Analyse des titres à revenu fixe - valeur et du risque des obligations

Climax · 01-06-2023 22:58:35

Analyse des titres à revenu fixe - Évaluation de la valeur et du risque des obligations

L'analyse des titres à revenu fixe consiste à évaluer la valeur et le risque des titres de créance.

Ces analyses jouent un rôle dans la décision d'acheter, de vendre (à découvert), de conserver, de couvrir ou d'éviter un titre particulier.

Les produits à revenu fixe, qui consistent principalement en des obligations, sont émis par diverses entités, notamment des trésors publics, des agences gouvernementales, des entreprises et des organisations internationales.

Cet article examine le processus d'évaluation des titres à revenu fixe et les facteurs clés pris en compte dans l'analyse des titres à revenu fixe.

Principaux enseignements :
➡️ L'analyse des titres à revenu fixe consiste à évaluer la valeur et le risque des titres de créance (principalement des obligations) afin d'éclairer les décisions d'investissement.
➡️ Les facteurs clés de l'analyse des titres à revenu fixe comprennent la prime de rendement, les risques négligés ou largement inconnus, l'inflation et les anticipations d'inflation, les taux d'intérêt réels, les cycles économiques et commerciaux, les variations de taux d'intérêt et les politiques fiscales et monétaires.
➡️ Les trois principales approches de l'analyse des titres à revenu fixe sont l'analyse fondamentale, l'analyse technique et l'analyse de la valeur relative, ce qui permet de disposer d'un ensemble d'approches pour évaluer les investissements à revenu fixe.

Calcul de la valeur

La valeur d'un titre à revenu fixe peut être déterminée en estimant les flux de trésorerie attendus et le rendement requis.

Les flux de trésorerie comprennent les paiements périodiques d'intérêts (coupons) avant la date d'échéance et le remboursement du principal à la valeur nominale à l'échéance.

Le rendement requis est établi en comparant les rendements de titres présentant des profils de risque similaires sur le marché.

L'application du rendement requis aux flux de trésorerie attendus permet d'estimer leur valeur actuelle. La valeur actuelle est simplement la valeur du titre.

L'analyse

L'analyse des titres à revenu fixe fait intervenir plusieurs facteurs clés, notamment

Prime de rendement

Les analystes doivent évaluer la prime de rendement appropriée pour le titre par rapport à un titre du Trésor américain de même échéance.

La prime de rendement doit tenir compte des risques associés à:

au type d'émetteur
la solvabilité
aux options intégrées (telles que les options d'achat)
la structure à terme des taux d'intérêt (courbe de rendement)
l'imposition des intérêts, et
la liquidité attendue du titre.

Risques négligés ou cachés

L'analyse doit identifier les risques nouveaux ou cachés que le marché pourrait avoir négligés et estimer leur impact potentiel.

Par exemple, les compagnies pétrolières sont soumises à des politiques gouvernementales qui échappent en grande partie à leur contrôle, telles que l'approbation des forages, des oléoducs, des politiques climatiques, etc.

Attentes en matière d'inflation

Les analystes doivent se demander si l'on s'attend à une amélioration ou à une aggravation de l'inflation et comment cela pourrait affecter la valeur du titre.

D'une manière générale, l'augmentation des prévisions d'inflation est néfaste pour les titres à revenu fixe, car les acteurs du marché exigent davantage de compensations pour compenser cette hausse, ce qui entraîne une baisse de la valeur des titres existants.

Taux d'intérêt réel

Le taux d'intérêt réel intégré dans le rendement doit être examiné pour déterminer s'il s'aligne sur le taux de croissance attendu du PIB (pour les obligations du Trésor/du gouvernement) ou sur le taux de croissance des bénéfices (pour les obligations d'entreprise).

Cycles économiques et commerciaux

L'analyse doit tenir compte de la position de l'entreprise dans son cycle économique et de la position du pays dans son cycle économique.

Les obligations d'État sûres sont généralement les plus demandées lorsque l'économie est faible (les taux d'intérêt sont bas et les gens veulent se réfugier dans des actifs sûrs), tandis qu'elles sont les moins demandées lorsque l'économie est florissante et qu'il y a une plus forte demande pour d'autres titres comme les actions.

