#1 19-04-2024 14:13:45

Climax

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Obligations et stratégies "on-the-run" et "off-the-run"

Dans les titres à revenu fixe, en particulier les obligations d'État comme les bons du Trésor américain, les termes "on-the-run" et "off-the-run" ont des implications importantes pour les traders.

• Obligations "on-the-run" (OTR) - Il s'agit des titres du Trésor les plus récemment émis pour une échéance donnée (par exemple, un bon du Trésor à 10 ans). Ils sont activement négociés et offrent la plus grande liquidité.

• Obligations "off-the-run" (OFFTR) - Il s'agit d'anciens titres du Trésor de la même échéance qui ont été émis avant l'émission "on-the-run" en cours. Au fur et à mesure que de nouvelles émissions les remplacent, elles deviennent moins liquides.

Principaux enseignements :

Liquidité et volume des transactions

• Les obligations "on-the-run" (OTR) - l'émission la plus récente - offrent une plus grande liquidité et des spreads plus serrés entre les cours acheteur et vendeur.

• Préférables pour les traders qui privilégient la facilité d'entrée et de sortie dans leurs transactions.

Différences de rendement et de prix

• Les obligations off-the-run (OFFTR) peuvent offrir des rendements plus élevés en raison de leur moindre liquidité et de la réduction de la demande par rapport aux obligations OTR.

• Elles offrent des opportunités aux traders à la recherche de rendement.

Opportunités d'arbitrage

• L'écart de prix/rendement entre les obligations OTR et OFFTR peut être exploité par le biais d'opérations de base (lorsqu'elles sont effectuées avec habileté), où les traders peuvent potentiellement profiter du resserrement des écarts entre ces deux types d'obligations.

Comprendre les obligations "on the run" (OTR)

Les obligations "on the run" font référence aux titres du Trésor américain les plus récemment émis pour une échéance donnée.

Ces obligations sont des éléments essentiels du marché des titres à revenu fixe et offrent aux opérateurs toute une série d'avantages.

Caractéristiques des obligations OTR

• Émission la plus récente -Elles représentent l'offre la plus récente d'un type de titre du Trésor spécifique (par exemple, un billet à 2 ans, une obligation à 10 ans).

• Grande liquidité - En tant que titres du Trésor les plus activement négociés pour leur échéance, les obligations OTR ont un grand nombre d'acheteurs et de vendeurs, ce qui les rend faciles à négocier.

• Statut de référence - Elles sont souvent utilisées comme référence pour fixer le prix d'autres obligations et pour déterminer les taux d'intérêt sur le marché en général.

Pourquoi les obligations OTR sont-elles considérées comme plus liquides et se négocient-elles souvent à un prix plus élevé ?

Elles ont une plus grande liquidité et une légère prime de prix pour les raisons suivantes :

• Demande - Les émissions les plus récentes attirent généralement le plus d'attention de la part des traders, ce qui entraîne une demande plus importante et donc des prix plus élevés.

• Activité de tenue de marché - Les grandes institutions financières concentrent leur activité de trading sur les obligations OTR, ce qui leur permet de disposer d'un flux régulier d'ordres d'achat et de vente.

Exemples actuels d'obligations OTR sur le marché

Pour trouver des exemples actuels, vous pouvez consulter le tableau de bord analytique de la trésorerie du CME Group.

Vous y trouverez des informations en temps réel sur les dernières adjudications du Trésor et les échéances spécifiques des obligations actuellement en circulation.

Comprendre les obligations "off-the-run" (OFFTR)

Les obligations "off-the-run" (OFFTR) sont des titres du Trésor qui étaient autrefois "on-the-run" mais qui ont été remplacés par des émissions plus récentes de même échéance.

Caractéristiques des obligations OFFTR

• Émissions plus anciennes - Elles ont des émissions antérieures du Trésor qui ne sont plus les plus récentes pour leur échéance.

• Diminution de la liquidité - L'attention des investisseurs se portant sur les obligations OTR plus récentes, les obligations OFFTR font souvent l'objet d'une activité de trading moindre, ce qui entraîne une diminution de la liquidité.

• Possibilité de rendements plus élevés - En raison de leur faible liquidité, elles se négocient parfois à des prix légèrement inférieurs. Elles offrent des rendements légèrement plus élevés pour compenser le risque de liquidité.

