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#1 03-10-2023 17:14:37
- Climax
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Microstructure du marché
La microstructure des marchés est un domaine spécialisé de la finance qui explique comment les actifs sont échangés sur les marchés.
La microstructure des marchés affecte la liquidité, les coûts de transaction et la découverte des prix.
Elle s'applique aussi bien aux actifs réels qu'aux actifs financiers, mais ces derniers ont fait l'objet de recherches plus approfondies en raison de la facilité d'accès aux données relatives aux transactions.
L'objectif principal de la recherche sur la microstructure du marché est de comprendre comment les processus opérationnels d'un marché influencent les coûts de transaction, les prix, les cotations, le volume et le comportement des investisseurs.
Avec toutes les avancées technologiques du 21e siècle, le champ d'application s'est élargi pour étudier les effets de la microstructure du marché sur les cas d'abus de marché, tels que les délits d'initiés et les conflits entre courtiers et clients.
Principaux enseignements:
Liquidité et découverte des prix
La microstructure du marché examine comment les mécanismes de négociation et l'information affectent les prix des actifs et la liquidité.
Elle analyse le processus de formation des prix et la manière dont les différents acteurs du marché contribuent à la liquidité et l'extraient.
Cela a une incidence sur les coûts de transaction et les stratégies de trading.
Participants et mécanismes du marché
Il explore les rôles des différents acteurs du marché (par exemple, les teneurs de marché, les opérateurs informés et non informés) et la conception et les règles des lieux de transactions.
Ces éléments ont une incidence sur l'efficacité et l'équité du marché.
Asymétrie d'information
La microstructure du marché étudie l'asymétrie d'information entre les traders, révélant comment l'inégalité d'accès à l'information affecte les mouvements de prix, le volume des transactions et le comportement des participants au marché.
Définition de la microstructure des marchés
La microstructure des marchés fait référence aux mécanismes par lesquels les échanges se produisent sur les marchés.
Elle englobe l'ensemble du processus, depuis le placement des ordres jusqu'à leur exécution et leur règlement.
Elle comprend l'étude de la manière dont les offres et les demandes sont faites, le flux d'ordres, la formation des prix, les coûts de négociation, la diffusion de l'information et les règles et protocoles des plateformes de négociation.
Les nuances de la microstructure du marché impliquent de comprendre comment ces éléments interagissent pour influencer le comportement de négociation, la liquidité, l'efficacité du marché et, en fin de compte, la découverte des prix.
Contrairement à l'économie traditionnelle, qui néglige souvent les mécanismes de négociation, la littérature sur la microstructure étudie la manière dont les différents mécanismes de négociation influencent le processus de formation des prix.
Le National Bureau of Economic Research (NBER) dispose d'un groupe dédié à la recherche sur la microstructure des marchés.
La mission de ce groupe est d'étudier l'économie des marchés des valeurs mobilières, en mettant l'accent sur le rôle de l'information dans la découverte des prix, la liquidité, les coûts de transaction et les implications pour l'efficacité et la réglementation des marchés.
Principales questions relatives à la microstructure du marché
Structure et conception du marché
La relation entre la détermination des prix et les règles de négociation est au cœur de la microstructure.
Les mécanismes de négociation varient d'un marché à l'autre.
Par exemple, sur certains marchés, les actifs sont négociés par l'intermédiaire de concessionnaires qui tiennent un inventaire, comme pour les voitures neuves.
D'autres, en revanche, font appel à des courtiers qui jouent le rôle d'intermédiaires, comme c'est le cas dans l'immobilier.
L'une des questions posées par la recherche sur la microstructure est celle de l'efficacité des différentes structures de marché et de leur impact sur les coûts de transaction.
Le comportement des participants au marché, qu'il s'agisse d'investisseurs ou de courtiers, est intrinsèquement lié à la microstructure, influençant à la fois les décisions de trading/investissement et les stratégies de sortie.
Formation et découverte des prix
La formation des prix est le processus par lequel le prix d'un actif est déterminé.
Les marchés utilisent des méthodes différentes pour ce faire.