Variations des taux d'intérêt

Toute modification attendue du taux d'intérêt réel de base dans un avenir proche doit être prise en compte, de même que le potentiel d'assouplissement ou de resserrement de la politique monétaire en fonction des conditions économiques du moment.
Politique budgétaire et monétaire et réactivité des autorités financières

L'analyse doit évaluer la nature de la politique fiscale et monétaire et le degré de proactivité ou de réactivité des autorités financières du pays face à l'inflation et aux conditions économiques.

Approches de l'analyse des titres à revenu fixe

Trois approches principales sont utilisées pour analyser les produits à revenu fixe :

l'approche fondamentale, qui examine la santé financière de l'émetteur et l'environnement macroéconomique
l'approche technique, qui se concentre sur l'évolution historique des prix et des tendances ; et
l'approche de la valeur relative, qui compare la valorisation du titre avec d'autres titres présentant des profils de risque similaires.

Nous allons parler brièvement de chacune de ces approches :

Approche fondamentale

Cette méthode consiste à analyser la santé financière de l'émetteur, notamment ses bénéfices, son bilan, ses flux de trésorerie et d'autres paramètres financiers.

Les analystes prennent également en compte l'environnement macroéconomique au sens large, comme les taux d'intérêt, l'inflation et la croissance économique, qui peuvent affecter la capacité de l'émetteur à effectuer les paiements d'intérêts et de capital dans les délais impartis.

L'approche fondamentale permet de déterminer la solvabilité de l'émetteur et le risque sous-jacent de défaillance.

Les fonds spéculatifs axés sur la macroéconomie mondiale sont généralement plus préoccupés par la situation macroéconomique générale.

Les fonds axés sur le crédit s'intéresseront davantage à l'analyse spécifique des entreprises/émetteurs.

Approche technique

Cette approche se concentre principalement sur les modèles de prix et les tendances des titres à revenu fixe.

Elle utilise diverses techniques graphiques, des mesures statistiques et des modèles mathématiques pour prédire les mouvements de prix futurs.

L'approche technique part du principe que toutes les informations disponibles sont déjà intégrées dans le prix du titre et que, par conséquent, les tendances historiques des prix peuvent être utilisées pour prédire les mouvements futurs.

Cette approche peut également inclure des questions telles que les flux et le positionnement. Nous avons vu dans cet article comment les obligations (et d'autres classes d'actifs) sont influencées par les flux et le positionnement.

Approche de la valeur relative

L'approche/méthode de la valeur relative consiste à comparer l'évaluation du titre avec d'autres titres similaires afin de déterminer s'il est surévalué ou sous-évalué.

Par exemple, deux obligations d'émetteurs similaires ayant des notations de crédit, des échéances et des taux de coupon comparables devraient théoriquement avoir des rendements similaires.

S'il existe une différence significative entre les rendements, cela peut suggérer que l'une des obligations est surévaluée ou sous-évaluée par rapport à l'autre.

Le trader peut alors choisir d'acheter l'obligation sous-évaluée (telle qu'elle est perçue) et de vendre à découvert l'obligation surévaluée.

L'un des avantages de l'approche de la valeur relative est qu'elle permet d'éviter la corrélation avec le marché dans son ensemble en raison de la compensation des positions longues et courtes.

C'est un avantage pour les fonds qui cherchent à ne pas être corrélés aux mouvements du marché en général et à créer de l'alpha.

Cette approche est souvent utilisée en conjonction avec les deux autres méthodes pour fournir une analyse plus complète du titre à revenu fixe.

Actions versus titres à revenu fixe

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FAQ - Analyse des titres à revenu fixe

Qu'est-ce que l'analyse des titres à revenu fixe et pourquoi est-elle importante ?

L'analyse des titres à revenu fixe est le processus d'évaluation de la valeur et du risque des titres de créance, principalement des obligations, afin d'aider les traders/investisseurs à prendre des décisions éclairées concernant l'achat, la vente/la vente à découvert, la détention, la couverture ou simplement l'évitement de ces titres.

Il est important car il fournit des informations sur les flux de trésorerie attendus, les risques et les rendements potentiels associés aux titres à revenu fixe.

Quelles sont les principales composantes du calcul de la valeur d'un titre à revenu fixe ?

