés au comptant et à terme.

Connaissance du marché requise

• La réussite du trading de base exige une compréhension approfondie des tendances du marché, du timing et du comportement des actifs afin d'exploiter efficacement les inefficacités temporaires.

Objectif

Les principales raisons pour lesquelles les traders explorent les trades de base sont les suivantes:

Réduction du risque

Le trading de base peut être utilisé pour couvrir des positions existantes.

Si un trader détient l'actif sous-jacent, il peut initier une opération sur base pour compenser une partie du risque associé aux fluctuations potentielles du prix de cet actif.

Exemples

Les agriculteurs peuvent cultiver du maïs et du soja et réduire le risque de fluctuations aléatoires des prix en réalisant une opération de vente à découvert sur le marché à terme lorsque leurs récoltes seront livrées. Ils bloquent ainsi leur bénéfice.

De même, un bijoutier qui possède de l'or, de l'argent, des métaux précieux et des pierres précieuses peut vendre à découvert sur le marché à terme pour se couvrir contre les fluctuations du prix des bijoux.

Potentiel de profit

Le trading de base vise spécifiquement à tirer profit des différences de prix temporaires entre le contrat à terme et l'actif sous-jacent.

Si le trader anticipe une convergence des prix, il tente de tirer profit de ce mouvement.

Mécanisme de l'échange de base

Mise en place de l'opération

Sélection des actifs

Les opérations de base peuvent porter sur différents actifs sous-jacents, notamment les obligations (en particulier les titres du Trésor), les matières premières (comme le pétrole ou les produits agricoles), les devises ou les indices.

Les traders recherchent généralement une grande liquidité à la fois sur le marché au comptant de l'actif sous-jacent et sur les contrats à terme correspondants.

Timing et conditions

Des conditions clés favorisent les opérations de base :

• Convergence - L'attente fondamentale d'une opération sur base est que le prix du contrat à terme converge finalement avec le prix au comptant de l'actif sous-jacent à l'expiration.

• Écart temporaire - Le trader cherche à repérer des différences de prix significatives mais temporaires entre les deux. Cela lui permet de réaliser des bénéfices lorsque ces prix s'alignent.

• Inefficacités du marché - Les opérations de base résultent souvent de dislocations ou d'inefficacités du marché qui peuvent créer des divergences de prix.

Exécution

Identifier l'opportunité

Le trader repère une différence de prix entre le contrat à terme et le prix au comptant de l'actif sous-jacent qui semble exploitable (en tenant compte des coûts de transaction).

Ouverture des positions

• La jambe longue - Acheter l'actif sous-évalué (soit le contrat à terme, soit l'actif lui-même sur le marché au comptant).

• La jambe courte - Vendre la contrepartie surévaluée (soit le contrat à terme, soit l'actif au comptant).

Suivi

Suivre de près le prix du contrat à terme ainsi que le prix au comptant de l'actif sous-jacent.

Ici, le trader se concentre sur l'évolution de la base.

Clôture des positions

• Si la base converge - Clôturer les deux positions, en profitant idéalement de la réduction de la différence de prix.
  Si la base s'élargit - Sortir de la transaction pour réduire les pertes en clôturant les positions ou en les ajustant à l'aide de stratégies de couverture.

Gestion des risques

Risque lié à la base

Comme la base peut fluctuer, il y a toujours un risque que la différence entre le prix à terme et le prix au comptant se creuse au lieu de se réduire.

Cela peut entraîner une diminution du bénéfice, voire une perte.

Couverture

Les traders de base utilisent souvent des techniques de couverture pour réduire le risque de base.

Cela peut impliquer l'utilisation d'options ou la prise de positions compensatoires supplémentaires sur les contrats à terme.

Ordres stop-loss

La mise en place d'ordres stop-loss permet d'automatiser le processus de sortie d'une transaction en cas d'évolution défavorable de la base, afin de limiter les pertes potentielles.

Exigences de marge

Le trading des Futures implique une marge.

Les traders doivent être conscients des exigences en matière de marge et de la possibilité d'appels de marge si l'opération évolue en leur défaveur ou si la volatilité du marché augmente.

Exemple de trading de base

Identification d'une erreur de prix

Un trader remarque que le prix d'un contrat à terme sur le maïs est plus élevé que le prix au comptant du maïs.

L'opération

Le trader vend à découvert le contrat à terme de maïs surévalué et achète simultanément le maïs relativement sous-évalué sur le marché au comptant.

Convergence

Au fil du temps, à mesure que le contrat à terme approche de l'échéance, son prix converge généralement vers le prix au comptant de l'actif sous-jacent.

Profit

Si la convergence se produit comme prévu, le trader peut racheter le contrat à terme au prix convergent le plus bas et livrer le maïs acheté sur le marché au comptant, en empochant la différence.

Facteurs importants

Risque de base

La base (la différence entre le prix au comptant et le prix à terme) n'est pas constante et peut fluctuer.