Par exemple, dans les applications de l'économie réelle, certains utilisent des enchères (comme eBay), tandis que d'autres impliquent des négociations (comme pour les nouvelles voitures) ou ont des prix fixes (comme les supermarchés).
Des théories historiques comme le mercantilisme et la théorie quantitative de la monnaie ont eu des points de vue différents sur le comportement des prix, la première mettant l'accent sur la valeur d'échange de la monnaie et la seconde sur la circulation de la monnaie.
Coût de transaction et coût de synchronisation
Les coûts de transaction et les coûts temporels jouent un rôle dans la détermination des rendements des investissements et des méthodes d'exécution.
Ces coûts englobent le traitement des ordres, la sélection adverse, la détention de stocks et le pouvoir de monopole.
Leur influence sur les liquidations de portefeuilles importants et les portefeuilles de couverture a fait l'objet de recherches approfondies.
Volatilité
Les fluctuations de prix, ou volatilité, peuvent être dues à de nouvelles informations affectant la valeur d'un instrument ou aux activités de négociation de traders impatients ayant un impact sur la liquidité.
Les deux principaux types de volatilité sont fondamentaux et transitoires.
Liquidité
La liquidité mesure l'efficacité d'un marché en déterminant la facilité avec laquelle les instruments peuvent être convertis en espèces sans affecter leur prix de marché.
Des facteurs tels que la taille du tick et le rôle des teneurs de marché jouent un rôle dans la détermination de la liquidité.
Information et divulgation
La disponibilité des informations sur le marché et leur transparence sont essentielles à la microstructure du marché.
Ces informations peuvent porter sur les prix, les spreads, les volumes de transactions, les facteurs de risque et le suivi des actifs des contreparties.
Le comportement des participants au marché est fortement influencé par les informations auxquelles ils ont accès.
Microstructure du marché des actions
1. Mécanismes de trading
Marchés dirigés par les ordres : Les investisseurs passent des ordres d'achat ou de vente d'actions et ces ordres sont exécutés par une bourse centralisée. Les prix sont déterminés par la dynamique de l'offre et de la demande.
Marchés dirigés par les cours : Les courtiers ou les teneurs de marché fournissent des liquidités en cotant les prix d'achat (bid) et de vente (ask). Les investisseurs négocient avec ces courtiers.
2. Participants
Investisseurs particuliers et institutionnels, courtiers, dealers et teneurs de marché.
3. Plates-formes
Bourses (par exemple, NYSE, NASDAQ) où les titres sont cotés et négociés.
4. Détermination du prix
Basée sur le flux d'ordres et la liquidité.
Le trading à haute fréquence et le trading algorithmique jouent un rôle important sur les marchés modernes.
5. Régulation
Régie par des organismes de réglementation (par exemple, la SEC et la FINRA aux États-Unis) afin de garantir l'équité et la transparence des transactions.
Microstructure du marché des obligations
1. Mécanismes de trading
Principalement axé sur les cours. Les courtiers ou les teneurs de marché fixent les prix d'achat et de vente des obligations.
Certaines plates-formes de trading électronique facilitent le trading des obligations en fonction des ordres.
2. Participants
Investisseurs institutionnels, investisseurs individuels, courtiers et dealers.
3. Plateformes
Les marchés de gré à gré (OTC) sont plus répandus pour la négociation des obligations, bien que certaines obligations soient cotées en bourse.
4. Détermination du prix
Déterminé par les courtiers et les teneurs de marché en fonction des taux d'intérêt, de la qualité du crédit et d'autres facteurs.
5. Réglementation
Les marchés obligataires sont également réglementés, mais la surveillance peut être moins stricte que celle des marchés boursiers.
Comment le trading à haute fréquence exploite la microstructure du marché
Dynamique du carnet d'ordres
Les stratégies de HFT analysent souvent la profondeur et la largeur du carnet d'ordres en temps réel.
Leurs algorithmes recherchent des modèles ou des déséquilibres entre les ordres d'achat et de vente qui pourraient indiquer des mouvements de prix à court terme.
En prédisant ces mouvements, le HFT peut exécuter des transactions qui capitalisent sur de très faibles différences de prix.
