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Climax

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Quel serait l'impact d'une dévaluation du yuan sur les actifs ?

Dans un article précédent, nous avons abordé l'impact d'une dévaluation du dollar américain sur différentes classes d'actifs.

Nous allons ici examiner comment une dévaluation du yuan (également appelé renminbi, CNY ou RMB) influencerait les prix des actifs.

Les mouvements monétaires étant toujours liés les uns aux autres, nous aborderons la dévaluation du yuan par rapport au dollar américain.

Points clés à retenir :

➡️ Les fluctuations du yuan (RMB/CNY) sont largement influencées par la politique commerciale et les prévisions tarifaires entre les États-Unis et la Chine, en particulier lorsque ces politiques changent.

➡️ Hausse des droits de douane américains sur la Chine, toutes choses égales par ailleurs = hausse du dollar américain, baisse du yuan

➡️ Règle générale : les droits de douane sont souvent compensés par une dépréciation proportionnelle du yuan par rapport au dollar américain.

➡️ La dévaluation du yuan exerce généralement une pression sur les actions mondiales, en particulier celles des entreprises exposées à la Chine.

• L'appréciation du dollar américain est généralement un facteur défavorable pour les actions, car elle resserre les conditions financières mondiales en a) augmentant le poids réel de la dette libellée en dollars américains, b) augmentant le coût des matières premières et c) réduisant les revenus étrangers lorsqu'ils sont convertis en dollars.

➡️ Les devises des pays émergents exportateurs s'affaiblissent souvent parallèlement au CNY afin de préserver leur compétitivité. Cela exerce une pression particulière sur les pays orientés vers l'exportation.

➡️ Les matières premières industrielles baissent généralement. L'or a tendance à bénéficier de cette situation en tant que couverture contre le risque.

Dans quelle mesure le yuan se dévaluerait-il par rapport au dollar américain en raison des préoccupations liées au commerce ?

Tout d'abord, il convient de noter que tant que le conflit commercial entre les États-Unis et la Chine persistera, il restera la principale source de volatilité pour la devise.

Pour déterminer l'ampleur du mouvement, il suffit de multiplier les taux de droits de douane prévus par le montant des marchandises qui y sont soumises, puis de diviser ce chiffre par le nombre de marchandises importées chaque année aux États-Unis en provenance de Chine.

À titre d'exemple, voici quelques chiffres hypothétiques à titre illustratif :

– Des droits de douane de 15 % sur 300 milliards de dollars de marchandises représentent 45 milliards de dollars, en multipliant les deux chiffres.

– Les États-Unis importent chaque année pour environ 560 milliards de dollars de marchandises en provenance de Chine.

– 45 milliards de dollars divisés par 560 milliards de dollars donnent 8,0 %.

– Cela correspond à une baisse de 8,0 % du CNY par rapport à l'USD pour compenser les impacts économiques des droits de douane.

Voyons comment une dévaluation du yuan pourrait affecter chaque classe d'actifs.

Actions

Une dévaluation du yuan par rapport au dollar américain entraînerait une baisse générale des actions mondiales.

La plupart des dettes étrangères sont libellées en dollars, de sorte qu'une appréciation relative du dollar rend leur remboursement plus difficile.

De plus, de nombreuses matières premières sont également cotées en dollars américains et la plupart des pays importent des matières premières auprès d'un petit nombre d'exportateurs. Un dollar américain plus cher augmenterait le coût des matières premières.

En termes d'effets distributifs, cela dépend. Les entreprises qui réalisent une grande partie de leur chiffre d'affaires en Chine risquent d'afficher des performances médiocres. En revanche, celles dont les revenus sont davantage exposés aux États-Unis devraient surperformer dans un scénario de dévaluation du yuan.

Crédit

Une dévaluation du yuan par rapport au dollar américain serait négative pour le crédit en dollars, mais cela dépendrait de l'ampleur de cette dépréciation.

Une dépréciation excessive du yuan inciterait d'autres pays orientés vers l'exportation à dévaluer également leur monnaie afin de maintenir la compétitivité de leurs produits sur le marché mondial.

La vigueur du dollar américain augmenterait le coût du service de la dette mondiale et des matières premières à l'échelle mondiale, ce qui freinerait la croissance dans la plupart des marchés émergents. Cela inciterait les capitaux à se diriger vers des valeurs refuges, notamment les bons du Trésor américain.

Une dévaluation du yuan pourrait également accroître la demande de valeurs refuges telles que le yen. (Un yen plus fort réduirait toutefois progressivement la demande de crédit en dollars américains de la part des investisseurs japonais, en particulier.)

Pour les portefeuilles qui reposent largement sur la génération de rendements provenant des opérations de carry trade, le yen japonais est une monnaie de financement courante en raison de son faible rendement (il est bon marché à emprunter). Pour ceux qui ne couvrent pas leurs positions courtes sur le yen, un yen plus fort entraînerait des pertes de change et un dénouement des positions courtes sur le yen.

Forex

Nous aborderons ce sujet en deux parties, d'une part le CNY seul et d'autre part les devises des marchés émergents hors Chine.

