#1 29-04-2025 15:03:01

Climax

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La fin de l'excès : Comment trader la fatigue de la monnaie fiduciaire

Comme on l'a vu à maintes reprises - de Rome à Weimar en passant par la livre sterling en 1967 - l'érosion de la valeur de la monnaie et de la confiance qu'elle inspire précède et catalyse souvent le déclin du leadership mondial.

L'environnement actuel reflète à certains égards celui de la fin des années 1960 et du début des années 1970 : domination fiscale (la politique fiscale est le principal moteur des résultats économiques par rapport à la politique monétaire), accommodement monétaire, et des challengers extérieurs qui gagnent en confiance.

Il s'agit d'un « autre de ces moments » où le paradigme de la monnaie lui-même doit être renégocié - avec la fuite des capitaux, la réévaluation des actifs réels et l'apparition de doutes sur le statut de réserve.

Nous examinons brièvement les mécanismes de ce phénomène et la manière de positionner les portefeuilles pour qu'ils s'y adaptent au mieux.

Principaux enseignements :

➡️ La confiance dans la monnaie fiduciaire s'érode, lentement mais structurellement.

La monétisation de la dette et les taux réels négatifs peuvent brûler silencieusement les épargnants sans provoquer de krach spectaculaire. Pour les actifs à taux fixe, assurez-vous que le rendement nominal compense l'inflation, les impôts et tous les frais. Dans le cas des devises, tenez compte du risque de change.

➡️ Les actifs réels peuvent aider à compenser les faibles rendements réels des créances nominales.

Détenez de l'or, de l'immobilier productif, des matières premières - et pas seulement des obligations souveraines ou des liquidités.

➡️ L'or retrouve discrètement sa pertinence monétaire.

Il réapparaît comme l'actif de réserve de la méfiance, les crypto-monnaies constituant une alternative volatile mais potentielle.

➡️ Les marchés émergents dotés de ressources réelles divergeront.

Privilégiez les marchés émergents présentant des excédents (Singapour, États du Golfe, etc.) et évitez ceux dont la dette est libellée en dollars.

➡️ Attention aux échéances plus longues.

Réduire l'exposition aux titres à revenu fixe. Les obligations souveraines à long terme offrent une fausse sécurité.

➡️ Se préparer à l'érosion, pas à l'explosion.

C'est la dépréciation furtive, et non l'effondrement soudain, qui drainera les portefeuilles non couverts.

La chute progressive de la crédibilité de la monnaie fiduciaire - et pourquoi elle n'est pas évaluée

Le risque le plus structurellement sous-évalué sur les marchés mondiaux aujourd'hui est la lente érosion de la confiance dans la monnaie fiduciaire.

Si la dynamique de l'endettement est depuis longtemps le principal moteur des cycles économiques, c'est la combinaison du surendettement et de la perte de confiance dans la monnaie fiduciaire qui définit la phase la plus dangereuse du cycle.

Des États-Unis au Japon en passant par l'Europe, les niveaux d'endettement ont atteint des seuils où le service de la dette par une croissance honnête ou l'austérité n'est plus politiquement faisable.

Ces pays suivent tous le modèle de la monnaie fiduciaire : expansion de la dette, monétisation des déficits, suppression des taux réels - et dévaluation progressive de leur monnaie par rapport aux actifs réels, au lieu de rompre la parité d'un seul coup comme dans les régimes de monnaie forte.

Par exemple, le Japon a vu les détenteurs de ses obligations perdre 60 % de leur valeur par rapport à l'or entre 2013 et 2025, mais le processus s'est déroulé sans drame, non pas parce que les fondamentaux étaient sains, mais parce que la nature fiduciaire du yen a permis une érosion lente.

Ce même mécanisme de « défaut furtif » est en train de se mettre en place dans les économies occidentales.

Les États-Unis correspondent parfaitement à cet archétype :

• Dette/PIB d'environ 122 %, qui devrait atteindre plus de 130 % au cours de la prochaine décennie.

