#1 29-12-2024 15:01:44

Climax

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Leçons des événements de marché 2024 pour 2025

J'espère que tout le monde a passé un Noël agréable, ou du moins supportable, et qu'il aborde la nouvelle année avec espoir et optimisme. Le début de l'année 2025 s'annonce volatile pour les marchés, mais avant d'en arriver là, passons en revue quelques-uns des principaux événements survenus sur les marchés en 2024.

Q1 2024 : Faible volatilité et faibles volumes sur le marché des changes

Pour commencer l'année, nous avons eu une volatilité considérablement réduite sur le marché du Forex, ce qui a entraîné une baisse des volumes de transactions, les traders se déplaçant vers des actifs offrant de meilleures opportunités de profit.

En février, Saxo Bank a fait état d'un volume mensuel de transactions sur le marché des changes de 92,4 milliards de dollars, soit une baisse considérable par rapport aux 134,8 milliards de dollars enregistrés en décembre 2023. Pour souligner l'importance de cette baisse de volume, février 2024 a été la première fois que Saxo Bank a déclaré un volume mensuel de transactions sur le Forex inférieur à 100 milliards de dollars depuis décembre 2021.

Mais ce n'est pas parce que les marchés du Forex ont été ternes que les traders sont restés inactifs. Les actions, l'or et les crypto-monnaies suscitaient un vif intérêt et les volumes de transactions sur les matières premières étaient également beaucoup plus élevés qu'à l'accoutumée.

Mais pourquoi la volatilité était-elle si faible sur les marchés des devises ? De manière facétieuse, nous avons rejeté la faute sur la Réserve fédérale à l'époque, bien qu'il y ait une part de vérité là-dedans. La Fed - et d'autres banques centrales - avaient clairement indiqué qu'aucun nouveau resserrement monétaire n'était attendu. La BCE et d'autres banques centrales avaient commencé à discuter ouvertement de baisses de taux d'intérêt, mais en l'absence d'orientations définitives de la part de la Réserve fédérale, les opérateurs attendaient sur la touche.

En fin de compte, alors que tout le monde attendait que la Fed passe à l'action, l'injection de volatilité sur le marché est venue d'une source inattendue : la Banque du Japon (BoJ). Cela nous amène au deuxième grand événement de l'année 2024.

Q2 2024 : Le « carry trade » sur le yen s'effondre et entraîne les marchés dans sa chute.

Le « yen carry trade » consiste à emprunter en yens à des taux d'intérêt bas pour investir dans des actifs à plus haut rendement ailleurs, tels que les bons du Trésor américain, les actions ou les monnaies des marchés émergents. Les taux du yen étant en territoire négatif depuis 2008, il s'agit d'un outil de base pour les investisseurs institutionnels et les traders depuis de nombreuses années.

Toutefois, les banques centrales ayant relevé leurs taux pour lutter contre l'inflation, l'écart de taux entre la BoJ et les autres banques centrales, en particulier la Fed, s'est creusé à l'extrême. Cela a rendu le portage sur le yen plus rentable, augmentant considérablement sa popularité et conduisant à une énorme pression à la baisse sur le yen au début de l'année 2024. Le Japon est extrêmement dépendant des importations, et comme la situation menaçait de devenir un problème politique, la BoJ a relevé ses taux d'intérêt en mars pour la première fois en 17 ans.

La BoJ est également intervenue directement à plusieurs reprises sur les marchés des changes au printemps 2024, tentant d'acheter des yens et de vendre des dollars américains pour renforcer la monnaie. Toutefois, ces interventions ont été de courte durée, car les traders ont rapidement vendu le yen à chaque rebond, en pariant contre la banque centrale.

Les choses se sont finalement débloquées en juillet, le yen ayant atteint son niveau le plus faible par rapport au dollar depuis 1986.

Le 11 juillet, on estime que la Banque du Japon a dépensé environ 22 milliards de dollars pour défendre le yen contre la spéculation. Les marchés, déjà un peu nerveux, ont fini par céder et le yen a commencé à s'apprécier par rapport au dollar.

