#1 08-02-2025 14:22:20

Climax

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Corrélation actions-obligations

La relation entre les actions et les obligations est souvent évoquée lorsqu'il s'agit de la diversification des portefeuilles.

Historiquement, l'interaction entre ces deux classes d'actifs a fluctué, influencée par l'environnement de marché, la politique monétaire, les cycles économiques et le sentiment.

Les actions et les obligations peuvent être diversifiées, mais ne le sont pas intrinsèquement.

Nous examinons le concept de corrélation entre les actions et les obligations, son contexte historique et ses implications pour les investisseurs.

Points clés à retenir :

La corrélation fluctue

• La corrélation entre les actions et les obligations n'est pas stable.

• Les chocs inflationnistes entraînent souvent une corrélation positive, ce qui réduit la diversification.

• Les surprises liées à la croissance créent généralement une corrélation négative.

Facteurs économiques

• Les surprises en matière d'inflation et de croissance - c'est-à-dire les changements dans les attentes - sont les principaux moteurs de la dynamique entre les actions et les obligations, et non leurs niveaux absolus.

• Les traders devront se concentrer sur les changements inattendus s'ils souhaitent négocier cette dynamique.

Risques inflationnistes

• Dans les environnements inflationnistes, la diversification traditionnelle s'essouffle.

• Les alternatives telles que l'or, les matières premières et les obligations indexées sur l'inflation peuvent offrir une meilleure couverture.

Les changements de politique sont importants

• La coordination des politiques fiscales et monétaires augmente les risques d'inflation, ce qui peut compliquer les stratégies de diversification traditionnelles.

Stratégies dynamiques

• Les traders peuvent surveiller les différences de rendement relatif et ajuster les portefeuilles pour tenir compte de l'évolution de la dynamique des corrélations.

Comprendre les bases de la corrélation

Qu'est-ce que la corrélation ?

En finance, la corrélation mesure le degré auquel deux actifs évoluent l'un par rapport à l'autre.

Elle est exprimée par une valeur comprise entre -1 et +1 :

• Corrélation positive (+1) = les deux actifs évoluent dans la même direction.

• Corrélation négative (-1) = Les actifs évoluent dans des directions opposées.

• Corrélation nulle (0) = aucune relation cohérente entre les mouvements des deux actifs.

Le contexte historique de la corrélation actions-obligations

Environnement à faible rendement : Corrélation positive

Historiquement, les actions et les obligations ont tendance à présenter une corrélation positive pendant les périodes de faibles rendements obligataires (inférieurs à 5 %, comme le montre le graphique).

Dans de tels environnements :

Des rendements obligataires faibles ou en baisse reflètent souvent une politique monétaire souple et une inflation stable, ce qui crée des conditions favorables pour les marchés des actions.

Les investisseurs/traders peuvent percevoir les actions et les obligations comme des investissements attrayants, ce qui entraîne des hausses de prix simultanées dans les deux catégories d'actifs.

Environnement de haut rendement : Corrélation négative

Lorsque les rendements obligataires dépassent 5 %, la corrélation entre les actions et les obligations devient généralement négative :

Des rendements plus élevés sont généralement le signe d'une politique monétaire plus restrictive visant à freiner l'inflation. Cet environnement pèse souvent sur les actions.

Des rendements obligataires plus élevés rendent les investissements à revenu fixe plus attrayants, ce qui détourne les fonds des actifs plus risqués tels que les actions.

Par exemple, si les traders peuvent obtenir des rendements de 6 % sur des obligations plus sûres et que les actions se négocient à un ratio cours/bénéfice à terme de 20x (c'est-à-dire que l'inverse de ce ratio - 5 % - est le rendement actuel), alors les obligations concurrencent bien les actions.

Par conséquent, cela peut conduire à un niveau plus élevé d'action sur les prix dicté par les flux entre les deux.

Corrélation instable entre les actions et les obligations

La relation entre les actions et les obligations est souvent considérée comme une source de diversification fiable, mais cette corrélation est bien sûr instable.

Les chocs inflationnistes, en particulier, perturbent cette dynamique.

Les tendances historiques révèlent que la corrélation entre ces classes d'actifs fluctue considérablement en fonction de l'environnement économique.

Dans les périodes dominées par une dynamique de croissance - c'est-à-dire lorsque la volatilité de la croissance est le moteur dominant des rendements et non l'inflation - les actions et les obligations affichent souvent une corrélation négative.

À l'inverse, en période d'inflation, cette relation peut se transformer en corrélation positive, ce qui réduit leur valeur de diversification.

La volatilité de la corrélation entre les actions et les obligations montre la nécessité d'une compréhension nuancée de cette relation.

Les surprises économiques - qu'elles soient liées à l'inflation ou à la croissance - sont les facteurs clés qui influencent cette relation, plutôt que les niveaux absolus de croissance ou d'inflation eux-mêmes.

Comme dans le fonctionnement des marchés, ce qui compte, ce n'est pas la façon dont les choses se passent, mais la façon dont elles se déroulent par rapport aux attentes actualisées.

