#1 06-04-2024 18:34:33

Climax

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Trading de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS)

Les MBS sont essentiellement des obligations garanties par des pools de prêts hypothécaires.

Lorsque les propriétaires effectuent leurs paiements hypothécaires, ceux-ci sont reversés aux investisseurs des MBS.

Les investisseurs ont ainsi la possibilité de participer au marché de l'immobilier sans en être directement propriétaires.

Pour les traders, ils offrent un autre type de produit à revenu fixe à négocier.

Principaux enseignements :

Sensibilité aux taux d'intérêt et aux remboursements anticipés

• Les prix des titres adossés à des créances hypothécaires sont influencés par les variations des taux d'intérêt et les remboursements anticipés des propriétaires. Cela affecte les rendements et nécessite une gestion active pour réduire les risques.

Qualité du crédit et impact de l'émetteur

• La sécurité et le rendement des titres hypothécaires varient en fonction de la qualité de crédit des prêts hypothécaires sous-jacents et de l'émetteur (gouvernemental ou privé), ce qui influe sur les profils de risque et de rendement.

Complexité des transactions et liquidité

• Le trading de MBS implique de comprendre des structures complexes telles que les CMO et d'évaluer la liquidité du marché.

• Cette stratégie s'adresse de préférence aux traders/investisseurs avertis ayant une connaissance approfondie des marchés de titres à revenu fixe.

Types de stratégies MBS

• Carry Trade (portage)

• Trading de valeur relative

• Couverture

• Analyse de l'écart ajusté aux options (OAS)

• Trading de base hypothécaire

• Trading de volatilité

• Strips d'intérêt seulement (IO) et de capital seulement (PO)

• Analyse approfondie des remboursements anticipés

Émetteurs

Les titres adossés à des créances hypothécaires peuvent être émis par:

• Les entreprises parrainées par le gouvernement (GSE) - Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae. Les titres adossés à des créances hypothécaires émis par les GSE bénéficient d'un soutien implicite de l'État, ce qui réduit le risque.

• Les institutions privées - Les banques et les institutions financières regroupent les prêts hypothécaires en titres hypothécaires, mais ceux-ci sont considérés comme légèrement plus risqués car ils ne bénéficient pas d'une garantie directe de l'État.

Comment négocier des titres adossés à des créances hypothécaires

Titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) individuels

Vous pouvez acheter et vendre des titres adossés à des créances hypothécaires individuels par l'intermédiaire d'un courtier.

Mais cela nécessite des recherches approfondies et une bonne compréhension des caractéristiques spécifiques des titres adossés à des créances hypothécaires.

ETF de titres adossés à des créances hypothécaires

Les fonds négociés en bourse (ETF) constituent un moyen plus simple de s'exposer à un panier de titres adossés à des créances hypothécaires.

Ils offrent une diversification et sont plus accessibles à l'investisseur moyen.

L'ETF de titres adossés à des créances hypothécaires le plus populaire est le MBB (iShares MBS ETF).

Courtiers pour investir en bourse

Investir comporte des risques de perte

Types de titres adossés à des créances hypothécaires

Titres adossés à des agences

Emis par les GSE.

Considérés comme les plus sûrs.

Titres adossés à des créances hypothécaires non garantis par une agence

Emis par des institutions privées.

Ils offrent un potentiel de rendement plus élevé mais comportent un risque de crédit plus important.

CMO (Collateralized Mortgage Obligation)

Type complexe de MBS dans lequel le pool hypothécaire sous-jacent est divisé en tranches dont les échéances et les niveaux de risque varient.

Principales stratégies de trading des titres adossés à des créances hypothécaires

Voici plusieurs stratégies de négociation de titres adossés à des créances hypothécaires couramment utilisées par les traders.

La pertinence d'une stratégie particulière dépend de votre tolérance au risque, de vos perspectives de marché et de vos objectifs de trading ou d'investissement.

Opération de portage

La stratégie de carry trade la plus simple consiste à acheter un titre adossé à des créances hypothécaires et à le conserver pour percevoir les coupons (c'est-à-dire les intérêts perçus).

