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Climax

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Histoire du suivi de tendance : Sa nature et ses origines

Bien que le suivi de tendance soit une philosophie de trading populaire depuis de nombreuses années, il est surprenant de constater que peu d'écrits ont été consacrés à ses origines et à son histoire. Cela est sans doute dû en partie à la rareté des informations disponibles avant le début du XXe siècle et au fait que, jusqu'à il y a une cinquantaine d'années, la philosophie du suivi de tendance n'avait pas été complètement formulée. Certes, au début des années 1950, de nombreuses méthodes de suivi des tendances étaient couramment utilisées - et peut-être depuis des siècles - mais le concept sous-jacent n'avait pas été entièrement défini, ni même baptisé.

L'une des raisons de cette pénurie d'informations anciennes est suggérée par la partie « suivre » de l'expression « suivi de tendance ». L'implication est celle de la passivité, de la réaction, plutôt que de l'action audacieuse et affirmée - et la nature humaine montre une nette préférence pour cette dernière. En outre, le suivi de tendance semble être une idée trop simple pour être prise au sérieux. En effet, les idées simples peuvent mettre très longtemps à être acceptées - pensez au concept de nombre négatif ou de zéro : simple pour nous, mais problématique pour nos ancêtres.

Mais pour quelque raison que ce soit, nous n'apprenons facilement du passé que ce que les participants de l'époque ont choisi de révéler et, surtout, ce que leurs chroniqueurs ont trouvé suffisamment intéressant pour l'écrire. Nous connaissons les histoires des plongeurs, des manipulateurs et de leurs « coins », de Daniel Drew, Jay Gould, James A. Patten et Arthur Cutten, mais peu celles des traders moins connus, ou « suiveurs », assis à l'écart et analysant les marchés, peut-être avec plus de succès que leurs légendaires contemporains. Néanmoins, nous ne sommes pas complètement dans l'obscurité. Il y a des choses à découvrir en se penchant sur l'histoire et en réfléchissant à notre sujet.

La double nature du suivi de tendance

Peut-être devrions-nous commencer par déconstruire notre sujet. Le suivi de tendance est-il une chose, ou est-il multiple ? Il est certain qu'il a - du moins aujourd'hui - de nombreuses manifestations. Il existe des systèmes de rupture, des systèmes de moyenne mobile, des systèmes de volatilité et bien d'autres encore, qui peuvent tous être considérés comme des systèmes de suivi de tendance. Mais il s'agit là de particularités. Quels sont les principes universels ? Quelle est la nature fondamentale du suivi de tendance ?

En guise de première tentative de définition, je dirais que le suivi de tendance a deux natures. D'une part, il s'agit d'un phénomène de la psyché humaine, une expression des « esprits animaux » keynésiens qui s'infiltrent au plus profond de notre être. Ce type de suivi des tendances est spontané, inductif, adaptatif et évolutif - un élan de conformité aux innovations de notre environnement immédiat. À ce niveau, les masses ont toujours suivi les tendances, non seulement en matière financière, mais aussi en termes de musique, d'art, de vêtements et de visions fondamentales du monde.

Mais l'autre niveau de suivi des tendances est tout à fait différent. Il s'agit du niveau méta, qui se situe au-dessus du tableau des causes et effets matériels et psychologiques, permettant aux participants d'observer le comportement des marchés dans leur ensemble - et de concevoir des réponses intelligentes et préméditées à l'action du marché. C'est à ce niveau du suivi de tendance que nous, les traders, devrions opérer - et que nous opérons généralement.

Bien que le suivi de tendance à ce méta-niveau puisse certainement devenir complexe, ses éléments essentiels peuvent être énoncés simplement. Ils sont au nombre de trois : 1) prendre des positions en fonction de la direction perçue de la tendance, 2) conserver des positions en fonction de la direction perçue de la tendance et 3) liquider des positions en fonction de la direction perçue de la tendance. Il y a peut-être aussi une quatrième chose, comme suggéré plus haut : c'est de faire toutes ces choses systématiquement, sur la base de relations logiques ou de formulations mathématiques. Mais je ne pense pas qu'il s'agisse d'une exigence absolue. Il est certainement possible d'être un suiveur de tendance subjectif ou de combiner des éléments systématiques et subjectifs dans un système de suivi de tendance. En fait, je pense que certains grands traders ont effectivement inclus des éléments subjectifs dans leurs méthodologies. Ici, cependant, je me concentrerai sur l'aspect systématique.

Et là encore, la nature systématique du suivi de tendance peut être énoncée simplement. En général (mais pas toujours), les systèmes de suivi de tendance ne s'appuient que sur le mouvement des prix. L'idée de base est que si le prix d'un marché doit effectuer un mouvement exceptionnel dans une direction ou une autre, il doit d'abord effectuer un mouvement modéré dans cette direction, ce qui conduit à la conclusion que si une initiation peut être faite à ce niveau modéré, la partie restante de la tendance peut être suivie pendant une période de temps significative par la suite et liquidée avec un profit. Ce scénario ne se vérifie pas toujours, bien sûr, mais s'il se vérifie assez souvent, et dans une mesure suffisamment importante, il peut conduire à des transactions rentables à long terme.

Au début : rester dans la tendance

Autant nous pouvons associer le suivi des tendances à la nature humaine, autant nous ne savons pas qui étaient les premiers suiveurs de tendances. Mais si nous n'avons pas de début connu, nous devons en créer un. Nous pouvons dire quelque chose sur une partie du suivi des tendances. Plus précisément, sur les trois éléments du suivi de tendance mentionnés ci-dessus - initiation, maintien et liquidation - c'est la partie intermédiaire, « rester dans la tendance », qui a eu un pedigree raisonnablement long. Un certain nombre de spéculateurs et de plongeurs du passé, interrogés sur leurs stratégies de trading, ont déclaré qu'ils conservaient leurs positions aussi longtemps que possible, c'est-à-dire qu'ils suivaient la tendance.

