Hyperinflation : Définition, causes, exemples, remèdes

L'hyperinflation désigne une situation dans laquelle l'inflation des biens et services est très élevée et augmente généralement de manière non linéaire. Il est important pour les traders de comprendre ce phénomène, car il peut apparaître et apparaîtra sur certains marchés et peut ruiner des investissements entiers.

Pendant l'hyperinflation, la valeur réelle de la monnaie diminue. Les personnes qui gagnent leur argent dans cette devise sont de plus en plus incitées à convertir leurs avoirs en devises plus stables.

Cela inclut des devises plus stables, des actifs de couverture contre l'inflation comme l'or, et d'autres actifs réels comme les matières premières, l'immobilier, ou même les immobilisations physiques comme les outils et les machines.

Dans de nombreux types de contractions économiques qui deviennent inflationnistes - comme récemment en Turquie et en Argentine - les responsables politiques sont capables d'organiser une reprise où les revenus et les dépenses augmentent et où les taux d'inflation reviennent à des niveaux plus normaux.

Avec la faiblesse de la monnaie, certaines économies sont en mesure d'exporter davantage et d'importer moins et/ou d'obtenir un financement (du FMI ou d'ailleurs) qui aide à combler ces écarts de balance des paiements et à rétablir l'équilibre.

Toutefois, certaines dépressions inflationnistes dégénèrent en hyperinflation, les prix des biens et des services doublant généralement au moins chaque année. Cela s'accompagne de pertes extrêmes de richesse et de graves difficultés économiques.

La cause fondamentale de l'hyperinflation réside dans la dynamique de la dépréciation de la monnaie et dans l'incapacité des responsables politiques à combler l'écart entre les dépenses extérieures, les revenus extérieurs et les exigences du service de la dette. (Un exemple impliquant la République de Weimar du début des années 1920 sera traité plus loin dans cet article).

Lorsque la baisse du taux de change entraîne l'inflation, elle peut s'auto-renforcer et une dangereuse boucle de rétroaction peut se développer, qui prend racine dans le comportement des investisseurs et la psychologie de tous les participants économiques.

Avec les investisseurs, chaque poussée d'impression monétaire est de plus en plus transférée vers des actifs étrangers ou réels au lieu d'être dépensée en biens et services au sein de l'économie nationale pour stimuler la croissance économique.

Ce comportement se transfère des investisseurs à tous les participants de l'économie afin de se protéger contre l'inflation et de préserver la richesse. Les investisseurs étrangers, à moins qu'ils ne soient indemnisés par un taux d'intérêt qui compense la combinaison de la dépréciation de la monnaie et du taux d'inflation, n'investiront pas (une fois l'hyperinflation installée, les investisseurs étrangers se retirent complètement).

Les obligations en monnaie locale sont anéanties et le prix des actions nationales ne suit plus la baisse du taux de change. La dévaluation de la monnaie qui a eu lieu avant l'hyperinflation ne stimule plus la croissance.

Pour les travailleurs, l'inflation se propage aux salaires. Les travailleurs demandent des salaires plus élevés pour compenser leur perte de pouvoir d'achat. Les producteurs, à leur tour, veulent augmenter les prix de leurs biens et services pour compenser la hausse du coût de la main-d'œuvre et des autres intrants.

Il s'ensuit une boucle de rétroaction qui s'amplifie d'elle-même : la monnaie se déprécie, les prix augmentent, les responsables politiques impriment davantage de monnaie pour couvrir le déficit, ce qui diminue également la valeur de la monnaie, les prix augmentent à nouveau, et ainsi de suite.

Le contexte actuel

En raison des dommages causés à l'économie par le coronavirus et des importantes mesures de relance adoptées par la suite aux États-Unis (et dans d'autres pays), certains ont évoqué l'idée d'une forte inflation potentielle due à un excès de relance.

Cela provoque également des défauts de paiement probables en Argentine, en Équateur et en Zambie, en plus du Liban, qui a déjà fait défaut.

Certains pensent que lorsqu'on crée beaucoup d'argent, cela se traduit directement par une augmentation des prix dans l'économie réelle. Si cela peut être vrai dans des circonstances favorables, c'est une erreur si l'on raisonne au niveau des transactions.

C'est le montant des dépenses qui modifie les prix. Cela est vrai pour tout ce dont le prix d'équilibre est déterminé sur un marché où son prix est fonction du montant total dépensé divisé par la quantité.

Lors de la crise financière de 2008 et de la crise du coronavirus de 2020, il y a eu une forte baisse de la création de crédit. Dans les deux cas, la banque centrale a baissé les taux d'intérêt, acheté des actifs financiers et le gouvernement fiscal a apporté son aide en fournissant des garanties de crédit et des paiements directs pour soutenir l'activité économique.

Si la quantité de monnaie compense la baisse du crédit, les prix ne changeront pas. Ils s'annulent simplement l'un l'autre lorsque la quantité d'argent est augmentée pour remplacer le manque de crédit.

Si le montant du crédit se contracte et que la quantité de monnaie n'est pas augmentée pour compenser ce manque, le montant total des dépenses diminuera et les prix baisseront.

Où l'hyperinflation est-elle le plus susceptible de se produire ?

Les dépressions de nature inflationniste sont possibles dans tous les pays et dans toutes les monnaies, mais elles sont plus susceptibles de se produire dans les pays présentant la combinaison de conditions suivante :

• Ne disposent pas d'une monnaie de réserve
• Dette extérieure importante
• Faibles réserves de change
• Déficits importants (c'est-à-dire un déficit budgétaire et/ou un déficit du compte courant importants)
• Taux d'intérêt négatifs en termes corrigés de l'inflation
• Une histoire d'inflation élevée

Une explication plus complète de ces facteurs

Lorsqu'un pays n'a pas de monnaie de réserve, cela signifie qu'il n'y a pas de préférence mondiale pour détenir sa monnaie, sa dette ou ses actifs financiers comme moyen de détenir des richesses.

Lorsque l'encours de la dette extérieure est important, le pays devient vulnérable à l'augmentation du coût de la dette, soit par une hausse des taux d'intérêt, soit par l'augmentation de la valeur de la devise.