La valeur d'un titre à revenu fixe est calculée en estimant les flux de trésorerie attendus (paiements d'intérêts périodiques et remboursement du principal à l'échéance) et en déterminant le rendement requis approprié en comparant les rendements de titres présentant des profils de risque similaires.

L'application du rendement requis aux flux de trésorerie attendus permet d'estimer leur valeur actuelle, qui est égale à la valeur du titre.

Quels sont les facteurs pris en compte dans l'analyse des titres à revenu fixe ?

Les facteurs clés pris en compte dans l'analyse des revenus fixes sont les suivants

la prime de rendement
les risques négligés ou cachés
les attentes en matière d'inflation
le taux d'intérêt réel
la position de l'entreprise dans son cycle économique (ou la position du pays dans son cycle économique)
les variations attendues des taux d'intérêt
la politique fiscale et monétaire, et
la réactivité globale des autorités financières à l'inflation et aux conditions économiques générales.

Comment la prime de rendement est-elle prise en compte dans l'analyse des titres à revenu fixe ?

La prime de rendement est le rendement supplémentaire qu'un investisseur exige pour détenir un titre présentant un risque plus élevé par rapport à un titre du Trésor américain présentant un risque plus faible et ayant la même échéance (ou quel que soit le titre de référence "sans risque").

La prime de rendement doit tenir compte de divers facteurs, tels que le type d'émetteur, sa solvabilité, les options intégrées, la structure des taux d'intérêt, les impôts et la liquidité du titre.

Quelles sont les approches utilisées pour analyser les produits à revenu fixe ?

L'analyse des produits à revenu fixe repose sur trois approches principales : l'approche fondamentale, qui examine la santé financière de l'entreprise, du pays ou de l'émetteur et l'environnement macroéconomique ; l'approche technique, qui examine l'évolution historique des prix et des tendances ; et l'approche de la valeur relative, qui compare la valorisation du titre avec d'autres titres présentant des profils de risque comparables.

Quel est l'impact des anticipations d'inflation sur l'analyse des titres à revenu fixe ?

Les anticipations d'inflation sont importantes dans l'analyse des titres à revenu fixe car elles peuvent affecter la valeur réelle des paiements d'intérêts et du remboursement du capital.

Par exemple, si une obligation rapporte un intérêt de 2 % mais que le taux d'inflation est de 5 %, le rendement réel est de moins 3 %. Par conséquent, si une obligation est émise avec un coupon de seulement 2 %, cela aura un impact sur sa demande dans un tel environnement.

Elle sera probablement vendue afin que son rendement compense l'inflation et son profil de risque.

D'une manière générale, si l'on s'attend à une aggravation de l'inflation, cela peut éroder la valeur réelle des flux de trésorerie de l'obligation, alors qu'une amélioration des attentes en matière d'inflation peut augmenter la valeur réelle.

Les analystes doivent tenir compte de ces attentes lorsqu'ils déterminent le rendement requis et évaluent la valeur globale du titre.

Comment les taux d'intérêt réels sont-ils pris en compte dans l'analyse des titres à revenu fixe ?

Le taux d'intérêt réel est le taux d'intérêt nominal corrigé de l'inflation.

Il s'agit d'un facteur essentiel dans l'analyse des titres à revenu fixe, car il peut donner une idée de l'attrait d'une obligation par rapport à d'autres investissements ou à des obligations alternatives.

Un taux d'intérêt réel plus élevé peut indiquer un investissement plus intéressant, tandis qu'un taux d'intérêt réel plus faible peut indiquer des rendements plus faibles ou simplement des risques accrus lors de l'achat à ce prix.

Conclusion

L'analyse des titres à revenu fixe est un processus important pour déterminer la valeur et le risque des titres de créance, aidant ainsi les traders/investisseurs/participants au marché à prendre des décisions éclairées concernant leurs portefeuilles.

En examinant divers facteurs, tels que la prime de rendement, les risques qui ne sont pas bien connus du marché, les prévisions d'inflation et les taux d'intérêt réels, les analystes peuvent donner un aperçu de la performance potentielle des titres à revenu fixe.

L'utilisation d'une combinaison d'approches fondamentales, techniques et de valeur relative garantit une analyse complète qui prend en compte tous les facteurs pertinents et les angles potentiels ainsi que les approches stratégiques/tactiques.

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