Raisons de la moindre liquidité et des écarts de rendement plus importants par rapport aux obligations OTR

• Demande réduite - Les traders/investisseurs préfèrent généralement les émissions OTR les plus récentes, ce qui réduit l'attention portée aux obligations OFFTR.

• Moins d'activités de tenue de marché - Les institutions financières concentrent souvent leurs activités de tenue de marché sur les obligations OTR. Les obligations OFFTR sont donc moins soutenues, ce qui peut entraîner un élargissement des écarts entre les cours acheteur et vendeur (c'est-à-dire la différence entre les prix d'achat et de vente).

L'importance de la différence entre On the Run et Off the Run pour les stratégies de trading

Il est important de comprendre la différence entre les obligations OTR et OFFTR pour plusieurs raisons :

Liquidité

Les obligations OTR sont généralement beaucoup plus liquides que les obligations OFFTR.

Cela signifie que vous pouvez les acheter et les vendre plus facilement, et avec des spreads bid-ask plus serrés (la différence entre ce qu'un acheteur est prêt à payer et ce qu'un vendeur est prêt à accepter).

Une plus grande liquidité peut être avantageuse si vous avez besoin d'ajuster rapidement votre portefeuille.

Prix et rendements

En raison de leur plus grande liquidité, les obligations OTR se négocient souvent avec une prime par rapport à leurs homologues OFFTR.

Cela signifie que leurs rendements (le rendement que vous obtenez) sont généralement légèrement inférieurs.

Stratégies de trading

La différence de prix entre les obligations OTR et OFFTR crée des opportunités pour des stratégies de trading spécifiques.

Certains traders peuvent choisir de vendre à découvert (parier contre) des obligations OTR tout en achetant simultanément des obligations OFFTR de même échéance, dans l'espoir de profiter de la réduction de l'écart de prix.

Facteurs à prendre en compte

Lorsque vous décidez de négocier ou d'investir dans des obligations OTR ou OFFTR, vous devez prendre en compte les éléments suivants :

Objectifs

Recherchez-vous la stabilité et le revenu avec moins de volatilité (OTR), ou recherchez-vous des rendements potentiels légèrement plus élevés et êtes-vous prêt à accepter davantage de variations de prix au cours de votre période de détention (OFFTR) ?

Tolérance au risque

Les obligations OFFTR peuvent être plus vulnérables aux fluctuations de prix en raison de leur faible liquidité.

Horizon temporel

Si vous prévoyez de conserver les obligations jusqu'à l'échéance, la différence de liquidité entre OTR et OFFTR devient moins importante.

L'échange de base expliqué : Obligations on-the-run et off-the-run

L'opération de base est une stratégie d'arbitrage impliquant l'achat d'un instrument financier et la vente simultanée d'un instrument connexe.

Dans le contexte des titres du Trésor américain, il s'agit souvent de l'arbitrage entre les obligations "on-the-run" (OTR) et les obligations "off-the-run" (OTR).

Mécanisme d'échange de base

Identification du spread

L'opération de base exploite les différences de prix (écart de rendement) entre les obligations OTR et OFFTR.

En règle générale, les obligations OTR ont un rendement inférieur à celui des obligations OFFTR en raison de leur plus grande liquidité et demande.

L'écart entre ces rendements représente une opportunité d'arbitrage.

Exécution de l'opération

• Achat d'obligations OFFTR - Le trader achète des obligations OTR, qui ont un rendement plus élevé (leur prix est donc plus bas), en espérant une hausse de leur prix ou une baisse de leur rendement.

• Vente d'obligations OTR - Simultanément, le trader vend à découvert des obligations OTR, qui ont un rendement plus faible (leur prix est donc plus élevé), en espérant que leur prix diminue ou que les rendements augmentent.

Mécanisme de profit

Le profit d'une opération de base survient lorsque l'écart de rendement entre les obligations OTR et les obligations OTR se réduit.

Le trader profite de la convergence lorsque le prix des obligations OTR moins liquides augmente (ou que leur rendement diminue) par rapport aux obligations OTR plus liquides.

Considérations sur le risque

• Risque de liquidité - Les obligations OFFTR étant moins liquides, il peut être difficile de les vendre au prix souhaité.