Avec de faibles réserves de change, un pays peut ne pas disposer d'une marge de manœuvre suffisante pour se protéger des sorties de capitaux. Si les sorties de capitaux dépassent l'ampleur des réserves de change, un pays peut perdre le contrôle de sa monnaie (c'est-à-dire qu'il a peu de possibilités d'arrêter une dépréciation).

En cas de déficit budgétaire ou de déficit de la balance des paiements, le gouvernement devra emprunter ou créer de la monnaie pour le financer.

Des taux d'intérêt inférieurs aux taux d'inflation - c'est-à-dire des taux d'intérêt réels négatifs - signifient que les prêteurs ne seront pas correctement rémunérés pour détenir la monnaie ou la dette. Lorsque les banques centrales ne disposent pas de réserves de change suffisantes, elles ne peuvent pas acheter leur monnaie sur le marché libre pour la soutenir.

L'étape suivante consiste à proposer un taux d'intérêt qui compense à la fois la dépréciation de la monnaie et le taux d'inflation pour dédommager les prêteurs et les détenteurs de la monnaie.

Pour les traders, c'est le moyen par lequel vous pouvez identifier les points bas des monnaies subissant ces types de crises inflationnistes (plus récemment la Turquie et l'Argentine en 2018).

Lorsqu'un pays a eu l'habitude de traverser ce type de problèmes et qu'il y a eu des rendements négatifs dans la monnaie au fil du temps, il est plus probable qu'il y ait un manque de confiance dans la valeur de la monnaie et de la dette.

Par exemple, les Américains accordent une grande confiance à leur monnaie. La plupart des investisseurs basés aux États-Unis ne se diversifient pas beaucoup par devise. Ils ont tendance à détenir beaucoup d'actions et d'obligations libellées dans leur propre devise ; même la plupart des investissements sur les marchés émergents sont reconvertis en USD. C'est la tendance naturelle.

Les investisseurs des marchés émergents - et en particulier ceux des pays qui ont connu des problèmes de dette et de monnaie (par exemple, l'Argentine, la Turquie, la Russie) - ont tendance à moins se fier à leur monnaie et beaucoup choisissent de se diversifier en détenant des actifs étrangers et/ou des réserves de richesse alternatives comme l'or.

Ces phénomènes peuvent-ils se produire dans des pays plus stables ?

Plus un pays correspond au profil ci-dessus à travers ces six critères principaux, plus une dépression est susceptible d'être inflationniste. Le cas le plus connu de l'histoire moderne est l'hyperinflation qui s'est produite dans la République allemande de Weimar au début des années 1920. Ce cas est traité plus en détail dans la dernière partie de cet article sous la forme d'une mini-étude de cas.

Les pays à monnaie de réserve qui n'ont pas de dettes importantes en devises étrangères peuvent connaître des dépressions de nature inflationniste. Toutefois, dans la mesure où ils le font, elles ne sont pas beaucoup moins graves et sont susceptibles de se produire plus tard dans le processus.

Si des pressions inflationnistes apparaissent, elles sont susceptibles de se produire en raison d'une utilisation excessive de la stimulation pour compenser la dépression déflationniste qui est caractéristique du type de pays à monnaie de réserve.

Lorsqu'un pays subit des sorties de capitaux, cela est négatif pour la demande de sa monnaie, ce qui entraîne une pression à la dépréciation. Lorsqu'une monnaie se déprécie, le compromis entre l'inflation et la croissance devient plus aigu. Cela est vrai pour une monnaie, quelle que soit la tendance mondiale à la conserver comme réserve.

Si la banque centrale d'un pays à monnaie de réserve autorise une inflation plus élevée pour maintenir une croissance plus forte (c'est-à-dire qu'elle ne relève pas les taux d'intérêt pour encourager la croissance du crédit) en créant de la monnaie et en maintenant une politique monétaire facile, elle peut saper la demande pour sa monnaie. Les investisseurs peuvent alors la considérer comme de moindre qualité et affaiblir son statut de réserve de richesse.

La dynamique typique des pays à monnaie de réserve sans dette en devises est celle où la contraction du crédit est compensée par la création de monnaie. Mais la création de monnaie peut être surutilisée à un point qui pourrait conduire à l'inflation. Toutefois, contrairement à ce qui se passe dans les pays sans monnaie de réserve, l'inflation est généralement facile à neutraliser, car il suffit à la banque centrale de cesser d'alimenter le stimulant (l'impression monétaire) ou de relever les taux d'intérêt, même légèrement.

Cela est particulièrement vrai pour une économie endettée. Les pays qui ont récemment traversé une crise de la dette ont généralement encore un niveau d'endettement élevé par rapport à leurs revenus. Cela signifie que tout coup de frein à la politique monétaire a tendance à être très efficace.

Quelle est la cause de l'hyperinflation en Allemagne ?

Des livres entiers ont été écrits sur l'hyperinflation de la République allemande de Weimar qui a atteint son crescendo en 1923. Dans un souci de brièveté, et étant donné que l'objectif de cet article est de donner un aperçu des mécanismes qui expliquent comment et pourquoi l'hyperinflation se produit, nous en donnerons un résumé général.

L'hyperinflation de l'Allemagne de Weimar a été provoquée par les exigences de réparations de guerre découlant de sa défaite lors de la Première Guerre mondiale. Elle illustre également le fait que la plus grande erreur qu'un dirigeant mondial puisse commettre est de déclencher une guerre, de la perdre et d'être accablé par une dette de réparation écrasante.

En 1918, après la fin de la guerre, le gouvernement avait un ratio dette/PIB d'environ 160 % après avoir emprunté massivement pour financer les dépenses de guerre. Toutefois, après que les parties alliées eurent imposé à l'Allemagne des obligations de réparations, à payer en or, la dette totale et les obligations ont augmenté pour atteindre 913 % du PIB (dont 780 % attribués aux réparations de guerre).