• Faibles réserves (réserves de change à 3 % du PIB)

• Forte dépendance à l'égard du financement extérieur (29 % de la dette détenue à l'étranger).

• Pourtant, son statut de monnaie de réserve mondiale l'isole - pour l'instant.

Le statut de réserve est le dernier pilier fragile qui maintient la solvabilité structurelle des États-Unis.

Mais ce statut est en train d'être érodé par:

• L'armement du dollar (par exemple, les sanctions financières)

• La diminution de l'appétit des pays étrangers pour les bons du Trésor (en particulier des pays BRICS+)

• La montée en puissance de systèmes alternatifs (CBDC, commerce du pétrole réglé en yuan).

Le changement n'est pas soudain - il est progressif, lent et souvent invisible dans l'évolution quotidienne des prix.

Mais structurellement, il est fatal.

La confiance nécessaire pour détenir des obligations en monnaie fiduciaire est dévorée par les rendements réels négatifs, les dysfonctionnements politiques et la militarisation géopolitique.

Dans les régimes monétaires, une fois que la confiance diminue, il n'y a plus de point d'ancrage.

L'histoire est claire : la monétisation de la dette devient un défaut de paiement sous un autre nom.

La leçon des années 1970 : les transitions des systèmes monétaires ne se produisent pas toutes en même temps - mais lorsqu'elles se produisent, il est déjà trop tard pour se protéger.

Il est à noter que 80 % des monnaies qui ont existé en 1850 n'existent plus. Les autres ont été fortement dépréciées.

Implications pour les classes d'actifs

Cet environnement favorise la résilience par rapport à la portée. L'optionnalité plutôt que l'optimisation.

1. Actifs réels ➡️ Actifs nominaux à taux fixe

Les matières premières, les infrastructures, les terres agricoles et l'or deviennent des couvertures essentielles alors que l'érosion des devises se poursuit.

Les liquidités fiduciaires et les créances à revenu fixe sont structurellement désavantagées.

2. L'or et les réserves de valeur réelles ➡️ les obligations souveraines

L'or retrouve son rôle monétaire de manière semi-clandestine.

Le bitcoin et les crypto-monnaies les plus fiables, bien que plus volatiles et peu acceptées par les institutions, reflètent de plus en plus la méfiance des États.

Ces deux actifs offrent un refuge « hors système » - l'assurance ultime contre les désordres monétaires.

3. Divergence du crédit des pays émergents

Les marchés émergents dotés de ressources réelles et de bilans sains (par exemple, les États du Golfe, Singapour) pourraient surpasser les marchés développés où la monétisation de la dette est désormais une politique.

Toutefois, les marchés émergents dont la dette extérieure est libellée en devises fortes restent vulnérables si la baisse du dollar devient désordonnée.

4. Durée courte et longue

Évitez les obligations souveraines à long terme, en particulier dans les économies fortement dépendantes de la monnaie fiduciaire.

Le rendement est illusoire - les rendements réels sont négatifs et le risque de duration est structurellement mal évalué.

5. Sous-pondérer l'exposition passive à l'USD

Les actions américaines restent dominantes au niveau mondial, mais leur prix est de plus en plus fixé en fonction d'un paradigme qui suppose la stabilité de la monnaie, des taux et de la géopolitique.

Privilégier les stratégies actives, les expositions aux devises couvertes et les alternatives non américaines.

Et si la prochaine « crise » n'était pas un krach, mais une lente érosion ?

Certains des événements financiers historiques dont on parle le plus sont des bouleversements soudains - krachs, défauts de paiement, rupture des parités monétaires.

Mais le principal résultat pourrait être que rien ne se brise de manière spectaculaire.

Au lieu de cela, la richesse s'évapore silencieusement par le biais de rendements réels négatifs, d'une taxation furtive et d'une dépréciation de la monnaie.