Prenons l'exemple de l'économiste et trader David Ricardo, qui a prospéré sur les marchés londoniens des années 1790 jusqu'en 1818 environ. Grand négociant en consols (obligations) et en actions, il a accumulé une grande fortune grâce à ses spéculations, ce qui lui a permis de se consacrer à son principal centre d'intérêt, l'économie. On ne sait pas exactement quelles étaient ses méthodes, mais c'est à lui que l'on attribue l'un des dictons les plus célèbres de toute l'histoire du trading : « Réduisez vos pertes, laissez courir vos profits ». Il s'agit sans aucun doute d'un bon conseil, qui a survécu jusqu'à aujourd'hui et qui est souvent exprimé. Pourtant, il ne contient aucun détail, aucun conseil sur la manière de réduire les pertes ou de faire fructifier les bénéfices. Et si la première partie de la maxime parle de certaines liquidations, rien n'est dit sur les initiations. La dernière partie, en revanche, expose clairement un principe central de la philosophie du suivi des tendances : tant que la transaction va dans votre sens, n'en sortez pas.

Pour un autre exemple, avançons d'un siècle vers l'ouest, sur un autre continent. Voici une citation du célèbre négociant en grains des fosses de Chicago, Arthur W. Cutten : « La plupart de mes succès sont dus au fait que je me suis accroché pendant que mes profits augmentaient. Voilà le grand secret. Faites-en ce que vous voulez. » Encore une fois, Cutten dit : “suivez la tendance”.

Pour le troisième et dernier exemple, présentons Jesse Livermore, une figure centrale dans l'histoire du suivi de tendance sur laquelle nous reviendrons plus tard. Voici une citation importante de lui : « ...le gros de l'argent [n'est] pas dans les fluctuations individuelles mais dans les mouvements principaux - c'est-à-dire qu'il ne s'agit pas de lire la bande mais d'évaluer l'ensemble du marché et sa tendance. »

Cette dernière citation est tirée des Reminiscences of a Stock Operator d'Edwin Lefèvre, une série d'articles parus dans le Saturday Evening Post en 1922-1923 et réimprimés à de nombreuses reprises sous forme de livre. Bien que l'orateur soit Larry Livingston, il est généralement admis, sur la base des informations biographiques connues, que la personne interrogée par Lefèvre était Jesse Livermore. La citation, à son tour, est l'interprétation par Livermore d'une déclaration souvent répétée par « Old Partridge », une connaissance de Livermore dans une maison de courtage, selon laquelle « It's a bull market, you know » (c'est un marché haussier, vous savez). Ce conseil était donné chaque fois qu'un trader était tenté de liquider trop tôt une position gagnante, et n'était pas toujours bien perçu. Pour Livermore, cependant, le conseil a fini par s'imposer, donnant lieu à l'analyse ci-dessus et, semble-t-il, modifiant son style de trading, si ce n'est de façon permanente, du moins pendant les périodes où il a bien négocié. (Livermore, il faut le rappeler, a connu de nombreuses périodes de pertes au cours de sa carrière). Le vieux Partridge, hélas, même si nous aimerions en savoir beaucoup plus sur lui, doit rester un mystère. Comment prenait-il ses positions ? Comment liquidait-il ? Nous ne le saurons probablement jamais.

Initiations et liquidations

Quoi qu'il en soit, les conseils des traders susmentionnés ne concernent pas les initiations ou les liquidations, mais plutôt le moment où il ne faut pas liquider. Le conseil est bon, mais il n'est pas complet. En effet, si nous pouvons définir précisément nos initiations et nos liquidations, le conseil de « suivre la tendance » n'a plus lieu d'être. Cela se fait automatiquement. Donc, si le véritable suivi de la tendance doit inclure des initiations et des liquidations bien définies, pouvons-nous conclure que les traders historiquement connus du passé étaient des suiveurs de tendance au sens plein du terme ? Que peut-on dire des stratégies d'initiation et de liquidation de ces traders ?

Examinons tout d'abord les initiations. Il semble que les grands traders bien connus du passé initiaient leurs positions, en général, sur la base des fondamentaux, mais avec une touche de manipulation. Au début du XIXe siècle, par exemple, les Rothschild avaient des agents dans toute l'Europe qui transmettaient continuellement des informations sur les conditions économiques et politiques. Ils en savaient tout simplement plus que leurs concurrents. Nathan Rothschild, à Londres, était également très habile à dissimuler ses véritables intentions, vendant parfois pour faire baisser les prix avant de commencer à acheter ; mais son intention ultime semble avoir été de maintenir des positions dans le sens des fondamentaux.

On peut dire la même chose des célèbres traders de Wall Street de la même époque et des époques suivantes. Eux aussi s'occupaient des forces économiques fondamentales de l'époque - canaux, chemins de fer, mines, industrie et banques - mais ils étaient aussi des intrigants et des manipulateurs, avec leurs pools, leurs campagnes publicitaires, leurs raids d'ours, leur arrosage d'actions, etc. Leurs initiations étaient souvent des affaires compliquées, mais le succès final de leurs intrigues dépendait généralement d'une certaine adhésion aux grands principes économiques fondamentaux.