Lors de la signature du traité de Versailles en 1919, on savait que les paiements de réparations seraient massifs. Le montant exact qui serait nécessaire n'a été fixé qu'au début de l'année 1921. Il s'est élevé à 269 milliards de marks-or et a dû être restructuré en raison de son poids par rapport au revenu national.

Le graphique ci-dessous montre la dette de la République de Weimar par rapport à la valeur de son marché des actions.

En 1918 et 1919, vers la fin de la guerre et juste après, les revenus allemands (en termes réels) ont chuté de 5 % et de 10 %, respectivement.

En réponse, le Reich a contribué à encourager la reprise des revenus et des prix des actifs en dévaluant le mark papier par rapport au dollar et à l'or de 50 % entre la fin 1919 et le début 1920.

Avec la chute du mark, l'inflation a augmenté, comme il se doit, en partie à cause des importations plus chères et de la demande accrue d'exportations.

De 1920 à 1922, l'inflation a érodé la valeur de la dette publique libellée en marks. Cependant, cela n'a fait aucune différence sur la dette liée aux réparations données. Elle a été conçue à dessein pour être due en or afin qu'elle ne puisse pas être éliminée par l'inflation.

Au printemps 1921, les commissions alliées des réparations ont restructuré la dette des réparations en la réduisant de moitié par rapport à sa valeur initiale, soit 132 milliards de marks. Cela reste un lourd fardeau pour le gouvernement, avec 325 % du PIB.

Au milieu de l'année 1922, le Reich décide de cesser de payer les réparations, se mettant ainsi en défaut sur la dette.

Par la suite, les dettes ont été restructurées à plusieurs reprises par le biais de négociations, pour atteindre 112 milliards de marks en 1929, avant d'être effectivement effacées en 1932. Le niveau de dépréciation de la monnaie a incité les créanciers (c'est-à-dire ceux à qui l'on doit de l'argent) à privilégier les prêts à court terme et à retirer de l'argent de la monnaie du mark.

Cela a entraîné une nouvelle dépréciation du mark et a obligé la banque centrale à continuer à imprimer pour racheter la dette et empêcher l'économie de devenir illiquide (c'est-à-dire qu'il n'y a pas assez de monnaie par rapport à la demande).

Cette dynamique de sorties de capitaux (la monnaie étant convertie en d'autres monnaies nationales et en monnaies alternatives comme l'or) et le vide étant comblé par la monnaie imprimée pour acheter la dette ont conduit à l'hyperinflation ultime en 1923. Ce processus s'est accéléré en 1922 et 1923. Il a finalement laissé la dette publique en monnaie locale à 0,1 % du PIB.

Lorsque l'hyperinflation a pris fin en 1923, la Reichsbank avait augmenté la masse monétaire M0 (c'est-à-dire les liquidités et les réserves) de 1,2 trillion de pour cent entre 1919 et 1923.

La République de Weimar a ainsi connu l'une des dépressions inflationnistes les plus extrêmes de l'histoire moderne.

À la fin de la guerre, le gouvernement du Reich a dû choisir entre une contraction économique sévère et l'impression d'argent pour stimuler les revenus et les prix des actifs, tout en risquant la monnaie et une inflation sévère à l'avenir.

Cet ensemble de compromis était désagréable, mais le gouvernement a inévitablement choisi d'imprimer, ce qui est le désir naturel de maintenir l'économie et les revenus à flot. Sa dévaluation de 50 % à la fin de 1919 a suffi à sortir l'économie de la récession.

Mais les mesures de relance extrêmes ont fini par entraîner une perte de confiance dans la monnaie et une hyperinflation. Le résultat final est une monnaie qui n'a pratiquement plus aucune valeur, tant comme unité de compte (une ligne massive de zéros) que pour le commerce.

Le graphique ci-dessous montre que la monnaie a chuté de 100 % par rapport à l'or et la nature exponentielle de l'impression monétaire, augmentant la masse monétaire de 120 trillions de fois (1,2 trillion de pour cent). La dette publique non liée aux réparations, qui représentait 133 % du PIB, a été effacée par l'inflation. La dette de réparation liée à l'or, qui représentait 780 % du PIB, a été mise en défaut au cours de l'été 1922 et les paiements de réparation ont été interrompus.

Le tableau ci-dessous montre les obligations de la dette et leur ampleur en pourcentage du PIB, réparties entre les réparations et la dette publique, ainsi que leur évolution de 1918 à la fin de l'hyperinflation en 1923.

Les réparations ne sont pas officiellement imposées avant 1921, bien qu'elles aient théoriquement existé juste après la fin de la guerre. Il s'agit simplement de savoir à combien s'élèvera la facture totale du gouvernement du Reich. Ce montant est officiellement fixé au début de 1921. Il a ensuite été réduit, avant l'hyperinflation, à 50 % de la charge initiale, mais il s'agit toujours d'une somme considérable.

La dette publique en monnaie locale a été érodée par l'inflation. Mais comme les réparations sont libellées en or, elles conservent leur valeur jusqu'à ce que le Reich ne les rembourse plus.

L'augmentation de M0 (monnaie et réserves) n'était pas la cause de l'inflation et de la dépréciation de la monnaie. La masse monétaire a plutôt été augmentée pour faire face à la hausse de l'inflation et à la dépréciation de la monnaie.

Cela a formé un cycle inflationniste auto-renforcé. Le besoin accru de monnaie a été satisfait par la banque centrale qui en a créé davantage.

Cela a entraîné une faiblesse de la monnaie, une hausse de l'inflation et une diminution des flux de capitaux vers le crédit. Cela a créé une plus grande demande de monnaie pour suivre la hausse des prix, ce à quoi la banque centrale a répondu.

Points généraux

1) La dette est l'actif d'une entité et le passif d'une autre.

2) La dette est une promesse de fournir de la monnaie (c'est-à-dire de l'argent) à l'avenir dans une devise particulière (par exemple, USD, EUR, JPY, GBP, etc.).

3) La monnaie et la dette ont deux fonctions essentielles : i) un moyen d'échange et ii) une réserve de richesse.

