La stratégie de trading d'options « gamma scalping »

Mis à jour le 01 juillet 2026 par Ludovic

Qu'est-ce que le gamma scalping ?

Le gamma scalping, aussi appelé gamma hedging, est une technique de trading d'options qui consiste à acheter et vendre l'actif sous-jacent de façon répétée pour maintenir une position à delta neutre. L'objectif est de capter suffisamment de petits profits sur ces ajustements pour compenser la décroissance temporelle (thêta) d'une position d'options longue en gamma, typiquement un straddle ou un strangle.

Pour les non-initiés, cela semble encore terriblement technique et vous vous demandez probablement ce que sont le delta, le gamma, et comment interpréter le tout. Décomposons ce concept en un processus progressif, qui passera en revue les principales options grecques.

Delta : la pierre angulaire des options

Tout d'abord, nous devons comprendre ce que signifie « Delta » dans le contexte du trading d'options. En termes simples, le delta mesure l'impact des variations du prix d'une option par rapport au prix de l'instrument sous-jacent. Les valeurs peuvent varier de 0 à 1 si le delta est pour une position Call ou de 0 à -1 si le delta est pour une position Put, en fonction du prix d'exercice auquel l'option est achetée.

Pensons à une situation hypothétique pour clarifier le message que le delta transmet à tout moment. Si vous possédez une option sur l'euro (Call) à 1,14 avec un delta de 0,5, ce qui correspond à une position « at the money » en raison du prix de l'option d'exercice égal au prix de l'instrument sous-jacent (1,14), cela signifie que pour chaque unité de mesure de changement dans le contrat à terme EUR sous-jacent, l'option augmentera de 0,5 unité.

Par exemple, si le taux de change du contrat EUR augmente de 1 pip d'une valeur de 10 $, le prix de l'option d'achat augmentera de 10 $ x 0,5 delta = 5 $. Au contraire, si ce que nous possédons est une option de vente avec un delta de -0,5, pour chaque baisse de 1 pip d'une valeur de 10 $, par exemple, dans le contrat EUR, le prix de l'option de vente diminue de -5 $.

Terminologie pour le positionnement des options

Il est également important de faire la distinction entre les différentes définitions d'une position d'option.

Si nous négocions un strike d'option « out of the money », cela signifie que les droits d'achat du sous-jacent n'ont aucune valeur intrinsèque puisque le prix du call est supérieur au prix de l'actif sous-jacent (contrat à terme en EUR). Plus il est élevé par rapport au prix d'exercice actuel des contrats à terme sur l'euro, plus le delta est faible, car l'option a une valeur inférieure, jusqu'à 0. L'inverse est vrai pour une option de vente : plus elle est achetée ou négociée à un prix inférieur par rapport au prix d'exercice actuel des contrats à terme, plus sa valeur est faible et donc son delta, avec une limite de 0.

Par ailleurs, si une option est achetée ou se négocie « at the money » ou à proximité, cela signifie que le prix de l'option d'achat correspond au prix de l'actif sous-jacent. Dans ce cas, le delta attribué est d'environ 0,5, ce qui signifie que si le contrat à terme sur l'euro varie de 1 pip d'une valeur de 10 $, votre position varie de moitié, soit environ 5 $ (commissions non prises en compte).

En attendant, si l'option est « in the money », la position a une valeur intrinsèque avec une valeur delta beaucoup plus proche de son seuil maximum de +100 pour les Calls ou de -100 pour les Puts. À titre d'exemple, si une option d'achat sur l'EUR/USD a un prix de 1,10 alors que le prix sous-jacent des contrats à terme sur l'EUR/USD est de 1,1450, cela signifie que le delta sera très élevé, proche sinon égal à +100.

Gamma : le jumeau du delta

Très bien, jusqu'à présent, j'espère que le concept de delta ne vous paraîtra pas aussi étranger qu'auparavant. La prochaine pièce essentielle du puzzle est de comprendre ce que signifie le « Gamma ».

L'explication de ce terme est très simple puisque le gamma est simplement la mesure du taux de variation du delta, représenté en pourcentage. Concrètement, il indique la variation du delta résultant d'un mouvement d'un pip/unité dans le contrat à terme sous-jacent.