• Risque de marché - Les variations des taux d'intérêt ou du sentiment du marché peuvent affecter l'écart de rendement de manière imprévisible et avoir un impact sur la rentabilité de l'opération.

• Risque d'exécution - L'exécution simultanée des transactions sur les obligations OTR et OTR doit être précise afin d'éviter les dérapages susceptibles d'effacer les profits.

Exemple d'une opération sur la base avec des obligations au comptant et des contrats à terme

Étape 1 : Identifier l'écart

• Analysez l'écart de rendement entre une obligation du Trésor à 10 ans en circulation (OTR) et une obligation du Trésor à 10 ans hors circulation (OFFTR).

• Supposons que l'obligation OTR rapporte 3,5 % et l'obligation OFFTR 3,7 %.

Étape 2 : Exécution des transactions

• Achat d'obligations OFFTR - Achat d'obligations du Trésor à 10 ans OFFTR d'une valeur nominale de 10 millions de dollars à un rendement plus élevé de 3,7 %.

• Vente à découvert d'obligations OTR à l'aide de contrats à terme - Au lieu de vendre à découvert des obligations OFFTR directement, vendre à découvert l'équivalent de 10 millions de dollars en valeur nominale de contrats à terme du Trésor à 10 ans dont le prix est basé sur le rendement des obligations OTR de 3,5 %.

Étape 3 : Contrôler et clôturer la position

• Attendez que l'écart de rendement entre les obligations OTR et OFFTR se réduise.

• Clôturez les deux positions lorsque l'écart de rendement se rétrécit suffisamment, capturant ainsi le bénéfice de l'écart prix/rendement.

Étape 4 : Calcul du bénéfice

• Calculer le profit résultant de la convergence de l'écart prix/rendement entre l'achat d'obligations au comptant et le contrat à terme sur la base de l'évolution de l'écart de rendement.

Cette stratégie utilise des contrats à terme pour la position courte afin de gérer les exigences en matière de garantie et de minimiser les coûts de transaction.

Stratégies de trading impliquant les obligations OTR et OFFTR

La relation entre les obligations "on-the-run" et "off-the-run" offre des opportunités pour d'autres stratégies de trading.

Voici quelques-unes de ces stratégies :

Stratégies long/court pour équilibrer les portefeuilles à l'aide d'obligations OTR et OFFTR

La stratégie

Les traders peuvent prendre une position longue sur les obligations OFFTR (en les achetant et en les conservant) afin de bénéficier potentiellement de leurs rendements légèrement plus élevés.

Pour équilibrer le risque de liquidité, ils peuvent simultanément prendre une position courte partielle sur les obligations OTR, couvrant ainsi efficacement une partie du portefeuille.

Points à prendre en considération

Cette approche vise à créer un profil rendement/liquidité plus équilibré.

Elle nécessite de comprendre comment la relation entre les prix des obligations OTR et OFFTR se comporte généralement, ainsi qu'un rééquilibrage constant.

Les obligations OTR et OFFTR dans la couverture des risques de taux d'intérêt

La stratégie

Les traders peuvent utiliser les obligations OTR et OFFTR pour se couvrir contre les fluctuations des taux d'intérêt.

Par exemple, si l'on s'attend à ce que les taux d'intérêt augmentent, la vente à découvert d'obligations OTR (dont le prix chuterait probablement) pourrait compenser les pertes potentielles d'autres titres à revenu fixe au sein d'un portefeuille.

Éléments à prendre en compte

La couverture par des obligations est une stratégie complexe qui implique de comprendre comment les prix des obligations réagissent à l'évolution des taux d'intérêt.

Il est important d'évaluer votre tolérance au risque et vos objectifs avant d'utiliser de telles techniques.

Impact sur le marché et le trading

La dynamique entre les obligations "on-the-run" et "off-the-run" influence les transactions et les prix sur le marché.

Voici comment cela fonctionne :

Comment la liquidité des obligations OTR et OFFTR affecte le trading et la fixation des prix sur le marché

Volume des transactions et spreads

Une grande liquidité des obligations OTR entraîne des volumes d'échange plus importants et des écarts plus serrés entre les cours acheteur et vendeur (la différence entre les prix d'achat et de vente).