Il existe toujours un risque que la base n'évolue pas comme le trader l'anticipe.

Cela peut réduire le potentiel de profit, voire entraîner des pertes.

Coûts de transaction

Le trading entraîne des frais et des commissions qui doivent être pris en compte dans la rentabilité d'une transaction sur la base.

Liquidité du marché

La capacité à exécuter des transactions rapidement et efficacement dépend de la liquidité des marchés à terme et au comptant.

Les causes de l'échec du trading de base

Le risque de marché est toujours présent dans les opérations de base, même si elles visent à exploiter les fluctuations de prix.

Voici comment elles peuvent mal tourner.

Élargissement inattendu de la base

Le risque fondamental d'une opération sur base est qu'au lieu que la base se resserre (c'est-à-dire que le prix à terme converge vers le prix au comptant), l'écart de prix s'élargisse.

L'écart entre la partie longue et la partie courte de l'opération se creuse alors, ce qui entraîne une perte.

Plusieurs facteurs peuvent déclencher ce phénomène :

• Chocs de l'offre et de la demande - Des changements inattendus dans l'offre ou la demande de l'actif sous-jacent peuvent modifier radicalement les prix au comptant et à terme, entraînant des mouvements de base imprévisibles.

• Variations des taux d'intérêt - Les fluctuations des taux d'intérêt, surtout si elles sont soudaines ou importantes, peuvent avoir un impact considérable sur le prix des contrats à terme, en particulier sur les opérations de base à revenu fixe.

• Coûts de détention - Des hausses imprévues des coûts de stockage, de transport ou d'assurance liés à la détention de l'actif sous-jacent peuvent peser sur la base.

Le trading de base a connu des périodes de mauvaise performance dans des scénarios de marché "en crise" tels que la crise asiatique de 1997, la défaillance russe de 1998 (qui a conduit à la célèbre explosion de LTCM à partir du trading de base), la crise financière de 2008, et la volatilité de 2020 (Covid-19).

Illiquidité du marché

S'il n'y a pas suffisamment de liquidités sur le marché à terme ou sur le marché au comptant de l'actif sous-jacent, il peut être difficile de sortir de la transaction au prix souhaité.

Cela peut conduire à accepter une base plus large ou à ne pas pouvoir clôturer l'opération.

Événements imprévus

Les événements géopolitiques, les catastrophes naturelles ou les annonces importantes qui perturbent le marché de l'actif sous-jacent peuvent créer de la volatilité et des fluctuations imprévisibles des prix.

Cela peut perturber la convergence attendue.

Coûts de transaction

Même s'ils sont pris en compte au départ, des commissions, des frais ou des écarts élevés et inattendus peuvent réduire la rentabilité de l'opération, voire transformer une opération gagnante en une opération perdante.

Facteurs supplémentaires

L'effet de levier

Les opérations sur contrats à terme impliquent souvent une marge, ce qui amplifie les gains et les pertes.

Si une opération de base évolue fortement dans la mauvaise direction, une position à effet de levier peut entraîner des pertes importantes.

En outre, si un trader est trop présent sur son propre marché, cela peut rendre l'entrée et la sortie difficiles (un facteur que LTCM a négligé lors de l'explosion de son opération de base).

Le timing

Les opérations sur base ont souvent un horizon temporel basé sur la date d'expiration du contrat à terme.

Une mauvaise appréciation du moment où la convergence des bases est susceptible de se produire peut conduire à rater des opportunités ou à conserver l'opération plus longtemps que prévu et à encourir un risque accru.

Le trading de base des obligations du Trésor

Le trading de base des obligations du Trésor commence par le concept d'obligations "on-the-run" et "off-the-run".

Comprendre les notions de On-the-Run et Off-the-Run

Les obligations "on-the-run"

Il s'agit des obligations ou des bons du Trésor les plus récemment émis pour une échéance donnée (par exemple, 2 ans, 10 ans, 30 ans).

Ces titres sont les plus liquides et constituent souvent la référence pour les rendements des obligations du Trésor.

Les obligations "off-the-run"

Il s'agit d'obligations ou de bons du Trésor plus anciens, de même échéance.

Bien qu'elles soient toujours activement négociées, elles sont généralement moins liquides que leurs homologues "on-the-run".

Trading de base sur les obligations du Trésor : utilisation de l'écart entre les obligations en circulation et les obligations non en circulation

Une stratégie courante de négociation de base sur les obligations du Trésor consiste à exploiter la différence de prix qui apparaît souvent entre les titres "on-the-run" et "off-the-run".

Voici le schéma général :

Le principe

En raison de leur plus grande liquidité, les émissions "on-the-run" se négocient généralement avec une prime - un prix plus élevé, ce qui signifie des rendements légèrement inférieurs - par rapport aux émissions "off-the-run" de même échéance.

Les traders de base partent du principe que cette prime devrait diminuer au fil du temps, à mesure que l'obligation "on-the-run" vieillit et finit par devenir elle-même "off-the-run".