Le gamma a tendance à afficher sa valeur la plus élevée lorsque le prix d'exercice de l'option est « at the money » ou proche, la valeur diminuant jusqu'à 0 plus l'option perd sa valeur intrinsèque en plongeant dans le territoire « out of the money ».

Le gamma est essentiel, car le taux de variation du delta peut avoir un impact profond sur les résultats d'un portefeuille. C'est pourquoi il est essentiel de comprendre comment les variations du delta via le gamma affecteront vos résultats.

Une fois ce point atteint, nous pouvons aborder le concept de « gamma long » dans une position d'options. Ce concept repose essentiellement sur l'idée qu'un trader est acheteur d'options (Call ou Put) ayant intérêt à profiter d'attentes de mouvements significatifs de l'actif sous-jacent, mouvements qui peuvent compenser les frais payés et la décroissance dans le temps.

Le gamma long est obtenu, par exemple, par un straddle ou un strangle long, également connu sous le nom de stratégie neutre, en achetant une option de vente et une option d'achat du même actif sous-jacent, du même prix d'exercice et de la même date d'expiration. Ce type de stratégie peut offrir un profit théoriquement illimité et un risque limité (prime payée), et vise à exploiter l'anticipation de la volatilité du sous-jacent avant l'expiration du contrat.

De même, le « gamma short » est le cas où, au lieu d'être acheteur d'options, votre position est principalement dominée par une exposition courte via la vente d'options d'achat et de vente. Si vous vendez des options, vous êtes rémunéré pour le risque important que vous encourez, car personne ne peut garantir le niveau de volatilité que l'actif sous-jacent connaîtra avant l'expiration du contrat d'option.

Il existe de nombreuses stratégies pour être à la fois court et long en gamma. La plus simple, évoquée plus haut, consiste à utiliser un straddle ou un strangle short, en vendant à la fois une option de vente et une option d'achat du même actif sous-jacent, au même prix d'exercice et à la même date d'expiration. Ces stratégies offrent un profit limité (prime perçue) et un risque potentiellement illimité (exposition à la volatilité de l'actif sous-jacent) ; elles reposent sur l'idée que le trader s'attend à ce que le marché reste contenu dans un range restreint.

Vega : l'impact de la volatilité implicite

Pour continuer à avancer, nous devons introduire un nouveau terme, connu sous le nom de « Vega », qui est le taux de variation de la valeur d'une option en fonction du degré de variation de la volatilité implicite. On ne peut pas comprendre ni évaluer correctement le prix d'une option sans tenir compte de la volatilité attendue, également appelée volatilité implicite, obtenue par des calculs complexes tels que le modèle de Black-Scholes.

Plus la volatilité implicite est importante, plus le prix des options est élevé, car les vendeurs exigent évidemment une prime plus élevée pour assumer le risque accru. Au contraire, si la volatilité implicite diminue, le prix de l'option diminue également, car on s'attend à ce que le sous-jacent soit plus contenu.

Par exemple, un contrat à terme sur l'euro avec un vega de 0,0008 signifie que l'option sera plus chère de huit cents pour chaque augmentation d'un point de la volatilité implicite.

Thêta : la décroissance temporelle

Nous sommes sur le point de boucler la boucle. Le seul élément qui manque pour comprendre le gamma scalping est le « Thêta ». Il s'agit de la variation de la valeur d'une option en fonction du rapprochement de sa date d'expiration, également appelée « décroissance temporelle ». Le thêta indique la perte de valeur d'une option au fil des jours. Par exemple, une option avec un thêta de -0,0002 perd chaque jour 0,0002, soit 2 cents de sa valeur, en raison de la décroissance temporelle.

Delta neutre : atténuer le risque directionnel

On y est presque ! Avec toutes ces notions à disposition, voyons l'une des principales approches auxquelles les teneurs de marché ont recours pour réduire ou supprimer le biais directionnel de leur portefeuille. Cette approche, appelée « Delta Neutre », consiste à construire une position (souvent un straddle ou un strangle) dont les deltas positifs et négatifs se compensent pour aboutir à un delta global proche de 0.