En moins d'un mois (du 10 juillet au 5 août), le yen s'est apprécié de 14 % par rapport au dollar. Pour les traders impliqués dans le « yen carry trade », leurs actifs ont perdu de la valeur par rapport aux emprunts libellés en yens utilisés pour financer leurs achats. De nombreux investisseurs et traders ont donc été contraints de vendre ces actifs, ce qui a marqué le début du dénouement de l'opération de portage sur le yen. En vendant ces actifs plus risqués pour rembourser leurs emprunts libellés en yens, les traders ont provoqué une nouvelle appréciation du yen, créant ainsi une boucle de rétroaction - et le dénouement s'est donc accéléré.

Le 6 août, le dénouement du carry trade a frappé les marchés comme un raz-de-marée. Des pays comme le Brésil, l'Afrique du Sud et la Turquie, qui avaient attiré les investissements de carry trade, ont connu une volatilité accrue et une forte dépréciation de leur monnaie. Les principaux indices comme le S&P 500 et le NASDAQ ont enregistré des baisses importantes à mesure que les positions à effet de levier se dénouaient.

Les valeurs technologiques, une cible populaire du carry trade en raison de leur fort potentiel de croissance, ont subi d'importants dégagements. Les actions japonaises ont été particulièrement touchées, les sociétés nationales fortement exposées au carry trade international ayant subi des corrections de valeur.

Le retour à la normale a été encore plus étonnant que la rapidité avec laquelle les marchés se sont effondrés. À la fin de la semaine, c'était comme si rien ne s'était passé.

Q3 2024 : La fin du resserrement monétaire et l'ascension du dollar

Mais pourquoi les marchés étaient-ils déjà nerveux à la mi-2024 ? À la mi-2024, les principales banques centrales, dont la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d'Angleterre, avaient mis fin à leur politique de resserrement monétaire agressif et cherchaient à abaisser les taux suffisamment rapidement pour stimuler leurs économies en perte de vitesse sans raviver l'inflation.

L'éléphant dans la pièce était l'incroyable résilience de l'économie américaine. Tout au long de l'année 2023, le monde financier a observé avec stupéfaction les entreprises et les consommateurs américains continuer à dépenser alors même que les taux d'intérêt atteignaient des niveaux record. Le début de l'année 2024 a été à peu près identique, et la Fed s'est montrée réticente à baisser ses taux face à une pression inflationniste évidente.

Mais en juillet 2024, les observateurs du marché craignaient que la Fed n'ait trop tardé à réduire ses taux et qu'une récession ne se profile à l'horizon. Les données publiées par les États-Unis ont montré que le marché de l'emploi s'affaiblissait rapidement et les traders ont commencé à tabler sur une baisse surprise des taux en août. Comme nous l'avons vu dans la réaction au dénouement de l'opération de portage sur le yen, la panique a commencé à s'emparer des marchés.

Mais les craintes d'une récession se sont rapidement dissipées. Une fois que les opérations de portage sur le yen ont été éliminées du marché, les choses se sont calmées. D'autres données ont montré que le marché de l'emploi s'essoufflait mais restait suffisamment sain et que l'inflation diminuait lentement.

Lorsque la Fed a procédé à la réduction exceptionnelle de 50 points de base de ses taux d'intérêt en septembre, on aurait pu penser que le dollar aurait pu être mis sous pression. Mais c'est le contraire qui s'est produit. Du 27 septembre au 1er novembre, le DXY a progressé de près de 4 %.

Il y a trois raisons à cela. La première était (et reste) géopolitique : le dollar est un refuge en période d'incertitude, et nous vivons une période très incertaine. La deuxième était (et reste) la force économique des États-Unis par rapport au reste du monde. Il est plus facile de faire fructifier son argent en dollars que dans d'autres monnaies. Enfin, de nombreux acteurs du secteur financier avaient commencé à tabler sur une victoire de Trump à l'élection.

Nous savons aujourd'hui que les traders avaient raison de tabler sur une victoire de Trump, mais l'ascension du dollar jusqu'en octobre n'était que la partie émergée de l'iceberg.

