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Climax

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Swap Spread - Définition, risques, utilisation, exemples

Un swap spread est la différence entre le taux fixe d'un swap de taux d'intérêt et le rendement d'une obligation d'État de même échéance.

Les swaps de taux d'intérêt sont des instruments financiers dans lesquels deux parties échangent des flux de trésorerie. L'une des parties :

• Paie un taux fixe, et l'autre

• Paie un taux variable basé sur une référence telle que le SOFR ou l'EURIBOR.

Un spread plus important indique que le risque de crédit perçu sur le marché privé est plus élevé que celui de la dette publique.

Points clés :

➡️ Le swap spread est un moyen populaire d'indiquer les spreads de crédit sur un marché.

➡️ Il est défini comme l'écart payé par le payeur à taux fixe d'un swap de taux d'intérêt par rapport au taux de l'obligation d'État « en circulation » (la plus récemment émise) ayant la même échéance que le swap.

➡️ Le spread reflète la prime de rendement requise pour le crédit par rapport à l'obligation d'État de référence.

➡️ Comme les taux des swaps sont construits à partir des taux du marché pour la dette risquée à court terme, ce spread est un baromètre du risque de crédit perçu par le marché par rapport aux taux sans risque de défaillance.

➡️ Ce spread s'élargit généralement de manière anticyclique, c'est-à-dire qu'il augmente en période de récession et diminue en période d'expansion économique. C'est pourquoi les traders aiment souvent vendre à découvert l'écart (c'est-à-dire parier sur son élargissement) pour couvrir leurs actifs à risque, à condition qu'ils puissent le faire de manière économique.

Composantes des swap spreads (écarts de taux d'intérêt)

• Risque de crédit - La principale composante est la prime de risque de crédit. Les entités privées sont considérées comme plus risquées que les gouvernements, ce qui peut influencer l'écart.

• Prime de liquidité - Elle reflète la facilité de négociation sur le marché des swaps par rapport aux obligations d'État. Les marchés moins liquides présentent souvent des écarts plus importants.

• L'offre et la demande sur le marché - L'équilibre entre les acheteurs et les vendeurs sur le marché a un impact sur les spreads des swaps. Une forte demande de swaps peut resserrer les spreads, tandis qu'une offre excédentaire peut les élargir.

• Conditions économiques - Des facteurs tels que les attentes en matière d'inflation, la politique monétaire et la santé économique globale peuvent avoir une incidence sur les swaps spreads. Par exemple, en période de ralentissement économique, les spreads s'élargissent généralement en raison des préoccupations accrues en matière de crédit.

Comment calculer les swap spreads

Le calcul d'un swap spread est simple :

• Identifier le taux fixe du swap de taux d'intérêt pour l'échéance souhaitée.

• Déterminer le rendement d'une obligation d'État de même échéance.

• Soustraire le rendement de l'obligation d'État du taux fixe du swap.

Par exemple, si le taux fixe d'un swap à 5 ans est de 3 % et que le rendement de l'obligation d'État à 5 ans est de 2 %, le swap spread est de 1 %, soit 100 points de base.

Utilisation des swaps spreads

• Fixer le prix des titres à revenu fixe - Les swaps spreads aident à fixer le prix d'autres titres à revenu fixe en fournissant une référence pour les taux d'emprunt privés.

• Mesure du risque de crédit - Les investisseurs les utilisent pour évaluer la solvabilité relative de différents émetteurs.

• Gestion du risque - Les institutions financières gèrent le risque de taux d'intérêt en utilisant les swaps spread pour se couvrir contre les mouvements défavorables des taux.

• Indicateur économique - Ils servent d'indicateurs économiques, reflétant la perception du marché de la stabilité économique et des conditions de crédit.

Contexte historique et tendances du marché

Historiquement, les swaps spreads ont fluctué en fonction des cycles économiques.

Au cours de la crise financière de 2008, ils se sont considérablement élargis en raison des préoccupations accrues en matière de crédit et des problèmes de liquidité.

À l'inverse, en période de stabilité économique, les spreads ont tendance à se réduire à mesure que les risques de crédit diminuent.

Le passage du LIBOR à des taux de référence alternatifs tels que le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) a également eu un impact sur les marchés des swaps et sur les spreads - c'est-à-dire en alignant plus étroitement les taux de référence variables sur les politiques des banques centrales et les conditions de liquidité du marché.

Impact de la politique monétaire

Les politiques des banques centrales influencent grandement les swaps spreads.

Lorsque les banques centrales abaissent les taux d'intérêt, les spreads des swaps peuvent se réduire car les coûts d'emprunt diminuent.

Inversement, les hausses de taux peuvent élargir les spreads car le coût de l'emprunt augmente, ce qui affecte à la fois les parties fixes et flottantes du swap.

Les programmes d'assouplissement quantitatif (QE) peuvent comprimer les swaps spreads en augmentant la liquidité et en réduisant les primes de risque de crédit.