Une fois cette position à delta neutre en place, le gamma scalping consiste à acheter et vendre l'actif sous-jacent afin de compenser le thêta. L'objectif de cette stratégie de scalping/couverture gamma est de continuer à acheter ou vendre activement le sous-jacent pour récupérer ce qui est perdu chaque jour à cause de la décroissance temporelle. Elle doit donc être vue comme une approche de récupération du risque plutôt que comme une stratégie génératrice de profits élevés.

Il convient de noter que, dans la majorité des cas, les acteurs les plus impliqués dans le gamma scalping sont les teneurs de marché, membres de la bourse qui fournissent la liquidité aux marchés, et qui ont donc le plus besoin de compenser le risque thêta de leurs positions d'options ouvertes. Le gamma scalping n'est donc pas une stratégie pour tout le monde, mais surtout pour des acteurs très bien capitalisés et disposant d'une grande expertise du marché des options.

Pourquoi s'intéresser au gamma scalping ?

C'est une question tout à fait légitime puisque cette pratique est surtout un territoire dominé par les market makers.

En comprenant sa logique, et en y ajoutant une dernière composante (le rapport volatilité implicite vs historique), un trader particulier peut mieux anticiper le type de profil de marché auquel il pourrait être confronté : un marché qui est soit collant, soit glissant.

En d'autres termes, lorsque les principaux niveaux de liquidité du graphique sont testés, peut-on s'attendre à ce que le marché se montre plus tendu et erratique pour piéger les traders sur des ruptures qui échouent ? Ou bien le marché est-il davantage exposé à des mouvements directionnels et à des ruptures franches ?

Voir ci-dessous un exemple illustratif de rapport de recherche sur le gamma :

Le nœud du problème est qu'en intégrant ce dernier élément, à savoir le rapport volatilité implicite / volatilité historique, on peut anticiper si les acteurs majeurs du trading d'options vont activement pratiquer le scalping/couverture gamma, ce qui contiendrait le marché, ou s'ils seront au contraire contraints d'ajouter du carburant à un mouvement directionnel existant.

Volatilité implicite vs volatilité historique

Nous avons mis de côté ce concept jusqu'à présent, car il aurait été difficile à saisir sans un cadre de référence de base sur les grecques et les autres notions abordées plus haut. Poursuivons.

Pourquoi est-il si important d'évaluer ces deux éléments ?

La volatilité historique est celle que l'actif sous-jacent a réellement connue, sur une base d'écart-type annualisé en pourcentage du prix. La volatilité implicite est la volatilité prévisionnelle attendue, calculée à partir du prix de l'option, du prix de l'actif sous-jacent, du prix d'exercice, du délai d'expiration et du taux d'intérêt sans risque, notamment via le modèle de Black-Scholes.

En règle générale, si la volatilité implicite est payée à des niveaux plus élevés que la volatilité historique, cela suggère que les prix des options peuvent être surévalués. Le marché des options, dans sa quête constante d'un retour à l'équilibre, tend alors à privilégier des stratégies de vente de volatilité (vega court).

Lorsque le marché anticipe une baisse de la volatilité, il perçoit les prix des options comme exagérés et l'intérêt se porte davantage sur la vente de calls/puts pour percevoir la prime. Dans ce type de contexte, les stratégies delta neutre se construisent plutôt autour de structures courtes, comme un straddle short, qui comporte un risque important et une récompense limitée.

À l'inverse, si la volatilité implicite est inférieure à la volatilité historique, cela peut signifier que les prix des options sont sous-évalués. Il y aura alors un plus grand intérêt pour l'achat de vega : le marché aura tendance à acheter de la volatilité via une activité accrue sur les achats de calls et de puts. Cette approche repose sur l'idée qu'il existe une opportunité de parier sur une reprise significative de la volatilité, avec un risque limité et une récompense potentiellement importante.

Marché collant : quand la volatilité est supprimée

Nous arrivons au point où l'on peut pleinement comprendre l'intérêt du gamma scalping pour les traders particuliers. Lorsque le marché est structurellement volatil, il implique un rapport volatilité implicite / volatilité historique inférieur à 1. Dans un tel scénario, les structures d'options dominantes reposent sur l'achat de calls et de puts (gamma long).