À l'inverse, les obligations OFFTR ont tendance à connaître des volumes d'échange plus faibles et des écarts plus importants en raison d'une liquidité réduite.

Efficacité des prix

La plus grande liquidité des obligations OTR permet à l'information de circuler plus facilement.

Cela peut favoriser une découverte plus efficace des prix sur le marché.

Les obligations OFFTR peuvent avoir un prix moins précis en raison d'un environnement de trading moins fluide.

Analyse comparative

Les obligations OTR servent de référence pour l'évaluation d'autres instruments de dette, y compris les obligations d'entreprise et les hypothèques.

Leur liquidité et leur négociation active en font des points de référence fiables pour les acteurs du marché.

Impact des annonces économiques et des conditions de marché sur les obligations OTR et OFFTR

Sensibilité aux taux d'intérêt

Les obligations OTR et OFFTR réagissent toutes deux aux variations des taux d'intérêt.

Mais les obligations OTR, plus liquides, affichent souvent des mouvements de prix plus rapides et plus prononcés en réponse aux changements de taux.

Fuite vers la sécurité

Les opérateurs recherchent souvent la sécurité dans des obligations d'État très liquides pendant les périodes plus difficiles du marché.

Cela peut intensifier la demande d'obligations OTR, augmentant leur prix et diminuant leur rendement par rapport aux obligations OFFTR.

Volatilité du marché

Sur les marchés très volatils, la différence de liquidité entre les obligations OTR et OFFTR peut devenir encore plus prononcée et entraîner des écarts de prix potentiellement plus importants.

Réactions du marché aux changements entre les obligations OTR et OFFTR

Adjudications du Trésor

Lorsqu'une nouvelle obligation OTR est émise, l'émission précédente en circulation passe au statut OFFTR.

Cela peut entraîner une diminution temporaire de la liquidité de la nouvelle émission OFFTR et un ajustement potentiel du prix.

Surprises économiques

Les publications économiques inattendues, telles que les chiffres de l'inflation ou les données sur l'emploi, peuvent déclencher des mouvements brusques sur le marché du Trésor.

L'effet sera probablement plus prononcé sur les obligations OTR en raison de leur plus grande liquidité et de l'attention portée par les traders.

Mais il peut également affecter les émissions OFFTR en raison de leur liquidité plus faible et des mouvements de prix moins fluides.

Périodes de tensions sur les marchés

Lors de crises financières ou de perturbations importantes du marché, la prime de liquidité sur les obligations OTR peut augmenter considérablement, car les traders se tournent vers les titres les plus faciles à négocier.

Conclusion

Définitions et caractéristiques

• Les obligations "on-the-run" (OTR) sont les titres du Trésor les plus récemment émis pour une échéance donnée, ce qui leur confère une grande liquidité.

• Les obligations "off-the-run" (OFFTR) sont des émissions plus anciennes, moins liquides, qui peuvent offrir un léger avantage en termes de rendement.

Stratégies de trading

Les traders peuvent exploiter les différences de prix entre les obligations OTR et OFFTR par le biais d'opportunités d'arbitrage ou les utiliser dans des stratégies de couverture afin d'équilibrer le rendement et la liquidité au sein d'un portefeuille.

Liquidité et trading sur le marché

La plus grande liquidité des obligations OTR entraîne un plus grand volume de transactions, des écarts plus serrés entre les cours acheteur et vendeur, et une découverte plus efficace des prix par rapport aux obligations OFFTR moins liquides.

Impacts sur l'économie et le marché

Les changements de taux d'intérêt, les nouvelles économiques et la volatilité du marché peuvent influencer les écarts de prix et de liquidité entre les obligations OTR et OFFTR, les obligations OTR affichant généralement des réactions de prix plus rapides.

Perspectives d'avenir et risques

Il est important pour les traders de comprendre l'évolution de la dynamique des obligations OTR/OFFTR.

Les risques comprennent l'élargissement potentiel des écarts de rendement et la réduction de la liquidité, en particulier en cas de tensions sur le marché.

Le fonds spéculatif LTCM s'est effondré en essayant de "négocier la base" (l'écart entre les obligations OTR et OFFTR) en raison de l'effet de levier extrême appliqué.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.