Toutefois, la réduction de l'assouplissement quantitatif peut avoir l'effet inverse et entraîner un élargissement des spreads.

Mais, bien sûr, cela dépend d'une série de facteurs.

Comparaison des swaps spreads sur les différents marchés

Les swaps spreads varient selon les monnaies et les économies, reflétant les conditions de marché locales, les environnements de crédit et les cadres réglementaires.

Par exemple, les swaps en USD sont généralement plus serrés en raison de la profondeur et de la liquidité du marché du Trésor américain.

En revanche, les monnaies des marchés émergents présentent souvent des spreads plus importants en raison de risques perçus plus élevés.

Stratégies de trading utilisant les swaps spreads

Les traders utilisent diverses stratégies pour tirer parti des swaps spreads :

• Spread Ladder - Négocier des swaps avec différentes échéances pour bénéficier d'une courbe de swap pentue ou plate.

• Curve Trading - Prendre des positions en fonction des changements attendus dans la forme de la courbe des swaps.

• Arbitrage de crédit - Exploitation des différences entre les swaps spreads et d'autres instruments de crédit pour générer des rendements.

• Couverture - Utilisation de swaps pour gérer l'exposition aux taux d'intérêt et se protéger contre les mouvements de taux non désirés.

Dans l'ensemble, leur omniprésence et leur polyvalence leur permettent de soutenir diverses stratégies, depuis la couverture et la gestion des risques jusqu'au positionnement spéculatif et à l'arbitrage.

Risques associés aux swap spreads

Quelques risques associés aux swaps spreads :

• Risque de contrepartie - Risque que la contrepartie du swap manque à ses obligations.

• Risque de taux d'intérêt - Les variations des taux d'intérêt peuvent affecter la valeur du swap.

• Risque de liquidité - Difficulté à entrer ou à sortir des positions de swap, en particulier dans des conditions de marché tendues.

• Risque réglementaire - Les changements de réglementation peuvent avoir un impact sur le marché des swaps et sur la dynamique des spreads.

I-Spread (ISPRD)

Le terme « swap spread » est parfois également utilisé pour désigner l'écart en points de base d'une obligation par rapport à la courbe des swaps de taux d'intérêt et constitue une mesure du risque de crédit et/ou de liquidité d'une obligation.

Ici, un swap spread est un rendement excédentaire des taux de swap par rapport aux rendements des obligations d'État, et vous utilisez les termes I-spread, ISPRD, ou spread interpolé pour faire référence aux rendements obligataires nets des taux de swap pour les mêmes échéances.

Dans sa forme la plus simple, le I-spread peut être mesuré comme la différence entre le rendement à l'échéance de l'obligation et le taux de swap donné par une interpolation linéaire de la courbe de swap

Qu'est-ce qu'un swap de taux d'intérêt ?

Les swaps de taux d'intérêt (IRS) sont une pierre angulaire de la finance moderne.

Ils représentent la plus grande catégorie de produits dérivés au monde en termes de valeur notionnelle, estimée à environ 500 000 milliards de dollars, soit environ dix fois la taille du marché mondial des obligations d'État auquel ils se réfèrent principalement.

Malgré leur ampleur, les mécanismes de base des IRS sont étonnamment simples et impliquent un simple échange de flux financiers entre deux parties.

À la base, un IRS est un accord entre deux entités pour échanger des flux financiers.

Ces flux sont basés sur un montant notionnel, qui n'est pas échangé mais sert de référence pour les paiements.

Les deux parties d'un IRS sont appelées le payeur et le receveur :

• Le payeur accepte de payer un taux d'intérêt fixe, souvent appelé « coupon ».

• Le bénéficiaire accepte de payer un taux d'intérêt variable, qui fluctue en fonction d'un taux de référence. Le taux de référence le plus courant aujourd'hui est le SOFR, qui suit de près le taux des fonds de la Réserve fédérale. Auparavant, le LIBOR était le taux de référence dominant, mais il a été progressivement supprimé.

À chaque période, les deux parties « échangent » des paiements : le payeur transfère le taux fixe et le receveur paie le taux variable.

Cet arrangement simple mais polyvalent constitue la base de nombreuses stratégies financières plus complexes.

L'importance des swaps de taux d'intérêt

Les entreprises, les banques et les investisseurs institutionnels utilisent naturellement les swaps pour se couvrir contre le risque de fluctuation des taux, optimiser les coûts de financement et obtenir des flux de trésorerie prévisibles.

Mais les IRS facilitent également les stratégies à effet de levier, en particulier sur les marchés obligataires.

L'effet de levier et les marchés obligataires

Lorsque les opérateurs souhaitent bénéficier d'un effet de levier sur le marché des obligations du Trésor, plusieurs options s'offrent à eux :

Financement sur le marché Repo

Les investisseurs peuvent financer leurs achats d'obligations du Trésor en empruntant sur le marché des pensions.