4) Ceux qui possèdent des dettes espèrent que ces actifs leur permettront de recevoir de l'argent par la suite. À leur tour, ils prévoient de convertir éventuellement ces actifs en biens et services (ou autres actifs financiers). Par conséquent, les détenteurs de ces actifs sont très attentifs au rythme de perte de leur pouvoir d'achat (c'est-à-dire le taux d'inflation) par rapport à la compensation fournie (c'est-à-dire le taux d'intérêt sur la dette ou la monnaie) pour leur détention.

5) Les banques centrales et autres autorités monétaires ne peuvent créer que la monnaie et le crédit qu'elles contrôlent. La Réserve fédérale américaine ne peut créer que de la monnaie et du crédit libellés en dollars, la BCE ne peut créer que de la monnaie et du crédit libellés en euros, et ainsi de suite.

6) Les banques centrales et les emprunteurs - le côté fiscal du gouvernement central et les entités du secteur privé par le biais de ses banques membres - créent généralement des montants plus importants d'actifs et de passifs de dette. Il est facile de créer des dettes et des actifs financiers, mais sur le long terme, on ne réfléchit pas beaucoup à la manière dont ces engagements seront payés.

Les actifs financiers, en fin de compte, sont des titrisations de flux de trésorerie. Si ces flux de trésorerie n'existent pas, ou du moins s'ils ne sont pas à la hauteur de la valeur de l'actif, alors ce que les propriétaires de ces actifs considèrent comme des "actifs" n'en sont pas vraiment, ils valent une fraction de leur valeur nominale ou rien du tout.

7) Plus le fardeau de la dette est lourd, plus il est difficile pour les banques centrales de mener une politique appropriée (à la fois l'inflation par rapport à la production et les revenus par rapport au service de la dette), de sorte que l'économie ne tombe pas dans une dépression déflationniste ou inflationniste, en fonction de la combinaison de circonstances dans le pays qui le rend susceptible de l'une ou l'autre.

8) Les banques centrales veulent généralement soulager les crises de la dette en créant de la monnaie dans laquelle la dette est libellée. Cela fonctionne généralement dans les pays à monnaie de réserve où la grande majorité de la dette est libellée en monnaie nationale. Elles peuvent modifier les taux d'intérêt et les échéances pour étaler les obligations et imprimer de la monnaie pour compenser tout déficit de financement.

Les pays sans monnaie de réserve empruntent souvent en devises étrangères, ce qui rend la création monétaire pour alléger la dette moins viable en raison de la façon dont elle modifie les taux de change relatifs. Les responsables de la politique monétaire souhaitent également dépenser en actifs financiers pour réduire davantage les charges et abaisser les taux d'emprunt. Cela diminue la valeur de la monnaie, toutes choses égales par ailleurs.

9) Les responsables de la politique budgétaire et monétaire peuvent généralement équilibrer les forces déflationnistes (par exemple, la contraction de la dette, l'austérité) avec les forces inflationnistes (par exemple, l'impression monétaire). La charge de la dette peut être restructurée de manière à être étalée dans le temps. Ils ne parviennent pas toujours à trouver le bon équilibre.

10) Particulièrement pertinent pour les pays émergents où les dépressions inflationnistes sont fréquentes : Si une monnaie baisse par rapport à une autre monnaie à un taux supérieur au taux d'intérêt offert sur cette monnaie, le détenteur de la monnaie et de la dette libellée dans cette monnaie perdra de l'argent.

Si les investisseurs pensent que cette faiblesse va se poursuivre sans être compensée par un taux d'intérêt plus élevé, la monnaie continuera à baisser. De plus, la chute de la monnaie et son impact sur l'inflation seront de plus en plus amplifiés s'ils ne sont pas interrompus.

La dynamique de la monnaie est l'élément clé de l'hyperinflation.

La dynamique monétaire est à l'origine de la nature inflationniste des dépressions. Ceux qui détiennent des devises et des dettes libellées dans la devise en baisse voudront les vendre et passer à une autre devise ou à une autre réserve de richesse comme les métaux précieux.

Lorsqu'il y a la double combinaison d'une économie faible et d'une crise de la dette, il devient souvent impossible pour une banque centrale d'augmenter suffisamment les taux d'intérêt pour compenser la faiblesse de la monnaie et la faire remonter.

En conséquence, l'argent quitte la monnaie pour des monnaies plus sûres et d'autres moyens de stocker la richesse. Lorsque l'argent quitte le pays, les prêts diminuent de plus en plus et l'économie ralentit. La banque centrale doit alors choisir entre laisser les marchés du crédit s'assécher ou créer de la monnaie, généralement en quantité suffisante pour compenser la contraction du crédit.

Les économistes, les traders et les autres acteurs du marché savent que les banques centrales sont confrontées à un arbitrage entre la production et l'inflation lorsqu'elles modifient les taux d'intérêt et la liquidité du système financier.

Ce que l'on sait moins, c'est que l'arbitrage entre la production et l'inflation devient beaucoup plus aigu lorsque l'argent quitte le pays. De même, il devient plus facile à gérer lorsque l'argent afflue dans un pays.

En effet, ces entrées de capitaux positives peuvent être utilisées pour augmenter les réserves de change, abaisser les taux d'intérêt et/ou apprécier la monnaie, selon la manière dont la banque centrale choisit d'utiliser cet avantage.

La demande pour la monnaie et la dette d'un pays augmentera leurs prix, l'offre restant constante. Cela aura pour effet de réduire l'inflation et d'augmenter la croissance si le montant de la monnaie et du crédit reste constant. Lorsque la demande pour la monnaie ou la dette d'un pays est moindre, le processus inverse se produit : l'inflation augmente et la croissance diminue.

Lorsqu'un pays possède une monnaie de réserve, il en tire un effet de revenu, car il peut emprunter à moindre coût.

Le fait d'avoir une monnaie de réserve, de contracter des emprunts excessifs en raison de l'avantage en termes de revenus et de voir les déficits budgétaires et courants atteindre des niveaux qui mettent en péril le statut de la monnaie de réserve est un phénomène classique qui se produit tout au long de l'histoire.