Les traders en céréales bien connus de Chicago, à la fin du XIXe siècle, ont eux aussi pris leurs initiatives en tenant compte de facteurs fondamentaux, même s'il faut préciser qu'une grande partie de ces connaissances fondamentales avaient un caractère local, c'est-à-dire qu'elles concernaient les stocks des entrepôts, les capacités de transport locales et les conditions de culture locales. En outre, le milieu et la fin du XIXe siècle ont été la période classique du « corner », au cours de laquelle les grands traders ont pu prendre le contrôle des stocks locaux au point de pouvoir fixer leur propre prix lorsqu'ils décidaient de liquider. Dans de nombreux cas, les « fondamentaux » ont donc été créés artificiellement : la plupart des stocks de céréales négociables étaient « enfermés » dans des entrepôts contrôlés par les opérateurs du « corner ». Les stocks marginaux étaient peu nombreux.

À la fin du XIXe siècle et au début du XXe, cependant, l'amélioration des capacités de communication, de transport et de stockage - ainsi que le renforcement de la réglementation - ont modifié la dynamique des marchés à un point tel qu'il est devenu plus difficile de réaliser des corners. Par exemple, la tentative de Joseph Leiter de réaliser un corner sur le blé en 1897-1898 a été brisée par la capacité de P. D. Armour à transporter 6 000 000 de boisseaux de blé vers les entrepôts de Chicago au milieu de l'hiver. Les tentatives de corners se sont poursuivies, bien sûr, et certaines ont réussi. Mais ces angles devaient être plus sophistiqués et reposer sur une perspective fondamentale plus large et mondiale. James A. Patten était peut-être l'exemple le plus frappant de ce type de fondamentaliste, ayant des correspondants agricoles non seulement dans tous les secteurs des États-Unis, mais aussi en Europe et en Amérique du Sud ; son corner sur le blé de 1909, basé, selon lui, sur des informations fondamentales dont la plupart étaient accessibles à tous, a été couronné de succès. Il ne s'agissait toutefois pas d'un corner pur dans le sens où Patten avait le contrôle de toutes, ou presque toutes, les fournitures livrables. Il y avait beaucoup d'autres acheteurs, ou, dirons-nous, des « suiveurs de tendance ».

Qu'en est-il de la liquidation ? Comment les positions massives de ceux qui avaient accaparé les marchés ont-elles été liquidées ? Auparavant, il existait un protocole commun : inviter ses adversaires dans son bureau et se mettre d'accord sur un prix. Le corner du blé de 1867 en est un bon exemple. Benjamin P. Hutchinson - « Old Hutch » -, le plus grand spéculateur de Chicago de l'époque, ayant acheté un million ou plus de boisseaux de blé et les ayant stockés dans ses entrepôts, et ayant passé un nombre tout aussi important de contrats pour le blé, a placé les « shorts » dans une position telle qu'ils ne pouvaient pas livrer le blé que leurs contrats les obligeaient à faire. Les « shorts » se sont donc rendus dans le bureau de Hutch, ont négocié et se sont mis d'accord sur un prix de 2,85 dollars le boisseau, un prix extrêmement élevé pour l'époque. Immédiatement après, les prix du blé ont chuté de 90 cents en l'espace d'une journée. Tout suiveur de tendance aurait dû être rapide s'il voulait réaliser le même niveau de profit que l'ancien Hutch, bien que ce dernier ait eu son propre problème : comment se débarrasser du « cadavre », c'est-à-dire du blé physique qui se trouvait dans ses entrepôts. Toutefois, ce blé avait probablement été acheté à des prix beaucoup plus bas et, tant qu'il y avait une véritable demande, il pouvait être écoulé avec profit. En 1909, Patten, plus fondamentaliste, sachant qu'il y aurait une pénurie de blé à la suite de son accord avec les shorts, a vendu son excédent sans difficulté.

Ainsi, si les grands opérateurs du passé croyaient qu'il fallait suivre la tendance, ils n'étaient pas totalement des « suiveurs de tendance » au sens où nous l'entendons aujourd'hui. En effet, si Benjamin Hutchinson achetait, le cri de ralliement « Hutch achète » n'a pas tardé à se faire entendre et les suiveurs de tendance ont commencé à acheter à leur tour. Au début des années 1900, la question que tout le monde se posait était : « Que font les trusts (ou pools, ou anneaux) ? » et quoi qu'ils fassent, les suiveurs de tendance faisaient de même. Il ne s'agissait pas d'un suivi de tendance très scientifique, certes, mais d'un suivi de tendance tout de même. Ces comportements renforcent l'idée que le suivi de tendance est d'origine humble et plébéienne. C'est un moyen par lequel ceux qui ne font pas partie de l'élite économique peuvent participer aux profits en suivant les transactions de cette élite qui agit sur la base de son intelligence économique ou, à l'inverse, comme je le dirais, de son arrogance et de sa folie.

Les praticiens de Wall Street

Avant le milieu du XIXe siècle, la spéculation semble avoir été essentiellement le fait de l'élite et d'une petite coterie de suiveurs de tendance, qui n'étaient encore que des semi-élites. Le grand public participait principalement en tant que suiveur de tendance au sens strict, en prenant part à l'une ou l'autre des « bulles » qui envahissaient la scène financière de temps à autre, contribuant à précipiter les paniques qui se produisaient régulièrement au cours de cette période. Mais le demi-siècle suivant et au-delà a vu la croissance d'un groupe beaucoup plus important de participants au marché, ainsi que des changements fondamentaux dans la façon de penser et les procédures. Selon William Fowler, dans son livre Ten Years in Wall Street (écrit en 1870), l'année clé est 1862, « lorsque commença la plus grande ère de spéculation que le monde ait jamais connue », alors que « les presses de l'Oncle Sam imprimaient des billets verts par millions ». Il est vrai que certains mouvements de prix des actions et des matières premières au cours de cette période ont été stupéfiants : outre les coins de céréales mentionnés précédemment, il y a eu le « pool d'or » de 1869, ainsi que des hausses régulières de nombreuses actions de chemins de fer, dont le Harlem est un exemple notable.