Le succès de cette stratégie dépend:

• de la stabilité ou de la baisse des taux d'intérêt

• les remboursements anticipés restent dans les limites des attentes.

Trading sur la valeur relative

Tente d'exploiter les écarts de prix entre différents groupes de titres adossés à des créances hypothécaires ou entre des titres adossés à des créances hypothécaires et d'autres titres à revenu fixe.

Par exemple :

• Identifier les titres adossés à des créances hypothécaires mal évalués par rapport à d'autres titres adossés à des créances hypothécaires similaires.

• Négocier l'écart entre les titres adossés à des créances hypothécaires et les obligations du Trésor sur la base des attentes concernant l'évolution de cet écart.

Couverture

Implique l'utilisation de produits dérivés (par exemple, swaps de taux d'intérêt, contrats à terme) pour compenser les risques au sein d'une position sur les titres adossés à des créances hypothécaires.

Par exemple :

• Couverture du risque de taux d'intérêt par la vente à découvert de contrats à terme sur le Trésor.

• Couverture du risque de remboursement anticipé à l'aide de stratégies d'options

Stratégies de trading de MBS plus complexes

Analyse de l'écart ajusté aux options (OAS)

Incorpore la valeur des options intégrées dans un MBS (par exemple, l'option de remboursement anticipé) afin de prendre des décisions de trading plus éclairées.

Elle permet de déterminer le véritable "avantage de rendement" d'un MBS.

Trading des bases hypothécaires

Exploitation des différences de prix entre les titres hypothécaires individuels et les contrats TBA (To-Be-Announced).

Les contrats TBA représentent des pools génériques de MBS et peuvent être utilisés comme couverture (voir plus loin).

Trading de la volatilité

Certains traders cherchent à tirer profit des variations de la volatilité des titres adossés à des créances hypothécaires en utilisant des outils tels que les options et les contrats à terme.

Strips d'intérêt seulement (IO) et de capital seulement (PO)

Les traders peuvent disséquer les titres adossés à des créances hypothécaires en bandes IO et PO afin de tirer parti de différents scénarios de taux d'intérêt et de comportements de remboursement anticipé.

Ces stratégies reposent sur la sensibilité aux taux d'intérêt et le risque de remboursement anticipé inhérents aux titres adossés à des créances hypothécaires, les strips IO bénéficiant de taux de remboursement anticipé plus faibles (et donc de taux d'intérêt plus bas), tandis que les strips PO peuvent bénéficier d'une baisse des taux de remboursement anticipé due à des taux d'intérêt plus élevés.

Offre une approche nuancée basée sur les flux d'intérêts et de capital.

• Les IO sont généralement achetés lorsque l'on s'attend à ce que les taux d'intérêt restent bas ou baissent encore, car cela maximise la part des intérêts dans les flux de trésorerie des titres adossés à des créances hypothécaires.

• Les OP sont généralement achetés lorsque des taux d'intérêt plus élevés sont prévus, car la hausse des taux entraîne un ralentissement des remboursements anticipés et une augmentation des flux de trésorerie en capital.

Analyse approfondie des remboursements anticipés

Des modèles avancés prennent en compte le comportement de l'emprunteur dans différents scénarios, y compris les ralentissements économiques, les taux de perte d'emploi et les conditions économiques régionales.

Cela permet de prédire avec plus de précision les taux de remboursement anticipé.

Considérations importantes :

Liquidité

Certains titres adossés à des créances hypothécaires de moindre importance ou des coupons spécifiques peuvent être moins liquides.

Il peut donc être plus difficile de les acheter ou de les vendre aux prix souhaités, en particulier sur un marché qui évolue rapidement.

L'effet de levier

De nombreuses stratégies de MBS impliquent un effet de levier (emprunter pour augmenter la taille de l'investissement), ce qui peut amplifier les gains et les pertes.

Complexité

Plusieurs stratégies, en particulier celles qui impliquent des options ou des produits dérivés, peuvent être assez complexes et conviennent mieux à des traders expérimentés.

Facteurs clés affectant les transactions sur les titres adossés à des créances hypothécaires

Les taux d'intérêt

Les prix des titres adossés à des créances hypothécaires sont inversement liés aux taux d'intérêt.

