#1 18-04-2024 13:44:31

Climax

Administrateur

Inscription: 30-08-2008

Messages: 6 113

Stratégie de convergence obligations de pacotille/titres de trésorerie

La stratégie de convergence obligations de pacotille/obligations du Trésor est une approche de trading à revenu fixe qui tente de tirer parti de ce qui suit:

• de la sous-évaluation perçue sur le marché des obligations à haut rendement (junk) par rapport aux obligations du Trésor, plus sûres

• de la couverture du risque de taux d'intérêt et de l'augmentation du rendement liée au risque de crédit des obligations de pacotille.

Principaux enseignements :

Un potentiel de rendement plus élevé

• Cette stratégie tire parti des rendements plus élevés offerts par les obligations de pacotille par rapport aux bons du Trésor, en visant le resserrement de l'écart entre les deux ou en capturant simplement le spread.

• Les traders doivent se concentrer sur l'identification d'obligations à haut rendement sous-évaluées avec des profils de crédit améliorés pour obtenir des gains optimaux.

• Pour les traders qui cherchent à capturer le spread, l'exécution de la stratégie avec une exposition large peut être une bonne solution (par exemple, les ETF).

Réduction du risque

• En associant des obligations de pacotille à des bons du Trésor, les traders peuvent couvrir le risque de taux d'intérêt.

Mécanique

Identifier le spread

Les traders commencent par se concentrer sur la différence de rendement (appelée "spread") entre une obligation de pacotille spécifique et une obligation du Trésor d'une échéance similaire.

Cet écart représente la rémunération supplémentaire exigée pour la détention de l'obligation de pacotille plus risquée.

Couverture du risque de taux d'intérêt

La stratégie de convergence obligations de pacotille/obligations du Trésor consiste à acheter des obligations de pacotille et à vendre des obligations du Trésor, afin de couvrir le risque de taux d'intérêt.

Elle parie sur le fait que le resserrement des spreads générera des bénéfices grâce à l'augmentation du prix des obligations à haut risque et à leur rendement global plus élevé que celui des obligations du Trésor.

Pour éviter le risque spécifique lié aux obligations, il est possible d'utiliser des ETF à faible coût.

Prendre des positions opposées

Le trader prend une position longue sur l'obligation de pacotille (en l'achetant) et établit simultanément une position courte sur un bon du Trésor (en essayant essentiellement de capturer l'écart).

L'idée est que si l'obligation de pacotille se comporte comme prévu (et ne fait pas défaut), elle obtiendra un rendement supplémentaire et vous ferez un profit sur le spread par rapport au Trésor tout en évitant le risque de taux d'intérêt.

Facteurs influençant la stratégie

Plusieurs facteurs peuvent influencer le succès d'une stratégie de convergence entre les obligations à haut risque et les obligations du Trésor :

Conditions économiques

Une économie saine réduit le risque de défaillance des entreprises émettant des obligations de pacotille.

À l'inverse, en cas de ralentissement de l'économie ou du marché, les opérateurs perçoivent un risque plus élevé dans les obligations de pacotille, ce qui a pour effet d'élargir les spreads.

Dans un tel contexte, les bons du Trésor peuvent remonter et les obligations de pacotille baisser, éliminant ainsi l'écart de la stratégie.

Le risque de taux d'intérêt peut être couvert, mais le risque de crédit ne l'est pas, et il s'agit toujours d'une opération à risque.

Taux d'intérêt

La hausse des taux d'intérêt nuit généralement au prix des obligations.

L'impact devrait être similaire si les obligations choisies pour chaque partie de l'opération ont des durées similaires.

Ainsi, si la hausse des taux d'intérêt est relativement similaire pour les obligations du Trésor et le marché obligataire en général, l'écart peut rester constant, ce qui peut être bénéfique pour une opération de convergence.

Facteurs propres à l'entreprise

Une amélioration de la santé financière d'une entreprise (augmentation des bénéfices, réduction de l'endettement) peut avoir un impact positif sur la valeur de son obligation, et vice versa.

Autres facteurs

Quelques autres informations sur cette stratégie dans différentes catégories :

Méthodes d'analyse quantitative

Méthodes d'analyse quantitative pour cette stratégie de convergence :

• Calculer les rendements obligataires à l'aide de modèles appropriés (par exemple, bootstrapping, Nelson-Siegel).

• Estimer les spreads de crédit équitables sur la base des données financières de l'entreprise, des tendances sectorielles et des notations de crédit à l'aide de modèles quantitatifs tels que Merton ou CreditGrades.

• Utiliser des techniques statistiques telles que l'analyse de régression pour identifier les obligations mal évaluées en comparant les spreads réels aux spreads équitables dérivés du modèle.

• Définir des seuils d'entrée et de sortie basés sur les écarts types par rapport aux estimations de la juste valeur.

Construction de portefeuille et gestion des risques

Considérations relatives à la construction du portefeuille et à la gestion du risque pour cette stratégie :

• Diversifier les échéances, les secteurs d'activité et les catégories de qualité de crédit.

• Utiliser la budgétisation du risque pour allouer le capital sur la base des contributions au risque de chaque position.

• Fixer des limites d'exposition pour chaque position

• Limiter l'exposition du bêta aux taux d'intérêt

• Couvrir le risque de taux d'intérêt en compensant la durée des positions en obligations de pacotille et en obligations du Trésor.

• Gérer la valeur à risque globale du portefeuille et les mesures d'insuffisance attendue.

Performances historiques et tests rétrospectifs

• Backtest de la stratégie à travers différents cycles économiques et de taux depuis des décennies dans autant d'environnements que vous pouvez trouver.