L'importance de la contribution de Fowler à nos connaissances réside dans le fait qu'il n'était pas seulement un écrivain, mais aussi un participant. Il connaissait personnellement les principaux traders de l'époque et participait lui-même à de nombreux mouvements de marché. Enfin, nous disposons d'un récit complet et significatif sur la spéculation et le fonctionnement des marchés pendant une période très formatrice. Fowler n'est pas le seul auteur à avoir publié un exposé en 1870. Il y avait aussi Matthew Hale Smith, avec son ouvrage Twenty Years among the Bulls and Bears of Wall Street, et James K. Medbery, avec Men and Mysteries of Wall Street. Il est remarquable qu'en l'espace d'un an, le genre des « mémoires de Wall Street », qui existait à peine auparavant, ait connu une croissance exponentielle, et là où il y avait auparavant une pénurie d'informations, il y a maintenant une pléthore. Il convient d'inclure, bien entendu, les ouvrages plus tardifs d'Henry Clews : Vingt-huit ans à Wall Street, Le point de vue de Wall Street et Cinquante ans à Wall Street, pour n'en citer que quelques-uns. N'oublions pas non plus l'essai de Dickson Watts, Speculation as a Fine Art, publié en 1891, dont les conseils sont très généraux, mais qui n'en est pas moins l'œuvre d'un trader expérimenté.

Comme on pouvait s'y attendre, Fowler, Smith et les autres se concentrent principalement sur les principaux traders de leur époque, et non sur les moins importants. Une fois de plus, il semble que le jeu était fait de manipulations, de pools, de cercles et de coins, mais généralement sur la base d'un certain nombre de fondements. Vanderbilt et Gould dirigeaient en fait les chemins de fer qu'ils contrôlaient, et leur objectif n'était donc pas uniquement de faire monter et descendre le cours des actions à l'infini, pour profiter des fluctuations ; il y avait aussi une véritable activité économique en jeu. Mais dans d'autres cas, il faut bien l'admettre, la spéculation n'a été entreprise qu'à des fins lucratives.

Il est significatif qu'aucun de ces auteurs ne fasse état de l'utilisation d'une méthodologie systématique de suivi des tendances, bien que Fowler donne l'exemple de Pat Hearne, qui complétait sa position chaque fois que le prix de ses actions augmentait d'un pour cent, et vendait entièrement lorsque le prix baissait d'un pour cent. Et Clews, dans Twenty-eight Years, suggère une forme très primitive de suivi de tendance, en conseillant aux jeunes traders d'observer le comportement des vieux traders à la retraite qui, loin de l'agitation et après de très nombreuses années d'expérience, finalement imprégnés de sagesse, ne quittent leur maison que quelques fois par an pour faire leur apparition dans la rue - dans les périodes d'euphorie du marché pour vendre, et dans les périodes de panique pour acheter. « Je dis donc aux jeunes spéculateurs de surveiller les visites de mauvais augure de ces vieillards dans la rue... Si vous attendez seulement de les voir acheter... vous ne manquerez pas de réaliser de beaux profits sur vos projets ».

Un bon conseil, peut-être. Mais le problème est en fait plus grave. Plutôt que les « vieux », ce sont les cercles et les pools qui sont le plus souvent à l'origine des grands mouvements du marché. Comment savoir si un pool avait commencé à acheter ? Ou qu'il a commencé à vendre ? Ces questions n'avaient pas de réponse fondamentale, ou du moins pas de réponse accessible au petit traders moyen sur ces marchés. Certes, il y avait des journaux, mais comment savoir si ce qui était rapporté était vrai ? Même s'il n'y avait pas de désinformation pure et simple, les grands spéculateurs ne télégraphiaient certainement pas leurs intentions aussi facilement. Ils s'efforçaient plutôt de dissimuler leurs achats et leurs ventes. Pour le petit trader, la question était donc d'ordre technique et il fallait y répondre en observant qui achetait et qui vendait - dans la mesure du possible - ou en observant l'évolution du cours de l'action elle-même et le volume. Je dirais donc que l'approche technique du trading, y compris le suivi des tendances, n'est pas née d'un dessein, mais d'une nécessité.

Initiations et liquidations systématiques

Au XIXe siècle, la spéculation était, semble-t-il, riche en pratique mais pauvre en théorie. Ce qu'il fallait, c'était une approche qui permette de prendre du recul par rapport à la mêlée, d'observer les actions du marché avec une distance objective et d'envisager la nature des fluctuations et des oscillations des prix au fil des jours, des mois et des années. Des schémas significatifs se cachent-ils dans le flux et le reflux des prix ? La connaissance de ces schémas pourrait-elle servir de base pour négocier sur les marchés ? Existe-t-il une théorie susceptible de fournir les bases structurelles et systématiques d'un véritable modèle de suivi des tendances ?

En fait, un tel modèle était en cours d'élaboration, bien qu'incomplètement, en cette fin de siècle. Ce modèle, appelé théorie de Dow, repose sur des concepts élaborés par Charles H. Dow dans une série d'articles publiés dans le Wall Street Journal entre 1899 et 1902, développés par William Hamilton entre 1903 et 1929, et affinés par Robert Rhea en 1932. Dans la mesure où la théorie de Dow définit un marché haussier comme une série de plus hauts et un marché baissier comme une série de plus bas, les rudiments d'une stratégie de suivi de tendance deviennent évidents : on achète sur la rupture d'un ancien plus haut et on vend sur la rupture d'un ancien plus bas. Bien entendu, il existe d'autres règles relatives à la confirmation et au volume, mais ce qui précède suffit comme système de base (en reconnaissant, bien entendu, que la méthodologie peut être appliquée aux actions individuelles et aux matières premières, ainsi qu'aux « moyennes »).

