#1 26-07-2021 17:52:56

Climax

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Les 500 dernières années et leurs enseignements pour les portefeuilles

La combinaison de facteurs économiques, sociaux et politiques à l'origine des conflits internes et externes actuels peut être observée sur la toile de fond des marchés financiers.

Les États-Unis et d'autres marchés de devises de réserve en déclin relatif ont recours à d'importants montants de création de dettes et d'impression monétaire pour combler diverses lacunes en matière de responsabilité et de revenus. Cela a entraîné une dépendance aux taux d'intérêt réels négatifs aux États-Unis, dans les pays développés d'Europe et au Japon.

C'est une bonne chose pour certains actifs en termes nominaux. Mais cela crée des problèmes car les gens veulent sortir des liquidités et de la dette (obligations) lorsqu'elle ne rapporte rien et qu'elle est créée en plus grande quantité.

Il s'agit alors de savoir quelles sont les alternatives, qui suivent quelques grandes catégories différentes :

a) Les matières premières, les actifs durs et les autres monnaies alternatives (devises étrangères, crypto-monnaies).

b) Différents pays (c'est-à-dire une forme de fuite des capitaux)

c) Différents types d'obligations (par exemple, des obligations indexées sur l'inflation plutôt que des obligations nominales, des obligations étrangères offrant des rendements plus élevés plutôt que des titres à revenu fixe nationaux).

d) Certains types d'actions

e) Les actifs privés et le fait de sortir des marchés liquides traditionnels

f) Les sources de rendement non corrélées aux bêtas/classes d'actifs traditionnels (par exemple, les alternatives liquides).

Taux d'intérêt réels négatifs

Les États-Unis et les pays développés d'Europe ont des taux d'intérêt réels négatifs basés sur les rendements de leur dette souveraine sur plusieurs années moins leurs taux d'inflation. Le Japon fait parfois figure d'exception car il a du mal à faire remonter l'inflation jusqu'à zéro, un niveau que les responsables politiques veulent au moins toujours atteindre pour éviter la déflation.

C'est le genre d'environnement où les liquidités et les obligations ne sont pas attrayantes parce qu'il y a tellement de dettes et de passifs non liés à la dette (par exemple, les pensions, les soins de santé, d'autres obligations non financées) et les incitations à détenir ces choses sont si faibles compte tenu des rendements.

L'objectif principal des transactions et des investissements est de maintenir au moins le pouvoir d'achat. Ce n'est pas le cas lorsque l'instrument que vous détenez rapporte moins que le taux auquel votre pouvoir d'achat diminue.

Cela pousse davantage d'acteurs du marché vers les actions et autres actifs alternatifs.

Matières premières, actifs durs et métaux précieux

Toutes choses égales par ailleurs, les matières premières, l'or et d'autres types de monnaies alternatives deviennent plus attrayants.

Bien que l'or, l'argent et les autres métaux précieux n'aient pas de rendement explicite (techniquement, leurs rendements sont négatifs en raison des coûts de stockage et d'assurance), leur demande augmente lorsque les réserves financières traditionnelles (liquidités, obligations) voient leurs rendements réels diminuer.

Diversification géographique

La diversification géographique devient plus importante. Si les rendements réels peuvent devenir mauvais pour de nombreux actifs lorsqu'ils sont imprimés de manière agressive, les circonstances sont différentes dans d'autres pays. Il s'agit de savoir comment les décideurs politiques actionnent leurs leviers dans les différents pays.

Les acteurs du marché s'inquiètent naturellement des conséquences de la dépendance des marchés développés vis-à-vis des taux d'intérêt réels négatifs pour soutenir leurs économies et leurs marchés de capitaux.

Il y a trois impacts principaux :

i) Un faible taux d'actualisation des bénéfices (ce qui signifie que les obligations, le crédit et les actions atteignent des niveaux très élevés par rapport aux bénéfices qu'ils produisent et deviennent plus risqués)

ii) Les obligations offrent peu de diversification des revenus et des risques lorsque leurs rendements sont si bas.

iii) Une monnaie faible (parce que moins de gens veulent la détenir lorsqu'elle ne rapporte pas beaucoup et qu'elle est dévaluée par l'impression d'une grande quantité de monnaie).

Alors que les rendements réels sont un pilier des marchés développés, dans de nombreuses économies en développement (en particulier en Asie du Sud-Est), le taux d'intérêt sur les liquidités est normal et la courbe des rendements est à pente positive.

Parallèlement aux effets de l'impression d'argent sur une monnaie (dévaluation), davantage de capitaux quitteront les économies "occidentales" pour s'installer dans les économies "orientales".

Il ne s'agit pas seulement de la Chine, car il existe un certain nombre d'autres pays de l'Est où l'environnement de marché est différent de celui observé dans les pays occidentaux.

Les pays de l'Est n'ont pas creusé leurs déficits en réponse à la pandémie de Covid-19, comme l'ont fait les États-Unis et d'autres pays occidentaux en essayant de garder les gens chez eux dans le cadre du processus d'éloignement.

Obligations indexées sur l'inflation (ILB)

Plus de gens voudront posséder des obligations indexées sur l'inflation par rapport aux obligations à taux nominal.

Les obligations nominales ne peuvent pas descendre beaucoup en dessous de zéro. Passé un certain point, cela n'incite guère les prêteurs et les emprunteurs à accroître leur activité. Par conséquent, il n'y a pas de limite à la négativité des rendements réels.