L'évolution de la demande de la monnaie et de la dette d'un pays aura une influence sur les taux d'intérêt. La mesure dans laquelle cela se produit dépend de la façon dont la banque centrale utilise ses outils de politique. Lorsque l'argent sort d'une monnaie, les taux d'intérêt réels doivent moins augmenter si les taux de change réels diminuent davantage.

Les capitaux sortent d'un pays lorsque des problèmes de dette, économiques, sociaux et/ou politiques surviennent. Cela affecte généralement la monnaie, parfois de manière substantielle.

Ceux qui empruntent dans une monnaie plus forte (généralement parce que ses taux d'intérêt sont plus bas, car ils ont tendance à être plus bas dans les principales monnaies de réserve) et l'utilisent pour financer une activité commerciale qui leur génère des revenus dans la monnaie nationale voient généralement leurs coûts d'emprunt augmenter.

Cela rend l'activité économique dans le pays à monnaie faible encore moins viable, de sorte que la monnaie s'effondre davantage par rapport à la monnaie forte.

C'est pourquoi les pays qui combinent un fort endettement, des montants élevés de dette libellés dans une ou plusieurs devises étrangères et une forte dépendance à l'égard des entrées de capitaux étrangers présentent généralement une faiblesse monétaire importante.

Ce phénomène se manifeste généralement lorsqu'un événement déclenche un ralentissement de l'activité économique. La faiblesse de la monnaie est à l'origine de l'inflation au moment du ralentissement.

Normalement, une contraction inflationniste prend fin lorsque les prix de la monnaie et de la dette diminuent au point d'être très bon marché et que les entrées nettes de capitaux reprennent. L'un ou plusieurs des trois facteurs suivants est généralement vrai :

i) Les exigences en matière de service de la dette sont réduites, comme l'abstention de remboursement de la dette.

ii) Les dettes ne sont pas remboursées ou suffisamment d'argent est créé pour permettre le remboursement de la dette.

iii) La monnaie se déprécie dans une plus large mesure que l'inflation, de sorte que les actifs et les exportations du pays deviennent compétitifs et que la situation de sa balance des paiements s'améliore.

La façon dont les responsables de la politique budgétaire et monétaire gèrent la situation est importante. Les contractions, qu'elles soient déflationnistes ou inflationnistes, sont des mécanismes autocorrectifs. Au niveau le plus élémentaire, la dette est trop élevée par rapport au revenu.

Cette situation doit éventuellement être corrigée car elle ne peut pas durer indéfiniment. Les décisions politiques peuvent soit aider soit nuire à la progression du processus. À savoir : les décideurs politiques sont-ils capables et ont-ils l'autorité nécessaire pour prendre les meilleures décisions possibles ?

Comment investir pendant une hyperinflation

Que faire pendant une hyperinflation ? La plupart des traders n'ont jamais vécu personnellement une hyperinflation ou ne se sont jamais trouvés sur les marchés d'un pays qui subit ce processus.

Que vous soyez un investisseur (en espérant que vous regardiez de l'extérieur) ou un citoyen, le livre de jeu de l'investissement pendant une période d'hyperinflation a quelques principes à suivre :

• Vendre à découvert la monnaie
• Sortez votre argent du pays (c'est-à-dire ne possédez ni la monnaie ni les obligations).
• Achetez des matières premières et des secteurs de matières premières, comme les métaux et l'or.

Qu'en est-il des actions ?

Certains considèrent les actions comme un moyen de se protéger contre l'inflation, comme un conseil général.

Cependant, dans un monde d'hyperinflation, c'est une autre histoire.

Si le marché boursier peut être un bon endroit dans des circonstances normales d'inflation, la transition entre l'inflation et l'hyperinflation fait des actions un endroit de plus en plus mauvais pour stocker votre richesse.

Normalement, il existe une forte corrélation entre le prix des actions et le taux de change.

Si vous êtes un investisseur basé aux États-Unis et que vous détenez des actions libellées en USD, par exemple, vous ne vous souciez guère des oscillations quotidiennes du cours du dollar américain. En général, si votre monnaie nationale monte ou descend beaucoup, vous n'avez pas beaucoup de raisons de vous soucier de vos actions libellées en monnaie locale.

En période d'hyperinflation, il y a une divergence entre le prix des actions et le taux de change.

Même si les actions continuent d'augmenter en monnaie locale, elles commencent à être à la traîne et à perdre de l'argent en termes réels.

L'or devient l'actif de choix, les actions deviennent un investissement terrible et les obligations sont réduites à zéro.

En général, les gens veulent acheter tout actif de nature "réelle" ou non financière. Cela inclut les terrains, les machines, les usines, les outils, les métaux et les composés naturels.

Même les produits finis et les investissements en capital, comme les équipements de construction, sont achetés en tant que réserves de richesse, même s'ils ne sont pas nécessaires à leur fabrication ou à leur destination initiale. Dans la République de Weimar, même le granit, le grès et diverses formes de minéraux sont devenus des biens recherchés.

Une fois que l'inflation atteint la "vitesse de fuite" - c'est-à-dire que les responsables politiques ne parviennent pas à combler le déséquilibre entre les revenus extérieurs, les dépenses extérieures et le service de la dette, et qu'ils continuent à imprimer de la monnaie pour combler l'écart - elle se transforme en hyperinflation.

À ce stade, la monnaie ne retrouvera jamais son statut de moyen de stockage de la richesse.

Que doivent faire les gouvernements lorsque l'hyperinflation prend le dessus ?

Ils doivent créer une nouvelle monnaie adossée à un actif de réserve dur. Il doit s'agir d'un actif qui n'est pas soumis à de fortes variations de la demande. Au cours de l'histoire, cela a généralement signifié l'or et, dans une moindre mesure, l'argent.

Ainsi, un gouvernement créera généralement une monnaie adossée à l'or, bien qu'elle puisse théoriquement être adossée à quelque chose d'autre (comme un pays riche en pétrole qui l'adosserait à ses réserves de pétrole).