Manuel du trader et de l'investisseur

Si nous admettons qu'une véritable réforme structurelle est politiquement improbable et que l'hypothèse de base penche vers une éventuelle perturbation financière, alors, en tant que traders, investisseurs et répartiteurs de capitaux, la tâche consiste à construire une résilience stratégique, et non à choisir des gagnants tactiques.

Voici un cadre de travail :

1) Actions et entreprises de haute qualité

Privilégier les entreprises qui présentent :

• Des marges bénéficiaires solides et stables (pouvoir de fixation des prix dans des environnements inflationnistes ou volatils)

• Des bilans sains (faible effet de levier = survie en cas de crise du crédit)

• Une exposition mondiale aux revenus (couverture contre le risque fiscal spécifique aux États-Unis)

• Produits ou services essentiels (inélasticité des prix)

Pensez à des entreprises telles que les biens de consommation de base à haut rendement, les logiciels critiques ou certaines infrastructures énergétiques.

La clé : Ne pas surpondérer les entreprises qui dépendent d'une dette bon marché ou d'un crédit à la consommation illimité.

2) Actifs réels et réserves de valeur

En point de mire :

• L'or - couverture classique contre la dépréciation monétaire ; pas de risque de crédit (c'est-à-dire que personne n'est responsable).

• Immobilier productif - en particulier les actifs générateurs de liquidités avec un pouvoir de fixation des prix (agriculture, industrie, actifs liés à la transition énergétique)

• Exposition aux matières premières - sélectionnées avec soin (par exemple, le pétrole est sensible à la croissance et à la demande) ; actifs réels qui bénéficient de l'érosion des monnaies fiduciaires.

Éviter les actifs dont les coûts de détention sont élevés par rapport à leur protection contre l'inflation, à moins qu'ils n'offrent un rendement réel.

3) Diversification géographique

Pays en début ou en fin de cycle d'endettement, de préférence avec :

• Un faible niveau d'endettement souverain

• Des comptes extérieurs solides (excédents de la balance courante)

• Une politique monétaire indépendante (capacité à s'auto-stabiliser).

On peut citer comme exemples certaines économies d'Asie du Sud-Est, certaines parties de la Scandinavie et (de manière sélective) les économies liées aux matières premières qui gèrent bien leur équilibre budgétaire.

La clé : Se concentrer sur la solidité de la gouvernance et les tampons externes.

4) Instruments à revenu fixe ou à taux variable de courte durée

• TIPS (obligations indexées sur l'inflation) à doses modérées

• Obligations à taux variable dont les taux réels s'ajustent à la hausse avec l'inflation

• Obligations souveraines ou d'entreprises de très bonne qualité à court terme pour préserver l'optionnalité et la « poudre sèche ».

Évitez les obligations de longue durée dans les pays très endettés, sauf si vous êtes convaincu que la répression financière (taux d'intérêt inférieurs à l'inflation) se poursuivra et que les taux resteront artificiellement bas.

5) L'optionnalité et les stratégies de réponse aux crises

• Liquidités - non pas en tant que rendement ou détention à long terme, mais en tant qu'option stratégique (achat ultérieur d'actifs en difficulté)

• Couvertures du risque de queue - stratégies d'options à dépenses limitées pour les événements majeurs de baisse.

• Exposition à la volatilité - détenir des titres ou des stratégies qui bénéficient d'une volatilité systémique plus élevée, qui augmente généralement lors des crises de la dette.

Méta-principe

Diversifiez les risques, pas seulement les actifs.

Vous voulez un portefeuille capable de résister à des scénarios inflationnistes, à des crises déflationnistes et à des baisses de change, car la résolution d'une crise de la dette souveraine peut évoluer de manière chaotique en passant par plusieurs de ces états.

Dernière réflexion

Lorsque la confiance s'érode - dans l'argent, dans les institutions, dans les politiques - les actifs de rareté et de résilience surperforment.