Les rendements réels sont égaux aux rendements nominaux moins l'inflation. Cela signifie que le "plafond de prix" ou le "plancher de rendement" des obligations nominales ne s'applique pas aux obligations indexées sur l'inflation de la même manière qu'à leurs homologues à taux nominal.

Ainsi, la trajectoire potentielle de hausse des prix des obligations indexées sur l'inflation n'est pas aussi limitée.

Les actions et les sociétés qui conservent leur valeur réelle

Les entreprises qui ont des flux de trésorerie stables sont des candidats naturels au remplacement des obligations lorsque les rendements obligataires deviennent terribles.

Pour de nombreux investisseurs, et des institutions plus conservatrices comme les pensions, disposer d'une alternative à revenu fixe est une priorité absolue.

Ils veulent obtenir des rendements modérés mais ne veulent pas prendre beaucoup de risques.

Par exemple, une personne peut avoir économisé un million de dollars pour sa retraite et être à un stade où elle ne veut pas prendre trop de risques. Elle serait parfaitement heureuse d'obtenir un rendement annuel d'environ 5 % sur cette somme pour se procurer un revenu complet.

Cela leur procurerait un revenu de 50 000 $ par an. Cela permettrait de financer un style de vie raisonnable dans la plupart des endroits et d'éviter d'avoir à retirer le capital.

S'ils gagnent plus que cela, c'est très bien, mais ce n'est pas le plus important.

Cela signifie que ceux qui se concentrent sur la génération de revenus - généralement les investisseurs individuels, les pensions, les dotations, les fondations et autres entités similaires - vont rechercher des types d'actions plus sûrs, étant donné qu'ils ne peuvent plus obtenir ce rendement de 5 %, ou au moins un rendement réel de 2 %, sur les marchés à revenu fixe de manière sûre.

Certaines actions qui impliquent la vente de produits dont les gens ont besoin pour vivre physiquement (par exemple, les produits de consommation courante) peuvent être de bonnes réserves de valeur. Ce ne sont pas les investissements les plus excitants, mais dans l'ensemble, ils sont plus fiables que la moyenne des actions.

Ces entreprises ne comptent pas sur les réductions de taux d'intérêt pour compenser une perte de revenus. Leurs produits (par exemple, la nourriture, les produits de base) seront toujours en demande.

Ce ne sont pas nécessairement les mêmes entreprises qui tirent leur épingle du jeu et dont le succès se maintient dans le temps. Mais un ensemble diversifié de biens de consommation de base a de bonnes chances de réussir à faire croître ses revenus de manière fiable.

Il peut s'agir de sociétés comme, par exemple, Coca-Cola, Proctor & Gamble, PepsiCo, Costco, Wal-Mart et d'autres qui vendent des produits alimentaires et des articles de consommation courante.

Elles ne produiront pas de fortes variations de prix comme les entreprises sensibles aux taux d'intérêt ou fortement liées aux performances de l'économie, comme les entreprises manufacturières.

Les traders et les investisseurs peuvent être rassurés par le fait que ces entreprises, collectivement, ont de fortes chances de voir leurs bénéfices augmenter de manière assez fiable, à peu près au même rythme que la croissance nominale.

Certains pourraient également considérer les services publics et l'immobilier comme faisant partie de la même catégorie. Ils fournissent des services de base (par exemple, l'eau, l'électricité, le chauffage, le logement) et répondent à des besoins fondamentaux. L'immobilier est mitigé, car plus d'argent va dans les centres de données et les entrepôts et moins dans les centres commerciaux et l'immobilier d'entreprise.

Mais ces entreprises ont tendance à être très endettées, ce qui signifie que les taux d'intérêt ont une incidence sur leurs évaluations, ce qu'elles ne maîtrisent pas vraiment.

Entreprises ayant une importance stratégique

Les entreprises qui sont stratégiquement impliquées dans la création de systèmes de défense, d'aérospatiale, d'équipements de télécommunications, de cyberdéfense et de capacités militaires globales sont également susceptibles d'avoir une importance accrue.

Les gouvernements ne voudront peut-être pas gérer les économies au niveau micro en choisissant nécessairement les gagnants et les perdants (même la Chine), mais ils voudront soutenir les meilleures entreprises et les plus performantes si nécessaire.

"Innovateurs"

Certaines entreprises technologiques entrent également dans la catégorie des "réserves de valeur".

Les entreprises qui participent à la création de technologies qui permettront de réaliser des gains de productivité à l'avenir peuvent jouer le même type de rôle dans un portefeuille (augmentation des bénéfices). Elles comportent plus de risques.

Les actifs privés

Les gens se tourneront aussi de plus en plus vers les marchés privés pour obtenir de meilleurs rendements.

Disposer d'un portefeuille liquide présente de nombreux avantages. Il est notamment possible de changer d'avis rapidement et de ne pas être bloqué par un actif si les raisons de le posséder ont changé.

La possession d'une action présente l'avantage d'être un investissement passif. Vous possédez une partie d'une entreprise sans avoir besoin d'y consacrer votre propre temps comme ceux qui la gèrent et y sont employés.

Mais l'absence de liquidité facile et, dans de nombreux cas, la nécessité de gérer activement les investissements sur les marchés privés en vaudront la peine pour certains, lorsque les perspectives de rendement le compenseront suffisamment.

Sommaire

• L'essor et le déclin de l'empire néerlandais et du florin néerlandais

• L'essor et le déclin de l'empire britannique et de la livre sterling

• L'essor de l'empire américain et du dollar américain

• La situation actuelle

• Les 500 dernières années et leurs enseignements pour les portefeuilles

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