Que fera alors le trader d'options lorsque l'actif sous-jacent connaîtra une variation qui fait bouger le delta et le gamma ? Il s'engagera dans l'achat ou la vente du sous-jacent (le gamma scalping) afin de recalibrer son delta pour le maintenir neutre et réaliser des profits en cours de route pour compenser le thêta. Il faut chiffrer l'exposition au thêta : par exemple, si un contrat EUR a un thêta de 2 cents par option « at the money » et un delta d'environ 50, avec 100 contrats achetés, le thêta représentera 200 dollars par jour. C'est le montant que le trader doit récupérer chaque jour via le gamma scalping pour atteindre le seuil de rentabilité.

Lorsque le prix du sous-jacent baisse et que le delta s'oriente à la baisse, le trader achète le sous-jacent pour générer le flux de trésorerie qui compense le thêta. Cela signifie que lorsque les principaux niveaux de liquidité sont testés dans un instrument dont le rapport implicite/historique est inférieur à 1, le gamma scalping tend à maintenir l'instrument dans des ranges familiers, car les acteurs du marché des options achètent ou vendent aux extrêmes pour ajuster leurs deltas.

À titre d'illustration historique, la paire USD/CHF a déjà affiché des ratios volatilité implicite / volatilité historique très faibles sur plusieurs échéances, signe d'un marché où l'activité de gamma scalping contribuait à contenir les prix dans des niveaux familiers dès que les extrêmes du range étaient testés. Ce type de tableau de ratios reste consultable gratuitement sur des plateformes comme Investing.com.

Tableau des ratios disponible gratuitement via investing.com/currencies/forex-options

Marché glissant : quand la volatilité s'amplifie

Au contraire, si la volatilité implicite dépasse les normes historiques, ce qui fait que le rapport implicite/historique est supérieur à 1, cela traduit un marché où les acteurs chercheront à vendre à découvert ce qu'ils jugent être une volatilité coûteuse. Si c'est l'opinion générale, les acteurs majeurs chercheront à établir des positions courtes en vega via la vente de calls et de puts.

Que se passe-t-il alors lorsqu'un marché est dominé par des structures courtes de type straddle short ? Si les attentes sont correctes et que le marché reste confiné dans un range spécifique pendant la durée du contrat, ces acteurs gagnent de l'argent en vendant l'option. Mais si l'actif sous-jacent sort du range prédéfini, ils s'exposent à un risque important : plus l'actif se déplace dans une direction, plus ils perdent.

Comment couvrent-ils alors cette exposition ? Ils ne peuvent pas pratiquer de gamma scalping classique, car cela augmenterait le risque de nouvelles pertes. Ils sont au contraire obligés d'acheter le sous-jacent s'il dépasse le range établi, afin de réduire leur exposition, ce qui se produit lorsqu'on est vendeur d'options. L'effet d'entraînement d'une telle action est que ce sont les acteurs du marché des options qui contribuent au profil directionnel du marché, en alimentant le mouvement, achetant sur une cassure haussière ou vendant sur une cassure baissière pour couvrir leur risque.

Voir ci-dessous un exemple sur la paire EUR/JPY, illustrant un marché baissier avec une accélération potentielle en l'absence de gamma scalping stabilisateur.

Comment mettre en place un gamma scalping

Voici, à titre pédagogique, les grandes étapes suivies par un trader professionnel ou un teneur de marché pour mener une stratégie de gamma scalping :

Avantages et limites du gamma scalping

Conclusion

Même si les traders particuliers n'auront jamais vraiment à s'engager eux-mêmes dans le gamma scalping, comprendre son fonctionnement permet d'anticiper plus finement le profil de marché à venir : un instrument contenu par les couvertures des teneurs de marché, ou au contraire un mouvement amplifié par leurs ajustements.

En observant régulièrement le rapport entre volatilité implicite et volatilité historique, le concept de gamma scalping ou son absence, s'intègre comme une pièce supplémentaire dans l'analyse de vos marchés et du comportement à anticiper.