Analyse des fusions et acquisitions

Climax · 01-04-2023 17:50:09

Analyse des fusions et acquisitions : Fusions et acquisitions hypothétiques

Dans cet article, nous examinerons une transaction hypothétique de fusion et d'acquisition afin d'en étudier les composantes de base et la manière de l'analyser (analyse de fusion et d'acquisition).

L'analyse des fusions et acquisitions est importante car les fusions, les acquisitions et les regroupements d'entreprises constituent une part importante du monde financier.

De nombreux professionnels de la finance - banquiers d'affaires, fonds de capital-investissement, fonds spéculatifs et traders (par exemple, stratégies d'arbitrage de fusions) - devront avoir une certaine expérience de l'analyse des fusions et acquisitions.

Nous examinerons les facteurs qui permettent de déterminer si une opération est relutive (elle augmente la richesse des actionnaires) ou dilutive (elle diminue la richesse des actionnaires).

En règle générale, si une entreprise dont le ratio cours/bénéfice (P/E) est plus élevé acquiert une entreprise dont le ratio cours/bénéfice est moins élevé, l'opération est susceptible d'être relutive car l'acquéreur paie proportionnellement moins pour les bénéfices de l'entreprise cible.

Mais, bien entendu, les choses ne sont pas aussi simples, car les entreprises évoluent au fil du temps.

Le processus se résume fondamentalement à l'analyse des bénéfices par action dans le sens "avant et après", sur la base des données relatives aux bénéfices de l'entreprise.

Prenons un exemple pour voir comment les choses peuvent se comparer :

Analyse des fusions et acquisitions : Scénario avant la transaction

Prenons deux entreprises fictives. Pour leur donner un peu plus de caractère que l'entreprise A et l'entreprise B, appelons-les Atlas et Burbank.

Atlas envisage d'acquérir Burbank en achetant toutes ses actions dans le cadre d'une transaction à 100 % actions contre actions.

Atlas présente les caractéristiques financières suivantes

Prix de l'action = 100
Actions en circulation = 1 000 000
Capitalisation boursière = 100 000 000
Bénéfice net = 5 000 000
Bénéfice par action (BPA) = 4,00
P/E = 25,0

Les données financières de Burbank sont les suivantes :

Prix de l'action = 35
Actions en circulation = 500 000
Capitalisation boursière = 17 500 000
Bénéfice net = 1 500 000
BÉNÉFICE PAR ACTION = 1,65
P/E = 21,2

Il convient de noter que la capitalisation boursière (souvent appelée "capitalisation boursière") correspond au prix de l'action multiplié par le nombre d'actions en circulation, tandis que le ratio cours/bénéfice correspond au prix de l'action divisé par le bénéfice par action.

Transaction

Dans pratiquement toutes les opérations de fusion et d'acquisition, une prime de contrôle est impliquée, ce qui signifie que l'acquéreur doit payer une valeur supérieure à la "juste valeur" de l'entreprise.

Cette prime est le résultat direct d'un changement de contrôle au sein de l'entreprise cible. Dans le cas d'une prise de participation minoritaire, il est rare qu'une prime de contrôle soit versée en raison de l'absence de changement dans le pouvoir de décision.

Lorsqu'il s'agit d'une prise de participation majoritaire, une prime doit normalement être versée pour provoquer ce changement de pouvoir, car la propriété majoritaire s'accompagne des avantages inhérents au pouvoir de décision.

Dans cette transaction particulière, supposons qu'Atlas paie une prime de contrôle de 50 % pour Burbank. En d'autres termes, si Atlas acquiert Burbank, il paiera 1,5 fois le montant de la juste valeur pour conclure l'opération.

Par conséquent, Atlas paiera 50 % de plus pour chacune de ses actions, soit 35 $*1,50 = 52,50 $.

Ensuite, nous devons calculer le ratio d'échange action par action, c'est-à-dire le prix des actions d'Atlas par rapport à celles de Burbank.

Ce ratio est égal à :

100 $/52,5 $ = 1,905 action d'Atlas pour une action de Burbank.

Combien d'actions Atlas devrait-il donc libérer dans le cadre de cette transaction ?

Nous prendrions notre ratio d'échange action contre action et le multiplierions par le nombre d'actions de Burbank.

Burbank ayant 500 000 actions en circulation, nous multiplierions 1,905 par 500 000 et nous obtiendrions 952 380 actions.