Quel que soit le support utilisé, le gouvernement doit créer une nouvelle monnaie avec un support dur en même temps qu'il met fin à l'utilisation de l'ancienne monnaie.

L'hyperinflation peut-elle être évitée ? L'hyperinflation peut-elle être inversée ?

Certains pensent que l'hyperinflation est évitable si les décideurs politiques cessent simplement d'imprimer de la monnaie. Cependant, il n'est pas facile d'arrêter simplement de créer de la monnaie.

Si les responsables politiques cessent d'imprimer de la monnaie alors que les capitaux quittent le pays, cela entraîne une chute brutale des liquidités et, généralement, une baisse très importante de l'activité économique. Plus ce phénomène se prolonge, plus il devient difficile de l'arrêter.

Dans l'exemple de la République de Weimar, les liquidités ne cessaient de quitter le pays parce qu'il était très préjudiciable de les conserver en monnaie locale. Une fois que l'inévitable s'est produit, il a continué à perdre de la valeur, littéralement à chaque seconde.

Cela signifie que le stock d'argent en circulation est devenu insuffisant pour acheter des biens et des services. En octobre 1923, l'ensemble du stock monétaire allemand des dix années précédentes n'aurait littéralement permis d'acheter qu'une fraction d'une miche de pain.

S'ils avaient cessé d'imprimer, l'activité économique se serait complètement tarie. L'une des deux utilisations d'une monnaie est son utilisation en tant que moyen d'échange (l'autre étant une réserve de richesse).

S'il n'y a pas de monnaie disponible, l'activité économique ne peut pas se dérouler normalement. L'impression semble donc être le meilleur choix, même si elle alimente la spirale inflationniste dont il n'y a aucun moyen de sortir.

En plus de cela, l'argent s'effondre souvent complètement en tant que moyen d'échange. En tant qu'unité de compte, avec une longue série de zéros derrière elle, elle devient inutile.

Le manque de stabilité de la monnaie fait que les producteurs et les marchands ne sont pas disposés à vendre leurs biens et services contre la monnaie locale. Par conséquent, les producteurs exigeront souvent d'être payés en devises étrangères ou de faire du troc pour obtenir d'autres biens et services dont ils ont besoin.

Dans l'Allemagne de Weimar, les dollars américains sont devenus une source d'échange, mais il y en avait beaucoup trop peu en circulation. Et en raison de la valeur de la monnaie - et pratiquement toutes les monnaies étrangères avaient beaucoup plus de valeur étant donné la dévaluation continue de seconde en seconde - elle a été thésaurisée.

À une échelle suffisamment grande, le manque de volonté des producteurs d'accepter la monnaie nationale crée une illiquidité dans l'économie. Cela entraîne l'effondrement de la demande.

L'impression de monnaie supplémentaire ne peut résoudre la situation car la confiance dans la monnaie est perdue. En conséquence, les magasins ferment et les entreprises réduisent leurs effectifs.

L'hyperinflation va de pair avec une économie qui se contracte rapidement. Les baisses très élevées et/ou accélérées de la monnaie sapent la confiance et sèment le chaos.

Non seulement l'économie se contracte, mais les actifs financiers ne peuvent pas suivre le rythme de l'inflation et de la chute rapide de la monnaie. En conséquence, l'hyperinflation anéantit la richesse financière.

Les débiteurs qui devaient de l'argent en monnaie nationale voient leurs dettes gonflées et les prêteurs voient leur richesse s'évaporer. La situation des personnes à tous les niveaux de l'économie se dégrade gravement. Les conflits sociaux et politiques s'intensifient. Les conflits internes se multiplient.

De nombreuses personnes, notamment dans le secteur public, refusent également de travailler parce qu'elles ne veulent pas travailler pour un argent sans valeur. Cela signifie que les policiers et autres fonctionnaires cessent souvent leur service.

Les pillages, la criminalité, la violence et l'anarchie générale éclatent. L'Allemagne de Weimar traite ces problèmes en demandant à l'armée de réprimer les troubles et les émeutes. L'armée se chargeait également de procéder aux arrestations.

Dans le cas de la République de Weimar, l'impression n'était pas quelque chose qu'elle pouvait arrêter. Ses besoins en réparations de guerre signifiaient que le service de sa dette extérieure serait très élevé pendant très longtemps. Il n'y avait aucun moyen pour elle de faire défaut, même si elle a fini par le faire en 1932.

Cela soulève la question suivante : Pourquoi les créanciers ont-ils insisté pour punir si durement l'Allemagne malgré la crise humanitaire évidente qu'elle allait provoquer ?

Les créanciers s'inquiètent de la possibilité d'un défaut de paiement de la part du pays, de peur que cela n'entraîne une renaissance du militarisme allemand, ce qui s'est produit après le défaut de paiement des réparations en 1932.

Hitler est arrivé au pouvoir en mars 1933, au moment où le reste du monde développé était aux prises avec sa propre dépression économique, ce qui a alimenté les mouvements politiques populistes.

Lorsque les conditions économiques sont très mauvaises, cela crée diverses formes de discorde sociale et se répercute sur les mouvements politiques. Les gens se tournent de plus en plus vers des personnalités fortes et charismatiques pour prendre le contrôle de la situation.

L'ampleur du capital (payé en totalité et en monnaie non dépréciée étant donné le lien avec l'or) que le gouvernement du Reich devait payer avant la fin de la Première Guerre mondiale - et donc sortir du pays pour payer ces créanciers - garantissait pratiquement que l'Allemagne serait confrontée à des problèmes d'inflation massive.

En dehors du cas de l'Allemagne de Weimar, les responsables politiques choisissent souvent de continuer à créer de la monnaie pour couvrir les dépenses extérieures parce qu'ils veulent maintenir la croissance. À long terme, les dépenses doivent être maintenues en ligne avec les revenus, qui doivent à leur tour rester en ligne avec la productivité.

Si l'impression se fait sur une longue période et à grande échelle, un pays peut être confronté à une hyperinflation, même si elle aurait pu être évitée en comblant l'écart entre les dépenses et les revenus et les exigences du service de la dette, même si cela implique une forte contraction économique au départ.