Arbitrage de latence
Il s'agit d'exploiter le temps nécessaire à l'information pour circuler entre les marchés ou à l'intérieur d'un marché.
Les sociétés de HFT utilisent une technologie sophistiquée pour réduire le temps de latence de l'information au strict minimum, ce qui leur permet d'agir plus rapidement que les autres participants sur les informations relatives à l'évolution du marché.
Elles écrivent généralement leurs algorithmes de production en C++, un langage connu pour sa faible latence.
Tenue de marché et apport de liquidité
Certaines stratégies de HFT agissent comme des teneurs de marché, fournissant de la liquidité en achetant et en vendant continuellement des titres.
Elles tirent des bénéfices de spreads entre les cours acheteur et vendeur et peuvent bénéficier de rabais offerts par les bourses pour l'ajout de liquidités.
Leur capacité à actualiser rapidement les ordres en fonction des conditions du marché leur permet de gérer efficacement les stocks et les risques.
Arbitrage d'événements
Cette stratégie consiste à agir sur la base d'informations relatives à des communiqués économiques programmés, à des annonces de résultats ou à d'autres événements susceptibles d'influer sur le cours des titres.
Les algorithmes du HFT peuvent interpréter les communiqués de presse en quelques millisecondes et exécuter des transactions avant que le marché dans son ensemble ne puisse réagir.
Arbitrage statistique
Les HFT utilisent des modèles statistiques complexes pour identifier les mauvaises évaluations temporaires de titres apparentés.
En achetant simultanément des actifs sous-évalués et en vendant des actifs surévalués, ils cherchent à tirer profit de la convergence éventuelle des prix.
Stratégies basées sur la taille du téléscripteur
Les HFT exploitent les variations de la taille du tick (le mouvement de prix minimum d'un instrument de négociation) entre les marchés ou les instruments pour saisir les divergences de prix.
Anticipation des ordres et déclenchement de la dynamique
Ces stratégies controversées consistent à reconnaître la présence d'ordres importants émanant d'autres participants au marché, puis à négocier en amont de ces ordres afin de profiter de l'impact sur les prix.
L'ignition du momentum consiste à exécuter des transactions qui encouragent d'autres traders à faire évoluer le prix dans une direction favorable avant de clôturer les positions initiales pour réaliser un profit.
En résumé
Les sociétés de HFT développent et affinent en permanence leurs stratégies pour s'adapter aux évolutions de la structure et de la réglementation des marchés.
Leur capacité à traiter de grandes quantités d'informations et à exécuter des transactions à des vitesses inimaginables pour des traders humains leur permet d'exploiter les inefficacités de la microstructure du marché.
Toutefois, l'utilisation du HFT fait également l'objet d'un examen réglementaire en raison de préoccupations concernant l'équité, la stabilité et la transparence du marché.
En savoir plus:
FAQ - Microstructure du marché
Qu'est-ce que la microstructure des marchés ?
La microstructure des marchés étudie les processus, les mécanismes et les règles qui régissent les échanges d'actifs sur les marchés et la manière dont ils influencent des facteurs tels que les prix, les coûts de transaction et le comportement des opérateurs.
Pourquoi parle-t-on souvent de "théorie de la microstructure des marchés" ?
La "théorie de la microstructure des marchés" est appelée ainsi parce qu'elle offre des cadres théoriques permettant de comprendre le fonctionnement et les comportements des participants dans différents contextes de marché, c'est-à-dire la manière dont des systèmes, processus, mécanismes et pratiques de trading spécifiques influencent la formation des prix, la liquidité et la diffusion de l'information.
Il existe une théorie qui est appliquée à la compréhension empirique des mécanismes de cause à effet de la microstructure du marché dans le monde réel.
En quoi la microstructure des marchés diffère-t-elle des théories financières traditionnelles ?
Les théories financières traditionnelles se concentrent souvent sur des concepts plus larges tels que l'efficience des marchés, l'optimisation des portefeuilles et la gestion des risques, en faisant abstraction des mécanismes spécifiques du trading.
En revanche, la microstructure des marchés se concentre sur les détails granulaires de la négociation, en examinant comment les mécanismes, règles et structures spécifiques de la négociation affectent le processus de formation des prix et d'autres dynamiques de marché.