Dans ce cas, l'investisseur reçoit le coupon fixe de l'obligation :

• L'investisseur reçoit le coupon fixe de l'obligation du Trésor.

• L'investisseur paie le taux repo, qui est généralement lié au SOFR.

Contrats à terme sur obligations

Les contrats à terme permettent aux investisseurs de s'exposer aux obligations sans avoir à débourser de liquidités.

Les vendeurs de contrats à terme se couvrent souvent en

• En achetant l'obligation de référence.

• En la finançant sur le marché repo.

• En recevant le coupon fixe et en payant le SOFR.

Bien entendu, les contrats à terme sur obligations ne prévoient pas de paiement de coupon et le coût du financement/de l'effet de levier est implicite dans le prix du contrat (comme c'est le cas pour les contrats à terme sur actions et d'autres marchés).

Swaps de taux d'intérêt

Les IRS offrent une alternative à long terme aux marchés des pensions et des contrats à terme.

En bloquant le taux fixe pour la durée du swap (souvent jusqu'à 30 ans ou plus), le bénéficiaire s'assure des conditions de financement, tandis que le payeur assume les risques associés.

Fixation du prix des swaps de taux d'intérêt

Le prix des IRS reflète l'équilibre du marché entre l'offre et la demande.

Il dépend également des risques inhérents assumés par les participants :

Sur les marchés Repo

Les investisseurs qui financent des obligations assument les risques liés à la variabilité du SOFR et à la disponibilité des repo.

La tarification est considérée comme « équitable » car elle reflète les risques du marché.

Sur les marchés à terme

Les acheteurs de contrats à terme sur obligations bloquent leur taux SOFR implicite et la disponibilité du financement jusqu'à l'expiration du contrat à terme.

Les vendeurs, cependant, prennent le risque des changements du SOFR et de la dynamique du marché au comptant pendant cette période.

Sur les marchés IRS

Les bénéficiaires de paiements fixes fixent les conditions de financement pour la durée du swap, qui s'étend souvent sur plusieurs décennies.

Les payeurs prennent le risque des changements de SOFR et des conditions de liquidité, qui peuvent varier de manière significative dans le temps.

Dynamique du marché : Le rôle de l'offre et de la demande

Les conditions du marché influencent fortement le prix et la disponibilité des IRS.

Dans des environnements normaux, les marchés bifaces prospèrent avec une offre et une demande équilibrées.

Toutefois, lorsque la demande de positions longues à effet de levier (telles que les contrats à terme ou les swaps de réception) augmente, la dynamique se modifie :

Augmentation de la demande

Lorsque la demande de positions à effet de levier est supérieure à l'offre, les prix des contrats à terme augmentent et les taux fixes des IRS diminuent.

Pression de couverture

Lorsque les hedgers interviennent, ils assument les risques liés à la détention et au financement d'obligations au comptant.

Cela intensifie le besoin de compensation sous la forme d'une augmentation de la base des contrats à terme et des swaps spreads.

Coûts de liquidité

La compensation demandée par les fournisseurs de liquidité - ceux qui sont prêts à détenir des obligations au comptant et à les financer - se reflète dans la base du marché à terme et la tarification des IRS.

Ces coûts augmentent fortement dans les environnements où les taux repo et les risques de liquidité sont élevés.

Ce que signifient des taux repo et des swap spreads élevés

Des taux repo et des swaps spreads élevés sont le signe d'une liquidité restreinte et d'une demande réduite de bons du Trésor au comptant par rapport aux positions à effet de levier.

Ce type d'environnement amplifie le coût de l'effet de levier par le biais des swaps et des contrats à terme, créant des effets d'entraînement sur l'ensemble des marchés financiers.

Comment les Repo, ON RRP et TGA influencent-ils les swaps spreads ?

Le marché Repo ( (Sale and Repurchase Agreement)

Les repo fournissent des liquidités en permettant aux institutions financières de convertir des titres en espèces, les taux de repo influençant directement les coûts d'emprunt à court terme.

La relation de premier ordre est que des taux de pension plus élevés augmentent le coût de financement des obligations au comptant, ce qui réduit les swaps spreads puisque l'effet de levier devient plus coûteux.

Néanmoins, la relation est complexe et influencée par des facteurs tels que la liquidité du marché, la dynamique de l'offre et de la demande, le risque de crédit et la politique monétaire.

ON RRP (accords de prise en pension au jour le jour)

L'utilisation par la Fed des ON RRP fixe un plancher pour les taux d'intérêt à court terme, stabilisant ainsi le taux des fonds fédéraux.

Des taux ON RRP plus élevés ancrent la jambe flottante des swaps comme le SOFR, ce qui a un impact sur la tarification et les spreads des swaps.

Compte général du Trésor (CGT)

Les fluctuations du solde du compte général du Trésor ont un impact sur les réserves bancaires.

L'augmentation du solde du compte général du Trésor draine les liquidités, resserre les marchés de financement et augmente potentiellement les swaps, car le financement des obligations de trésorerie devient plus coûteux.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.