Mais c'est une décision difficile à prendre.

Dans le pire des cas, toute l'activité économique peut s'arrêter si l'on cesse d'imprimer de l'argent - du moins jusqu'à ce que l'on trouve une autre monnaie avec un support solide. C'est aussi pourquoi, historiquement, les gouvernements ont eu tendance à osciller entre les systèmes monétaires fiduciaires et les systèmes monétaires basés sur les matières premières.

Les systèmes basés sur les matières premières sont appréciés pour la discipline qu'ils imposent en matière de création de monnaie et de crédit.

Mais lorsque les problèmes économiques deviennent suffisamment graves, les responsables politiques modifient la conversion entre la monnaie et la marchandise qui la soutient (c'est-à-dire, généralement, l'or) afin de faire entrer davantage de monnaie et de crédit dans le système, ou ils abandonnent complètement le système en faveur d'un système monétaire fiduciaire.

Dans un système de monnaie fiduciaire, les problèmes d'endettement deviennent généralement lourds au point que les décideurs doivent déprécier la monnaie en en créant davantage, parfois au point de mettre en danger la monnaie en tant qu'actif utile.

Le statut de monnaie de réserve ne dure pas.

Même si ces points d'inflexion dans les régimes monétaires sont peu fréquents, ils se produisent et sont toujours sous-estimés car ils surviennent rarement de notre vivant.

Les actifs d'investissement comme réserves de richesse

Une inflation supérieure à la normale n'est pas un phénomène que la plupart des traders et des investisseurs ont rencontré au cours de leur vie. Il est donc important de se pencher sur l'histoire pour mieux comprendre comment bien négocier dans ce type d'environnement.

Les investisseurs doivent toujours garder à l'esprit que ce dans quoi ils placent leur argent doit fondamentalement être une réserve de richesse de qualité. Nous pensons qu'il s'agira d'un élément important à prendre en compte à l'avenir, dans la mesure où les principaux moteurs des marchés d'actifs financiers (par exemple, la baisse des taux d'intérêt à court et à long terme, les réductions d'impôts, l'impact de la mondialisation sur l'expansion des marges) ne sont plus là.

Cela est particulièrement vrai sur les marchés développés, où les taux d'intérêt au comptant sont proches de zéro (ou négatifs dans certains cas) et les taux obligataires proches de zéro, voire négatifs. Les rendements des actions sont poussés vers ces niveaux, tandis que l'argent et le crédit sont poussés vers l'extérieur de la courbe de risque.

Liquidités et obligations

Les réserves de richesse de qualité peuvent prendre différentes formes. Traditionnellement, il s'agit de liquidités ou d'obligations. Mais lorsque celles-ci ne rapportent rien en termes nominaux et ont un rendement négatif en termes réels, elles ne sont pas les meilleurs investissements et sont pratiquement inutiles pour générer des revenus.

Il faut alors adopter une stratégie de portefeuille différente.

Il peut être viable de détenir des obligations nominales dans des pays où les taux d'intérêt sont encore nettement positifs, que ce soit en achetant les obligations elles-mêmes ou par le biais de véhicules de substitution comme les ETF.

Si la déflation l'emporte, ce qui est tout à fait possible étant donné l'ampleur des forces déflationnistes, ces obligations devraient prendre de la valeur. De plus, elles ont des spreads positifs pour commencer et peuvent offrir un certain niveau de diversification des devises.

Les obligations indexées sur l'inflation (communément appelées ILB) sont également à considérer par les investisseurs.

Des instruments tels que les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS) et les gilts indexés sur l'inflation (ILG) offrent un rendement de base plus l'inflation (généralement définie comme l'IPC ou la mesure officielle définie par le gouvernement). Ils agissent effectivement comme un actif de protection contre l'inflation. Ils peuvent constituer une autre source de diversification et peuvent également tirer parti de la modération des prévisions d'inflation.

Actions

Certaines actions peuvent être des réserves de richesse de qualité, comme celles qui fournissent des produits de base (nourriture, médicaments de base, etc.) qui seront toujours demandés partout, car ils sont nécessaires pour vivre physiquement. Les actions de certaines entreprises technologiques qui se situent à la frontière de la productivité peuvent également constituer des réserves de richesse de qualité.

L'or

L'or peut être un investissement de qualité en tant qu'alternative aux liquidités. Les banques centrales veulent des réserves de richesse et les investisseurs s'intéressent aux couvertures de change lorsque les taux d'intérêt réels deviennent inacceptablement bas.

L'or est tout simplement une contre-monnaie. C'est effectivement l'inverse de l'argent, dont le prix est fixé en dollars par once troy, en euros par once troy, ou quelle que soit la devise de référence.

Bien que l'or ait un prix élevé dans la plupart des devises, la dynamique n'est pas vraiment que "l'or monte" ou que son utilité soit plus grande, mais que la valeur de l'argent ait diminué. C'est une conséquence naturelle de la baisse des taux d'intérêt réels et de la nécessité permanente d'imprimer beaucoup d'argent pour faire face à la dette et aux obligations de plus en plus semblables à la dette (par exemple, liées aux pensions, aux soins de santé, aux assurances et à d'autres créances non financées).

La valeur de l'or à long terme est proportionnelle à la monnaie et aux réserves en circulation par rapport à son offre au niveau mondial. Son fonctionnement est plus proche de celui d'une monnaie que de celui d'une marchandise soumise à l'offre et à la demande traditionnelles du bien physique.

Elle sert de point de référence pour la valeur de l'argent, une question qui gagnera en importance avec le temps.

Biens immobiliers, terrains et actifs corporels

Les biens immobiliers et les terrains peuvent être des réserves de richesse de qualité, mais ils dépendent en fin de compte de la manière dont ils sont utilisés, ce qui influe sur leur valeur et peut changer avec le temps.

Si, par exemple, nous considérions la valeur des centres commerciaux et des centres de distribution du commerce électronique il y a 20 ans par rapport à aujourd'hui, ils seraient très différents en termes de valeur relative.