CNY

Lorsque les États-Unis intensifient le conflit commercial, ou qu'il y a des rumeurs ou des menaces à ce sujet, le dollar américain s'apprécie par rapport au CNY.

Le marché prend en compte les probabilités que ces événements futurs se produisent et les intègre dans ses anticipations.

Néanmoins, le CNY est géré par la PBOC (banque centrale chinoise), qui s'oppose à toute fluctuation de la devise au-delà d'une certaine fourchette. La PBOC fixe quotidiennement le taux et n'autorise pas de fluctuation supérieure à 1 % au-dessus ou en dessous du taux fixé.

Lorsque le conflit s'atténue, le dollar américain se déprécie par rapport au CNY. Un exemple du calcul mathématique qui sous-tend ce processus a été mentionné au début de cet article et dans d'autres articles traitant du risque extrême mondial associé à une dévaluation du yuan.

Une situation « sans guerre commerciale » ferait baisser le taux USD/CNY vers la fourchette inférieure de 6. Une guerre commerciale totale, dans laquelle les États-Unis imposeraient théoriquement des droits de douane sur toutes les marchandises, pourrait faire grimper le taux de change vers 8, en fonction des taux de droits de douane appliqués.

Devises des marchés émergents hors Chine

Une dévaluation du yuan incite également les pays axés sur les exportations à dévaluer leurs devises. Personne ne veut perdre en compétitivité commerciale.

Les pays dont le bêta par rapport au CNY est élevé sont notamment le TWD, le SGD, le MYR et le KRW. Certaines devises des marchés émergents asiatiques se sont montrées moins sensibles au CNY, notamment le THB, l'INR et le PHP.

Matières premières

Étant donné que le yuan chinois est contrôlé par la Banque populaire de Chine, une baisse de la devise serait très probablement due à la faiblesse de l'économie nationale. Cela aurait un impact négatif sur les matières premières utilisées à des fins industrielles, telles que les métaux de base (cuivre, zinc, aluminium, nickel) et le pétrole.

Elle serait en revanche positive pour l'or, qui constitue une valeur refuge « sans risque » dont le cours a tendance à augmenter lorsque les taux d'intérêt mondiaux baissent. La corrélation entre le cours de l'or et les obligations à rendement négatif illustre bien cette relation.

Les tensions commerciales réduisent les prévisions de croissance nominale, et les taux d'intérêt doivent nécessairement suivre ces prévisions à la hausse ou à la baisse. (En d'autres termes, les taux que les ménages, les entreprises et les gouvernements paient sur les capitaux qu'ils empruntent doivent être conformes aux taux qu'ils génèrent à partir de ces capitaux).

La Chine n'est pas un pays riche en ressources naturelles, elle est donc importatrice nette de diverses matières premières. Une dévaluation du yuan réduit le pouvoir d'achat de la Chine à l'échelle mondiale. Les matières premières telles que le platine et le cuivre seraient particulièrement sensibles, car la Chine dépend fortement de sources externes pour ces métaux.

Cependant, un CNY plus faible pourrait également signifier un assouplissement des conditions de crédit en Chine. Une monnaie plus faible stimule généralement les actifs à risque tels que les actions et les formes de crédit plus risquées. La hausse des prix des actifs aide les ménages et les entreprises à devenir plus solvables, car les garanties ont plus de valeur.

De plus, un CNY plus faible pourrait également s'accompagner de mesures de relance budgétaire supplémentaires de la part du gouvernement central. Rien ne se passe dans le vide, il est donc important d'anticiper également les effets de second et de troisième ordre.

Quelle est la différence entre le yuan et le renminbi ?

La différence entre le renminbi et le yuan est principalement une question de terminologie et non de substance. Tout comme nous appelons la livre sterling « sterling » et « livre » au Royaume-Uni, il n'y a aucune différence fonctionnelle.

(Ce n'est pas le cas pour les dollars/bucks et les livres/quid, qui relèvent davantage de l'argot que d'une terminologie formelle.)

Renminbi (RMB) est le nom officiel de la monnaie chinoise. Le terme renminbi signifie « monnaie du peuple » en mandarin.

Le RMB désigne l'ensemble du système monétaire émis par la banque centrale chinoise, c'est-à-dire toutes les coupures et toutes les formes telles que les billets, les pièces et les représentations numériques. Renminbi est le terme correct et préféré dans les contextes financiers formels, juridiques, réglementaires et internationaux.

Le yuan est l'unité de compte de base du système du renminbi. Sur le plan fonctionnel, il joue le même rôle que le « dollar » dans le système monétaire américain.

Les prix en Chine sont indiqués en yuans, et les transactions quotidiennes sont décrites en yuans plutôt qu'en renminbis.

Par exemple, un café coûte « 20 yuans », et non « 20 renminbis ».

Ainsi, dans la pratique, le yuan est plus souvent utilisé dans le langage courant et pour les prix, tandis que le renminbi est plus souvent utilisé dans les documents officiels, les opérations bancaires, l'économie et les discussions internationales.

En dehors de la Chine, en particulier dans le domaine de la finance et de l'analyse politique, le sigle RMB est couramment utilisé.

En résumé, le renminbi est le nom officiel de la monnaie, tandis que le yuan est son unité principale.

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