La théorie Dow est, à mon avis, la première expression moderne d'un système objectif de suivi de tendance, dans la mesure où elle définit précisément - pour autant que l'on puisse définir précisément ce qui constitue un haut ou un bas significatif - les niveaux d'entrée et de sortie pour les opérations de suivi de tendance. En outre, la méthodologie peut être généralisée et paramétrée : différents niveaux de rupture peuvent être utilisés, les moyennes mobiles des prix peuvent être utilisées, etc. La théorie de Dow est certainement le grand-père des méthodologies de suivi de tendance ; en effet, on peut affirmer que les méthodologies ultérieures ne sont que des raffinements de cette théorie.

La théorie Dow elle-même n'est pas très mathématique ; elle se fonde plutôt sur des observations logiques des prix actuels et passés pour déterminer la direction du marché. Cette absence de calcul n'est pas surprenante, puisque la théorie a été élaborée bien avant l'avènement de l'ordinateur. Il n'est pas non plus surprenant que les premières ramifications de la théorie Dow aient poursuivi ce mode d'analyse observationnel et structurel. Robert Prechter, par exemple, affirme que R. N. Elliott a développé sa méthodologie des vagues en contemplant la théorie de Dow. Richard W. Schabacker, Robert D. Edwards et John Magee ont également reconnu que la théorie de Dow était déterminante pour leur réflexion, l'ouvrage d'Edwards et de Magee intitulé Technical Analysis of Stock Trends (Analyse technique des tendances boursières) consacrant par exemple trois chapitres à ce sujet.

En effet, Technical Analysis of Stock Trends, publié pour la première fois en 1948, ainsi que ses prédécesseurs, Technical Analysis and Stock Market Profits de Schabacker, publié en 1932, et Profits in the Stock Market de Harold M. Gartley, publié en 1935, sont des jalons dans le développement de la méthodologie de suivi des tendances. Étant donné l'accent mis dans ces ouvrages sur les figures techniques telles que les drapeaux, les fanions, les triangles, les têtes et les épaules, etc., il peut sembler étrange d'associer ces ouvrages au suivi de tendance, mais l'intérêt d'être capable de distinguer ces figures est précisément de reconnaître les signaux de début, de poursuite et de fin d'une tendance. Pour citer Edwards : « Les profits sont réalisés en capitalisant sur les tendances à la hausse ou à la baisse, en les suivant jusqu'à ce qu'elles s'inversent. » Aha ! Les termes « tendances » et « suivi » ne sont séparés que par l'espace d'un mot, ce qui suggère qu'une philosophie de trading sous-jacente sous-tend la myriade de détails.

L'un des outils de base de Schabacker, Gartley, Edwards et Magee pour suivre les tendances était la ligne de tendance, une ligne reliant les « points de base », ou les sommets ou les creux mineurs (selon la théorie du Dow), les uns aux autres. Les signaux d'achat et de vente étaient basés (avec d'autres conditions, exceptions, etc.) sur la « rupture » de ces lignes de tendance - une modification de l'idée plus fondamentale du Dow d'une rupture du niveau de prix défini par le sommet ou le creux lui-même. Schabacker : « Les lignes de tendance ont donc un double objectif. Tant qu'elles durent, elles définissent la ligne de continuation d'un mouvement, et lorsqu'elles sont cassées, elles signalent un renversement probable et nous conseillent d'oublier les anciennes lignes et de commencer à en chercher de nouvelles pour définir la nouvelle tendance ». L'avantage de cette méthodologie était, bien sûr, une identification potentielle plus précoce des changements de tendance. L'inconvénient de cette méthode était qu'elle permettait d'identifier plus tôt les changements de tendance, mais qu'elle augmentait le risque de « whipsawing ».

Il convient à présent de se demander dans quelle mesure Schabacker, Edwards et Magee ont innové dans ces stratégies de tradinget dans quelle mesure ils se sont contentés de décrire des méthodologies déjà utilisées par les traders de leur époque. Un indice est révélé par Edwards, qui déclare : « Votre technicien expérimenté, en fait, dessine constamment des lignes de tendance de toutes sortes... », ce qui implique que les lignes de tendance avaient été utilisées par d'autres traders avant la rédaction de son livre (mais pas nécessairement de celui de Schabacker). En effet, l'idée de relier des points sur un graphique est si élémentaire que l'on peut supposer qu'elle est utilisée depuis qu'il existe des graphiques. En fait, il peut y avoir un élément de prophétie auto-réalisatrice dans la réaction des marchés lorsqu'ils atteignent les lignes de tendance ainsi formées, puisque les lignes représentent des zones de support ou de résistance dont les observateurs s'attendent à ce qu'elles se maintiennent.

Trois autres ouvrages doivent être mentionnés à ce stade - des ouvrages antérieurs de quelques années à ceux mentionnés ci-dessus. Le premier livre, publié en 1928, est Stock Movements and Speculation de Frederic Drew Bond. À l'instar d'autres auteurs de son époque, Bond traite des schémas de prix de base, tels que les doubles sommets et les doubles creux, et discute à plusieurs reprises de la nature des tendances et du fait que « ... le public ne fait pas la tendance du marché, il la suit ». (Notez à nouveau la proximité des mots « tendance » et « suivre ».) Qui donc fait les tendances ? Eh bien, ce serait « ...manifestement les grands capitalistes industriels, commerciaux et financiers d'Amérique », « qui anticipent correctement l'avenir, au moins d'une manière générale ». En d'autres termes, comme nous l'avons vu plus haut, les tendances sont créées par ceux qui sont le plus directement conscients des facteurs fondamentaux qui influencent l'économie ou, dans certains cas, par ceux qui créent ces facteurs fondamentaux.