Lorsque les taux augmentent, les prix des titres adossés à des créances hypothécaires ont tendance à baisser, et vice versa.

En effet, des taux d'intérêt plus élevés rendent les nouveaux prêts hypothécaires plus attrayants et réduisent la demande de titres hypothécaires existants.

Risque de remboursement anticipé

Les propriétaires peuvent refinancer ou rembourser leur prêt hypothécaire de manière anticipée.

Ce remboursement anticipé oblige l'investisseur en titres hypothécaires à réinvestir le capital remboursé à des taux d'intérêt potentiellement plus bas, ce qui affecte son rendement.

Risque de crédit

Si les propriétaires ne remboursent pas leur prêt hypothécaire, la valeur du MBS sous-jacent diminue.

C'est pourquoi la qualité de crédit du pool hypothécaire est si importante.

Risques liés au trading de titres adossés à des créances hypothécaires

Risque de taux d'intérêt

Les fluctuations des taux d'intérêt constituent le principal risque.

Risque de remboursement anticipé

L'incertitude quant à la date de remboursement anticipé d'un prêt hypothécaire affecte le rendement et la valeur des titres adossés à des créances hypothécaires.

Risque de crédit

Risque de défaillance de l'emprunteur, en particulier dans le cas des titres adossés à des créances hypothécaires non garantis par une agence.

Risque de liquidité

Certains titres adossés à des créances hypothécaires ne sont pas négociés aussi fréquemment.

Il est donc plus difficile de les acheter ou de les vendre rapidement.

Dynamique des prix et évaluation

Évaluation

L'évaluation des titres adossés à des créances hypothécaires consiste à analyser la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs provenant du groupe de prêts hypothécaires sous-jacents, tout en tenant compte de facteurs tels que le risque de remboursement anticipé, le risque de crédit et le risque de taux d'intérêt.

Les modèles avancés intègrent des hypothèses sur le comportement des propriétaires, les conditions économiques régionales et les options intégrées dans les titres hypothécaires afin d'estimer les flux de trésorerie avec plus de précision.

En fin de compte, l'évaluation des titres adossés à des créances hypothécaires tente de déterminer un écart de rendement approprié par rapport aux taux sans risque afin de compenser les traders/investisseurs pour les risques uniques associés à ces titres.

Effets de la courbe de rendement

Le prix des titres adossés à des créances hypothécaires est sensible aux changements dans la forme de la courbe de rendement.

Une courbe qui s'aplatit peut affecter les MBS différemment d'une courbe qui s'accentue, ce qui peut influencer les taux de remboursement anticipé et le rendement.

Écart ajusté aux options (OAS)

Il s'agit d'une mesure importante pour l'évaluation des titres adossés à des créances hypothécaires, qui tient compte des caractéristiques de type optionnel du comportement de remboursement anticipé des propriétaires.

L'OAS permet de comparer les titres adossés à des créances hypothécaires présentant différents risques de remboursement anticipé à d'autres titres à revenu fixe.

Modélisation du remboursement anticipé

Pour mieux estimer le risque de remboursement anticipé, les négociants/investisseurs utilisent souvent des modèles de remboursement anticipé qui analysent des facteurs tels que:

• les taux hypothécaires actuels

• les taux de rotation des logements

• les modèles de saisonnalité

• l'âge et la taille du prêt.

Cela permet de prévoir avec plus de précision les vitesses de remboursement anticipé et les flux de trésorerie.

Trading TBA (To-Be-Announced)

Une part importante du marché des titres adossés à des créances hypothécaires d'agences est négociée à terme ou en différé, c'est ce qu'on appelle le marché TBA.

Les investisseurs négocient sur la base des caractéristiques générales des pools plutôt que sur la base de pools hypothécaires spécifiques.

Pools spécifiés

Contrairement au marché TBA générique, les pools spécifiés sont des pools hypothécaires réels identifiés par des critères spécifiques tels que l'année de création du prêt, la géographie, la taille du prêt, etc.

Ils sont négociés sur la base de caractéristiques uniques.