L'investissement foncier et immobilier reste l'une des formes les plus anciennes qui existent et peut jouer un rôle dans la construction de tout portefeuille.

Monnaies numériques et crypto-monnaies

Des formes d'actifs plus récentes, comme les monnaies numériques et la sous-catégorie des crypto-monnaies, pourraient éventuellement jouer un rôle, mais leur développement est actuellement embryonnaire.

La grande majorité de l'activité des crypto-monnaies est liée à la spéculation et non à des objectifs légitimes de création de valeur (par exemple, moderniser l'infrastructure des paiements lorsque nos systèmes de paiement actuels sont lents et que les transactions transfrontalières sont inefficaces).

À l'avenir, certains actifs numériques pourraient accélérer les fonctions intermédiaires (par exemple, supprimer les informations en double conservées par diverses banques dans de nombreuses formes de transactions), réduire les coûts, rationaliser les processus opérationnels, etc. Mais ils sont encore loin d'être des réseaux de paiement solides et fiables pouvant être adoptés à plus grande échelle dans des contextes financiers et non financiers. La gouvernance est un problème majeur. Il n'est donc pas très judicieux d'intégrer rapidement les technologies des crypto-monnaies (par exemple, la "blockchain autorisée") tant que la question n'est pas mieux réglée sur le plan juridique et dans les différentes sphères réglementaires. Par exemple, il suffit de peu de choses pour que les mineurs et les validateurs d'un réseau spécifique s'entendent pour porter atteinte à son intégrité.

Les blockchains ont encore un long chemin à parcourir avant d'être considérées comme une source de réserves par les autorités monétaires centrales ou comme une couverture de change par les grands investisseurs institutionnels.

L'hyperinflation peut-elle survenir aux États-Unis ou sur les marchés développés ?

Les États-Unis présentent trois des six caractéristiques susmentionnées :

• De faibles réserves de change
• D'importants déficits de financement
• Taux d'intérêt réels négatifs

Mais ils n'ont pas les autres :

• Les États-Unis n'ont pas une histoire d'inflation élevée (elle a été plus épisodique).
• Ils n'ont pas une dette extérieure élevée
• Et le dollar est une monnaie de réserve.
  

Les États-Unis possèdent la première monnaie de réserve du monde mais manquent de réserves de change/de "monnaie mondiale". La situation financière des États-Unis n'est pas viable, mais elle n'est pas susceptible d'entraîner une inflation galopante, car ils n'ont pas de dettes libellées en devises étrangères, comme c'est généralement le cas.

Cependant, les États-Unis finiront par être confrontés à une dette importante. Et ils s'en sortiront essentiellement par la dévaluation, étant donné l'absence d'autres options politiquement acceptables : augmentation des impôts (impossible d'obtenir l'argent nécessaire car les taux de croissance de la productivité sont trop faibles), réduction des dépenses, baisse des revenus.

Lorsque la perte du statut de réserve se produit, cela signifie que les Américains ne pourront plus dépenser autant car la baisse de la monnaie se poursuivra jusqu'à ce qu'un nouvel équilibre de la balance des paiements soit atteint.

En d'autres termes, cela signifie qu'il y aura suffisamment de ventes forcées d'actifs réels et financiers et suffisamment de restrictions d'achat de ces actifs par les entités américaines pour qu'ils puissent être payés avec moins de dette.

Cela fonctionne comme un processus d'autocorrection afin de rectifier le modèle excessif d'emprunt et de dépense qui a produit des dettes et des obligations exceptionnellement élevées par rapport aux revenus.

Les dettes ne peuvent pas s'élever au-dessus des revenus, et les revenus ne peuvent pas s'élever éternellement au-dessus de la productivité.

Si les États-Unis finissent par payer le prix de leurs dépenses excessives, les conséquences sociales et politiques seront terribles.

Cela signifiera que les Américains ne pourront plus dépenser autant, car les États-Unis ne pourront plus utiliser leur statut de réserve pour emprunter de grandes quantités d'argent afin de financer ces dépenses.

Réflexions finales

L'hyperinflation est l'état dans lequel l'inflation économique est très élevée et s'accélère généralement.

L'hyperinflation est généralement observée dans les dépressions économiques des pays qui présentent les caractéristiques suivantes :

• Absence d'une monnaie de réserve
• Une dette élevée libellée en devises étrangères
• De faibles réserves de change
• D'importants déficits budgétaires et/ou de la balance courante
• Ddes taux d'intérêt réels négatifs, et
• Des antécédents d'inflation ou de rendements négatifs de la monnaie nationale qui minent la confiance dans cette dernière.

En général, lorsque les pays qui empruntent beaucoup dans une devise étrangère subissent un choc économique, leur monnaie décline, ce qui rend le service de leur dette plus difficile, car une grande partie de celle-ci est libellée dans une devise étrangère. Cela les incite à imprimer de la monnaie pour couvrir le manque à gagner, ce qui provoque l'inflation, une nouvelle impression pour couvrir la dette, et ainsi de suite, jusqu'à ce qu'une spirale dangereuse apparaisse.

Par exemple, si la monnaie dans laquelle vous gagnez vos revenus diminue de 50 % par rapport à la monnaie dans laquelle vous payez vos dettes, cela revient à doubler le service de votre dette. Lorsque le fardeau de la dette est trop lourd et que le pays manque de réserves de change, il doit imprimer de l'argent pour en assurer le service, s'il en a la capacité. L'argent supplémentaire créé déprécie davantage la monnaie.

Cela incite les résidents et les investisseurs à sortir de la monnaie, craignant que la monnaie et les actifs qu'elle contient ne se déprécient. Si la banque centrale n'applique pas un taux d'intérêt permettant de compenser le taux de dépréciation et le taux d'inflation, une dynamique dangereuse se développe et alimente une nouvelle baisse de la monnaie.

C'est la dynamique monétaire qui alimente la nature inflationniste de la dépression.

Les pays à monnaie de réserve peuvent également connaître des dépressions inflationnistes, mais si c'est le cas, cela se produit généralement plus tard dans le processus, après une utilisation excessive du stimulant monétaire.