C'est pourquoi les flux de trésorerie réels, les actifs réels et la gouvernance réelle deviennent importants.

Il n'est pas possible de choisir le bon moment, mais il est possible de se préparer structurellement, en minimisant la nécessité de deviner les décisions politiques à court terme.

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Exemple d'allocation stratégique n° 1

🔹 Actions de haute qualité (40%) : Produits de consommation de base mondiaux (par exemple, ETF de produits de consommation de base), technologies critiques (par exemple, Microsoft, Oracle), infrastructures énergétiques essentielles (par exemple, Enbridge, NextEra Energy). Privilégier les entreprises à fortes marges et peu endettées.

🔹 Actifs réels / réserves de valeur (20%) : Or (10 %), FPI agricoles (par exemple, Farmland Partners, Gladstone Land) (3-5 %), immobilier industriel/lié à l'énergie (3-5 %), indice diversifié de matières premières (3-5 %).

🔹 Diversification géographique (15%) : Exposition à certains marchés émergents dotés de comptes extérieurs solides (par exemple, Singapour, Vietnam, Chili) et aux actions scandinaves (par exemple, Norvège, Danemark). Utiliser les ETF mondiaux ou les fonds pays de manière sélective.

🔹 Revenu fixe de courte durée / taux variable (15 %) : TIPS (5 %), obligations à taux variable de qualité supérieure (5 %), obligations souveraines/de sociétés à court terme (5 %). Maintenir l'échéance à moins de 3 ans. Allonger la durée lorsque les primes de risque le justifient.

🔹 Optionnalité et stratégies de crise (10%) : Liquidités (7 %) en USD et dans d'autres devises stables ; 3 % consacrés à des couvertures à faible coût du risque de fuite (options de vente hors de la monnaie, écarts de volatilité, pas de spéculation).

Notes sur l'exécution :

• Actions de haute qualité - S'en tenir aux sociétés dont les flux de trésorerie disponibles résistent clairement aux cycles. Ne pas rechercher des technologies à forte croissance avec un effet de levier.

• Actifs réels - L'or physique est préférable aux ETF dans la mesure du possible ; l'immobilier doit être productif et pas seulement spéculatif.

• Marchés émergents - Ne pas choisir les « BRICS » sans discernement - sélectionner soigneusement ceux qui ont une politique fiscale/monétaire disciplinée.

• Titres à revenu fixe - Éviter d'investir dans des obligations à long terme dans des pays très endettés. Partir du principe que les taux réels peuvent rester négatifs.

• Liquidités - Ne pas considérer les liquidités pour leur rendement élevé, mais pour les options qu'elles offrent.

• Couvertures de queue - Utiliser de petites stratégies à risque défini. Ne pas surallouer afin d'éviter un ralentissement coûteux à long terme.

L'intention stratégique de cette combinaison :

• Si l'inflation décolle → l'or, les matières premières, les actions à fort pouvoir de valorisation résistent.

• Si la déflation/le choc survient en premier → les liquidités, les obligations à court terme et l'exposition à la volatilité protègent.

• Si le dollar s'affaiblit → les actions étrangères et l'or en profitent.

• Si la résolution de la dette devient chaotique → Les actifs réels et les couvertures de crise surperforment.

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Exemple d'allocation stratégique n° 2 (institutionnel)

Ici, l'objectif est de constituer un portefeuille de base, puis de procéder à des superpositions (produits dérivés, contrats à terme, options structurées) pour atteindre une exposition notionnelle d'environ 3:1 tout en gérant les niveaux de risque réels.

Cela reflète la manière dont les grandes institutions telles que les hedge funds, les fonds de pension et les family offices sophistiqués gèrent la « parité des risques » ou les « stratégies de superposition » - c'est-à-dire un effet de levier contrôlé, et non un simple bêta-espèces.

(Il est important de gérer son portefeuille de base sans effet de levier avant d'aller plus loin).