• Calculer les mesures ajustées au risque, telles que Sharpe, Sortino, maximum drawdowns.

• Analyser l'attribution des performances - quelle est la part des rendements provenant du crédit par rapport aux taux d'intérêt ?

• Tester la sensibilité des performances, par exemple, à des facteurs tels que la qualité moyenne du crédit, la rotation du portefeuille.

Considérations relatives à l'exécution

• Se concentrer sur les émissions d'obligations de pacotille les plus liquides pour obtenir des spreads serrés entre l'offre et la demande.

• Utiliser les plateformes centralisées de trading d'obligations et les grands courtiers pour obtenir les meilleurs prix.

• Évaluer soigneusement les coûts de transaction - à la fois explicites (spread, commissions, intérêts, frais d'emprunt) et implicites (coût d'opportunité).

• Pour les bons du Trésor à court terme, utiliser les émissions et les contrats à terme les plus liquides et les moins chers à emprunter ; envisager également les ETF (par exemple, TLT).

• Disposer d'un processus rigoureux de gestion des liquidités pour les exigences de marge.

Réglementation et fiscalité

Généralement négligées, mais importantes :

• Les positions courtes sur actions peuvent être soumises à des exigences différentes en matière de marge et de prêt.

• Certaines juridictions interdisent aux traders particuliers de vendre à découvert des obligations d'État, mais des alternatives telles que les ETF ou les contrats à terme peuvent être envisagées.

• Le traitement fiscal des intérêts obligataires par rapport aux gains en capital peut avoir un impact sur les rendements après impôts.

• L'inefficacité fiscale potentielle d'une rotation élevée dans la stratégie.

Stratégies alternatives

Certaines stratégies alternatives, bien qu'elles requièrent un certain niveau de sophistication :

Crédit long/short

Les obligations au comptant sont longues, les indices CDX courts ou les contrats à terme sur obligations sont courts.

Opérations sur la base

Arbitrer la base CUSIP contre la base TBA/CDX en adoptant une stratégie long/short.

Il s'agit de prendre simultanément des positions longues et courtes sur différents instruments à revenu fixe liés à la même obligation ou au même prêt sous-jacent, afin de profiter des écarts de prix entre ces instruments.

Voir aussi : Opérations sur la base

Opérations sur la volatilité

Trading d'options sur des obligations ou des contrats à terme sur obligations afin d'isoler la prime de risque de volatilité.

Arbitrage sur la structure du capital

Exploiter les écarts de prix entre les obligations, les prêts et/ou les CDS d'un même émetteur.

Voir aussi : Stratégie d'arbitrage sur la structure du capital

Exemple

Supposons qu'une société hypothétique, la société X, ait émis une obligation de pacotille avec un rendement de 8 % et une échéance de 5 ans.

Supposons que l'obligation du Trésor à 5 ans rapporte 3 %. Le spread entre les deux est de 5 points de pourcentage (8 % - 3 %).

Un trader estime que ce spread est trop important ou souhaite simplement capturer le spread et prendre un risque de crédit pur.

• Il achète l'obligation de la société X et vend à découvert une obligation du Trésor à 5 ans. Si sa thèse est correcte et que l'obligation de l'entreprise X ne fait pas défaut, son rendement pourrait diminuer jusqu'à, disons, 7 % au fil du temps.

• Le rendement de l'obligation du Trésor pourrait également augmenter (ce qui est fréquent dans un contexte de hausse des taux), ce qui profiterait au trader car le prix de l'obligation du Trésor baisserait (le prix et le rendement sont inversement proportionnels).

• Le spread s'est maintenant réduit à 3,5 points de pourcentage.

OU, s'ils conservent leurs obligations jusqu'à l'échéance et qu'il n'y a pas de défaut de paiement, ils capturent l'écart de 5 %.

Ce rétrécissement profite à la position longue du trader sur l'obligation de pacotille et à sa position courte sur les bons du Trésor.

Principaux risques

Risque de défaillance

Le risque le plus important des obligations de pacotille est le défaut de paiement.

Si la société émettrice ne s'acquitte pas de ses obligations, le négociant en obligations peut subir des pertes importantes.

Cela annihilerait tout gain potentiel résultant d'un rétrécissement du spread.

Risque de taux d'intérêt

Bien que l'opération de convergence tente de couvrir une partie du risque de taux d'intérêt, les variations des rendements du Trésor auront toujours un impact sur les performances de la stratégie.

Ils peuvent évoluer de manière inattendue.

Risque de liquidité

Les obligations de pacotille sont souvent moins liquides que les bons du Trésor.

Il est donc potentiellement plus difficile de les vendre rapidement, en particulier en cas de tensions sur le marché.

Considérations importantes

La stratégie de convergence entre les obligations de pacotille et les obligations du Trésor n'est pas une approche "prête à l'emploi".

Elle correspond tout à fait au profil d'un trader actif.

Elle nécessite un suivi actif du risque de crédit et des mouvements de taux d'intérêt.

Il est également important de comprendre que les performances passées ne sont pas représentatives des performances futures et que cette stratégie comporte des risques inhérents.

Conclusion

La stratégie de convergence Junk Bond/Treasury peut être un moyen pour les traders avertis de profiter potentiellement de ce qu'ils perçoivent comme les prix des obligations ou de simplement assumer le risque de crédit et d'essayer de capturer un spread.

En raison des risques importants qu'elle comporte, cette stratégie convient mieux aux traders qui ont une connaissance approfondie des marchés à revenu fixe, une tolérance élevée au risque et la capacité d'analyser attentivement les entreprises individuelles et les tendances du marché.

---

Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.