En tant que société combinée, Atlas-Burbank aurait donc ce nombre de nouvelles actions plus le nombre d'actions qu'Atlas possédait au départ :

952 380 + 1 000 000 = 1 952 380 actions en circulation.

L'objectif premier d'une opération de fusion et d'acquisition est d'accroître la richesse des actionnaires en combinant les forces pour améliorer l'efficacité.

Le BPA pro forma, c'est-à-dire le BPA après la réalisation de l'opération envisagée, si elle a lieu, est calculé en additionnant le revenu net total et en le divisant par le nombre d'actions en circulation.

BPA pro forma = (revenu net combiné) / (nombre de nouvelles actions) = (5 000 000 $ + 1 500 000 $) / (1 952 380 actions) = 3,84 $/action

Le nouveau prix attendu de l'action Atlas-Burbank serait donc le ratio cours/bénéfice d'Atlas multiplié par le bénéfice par action pro forma :

Prix de l'action Atlas-Burbank = 25,0 * 3,84 $ = 96,04

Analyse de la transaction

Bien qu'en règle générale, l'acquisition d'une société dont le ratio cours/bénéfice est supérieur à celui d'une société dont le ratio cours/bénéfice est inférieur soit susceptible d'avoir un effet relutif, ce n'est pas le cas dans le présent scénario.

Notre BPA pro forma est de 3,84 $ par action.

Cependant, pour Atlas, le BPA de la société s'élève à 4,00 dollars par action.

Par conséquent, cette opération serait dilutive pour les actionnaires d'Atlas, étant donné que le BPA diminuerait en fait si les deux entreprises se regroupaient.

Toutefois, cela ne signifie pas nécessairement que cette transaction serait une mauvaise décision commerciale.

La question de savoir s'il faut poursuivre l'opération ne se pose pas en termes binaires - c'est-à-dire accepter l'opération si elle est relutive, et ne pas l'accepter si elle est dilutive.

Il y a d'autres éléments à prendre en compte que ces termes.

L'acquisition de Burbank par Atlas est dilutive à 4 % (1 - 3,84 $/4,00 $) - dilutive mais pas de manière significative - par conséquent, les dirigeants d'Atlas et les autres décideurs doivent faire preuve de discernement.

Les actionnaires/propriétaires peuvent accepter volontiers un accord qui est initialement dilutif tant que l'accord peut être relutif à un moment donné dans un avenir proche.

En termes de propriété proportionnelle, les actionnaires d'Atlas détiendraient 1 000 000/1 952 380 = 51,2 % d'Atlas-Burbank.

Les actionnaires de Burbank détiendraient

952.380/1.952.380 = 48,8% d'Atlas-Burbank.

À première vue, les actionnaires de Burbank seraient plus gagnants que les actionnaires d'Atlas du fait de l'augmentation du bénéfice par action pro forma.

De plus, si Atlas-Burbank distribue ces bénéfices sous forme de dividendes (et que Burbank faisait de même auparavant), le montant des dividendes passerait de 1,65 $ par action à 3,84 $ par action.

Toutefois, étant donné que l'opération est dilutive pour Atlas, les dividendes passeraient, au moins temporairement, de 4,00 à 3,84 dollars par action.

Les stratégies de fusion et d'acquisition

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Réflexions finales

Cet exemple montre que toutes les opérations d'acquisition d'entreprises à fort ratio cours/bénéfice par des entreprises à faible ratio cours/bénéfice ne sont pas nécessairement relutives, comme le veut la règle empirique.

Le revenu net des deux entreprises est également un facteur déterminant.

Si l'acquéreur achète une société dont le revenu net est faible, l'opération risque fort d'être dilutive étant donné que le calcul du BPA pro forma implique d'utiliser le revenu net combiné comme numérateur et de le diviser par le nouveau nombre d'actions de l'opération.

Mais en procédant à chacune de ces étapes, nous pouvons nous faire une idée générale de la viabilité de l'opération.

Cependant, dans le cas présent, nous ne prenons pas en compte :

le niveau de synergie de l'opération (la valeur ajoutée de l'opération grâce à la réduction des coûts et/ou à l'augmentation des recettes en tant qu'entité combinée) ou
la valeur du contrôle d'une entreprise (la prime que l'on s'attendrait à payer pour fusionner ou racheter une autre entreprise)...

...qui sont des considérations importantes dans le processus global.

#1 01-04-2023 17:50:09

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