Principes de la livraison des contrats à terme : Cash vs physique

Climax · 16-10-2025 12:31:43

Principes fondamentaux de la livraison des contrats à terme : Cash vs physique

Le concept de livraison est fondamental dans l'histoire des origines du marché à terme américain, qui remonte à plusieurs années avant la guerre civile, lorsqu'un groupe de négociants en céréales se réunissait au Chicago Board of Trade pour acheter et vendre des récoltes. Les vendeurs devaient « livrer » les céréales aux acheteurs. Le processus de livraison des contrats à terme a beaucoup changé depuis, et le mythe persistant d'un trader à terme involontaire se retrouvant avec un camion de maïs déversé dans son allée n'est justement qu'un mythe.

Néanmoins, les risques liés à la livraison existent toujours pour toute personne négociant des contrats à terme, en particulier pour les contrats qui sont « réglés physiquement » (par opposition à ceux qui sont réglés par un transfert d'argent à la fin de la durée du contrat). Les mécanismes et les nuances du règlement physique, tels que le « premier jour de préavis », varient en fonction du marché. Il est donc important de bien comprendre le fonctionnement de la livraison des contrats à terme.

Points clés
➡️ La livraison est le processus critique des marchés à terme dans lequel les vendeurs remplissent leurs obligations en transférant une marchandise ou un actif sous-jacent aux acheteurs.
➡️ La livraison a lieu vers la fin de la durée de vie d'un contrat à terme, généralement quelques semaines avant l'expiration du contrat.
➡️ Les traders à terme sont exposés à des risques plus importants s'ils conservent une position pendant la période de livraison ; ils doivent donc connaître les dates clés, telles que le premier jour de préavis.

Qu'est-ce que la livraison sur les marchés à terme ?

La livraison est le processus par lequel les vendeurs de contrats à terme remplissent leurs obligations en transférant l'actif sous-jacent aux acheteurs, qui doivent l'accepter et le payer. Bien que la plupart des traders à terme, en particulier les spéculateurs, n'aient pas l'intention de prendre livraison, cette possibilité existe jusqu'à la clôture d'une position. (Pour rappel, les acheteurs de contrats à terme s'engagent à acheter l'actif sous-jacent à un prix prédéterminé à une date future spécifique ; de même, les vendeurs s'engagent à livrer cet actif.)

Le processus de livraison pour chaque marché à terme est détaillé dans les spécifications du contrat (« spécifications du contrat »), qui couvrent également d'autres informations importantes, telles que la taille des contrats et des ticks, la valeur des contrats, les limites de prix quotidiennes et les heures de négociation.

Livraison physique ou règlement en espèces

Les contrats à terme comportent deux principaux types de mécanismes de livraison. Toute personne envisageant de négocier des contrats à terme doit bien comprendre la différence entre les deux.

Livraison physique

L'acheteur peut prendre livraison physique d'une marchandise réelle, par exemple 1 000 barils de pétrole brut, 5 000 boisseaux de soja ou 25 000 livres de cuivre, selon les spécifications du contrat pour ces marchés à terme.

Le lieu où la marchandise réelle change de mains varie en fonction du contrat. Elle ne sera pas livrée à votre porte. Pour les contrats à terme sur le pétrole brut West Texas Intermediate (référence américaine), la livraison a lieu dans un grand centre de stockage et de transit par pipeline à Cushing, dans l'Oklahoma. Pour le maïs et le soja, les livraisons sont effectuées dans quelques entrepôts de stockage de céréales agréés situés près de Chicago et le long de la rivière Illinois, au cœur de la principale région agricole des États-Unis.

Les contrats à terme nécessitant généralement une livraison physique comprennent :

Produits agricoles : maïs, soja, blé, bétail, porcs
Devises étrangères (FX) : yen japonais, livre sterling, euro
Énergie : pétrole brut, gaz naturel, essence RBOB (mais notez que les contrats « micro » sur les produits énergétiques du CME Group sont réglés en espèces)
Taux d'intérêt : obligations et bons du Trésor
Métaux : or, argent, cuivre

Les contrats à terme sur devises sont réglés par virement bancaire. Les contrats à terme sur obligations du Trésor sont réglés par la livraison d'une obligation éligible via le Fedwire Securities Service (développé et exploité par la Réserve fédérale), et non à la porte de quiconque.

Règlement en espèces (ou « financier »)

Pour les contrats à terme réglés en espèces, tous les contrats encore ouverts à l'échéance sont réglés à la différence entre le prix de négociation du contrat et le prix de règlement final. Les traders reçoivent des débits ou des crédits sur leurs comptes selon que la position a généré ou perdu de l'argent.