Exemple de structure institutionnelle 3:1

Core (portefeuille de base sans effet de levier, 100 % du capital)

🔹 Actions mondiales de haute qualité (40%) :Diversifiées au niveau mondial - grandes capitalisations de base, technologies critiques, infrastructures sélectionnées.

🔹 Actifs réels (or, matières premières, immobilier) (25%) : Or physique (15 %), indice général des matières premières (5 %), immobilier productif (5 %).

🔹 Titres à revenu fixe à court terme (30%) : TIPS, obligations à taux variable, obligations souveraines à court terme (américaines et internationales).

🔹 Liquidités (5%) : Prêt pour les exigences de marge et le déploiement tactique.

Cela représente au total 100 % de votre capital de base sans effet de levier.

Considérez-le comme une base résiliente, attentive à l'inflation et tolérante aux crises.

Superpositions (ajout d'une exposition notionnelle supplémentaire d'environ 2 fois)

Notez qu'ils doivent être bien structurés pour éviter de payer le portage des contrats à terme (c.-à-d., contango = rendement négatif du roll).

🔹 Contrats à terme sur actions (contrats à terme sur indices mondiaux) + 50% : S&P 500, EuroStoxx 50, MSCI EM via des contrats à terme - exposition tactique au bêta mondial.

🔹 Contrats à terme sur matières premières +50% : Paniers de matières premières largement diversifiés (par exemple, GSCI, indices BCOM) - couverture de l'inflation/des fluctuations monétaires.

🔹 Superposition de duration (contrats à terme sur taux d'intérêt à court terme) + 40% : Exposition limitée aux UST 2Y-5Y pour un portage sûr ; possibilité de basculer la duration si nécessaire.

🔹 Couverture de la volatilité (options sur le risque de queue) +10% : Positions longues sur la volatilité (options de vente OTM sur les indices boursiers ou options d'achat VIX).

🔹 Exposition au risque de change + 30% : Position longue sur certains pays à monnaie forte (CHF, SGD, NOK) par rapport à l'USD - couverture des risques d'affaiblissement du dollar.

🔹 Contrats à terme sur l'or (en plus de l'or physique) + 20% : Améliore l'exposition aux métaux précieux sans avoir besoin d'allouer du stockage physique/du capital.

Résumé de l'exposition

• Actifs de base = 1,0x

• Expositions superposées = ~2,0x

• Exposition notionnelle totale = ~3,0x

Important :

Le risque est équilibré entre les classes d'actifs - et non pas uniquement le bêta des actions - de sorte que l'exposition pondérée est beaucoup plus conservatrice qu'un simple portefeuille d'actions 3x.

Les exigences de marge pour les futures/options sont faibles (~5-10%), de sorte que les liquidités et les obligations liquides couvrent confortablement la marge.

Pourquoi stratégique ?

• Actions bêta - Participation à la croissance.

• Actifs réels - Assurance contre l'inflation et le régime monétaire.

• Titres à revenu fixe - Lest défensif.

• Liquidités - Marge tampon et puissance de feu pour les moments de détresse.

• Les superpositions - amplifient les expositions qui sont sous-représentées dans les portefeuilles simples sans levier (en particulier les matières premières, les actions mondiales, les taux d'intérêt).

• Volatilité/Espace de liberté - Une assurance bon marché qui pourrait s'avérer extrêmement payante en cas de désordre.

Principaux risques à gérer avec précaution

• Liquidité de financement - Veiller à ce que les marges/collatéraux soient soumis à des tests de résistance à des retraits rapides.

• Corrélations entre actifs - Dans les vraies crises, les corrélations sont égales à 1 - dimensionner les couvertures de queue en conséquence.

• Risque de contrepartie - Préférer les instruments à compensation centrale lorsque cela est possible.

• Rééquilibrage - Les pondérations des superpositions doivent être gérées activement en fonction des variations de volatilité.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.