Le second livre, de William D. Gann, intitulé Truth of the Stock Tape, publié pour la première fois en 1923, met également l'accent sur la tendance : « La façon de gagner de l'argent est de déterminer la tendance et de la suivre ». En effet, l'objectif de ce livre, et des autres ouvrages de Gann qui ont suivi, était, d'une manière ou d'une autre, d'effectuer des transactions dans le sens de la tendance du marché. À la surprise de certains, Truth of the Stock Tape est un ouvrage très conventionnel, compte tenu de la réputation ultérieure de Gann en matière d'ésotérisme et d'astrologie.

Le troisième livre est Studies in Tape Reading de Richard D. Wyckoff, publié en 1910. (L'ouvrage a été présenté comme ayant été écrit par Rollo Tape, mais Wyckoff a reconnu plus tard en être l'auteur). Il est intéressant de noter que Wyckoff utilise l'expression « suivre la tendance » (bien que dans un contexte de day trading à court terme) lorsqu'il parle d'un certain Jacob Field, « Prince of the Floor Traders », mais il ne poursuit pas avec une philosophie ou une description. Quelques années plus tard, cependant, Wyckoff s'est rangé plus résolument du côté du suivi de la tendance, publiant même une lettre d'information intitulée Trend Letter (lettre de la tendance). Dans le même ordre d'idées, Wyckoff utilise dans un ouvrage ultérieur une métaphore intéressante pour le suivi de tendance : « Un petit trader devrait être un auto-stoppeur ». Mais en ce qui concerne l'utilisation des graphiques comme moyen de réaliser des transactions rentables sur les marchés, Wyckoff était sceptique :

Que celui qui pense pouvoir gagner de l'argent en suivant un graphique à chiffres ou tout autre type de graphique demande à un ami de le préparer, en gardant secret le nom de l'action et la période couverte. Ensuite, mettez sur papier un ensemble de règles positives qui doivent être strictement respectées, de façon à ce qu'il n'y ait pas d'approximation. Chaque situation exigera un certain jeu et aucune déviation ne sera permise. Recouvrez d'une feuille de papier tout le tableau, sauf le début, en glissant progressivement la feuille vers la droite au fur et à mesure que vous progressez. Enregistrez chaque ordre et chaque exécution comme si vous étiez en train de négocier. Inscrivez Rollo Tape comme cuivrant chaque transaction et, une fois celle-ci terminée, envoyez-lui un chèque pour ce que vous avez perdu.

Bien entendu, la méthodologie suggérée par Wyckoff peut désormais être appliquée de manière routinière par ordinateur sur une base itérative. Non pas un, mais des millions de tests peuvent être effectués avec une rapidité qui aurait étonné Wyckoff. Mais son jugement aurait-il changé ? C'est possible, car nous savons que, bien des années plus tard, Wyckoff utilisait des graphiques pour tracer des lignes de tendance ou, comme il les appelait, des lignes d'offre et des lignes de demande, selon que ces lignes reliaient des points hauts ou des points bas.

Jesse Livermore

Revenons à la pratique, et revenons à Jesse Livermore, qui a beaucoup communiqué sur son trading, soit à travers les articles de Lefèvre, soit à travers un livre qu'il a écrit lui-même en 1940, How to Trade in Stocks. On peut considérer que le premier Livermore était au moins partiellement un suiveur de tendance dans la mesure où il a commencé son programme de trading de façon modeste au début, n'ajoutant à sa ligne que si le marché allait dans son sens, et l'abandonnant sinon (essentiellement le conseil de Dickson Watts en 1891). Il était aussi apparemment un trader « breakout », décrivant à un moment donné une action qui rebondissait entre deux niveaux de prix, mais observant que finalement l'achat ou la vente deviendrait plus fort, et que « le prix franchirait l'ancienne barrière ». Cette rupture définirait alors la « ligne de moindre résistance ». Plus tard, il déclare : « Eh bien, lorsque la ligne de moindre résistance est établie, je la suis ». En 1940, Livermore peut être considéré comme un suiveur de tendance dans la mesure où, dans How to Trade in Stocks, il préconise l'utilisation de signaux d'achat et de vente spécifiques fondés sur son analyse de la tendance perçue. À un moment donné, Livermore utilise directement l'expression « suivre la tendance » :

Cela peut en surprendre plus d'un de savoir que dans ma méthode de trading, lorsque je vois par mes enregistrements qu'une tendance haussière est en cours, je deviens acheteur dès qu'un titre atteint un nouveau sommet dans son mouvement, après avoir eu une réaction normale. Il en va de même lorsque je prends le parti de la vente à découvert. Pourquoi ? Parce que je suis la tendance du moment. Mes enregistrements me signalent de continuer!

L'enregistrement des « points pivots », c'est-à-dire des hauts et des bas intermédiaires, était au cœur de la philosophie de Livermore. Ces « points pivots » étaient en partie la même chose que les hauts et les bas intermédiaires de la théorie du Dow, ou les « points de base » d'Edwards et Magee. Les signaux d'initiation et de liquidation étaient basés sur un mouvement significatif s'éloignant de ces points pivots - soit trois ou six points, selon le type de rallye ou de réaction envisagé, pour une action se vendant au-dessus de 30 dollars. La formule de Livermore n'était donc pas un système de rupture, ni un système de ligne de tendance, mais plutôt un type de « règle de filtrage », bien qu'un peu plus compliquée que le type de règle généralement testé. Les paramètres utilisés étaient arbitraires, mais selon Livermore, basés sur une grande expérience. Aujourd'hui, nous optimiserions sans doute ces paramètres par ordinateur.