Pourquoi l'étude de la microstructure des marchés est-elle importante ?
L'étude de la microstructure des marchés est importante pour plusieurs raisons :
Elle permet de comprendre comment les prix se forment et se découvrent sur les marchés financiers.
Elle aide à comprendre les déterminants des coûts de transaction et leurs implications pour les stratégies de trading.
Elle offre un cadre pour analyser l'efficacité et l'équité des différentes structures de marché et des mécanismes de trading.
Elle éclaire les politiques réglementaires visant à garantir la transparence, l'équité et la stabilité des marchés.
Quel est l'impact de la microstructure du marché sur la formation et la découverte des prix ?
La microstructure du marché joue un rôle dans la formation des prix en détaillant comment des mécanismes de négociation spécifiques, tels que les enchères, les négociations ou les prix fixes, influencent le processus de détermination des prix.
Elle examine également comment l'asymétrie de l'information, la liquidité et les comportements de trading des participants au marché peuvent conduire à des divergences de prix et influencer la vitesse à laquelle les nouvelles informations sont incorporées dans les prix des actifs.
Quelles sont les principales composantes des coûts de transaction dans la microstructure du marché ?
Les principales composantes des coûts de transaction dans la microstructure du marché sont les suivantes :
Les coûts de traitement des ordres : Les dépenses associées au traitement et à l'exécution d'une transaction.
Les coûts de sélection adverse : Coûts liés au fait de négocier avec quelqu'un qui dispose de plus d'informations sur la valeur de l'actif. (Une application intéressante et unique de ce phénomène est l'échec du programme iBuying de Zillow).
Coûts de détention des actifs : Les coûts supportés par les dealers ou les teneurs de marché pour la détention d'actifs dans leur inventaire.
Pouvoir de monopole : Coûts liés au pouvoir de tarification monopolistique de certains acteurs du marché.
Comment les différentes structures de marché influencent-elles le comportement et les coûts de trading ?
Les différentes structures de marché, telles que les marchés de courtiers, les marchés d'enchères ou les marchés de courtage, ont des règles et des mécanismes de trading distincts.
Ces différences peuvent influencer les comportements de trading, tels que la fréquence des transactions, le choix des lieux de négociation et les stratégies employées par les traders.
En outre, la structure peut avoir une incidence sur les coûts de transaction, certaines structures offrant des prix plus compétitifs que d'autres en raison de facteurs tels que la liquidité, la concurrence entre les participants au marché et la transparence.
Quel rôle joue la liquidité dans la microstructure du marché ?
La liquidité désigne la facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu rapidement sans que son prix n'en soit affecté de manière significative.
Dans la microstructure des marchés, la liquidité est une mesure clé de l'efficacité d'un marché.
Une liquidité élevée implique que les transactions peuvent être exécutées rapidement à des prix stables, tandis qu'une faible liquidité peut entraîner des fluctuations de prix plus importantes.
Les facteurs qui influencent la liquidité comprennent la présence et le comportement des teneurs de marché, la taille du tick, le volume des transactions et la disponibilité de l'information.
Comment la disponibilité et la transparence de l'information affectent-elles la microstructure du marché ?
La disponibilité de l'information et la transparence contribuent à garantir l'équité et l'efficacité des marchés.
Lorsque les participants au marché ont un accès égal aux informations pertinentes, la formation des prix est plus précise et les risques de manipulation du marché sont réduits.
À l'inverse, l'asymétrie de l'information, lorsque certains opérateurs disposent de plus d'informations que d'autres, peut conduire à une sélection adverse et potentiellement nuire aux opérateurs non informés.
Quelles sont les implications de la microstructure du marché pour les politiques de régulation ?
Les connaissances sur la microstructure des marchés peuvent guider les politiques réglementaires de plusieurs manières :
En éclairant les règles de transparence et de divulgation afin de garantir l'équité des échanges.
En guidant la conception de mécanismes et de structures de trading afin d'améliorer l'efficacité du marché.
En fournissant un cadre pour détecter et prévenir les abus de marché tels que les délits d'initiés ou les manipulations.