Ces contrats à terme sont généralement réglés financièrement :

Cryptomonnaies
Micro-énergie (1/10 des contrats complets ; conçus pour les petits traders particuliers)
Indices boursiers (par exemple, S&P 500, Nasdaq-100)
Eurodollars

À noter dans votre agenda : le premier jour de notification est une date importante

Pour les contrats réglés physiquement, deux dates cruciales encadrent le processus de livraison : le premier jour de notification et le dernier jour de négociation.

Le premier jour de notification marque le début du processus de livraison des contrats à terme. Ce jour-là, une bourse à terme ou sa chambre de compensation affiliée informe les détenteurs de positions longues et courtes sur des contrats à terme réglés physiquement qu'ils pourraient être tenus de prendre livraison ou d'effectuer la livraison de la marchandise sous-jacente. Ce jour-là, les détenteurs de positions courtes indiquent leur intention de livrer, et la chambre de compensation entame le processus de livraison en appariant les positions courtes et longues soit par un processus aléatoire, soit par un système « premier entré, premier sorti » (FIFO). Pendant la période de livraison, les chambres de compensation publient des rapports de livraison quotidiens afin que les détenteurs de positions longues sachent s'ils ont été assignés.

Le dernier jour de négociation marque le dernier jour où un contrat est négocié avant son expiration (« retrait du marché », dans le jargon des traders). Après cette date, toutes les positions ouvertes restantes doivent être réglées par livraison ou règlement en espèces, selon les spécifications du contrat.

Le délai entre le premier jour de notification et le dernier jour de négociation varie en fonction du marché. Pour la plupart des matières premières réglées physiquement du CME Group, le premier jour de notification se situe environ deux à quatre semaines avant l'expiration, ou le dernier jour de négociation. (Les spécifications des contrats du CME comprennent un calendrier indiquant le premier jour de notification et les autres dates clés pour chaque mois contractuel.)

Risques liés à la livraison pour les investisseurs particuliers et les traders

À la date du premier avis, un contrat à terme arrive presque à échéance. La liquidité et le volume des transactions ont diminué ; de nombreux traders professionnels ont depuis longtemps changé de stratégie ou « roulé » leurs positions vers des contrats à échéance plus lointaine.

En raison de cette liquidité réduite et du risque accru de volatilité des prix, la période entre le premier jour de préavis et le dernier jour de négociation est particulièrement risquée pour les investisseurs particuliers qui n'ont pas l'intention d'effectuer ou d'accepter une livraison. De nombreux brokers clôturent automatiquement les positions à terme de leurs clients avant le premier jour de préavis afin de protéger le client — et le broker — contre des obligations de livraison indésirables. Il n'y a vraiment aucune bonne raison pour qu'un trader particulier se trouve dans cette situation particulière sur les marchés.

Entre autres risques, la prise de livraison nécessite le paiement de la valeur totale de l'actif sous-jacent, et pas seulement de la marge que vous avez déposée. Par exemple, un seul contrat à terme sur l'or représente 100 onces troy, d'une valeur d'environ 385 000 dollars au prix de 2025. Le fait de ne pas clôturer une position à terme avant la livraison peut inciter un broker à liquider la position au prix du marché, ce qui pourrait entraîner des pertes inattendues.

Protection contre les livraisons indésirables

Les investisseurs individuels et les traders peuvent prendre certaines mesures pour se protéger contre les risques liés à la livraison :

Connaissez vos dates. Notez dans votre calendrier la date du premier avis et le dernier jour de négociation pour chaque contrat que vous négociez.
Fermez vos positions à l'avance. Envisagez de fermer vos positions au moins une semaine avant la date du premier avis afin d'éviter toute complication liée à la livraison.
Utilisez les spreads calendaires. Le report des positions en clôturant simultanément le contrat à échéance proche et en ouvrant un contrat à échéance plus lointaine peut aider à éviter la livraison tout en maintenant l'exposition au marché.
Connaissez les politiques de votre broker. Certains brokers clôturent automatiquement les positions avant le premier jour de préavis, tandis que d'autres peuvent vous permettre de conserver vos contrats jusqu'à la livraison.
Négociez des contrats réglés en espèces. Si vous êtes préoccupé par la livraison, concentrez-vous sur les contrats à terme qui sont réglés en espèces plutôt que physiquement.

Conclusion

Les contrats à terme peuvent offrir des opportunités aux traders et investisseurs individuels actifs qui sont régulièrement connectés aux marchés et ont une tolérance au risque plus élevée. Le processus de livraison est l'un des nombreux facteurs de risque potentiels à prendre en compte. Bien que la livraison soit fondamentale pour les marchés à terme, elle présente des défis pour les investisseurs individuels. En comprenant le processus de livraison et les dates associées, vous pouvez naviguer sur les marchés à terme de manière plus sûre.

Références

101 Aperçu : Livraison | cmegroup.com
Qu'est-ce que le premier avis ? | support.tastytrade.com
En savoir plus sur le processus de livraison des bons du Trésor | cmegroup.com

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