Facteurs économiques de la corrélation

La corrélation entre les actions et les obligations est principalement déterminée par les variations inattendues de la croissance économique ou de l'inflation.

Par exemple, au cours des années 1990 et au début des années 2000, les surprises en matière de croissance ont joué un rôle prépondérant sur les marchés.

Cet environnement a créé une période prolongée de corrélation négative entre les actions et les obligations, car les marchés d'actions ont profité de l'optimisme, tandis que les obligations ont servi de couverture contre les ralentissements.

Cette situation a eu tendance à créer une nouvelle génération de traders et d'investisseurs se fiant à une relation qui n'est pas réellement fiable.

En revanche, les périodes caractérisées par des pressions inflationnistes, comme celle qui a suivi la Seconde Guerre mondiale, ont créé une corrélation positive entre les actions et les obligations.

Dans ces périodes d'inflation, les actions et les obligations ont souvent été en difficulté simultanément, ce qui a mis à mal leur rôle traditionnel d'actifs de contrepoids.

Cette alternance de facteurs montre l'importance de comprendre les forces macroéconomiques en jeu lors de la construction d'un portefeuille.

Évolution vers un environnement de politique budgétaire et monétaire plus unifié

L'environnement des politiques fiscales et monétaires a changé ces dernières années, s'orientant vers des interventions fiscales et monétaires coordonnées.

Cela augmente la probabilité que l'inflation devienne un moteur plus dominant que la croissance pour façonner la dynamique des actions et des obligations.

Dans ces conditions, la faiblesse des rendements obligataires et le resserrement des liquidités constituent des défis supplémentaires pour la diversification.

Le cadre traditionnel consistant à s'appuyer sur les obligations pour compenser le risque lié aux actions devient moins efficace, ce qui oblige les traders et les investisseurs à repenser leurs stratégies et le type d'approche d'allocation qui convient le mieux.

Stratégies de couverture contre l'inflation

Pour atténuer les risques associés aux corrélations induites par l'inflation, les investisseurs peuvent intégrer des actifs sensibles à l'inflation dans leurs portefeuilles.

Il s'agit notamment des actifs suivants

• L'or - Une réserve de valeur traditionnelle qui a tendance à bien se comporter pendant les périodes de dévaluation monétaire.

• Les matières premières : actifs tels que le pétrole et les produits agricoles, qui s'apprécient souvent lorsque l'inflation augmente. Elles peuvent créer une dynamique de la poule et de l'œuf, car elles sont souvent à l'origine de l'inflation.

• Obligations indexées sur l'inflation - Titres émis par l'État qui s'ajustent à l'inflation - au moins à l'une de ses formes (c'est-à-dire l'IPC) - ce qui permet d'obtenir des revenus plus stables dans de tels contextes.

Ces stratégies peuvent aider à protéger les portefeuilles contre la double pression de la chute des prix des actions et des obligations en cas de chocs inflationnistes.

Construction innovante de portefeuilles

L'avenir de la gestion de portefeuille réside peut-être davantage dans le développement d'actifs et de stratégies qui réduisent les biais environnementaux.

En d'autres termes, il s'agit de moins dépendre de facteurs macroéconomiques spécifiques tels que la croissance ou l'inflation.

En se concentrant sur la création d'instruments ou de portefeuilles qui offrent des rendements plus réguliers dans des conditions économiques variables, les traders et les investisseurs peuvent obtenir une meilleure résilience et des rendements corrigés du risque dans leurs portefeuilles.

Par exemple, nous avons abordé une telle approche pour les actions dans cet article.

Quelques idées basées sur les chiffres

• Années 1940-1990 - La corrélation positive entre les actions et les obligations a largement prévalu en raison des surprises persistantes en matière d'inflation. Cette dynamique a commencé à se stabiliser dans les années 1980, à mesure que les tendances inflationnistes se modifiaient.

• Années 1990-2010 - Les surprises en matière de croissance ont pris le devant de la scène. Cela a conduit à une période prolongée de corrélation négative entre les actions et les obligations, ce qui a renforcé les possibilités de diversification.

Facteurs à l'origine de la relation

En résumé, voici les principaux facteurs qui déterminent la corrélation entre les actions et les obligations :

1) Attentes en matière d'inflation

La hausse de l'inflation érode les rendements réels des obligations, ce qui entraîne une baisse des prix des obligations et une hausse des rendements.

L'inflation augmente également les coûts pour les entreprises, ce qui peut peser sur la performance des actions.

Les actions sont des actifs nominaux et peuvent parfois compenser les hausses de prix et les augmentations de taux qui sont intégrées dans leur prix.

Par conséquent, la hausse de l'inflation a tendance à être mauvaise pour les obligations et neutre à mauvaise pour les actions.

2) Prévisions de croissance

L'augmentation de la croissance a tendance à être bonne pour les actions, mais pas pour les obligations en raison de leurs rendements à taux fixe.