Analyse de la valeur relative

Les traders de MBS utilisent l'analyse de la valeur relative pour identifier les inefficacités de prix et les erreurs potentielles d'évaluation entre différents secteurs/coupons de MBS par rapport aux taux sans risque et aux spreads.

Risque de convexité

Les MBS ont une convexité négative, ce qui signifie que leur durée s'allonge lorsque les taux augmentent et se contracte lorsque les taux baissent.

Ce risque de convexité doit être couvert par des instruments tels que les swaps de taux d'intérêt ou les contrats à terme sur le Trésor.

Aspects réglementaires

Le marché des titres adossés à des créances hypothécaires est réglementé par des organismes tels que la SEC, la FINRA, etc.

Il existe des règles spécifiques concernant les informations à fournir, les pratiques de trading, les exigences en matière de capital, etc. que les traders de MBS doivent respecter.

Facteurs sectoriels

Dynamique du marché du logement

La santé du marché immobilier a un impact sur les titres adossés à des créances hypothécaires.

Des facteurs tels que le prix des maisons, l'offre et la demande sur le marché du logement et les conditions économiques géographiques affectent les taux de défaillance des prêts hypothécaires et les remboursements anticipés.

Changements législatifs et politiques

Les politiques gouvernementales, telles que les modifications des règles de déduction des intérêts hypothécaires ou la réforme du financement du logement, peuvent influencer les marchés des MBS en affectant le comportement des emprunteurs et les pratiques des prêteurs.

Par exemple, la perte de la règle de déduction des intérêts hypothécaires diminuerait probablement la valeur des titres adossés à des créances hypothécaires par les moyens suivants

• réduisant l'incitation à l'accession à la propriété ou la demande de nouveaux prêts hypothécaires

• en entraînant potentiellement une hausse des taux de défaut de paiement des prêts hypothécaires

• en augmentant le coût effectif des prêts hypothécaires pour les emprunteurs

• en augmentant le risque de remboursement anticipé si les emprunteurs recherchent des options de financement plus favorables

Tendances du marché et perspectives d'avenir

Impact des prêteurs non traditionnels

La montée en puissance de la fintech et des prêteurs non bancaires sur le marché hypothécaire peut modifier les caractéristiques et les profils de risque des titres adossés à des créances hypothécaires.

Facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG)

L'attention croissante portée aux critères ESG peut influencer les décisions d'investissement dans les MBS, avec un marché croissant pour les titres garantis par des prêts hypothécaires durables sur le plan environnemental ou socialement responsables.

À qui s'adresse le trading de titres adossés à des créances hypothécaires ?

Le trading de MBS convient mieux aux négociateurs/investisseurs plus avertis qui

• ont une bonne compréhension des obligations et des investissements à revenu fixe.

• sont à l'aise avec les risques uniques associés aux MBS.

• recherchent un revenu potentiel et une diversification de leur portefeuille.

Considérations importantes

Avant de négocier des titres adossés à des créances hypothécaires :

• Définissez clairement vos objectifs et votre tolérance au risque.

• Effectuez des recherches approfondies sur les titres adossés à des créances hypothécaires ou les ETF que vous envisagez d'acquérir.

• Comprenez les facteurs de risque spécifiques en jeu sur le marché des titres adossés à des créances hypothécaires.

Pourquoi négocier des titres adossés à des créances hypothécaires plutôt que des obligations du Trésor ?

En négociant des titres adossés à des créances hypothécaires plutôt que des obligations du Trésor, les traders bénéficient de rendements potentiels plus élevés, car les prêts hypothécaires offrent généralement des taux d'intérêt plus élevés que les obligations d'État.

Les titres adossés à des créances hypothécaires offrent également des avantages en termes de diversification, car ils permettent de s'exposer au marché de l'immobilier.

Toutefois, les titres hypothécaires comportent des risques supplémentaires, tels que le risque de remboursement anticipé et le risque de crédit, que les obligations du Trésor n'ont pas.

Il s'agit donc d'un compromis entre des rendements potentiellement plus élevés et des niveaux de risque accrus par rapport à la sécurité relative des bons du Trésor.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.