Comprendre l'impact des innovations technologiques sur la dynamique du marché et suggérer des réponses réglementaires appropriées.
Comment la technologie a-t-elle influencé l'évolution de la microstructure des marchés ?
La technologie a eu un impact significatif sur la microstructure des marchés :
Les plateformes de trading électronique ont accru l'accessibilité des marchés et réduit les coûts de transaction.
Le trading à haute fréquence a introduit une nouvelle dynamique dans la formation des prix et la fourniture de liquidités.
Le trading algorithmique a modifié les stratégies et les comportements de trading.
Les technologies de la blockchain et des registres distribués remettent en question les processus traditionnels de trading et de règlement.
Le big data et l'IA/apprentissage automatique permettent une analyse plus sophistiquée des données de marché, conduisant à des décisions de trading mieux informées.
Quelle est la relation entre la microstructure du marché et la volatilité du marché ?
La microstructure du marché peut influencer la volatilité du marché de différentes manières.
Par exemple, la présence de traders à haute fréquence peut amplifier ou atténuer les fluctuations de prix.
De même, les mécanismes du marché, tels que le type de processus d'enchères ou le rôle des teneurs de marché, peuvent avoir une incidence sur la rapidité avec laquelle les nouvelles informations sont intégrées dans les prix, ce qui influe sur la volatilité.
En outre, des facteurs tels que la liquidité et l'asymétrie de l'information peuvent également jouer un rôle dans la détermination de l'ampleur des fluctuations de prix.
Comment les teneurs de marché influencent-ils la microstructure du marché ?
Les teneurs de marché veillent à ce qu'il y ait suffisamment de liquidités sur les marchés financiers.
En fournissant en permanence des prix d'achat et de vente et en s'engageant à négocier à ces prix, ils facilitent la fluidité des transactions et une découverte plus efficace des prix.
Leur présence peut réduire les coûts de transaction, améliorer la profondeur du marché et contribuer à réduire la volatilité.
Néanmoins, leurs actions et leurs stratégies, en particulier dans les environnements de trading électronique et à haute fréquence, peuvent également introduire de nouvelles dynamiques et de nouveaux défis pour la microstructure du marché.
Quels sont les principaux défis et domaines de recherche en matière de microstructure des marchés ?
Parmi les défis pressants et les domaines de recherche en matière de microstructure des marchés, on peut citer:
Comprendre les implications des innovations technologiques telles que l'IA/l'apprentissage automatique sur la dynamique des marchés.
Analyser l'impact de la mondialisation des échanges et de l'interconnexion des marchés sur la formation des prix et la liquidité.
L'étude du rôle et de l'influence des acteurs non traditionnels du marché, tels que les algorithmes et les traders à haute fréquence. (Il y a toujours un système financier "fantôme").
Explorer les effets des changements réglementaires sur l'efficacité, l'équité et la stabilité des marchés.
Comment la microstructure du marché affecte-t-elle les investisseurs individuels par rapport aux investisseurs institutionnels ?
Les investisseurs individuels peuvent être confrontés à des coûts de transaction plus élevés en raison de leur manque d'envergure et être plus sensibles à la sélection adverse.
D'autre part, les investisseurs institutionnels, dont les transactions sont plus importantes, peuvent avoir un impact plus significatif sur les prix du marché lorsqu'ils effectuent des transactions. (Les coûts de transaction ont tendance à augmenter de manière non linéaire lorsqu'un fonds effectue des transactions de plus grande taille).
Ils ont également un meilleur accès à l'information et à la technologie.
Comment les théories de la microstructure des marchés expliquent-elles les anomalies des marchés financiers ?
Il s'agit d'examiner les processus de négociation sous-jacents pour en comprendre les mécanismes.
Par exemple, elles peuvent expliquer pourquoi certains actifs peuvent être mal évalués en raison d'une asymétrie d'information ou pourquoi les prix peuvent ne pas refléter immédiatement de nouvelles informations en raison de contraintes de liquidité.
Comment la microstructure du marché affecte-t-elle le trading algorithmique ?
Nous vous renvoyons pour cela à l'article que nous avons publié ici.
Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.
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