La méthode de Livermore a certainement un certain attrait, mais on ne peut s'empêcher de penser qu'elle aurait pu être mieux comprise et commercialisée si elle avait été basée sur des graphiques. Mais Livermore n'était pas un chartiste : « Personnellement, les graphiques ne m'ont jamais attiré. Je pense qu'ils sont trop déroutants ». Je pense que la plupart des gens ne seraient pas d'accord.

Le suivi de tendance réalisé

Outre les travaux d'Edwards, de Magee, de Livermore et d'autres, les années 1930 et 1940 ont été marquées par plusieurs autres avancées concernant la théorie et les preuves du suivi des tendances. L'une des études les plus intéressantes a été réalisée en 1937 par la Cowles Commission for Economic Research (aujourd'hui la Cowles Foundation de l'université de Yale). Rédigée par Alfred Cowles III (fondateur de l'institution) et Herbert E. Jones, cette étude examinait les probabilités de séquences de hausses et de baisses des cours boursiers sur plusieurs horizons temporels, allant de 20 minutes à 7 mois. Sa conclusion était que, oui, il y avait une tendance à ce que le marché continue dans la même direction que la période précédente. En bref, comme nous le dirions aujourd'hui, il y avait une corrélation sérielle : au moins d'une période à l'autre, il y avait une tendance, et une certaine justification pour l'utilisation de méthodologies commerciales que nous pourrions appeler aujourd'hui le suivi de tendance. En résumé, l'étude indique que :

Cette preuve de la structure des prix des actions suggère des possibilités séduisantes en matière de prévision. En fait, de nombreux spéculateurs professionnels, en particulier les adeptes de la théorie dite « Dow », largement diffusée dans les revues financières populaires, ont adopté des systèmes fondés principalement sur le principe selon lequel il est avantageux de nager dans le sens de la marée.

Un article paru en 1949 dans Fortune, intitulé « Fashions in Forecasting », d'Alfred Winslow Jones (oui, ce Alfred Winslow Jones - initiateur du concept de fonds spéculatif et fondateur du premier fonds spéculatif), mérite également d'être signalé. Dans cet article, Jones analyse plusieurs des techniques de prévision boursière en vigueur à l'époque, telles que les courbes d'achat et de vente de Mansfield Mills, la théorie de la Dow et d'autres méthodes présentant des caractéristiques de suivi de tendance. Son explication du suivi de tendance tourne autour de l'acceptation du « fait incontestable de l'élan dans les tendances psychologiques ». Le processus qu'il décrit ressemble à la réflexivité de George Soros :

Ainsi, une fois lancé, le mouvement du marché boursier génère un optimisme ou un pessimisme irréaliste, de sorte que la tendance des prix se poursuit jusqu'à un certain point de valeur centrale et le dépasse. Ensuite, sous l'effet des preneurs de bénéfices ou des chasseurs de bonnes affaires, les forces fondamentales de l'offre et de la demande étant modifiées, le pendule du marché repart et passe à nouveau par un point de valeur raisonnable, où qu'il se trouve. Par conséquent, il y a de fortes chances qu'une fois qu'une tendance s'est inversée dans une certaine mesure (comme déterminé par la théorie du Dow, ou par la pénétration d'une moyenne mobile ou d'une ligne de tendance), la nouvelle tendance se poursuive suffisamment pour qu'il vaille la peine de la suivre.

Il est à noter que Jones utilise les termes exacts de « trend followers » et « trendfollowing » dans son article. Mais le sens de ces mots diffère peut-être de l'usage que nous en faisons aujourd'hui. Par exemple, lorsqu'il déclare que « ce que [Mills] et Lowry ont sont encore des outils de suivi de tendance, avec tous leurs avantages et toutes leurs limites », il semble vouloir dire quelque chose comme « retard de tendance » - comme lorsqu'une moyenne mobile devient plus élevée après qu'une tendance a déjà commencé. En d'autres termes, le suivi de tendance n'était pas encore un concept entièrement formé. Le mot « tendance » n'était pas encore un substantif, et le mot « suivre » n'était pas encore un gérondif.

La personne qui a finalement fait le lien est peut-être William Dunnigan, un trader, analyste technique et écrivain qui dirigeait une société de prévision des cycles économiques à Palo Alto, en Californie, dans les années 1950. Dunnigan avait à son actif de nombreux livres et autres publications, à commencer par le très académique Forecasting the Monthly Movement of Stock Prices en 1930, suivi d'une publication ronéotypée plus technique intitulée Trading With the Trend en 1934, pour n'en citer que quelques-uns. Ses principaux ouvrages ont toutefois été publiés au début et au milieu des années 50.

Dunnigan est peut-être mieux connu aujourd'hui pour ses méthodologies « thrust » et son système « oneway », mais ses perceptions générales du marché étaient vastes et profondes. Il avait un don pour l'innovation verbale, y compris l'invention de termes tels que « prévision de piège » et « prévision continue », utilisés pour faire la distinction entre les transactions conçues pour capturer des profits rapides (« attraper le marché dans un piège ») et celles d'une durée indéfinie dont les niveaux de sortie étaient déterminés au jour le jour, en fonction de l'action du marché.

