#1 15-08-2023 13:56:43

Climax

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Obligations avec options intégrées

Une option intégrée est une caractéristique qui peut être attachée aux obligations et qui permet, sans l'exiger, au détenteur de l'obligation ou à l'émetteur de prendre certaines mesures à l'avenir.

Elle donne à l'une des parties le droit, mais non l'obligation, d'entreprendre certaines actions qui peuvent être avantageuses compte tenu des conditions du marché.

• Les options intégrées confèrent le droit, mais non l'obligation, de prendre des mesures spécifiques à l'avenir concernant une obligation, au bénéfice soit du détenteur de l'obligation, soit de l'émetteur, en fonction des conditions du marché.

• Les obligations remboursables par anticipation permettent aux émetteurs de rembourser les obligations avant l'échéance lorsque les taux d'intérêt baissent, ce qui permet de gérer le risque de taux d'intérêt et de profiter de taux plus bas.

• L'évaluation des obligations avec options intégrées implique des calculs plus complexes, souvent à l'aide de méthodes telles que le modèle de treillis.

• Des mesures telles que le spread ajusté à l'option, la durée effective et la convexité effective sont utilisées pour évaluer la performance et le risque potentiels.

Obligations remboursables par anticipation

Une obligation remboursable par anticipation est un type d'obligation qui comprend une option intégrée donnant à l'émetteur le droit de rembourser l'obligation avant sa date d'échéance.

Cela se fait généralement lorsque les taux d'intérêt baissent, ce qui permet à l'émetteur de rembourser l'obligation à taux d'intérêt élevé avec des fonds provenant d'une nouvelle obligation à taux d'intérêt plus faible.

Cette caractéristique donne à l'émetteur une certaine flexibilité dans la gestion de son risque de taux d'intérêt.

Évaluation des obligations avec options intégrées

L'évaluation des obligations avec options intégrées peut être complexe car elle dépend non seulement des caractéristiques de l'obligation elle-même, mais aussi de la probabilité et de l'impact de l'exercice de l'option intégrée.

Pull to Par

Le principe du "pull to par" est un concept d'évaluation des obligations.

Lorsqu'une obligation approche de sa date d'échéance, le prix du marché tend vers sa valeur nominale, quel que soit le prix à l'émission ou ce qui s'est passé entre-temps.

En effet, à l'échéance, le détenteur de l'obligation recevra la valeur nominale de l'obligation et, à l'approche de cette date, le prix de l'obligation "tirera" vers cette valeur nominale.

Toutefois, lorsqu'une obligation contient une option intégrée, cette attraction vers la valeur nominale peut être perturbée, ce qui ajoute une couche de complexité à son évaluation.

Modèle en treillis

Le modèle de treillis est une méthode couramment utilisée pour évaluer les obligations comportant des options intégrées.

Ce modèle implique la construction d'un arbre binomial de taux d'intérêt qui montre les trajectoires possibles des taux d'intérêt futurs.

Les flux de trésorerie de l'obligation sont ensuite calculés pour chaque scénario potentiel, en tenant compte de la possibilité d'exercice de l'option.

La valeur actuelle de ces flux de trésorerie fournit une estimation de la valeur de l'obligation.

Résultats de l'évaluation : Comprendre les mesures

L'évaluation d'une obligation comportant des options intégrées donne souvent lieu à des mesures clés qui aident les investisseurs à comprendre la performance potentielle de l'obligation.

Il s'agit notamment de l'écart ajusté aux options, de la durée effective et de la convexité effective.

Écart ajusté aux options

L'écart ajusté aux options (OAS) est une mesure de l'écart de rendement d'une obligation qui comprend une option intégrée, ajustée pour prendre en compte l'impact potentiel de l'option.

L'OAS reflète le rendement supplémentaire qu'un investisseur exige pour prendre en charge les inconnues supplémentaires liées à l'option.

Cette mesure permet de comparer la valeur relative de différentes obligations, y compris celles avec et sans options intégrées.

Durée effective

La durée effective est une mesure de la sensibilité du prix d'une obligation aux variations des taux d'intérêt.