Configuration de l'opération

• Jambe longue - Achat d'une obligation du Trésor moins chère sur le marché au comptant.

• Jambe courte - Vente d'un contrat à terme sur le Trésor dont l'actif livrable sous-jacent est aligné sur l'échéance de l'obligation hors série achetée. Étant donné que les nouveaux contrats à terme sont généralement liés à l'émission en cours, il s'agit d'une position courte sur l'obligation en cours, relativement plus chère.

Résultat anticipé

Le trader s'attend à ce que la différence de prix entre l'obligation "off-the-run" et l'obligation "on-the-run" (reflétée dans le contrat à terme) se réduise.

Cela lui permet de réaliser un profit en rachetant le contrat à terme à un prix inférieur et en vendant l'obligation "off-the-run", qui s'est vraisemblablement appréciée du fait de la réduction de la base.

Considérations importantes

Facteur CTD

Les contrats à terme sur le Trésor comportent une option "Cheapest-to-Deliver" (CTD).

Le détenteur d'une position courte peut choisir parmi un panier d'émissions éligibles.

Cette option est d'autant plus complexe que le trader doit tenir compte de l'obligation qui sera probablement la CTD à l'échéance du contrat à terme.

Rollover (reconduction)

Les contrats à terme ont des dates d'expiration.

À l'approche de l'échéance du contrat, les traders "roulent" souvent leurs positions dans le contrat suivant pour une échéance similaire afin de maintenir l'opération.

Stratégies de valeur relative similaires à l'opération de base

Examinons quelques stratégies de valeur relative qui présentent des similitudes avec l'opération de base.

Nous examinerons l'objectif du style de trading, ce que peut être une opération typique et les similitudes avec l'opération de base.

1. Arbitrage de titres convertibles

• Objectif - Exploiter les inefficacités de prix des obligations convertibles d'une société par rapport à ses actions ordinaires. Les obligations convertibles peuvent être converties en un nombre fixe d'actions de la société sous certaines conditions.

• Opération typique - Un trader peut acheter une obligation convertible apparemment sous-évaluée tout en vendant à découvert les actions de la société.

• Similitudes avec le Basis Trade- S'appuie sur la relation entre deux titres liés et cherche à tirer profit des différences temporaires entre leurs prix.

2. Arbitrage de fusion (également connu sous le nom d'arbitrage de risque)

• Objectif - Tirer parti de l'écart de prix entre le cours de l'action d'une société cible et le prix de l'offre d'acquisition dans le cadre d'une fusion ou d'une acquisition annoncée.

• Opération typique - Un trader achète des actions de la société cible (position longue) tout en vendant éventuellement à découvert les actions de la société acquéreuse s'il a des doutes sur la réalisation de l'opération.

• Similitudes avec le Basis Trade - Il s'agit de parier sur la convergence des prix entre deux actifs ou entités liés. L'opération est rentable si l'opération se concrétise et que les prix s'alignent.

3. Valeur relative des titres à revenu fixe

• Focus - Identifier les écarts de prix entre différents titres à revenu fixe. Il peut s'agir d'obligations dont la qualité de crédit, l'échéance ou le type varient (obligations d'entreprise, obligations d'État, titres adossés à des créances hypothécaires, etc.)
  Opérations typiques - Elles consistent à acheter une obligation sous-évaluée et à vendre à découvert une obligation similaire mais surévaluée.

• Similitudes avec le Basis Trade - Exploite les écarts entre des actifs liés, en essayant de tirer profit de la normalisation des prix.

4. Arbitrage de volatilité

• Objectif - Profiter des différences entre la volatilité implicite (l'anticipation par le marché des fluctuations futures des prix) fixée dans les options et la volatilité réalisée de l'actif sous-jacent.

• Opérations typiques - Elles peuvent consister à acheter des options sous-évaluées et à vendre des options surévaluées, ou à combiner des options et l'actif sous-jacent pour créer des positions delta-neutres.

• Similitudes avec le Basis Trade - Les opérations sont conçues pour tirer profit de la normalisation des relations de prix en raison de distorsions perçues sur le marché.

5. Arbitrage statistique

• Objectif - Utilisation de modèles mathématiques et statistiques pour identifier des écarts de prix fugaces sur un large éventail d'actifs fortement corrélés.

• Opérations typiques - Elles consistent en de nombreuses petites opérations basées sur des anomalies de prix déterminées par calcul, en s'appuyant sur la probabilité statistique d'un retour des prix aux normes historiques.

• Similitudes avec le Basis Trade - Il s'agit également d'une stratégie d'arbitrage, bien qu'elle soit basée sur des statistiques plutôt que sur la relation fondamentale entre des actifs spécifiques.

Remarque : toutes les stratégies de valeur relative comportent un certain degré de risque. Les conditions du marché peuvent changer et les relations anticipées ou les convergences de prix peuvent ne pas se matérialiser comme prévu.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.