En effet, si un marché est « piégé » dans un engagement directionnel au moment, par exemple, d'un breakout (c'est-à-dire qu'il génère un « signal »), alors la « prévision continue » prend le relais jusqu'à ce que le prochain « piège » (à liquider ou peut-être à inverser) soit signalé. Mais si tel est le modèle, la partie « prévision » de la formulation est-elle vraiment nécessaire ? Le processus ne consiste-t-il pas plutôt à surveiller le marché pour détecter le prochain « piège », puis, lorsqu'il se produit, à agir en conséquence ? C'est finalement ce qu'a conclu Dunnigan dans son ouvrage New Blueprints for Gains in Stocks and Grains, publié en 1954, qui nous a donné l'un des premiers aperçus de la philosophie qui sous-tend le suivi des tendances :

Nous pensons que la « prévision » doit être considérée comme une mesure de la direction de la tendance actuelle, puis comme un recours à la loi de l'inertie (momentum) pour s'assurer que les probabilités favorisent la poursuite de cette tendance pour une période de temps inconnue dans le futur. C'est ce que l'on appelle le suivi de tendance, et il n'est pas nécessaire de revêtir l'habit du mystique et de regarder dans les boules de cristal de l'avenir.

Et encore :

Croyons qu'il est possible de tirer profit des changements économiques en suivant la tendance actuelle, telle qu'elle se révèle statistiquement jour après jour, semaine après semaine ou mois après mois. Ce faisant, nous ne devrions pas avoir d'idées préconçues sur la question de savoir si les affaires vont exploser ou non, ou si l'indice Dow Jones va passer à 500 ou à 50. Nous nous contenterons de tracer notre route et de diriger notre navire dans la direction des vents dominants. Lorsque la météo économique changera, nous changerons de cap avec elle et nous n'essaierons pas de prévoir le moment ou le lieu où le vent tournera.

William Dunnigan reste aujourd'hui un chercheur en trading très sous-estimé, bien qu'il ait été hautement, voire largement, considéré à son époque, même par les économistes universitaires. Elmer Clark Bratt, par exemple, fait référence au « trading avec la tendance » de Dunnigan dans son ouvrage Business Cycles and Forecasting, l'un des principaux manuels d'économie de son époque :

Les mouvements intermédiaires [sur le marché boursier] ne durent pas un temps déterminé, de sorte que nous ne savons jamais quand un rallye ou une réaction aura lieu. Ce que Dunnigan a appelé le « trading avec la tendance » [par Dunnigan] semble être le seul principe de prévision important que l'on puisse en tirer.

Parmi les pionniers du suivi de tendance, le suivant est Richard Donchian, beaucoup plus connu, dont l'article Trend-Following Methods in Commodity Price Analysis a été publié dans le Commodity Yearbook de 1957. L'article de Donchian a été rédigé avec assurance et de manière objective, ce qui laisse penser qu'il connaissait parfaitement les principes sur lesquels il écrivait, en particulier l'utilisation des moyennes mobiles et le « swing trading », tous deux présentés dans l'article comme des exemples de la méthodologie de suivi de tendance. Comme Dunnigan, Donchian ne s'est pas contenté de parler des systèmes de trading eux-mêmes, il a également abordé la philosophie qui les sous-tend. Les commentaires qu'il a faits sur le suivi de tendance sont toujours d'actualité :

Toute bonne méthode de suivi de tendance doit automatiquement limiter les pertes sur toute position, longue ou courte, sans limiter les gains. Lorsqu'une tendance, une fois établie, s'inverse rapidement, il y a toujours un point, pas très loin au-dessus ou au-dessous de l'extrême atteint avant l'inversion, où la preuve d'une tendance dans la direction opposée est donnée. À ce moment-là, toute position détenue dans le sens de la tendance initiale doit être inversée - ou au moins clôturée - avec une perte limitée. Les profits ne sont pas limités car lorsqu'une tendance, une fois établie, se poursuit de manière durable sans donner de signe de renversement de tendance, le principe du suivi de tendance exige qu'une position sur le marché soit maintenue aussi longtemps que la tendance se poursuit.

Comme la plupart des traders le savent, Richard Donchian a fait bien plus qu'écrire sur le suivi de tendance. Il était également courtier, analyste et trader, et plus particulièrement le fondateur du premier fonds de contrats à terme géré publiquement, le « moving average based Futures, Inc. », en 1948. À partir de 1960, il a commencé à écrire une lettre hebdomadaire sur les matières premières intitulée « Trend Timing », basée sur l'un de ses systèmes de suivi de tendance les plus connus, la méthode de la moyenne mobile 5-20, créant ainsi un record de performance documenté sur plusieurs décennies pour sa méthodologie de trading. En outre, M. Donchian a innové en proposant une idée qui est aujourd'hui la norme parmi les grandes entités de trading de contrats à terme partout dans le monde - le concept de trading de plusieurs marchés en même temps au sein d'un portefeuille :

Lorsque j'ai commencé à travailler sur les matières premières, personne ne s'intéressait à une approche diversifiée. Il y avait des spécialistes du cacao, du coton, des céréales... des mondes à part. J'ai été presque le premier à décider de considérer toutes les matières premières ensemble. Personne auparavant n'avait regardé l'ensemble du tableau et n'avait pris une position diversifiée avec l'idée de réduire les pertes et de suivre une tendance.

Conclusion

Avec Dunnigan et Donchian, nous arrivons à la conclusion. Bien que ces deux-là n'aient pas été les premiers suiveurs de tendance, ni sûrement les derniers, ils ont véritablement marqué un tournant dans l'histoire du suivi de tendance. Si bon nombre des idées qui ont précédé les leurs étaient de nature à suivre les tendances, elles étaient en grande partie inchoatives, avec une philosophie sous-jacente non exprimée ou incomplète. Dunnigan et Donchian, en revanche, ont formulé cette philosophie - qu'ils ont d'ailleurs appelée « suivi de tendance » - et ont ainsi jeté les bases sur lesquelles les méthodologies ultérieures ont pu s'appuyer confortablement. L'histoire se poursuit, bien sûr, mais comme elle a déjà été amplement couverte, je m'arrêterai là. Il suffit toutefois de dire que nous restons sous l'influence de ces pionniers du suivi des tendances, que nous le sachions ou non.

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