Q4 2024 : Le balayage rouge et le marché de Trump

La victoire de Trump n'est pas une victoire électorale ordinaire. Compte tenu de l'étroitesse des sondages avant la soirée électorale, il s'agit d'un glissement de terrain. Il a été le premier républicain à remporter le vote populaire depuis 2004, il a battu Harris dans les sept « swing states “ et - ce qui est le plus important pour les traders - il a conduit les républicains à la victoire dans les deux chambres du Congrès, le fameux ” red sweep ».

Son intention d'appliquer des droits de douane sur les marchandises provenant de pays qu'il perçoit comme une menace est inflationniste et positive pour le dollar. Son intention de réduire les impôts et de limiter la réglementation est une aubaine pour les marchés des actions et des crypto-monnaies. Il est important de noter qu'avec le contrôle des deux chambres du Congrès, peu de choses l'empêchent de mettre en œuvre ces politiques.

La victoire de Trump a eu un effet immédiat et considérable sur les marchés. Ce que l'on appelle le « Trump trade » a entraîné un afflux massif de capitaux institutionnels et de détail sur les marchés. Les marchés d'actions, le dollar et les crypto-monnaies - en particulier le bitcoin - ont tous grimpé en flèche. Après une année remarquable, le prix de l'or a chuté brutalement, les inquiétudes liées à la hausse du dollar ayant refroidi la spéculation.

Depuis, le dollar, les crypto-monnaies et les actions ont connu une hausse remarquable, les marchés supposant que M. Trump tiendra ses promesses.

2025 : La gestion des risques est essentielle

Comme nous l'avons mentionné plus haut, 2025 s'annonce comme une année volatile pour les marchés, mais on s'attend à ce que le dollar se raffermisse. Après la baisse des taux d'intérêt du 18 décembre, la Fed a clairement indiqué que les taux d'intérêt resteraient élevés plus longtemps. Le président de la Fed, Jay Powell, a indiqué qu'elle étudiait déjà des options pour faire face aux effets des droits de douane envisagés par Trump :

« Il est très prématuré d'essayer de tirer une quelconque conclusion. Nous ne savons pas ce qui sera soumis à des droits de douane, en provenance de quels pays, pendant combien de temps et pour quelle taille. Nous ne savons pas s'il y aura des tarifs de rétorsion. Ce que la commission fait actuellement, c'est discuter des voies et comprendre les façons dont les tarifs douaniers peuvent affecter l'inflation ».

La dernière fois que Trump a augmenté les droits de douane sur les produits chinois, les Chinois ont laissé le yuan se déprécier de 10 % pour éviter tout ralentissement des exportations. Si Trump applique des droits de douane encore plus élevés sur les exportations chinoises, il faut s'attendre à ce que le yuan se déprécie encore davantage. Cela aura un effet d'entraînement et de nombreuses monnaies des marchés émergents chuteront aussi fortement, avec des dévaluations potentiellement explosives pour les monnaies ancrées au dollar américain.

Un dernier mot sur Trump et son impact sur les marchés du Forex : Trump a déjà montré qu'il menacerait impulsivement d'autres États-nations avec des tarifs douaniers punitifs via les médias sociaux. Les marchés des devises sont très sensibles à toute forme d'orientation prospective et, si ce comportement se poursuit, l'année 2025 sera caractérisée par des pics de volatilité.

En dehors de l'impact de Trump, les conflits au Moyen-Orient et en Ukraine ne montrent aucun signe de ralentissement, bien au contraire. Ceci est également positif pour le dollar et peut conduire à une résurgence des prix de l'or. Le conflit au Moyen-Orient devrait soutenir les prix du pétrole malgré un éventuel ralentissement mondial.

Le ralentissement dans l'UE reste une préoccupation, les réductions des taux d'intérêt par la BCE semblant être trop peu et trop tard à ce stade. Avec une grave instabilité politique au cœur de la zone euro et la menace des tarifs douaniers, l'euro continuera probablement à souffrir.

La gestion des risques sera la priorité numéro un en 2025, si ce n'est déjà le cas. Les premiers mois seront marqués par l'instabilité, la volatilité et des mouvements de prix brusques et inattendus. Espérons que d'ici l'été, les marchés auront intégré les effets de la politique de Trump et que certaines crises géopolitiques auront été résolues. D'ici là, il convient de faire preuve de prudence.

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