(Le crédit d'entreprise a tendance à bien se comporter parce qu'il est en grande partie dans la même catégorie que les actions).

3) Politique des banques centrales

Lorsque les banques centrales abaissent les taux d'intérêt, les rendements obligataires chutent et les actions bénéficient souvent de l'augmentation des liquidités.

Inversement, les hausses de taux peuvent freiner la croissance du marché boursier tout en augmentant les rendements obligataires (c'est-à-dire en faisant baisser les prix).

4) Cycles économiques

En période d'expansion économique, les actions et les obligations peuvent enregistrer de bonnes performances, ce qui crée une corrélation positive.

En période de récession, les investisseurs recherchent la sécurité dans les obligations, ce qui crée une corrélation négative avec les actions.

Implications de la diversification et de la gestion de portefeuille

Réduction du risque

Une corrélation négative entre les actions et les obligations renforce la diversification, réduisant ainsi le risque global du portefeuille.

Cette caractéristique est particulièrement utile en cas de baisse des marchés, lorsque les actions sont soumises à des pressions.

Allocation d'actifs

Dans un contexte de faibles rendements, un portefeuille équilibré peut comporter une plus grande part d'actions.

Dans les environnements à haut rendement, une exposition accrue aux obligations peut offrir de meilleurs rendements ajustés au risque.

Stratégies dynamiques

Les investisseurs devraient réévaluer périodiquement la dynamique des corrélations afin d'ajuster leur allocation d'actifs en conséquence.

Études de cas et applications concrètes

La crise financière de 2008

Pendant la crise financière de 2008, la corrélation entre les actions et les obligations est devenue fortement négative :

• Crise déflationniste - 2008 a ressemblé à 1929, où il y avait trop de dettes concentrées de manière disproportionnée, ce qui a conduit à une crise déflationniste. Cette situation est généralement favorable aux obligations les plus sûres.

• Fuite vers la sécurité - Avec la chute des actions, les investisseurs se sont réfugiés dans les obligations d'État, ce qui a fait baisser les rendements.

• Réponse politique - Les banques centrales ont réduit les taux d'intérêt, ce qui a fait grimper les prix des obligations et stabilisé les marchés.

Le marché post-COVID

Au lendemain de la pandémie de COVID-19, la corrélation entre les actions et les obligations s'est modifiée :

• Mesures de relance - Les mesures massives de relance budgétaire et monétaire ont fait grimper les cours des actions et des obligations. Cela a créé une corrélation positive.

• Craintes d'inflation - La hausse de l'inflation et les augmentations de taux ont commencé à rétablir une corrélation plus positive.

En fin de compte, la question qui se pose est la suivante : les surprises en matière d'inflation (corrélation positive) ou les surprises en matière de croissance (corrélation négative) ont-elles une influence prépondérante ?

Le graphique nous éclaire : Visualisation de la corrélation

Reprenons ce graphique.

Le graphique montre une relation entre les rendements des obligations américaines à 10 ans et la corrélation sur 52 semaines des mouvements des actions et des obligations.

Zone verte (faibles rendements)

La corrélation positive est importante lorsque les rendements sont inférieurs à 5 %.

Zone rouge (rendements élevés)

La corrélation devient négative lorsque les rendements dépassent 5 %.

Cela reflète l'impact des pressions inflationnistes et du resserrement de la politique monétaire.

Dynamique de la courbe

La courbe montre la nature non linéaire de la corrélation, en mettant l'accent sur les points de transition où la relation change.

Les données s'amenuisent également aux niveaux les plus élevés.

Les obligations sont-elles encore des diversificateurs efficaces dans les portefeuilles modernes ?

Les défis d'une ère de faibles rendements

La faiblesse historique des rendements obligataires a soulevé des questions quant à leur rôle de couverture du risque actions.

Les obligations offrent toujours une stabilité et un revenu.

Les traders doivent également prendre en compte le risque de crédit.

Les arguments en faveur des alternatives aux obligations

Dans certains contextes, des actifs tels que l'or ou les matières premières peuvent constituer de meilleurs éléments de diversification.

Les traders peuvent également envisager des obligations indexées sur l'inflation ou des obligations à haut rendement pour obtenir différents types de rendement.

Les actifs privés pourraient également bénéficier d'une plus grande attention.

Mais ce n'est pas une bonne hypothèse de présumer que les actifs privés sont de bons diversificateurs ou présentent moins de risques simplement parce qu'il y a moins de données sur leurs prix.

Comment utiliser les données de corrélation : Etapes pratiques pour les traders et les investisseurs

Surveiller les niveaux de rendement

Soyez attentif à la direction des rendements obligataires, car ils influencent la corrélation actions-obligations.

Examinez les corrélations glissantes pour comprendre l'évolution de la dynamique du marché.

Ajuster les allocations

Pendant les périodes de corrélation positive, envisagez de vous diversifier dans des classes d'actifs non corrélées.

Pendant les phases de corrélation négative, utilisez l'effet de levier des obligations pour réduire la volatilité du portefeuille.

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