Elle tient compte à la fois de l'évolution probable du prix d'une obligation en cas de variation des taux d'intérêt et de la probabilité d'exercice de l'option incorporée.

La durée effective est une mesure clé pour les traders/investisseurs d'obligations, car elle les aide à évaluer le niveau de risque de taux d'intérêt associé à une obligation.

Convexité effective

La convexité effective est une mesure de la courbure de la relation entre les prix des obligations et les taux d'intérêt.

Elle permet de quantifier l'ampleur de la variation du prix de l'obligation pour une variation donnée des taux d'intérêt, et la façon dont cette variation sera elle-même modifiée si les taux d'intérêt évoluent à nouveau.

Comme la duration effective, la convexité effective prend en compte l'impact de l'option intégrée, ajoutant une dimension supplémentaire à l'évaluation du risque de taux d'intérêt d'une obligation.

Comment calculer la valeur d'une obligation remboursable par anticipation ?

Voici comment évaluer, étape par étape, une obligation remboursable par anticipation :

1. Calculer la valeur actuelle (VA) des flux de trésorerie futurs de l'obligation :

a. Calculez la VA des paiements de coupon de l'obligation :

Pour chaque paiement de coupon, utilisez la formule :

• VA (coupon) = C / (1 + r)^t

Où :

C = Paiement du coupon
r = Taux d'actualisation (généralement le rendement à l'échéance)
t = Nombre de périodes jusqu'au paiement du coupon

b. Calculez la valeur actualisée de la valeur nominale de l'obligation :

Où :

• VA (nominale) = F / (1 + r)^T

F = Valeur nominale de l'obligation
T = Nombre total de périodes jusqu'à l'échéance

2. Calculez la valeur actuelle (VA) du prix de rachat :

Si l'obligation est rachetée, l'émetteur paiera au détenteur de l'obligation un prix de rachat, qui est généralement une prime par rapport à la valeur nominale de l'obligation.

Calculez la VA de ce prix d'appel à l'aide de la formule suivante :

• VA (rachat) = Pcall / (1 + r)^C

Où :

Pcall = Prix d'appel
C = Nombre de périodes jusqu'à ce que l'obligation puisse être appelée

3. Déterminer la valeur de l'obligation remboursable par anticipation :

La valeur de l'obligation remboursable par anticipation est le minimum de la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs de l'obligation et de la valeur actualisée du prix de remboursement anticipé :

• Vcallable = min(VAcashflows,VAcall)

4. Ajustez les caractéristiques supplémentaires :

Certaines obligations remboursables par anticipation peuvent avoir des caractéristiques supplémentaires, telles que des dispositions de vente, qui permettent au détenteur de l'obligation de revendre l'obligation à l'émetteur à un prix spécifié.

Si l'obligation possède de telles caractéristiques, ajustez la valeur de l'obligation en conséquence.

5. Comparez avec d'autres opportunités d'investissement :

Une fois que vous avez la valeur de l'obligation remboursable par anticipation, comparez-la avec les valeurs d'autres opportunités d'investissement pour déterminer s'il s'agit d'un bon investissement.

À noter :

L'évaluation des obligations remboursables par anticipation peut s'avérer plus complexe dans la pratique, surtout si l'on tient compte des variations des taux d'intérêt et d'autres conditions de marché.

Des modèles avancés, tels que le modèle de l'arbre binomial ou le modèle Black-Derman-Toy, peuvent être utilisés pour évaluer les obligations remboursables dans un environnement de taux d'intérêt plus dynamique.

Conclusion

Les obligations à options intégrées présentent des opportunités et des défis uniques pour les traders/investisseurs.

Leur évaluation nécessite des modèles plus sophistiqués que les obligations traditionnelles. Elles nécessitent également une compréhension des mesures clés telles que le spread ajusté aux options, la duration effective et la convexité effective.

Malgré leur complexité, ces obligations peuvent constituer des éléments précieux d'un portefeuille d'investissement diversifié, offrant des rendements potentiellement plus élevés et une plus grande flexibilité en réponse à l'évolution des conditions du marché.

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