Quand les États-Unis seront-ils à court d'argent ?

Climax · 05-05-2021 14:13:54

Quand les États-Unis seront-ils à court d'argent ? (et impacts sur les marchés)

Les États-Unis ou tout autre pays peuvent-ils se retrouver à court d'argent ?

Techniquement, le gouvernement n'a pas d'argent. Un gouvernement n'est qu'un ensemble d'individus. Dans une économie, tout se résume à la productivité.

Les gouvernements perçoivent des recettes fiscales à partir de ce qui se résume à la productivité sous-jacente au niveau le plus fondamental. Il peut utiliser une combinaison de ces recettes, de l'argent frais et de la création de crédit pour créer des investissements qui, idéalement, s'autofinancent - des gains de productivité supérieurs aux coûts - idéalement de manière généralisée.

La productivité s'exprime par une série de transactions où une partie échange quelque chose contre un autre bien, service ou actif financier.

L'argent facilite la transaction, mais il n'est pas nécessaire. Il peut également être payé par un crédit (une promesse de payer de l'argent plus tard) ou par un autre bien, service ou actif financier.

Certains pensent que les déficits publics n'ont pas d'importance et que le gouvernement peut imprimer tout ce qu'il veut sans en subir les conséquences. Ce n'est pas vrai, mais ces théories vont prendre de l'ampleur à mesure que les pays verront leurs déficits et le poids de leur dette gonfler, en particulier dans les marchés développés.

La satisfaction à court terme au détriment du bien-être à long terme

L'homme a naturellement tendance à préférer les satisfactions à court terme aux résultats à long terme. Cela joue un rôle important dans les cycles économiques que nous traversons, en particulier dans les phases d'expansion et de ralentissement de l'endettement.

Le fait de privilégier les résultats à court terme au détriment de la santé à long terme entraîne une exagération des hauts et des bas du cycle.

Les personnes et les entreprises privilégient également le court terme au détriment du long terme, ce qui leur nuit à long terme. Mais ce phénomène est particulièrement fréquent chez les gouvernements en raison des incitations politiques en jeu.

i) Ils sont incités à privilégier le court terme au détriment du long terme, car ils sont en poste pour une durée limitée.

ii) Ils n'aiment pas être confrontés à des limites et à des compromis financiers réels.

iii) Il n'est pas politiquement séduisant d'augmenter fortement les impôts ou de réduire les dépenses.

Souvent, les politiciens aiment aller chercher l'argent là où il se trouve (c'est-à-dire "taxer les riches"), mais cela ne peut pas aller bien loin avant que les incitations et les flux de capitaux ne fassent de ce choix un mauvais choix.

En outre, lorsque la collecte des impôts repose sur une structure fortement progressive (les montants les plus élevés des revenus sont imposés à un niveau élevé), le système devient plus dépendant des hauts revenus. Dans certains cas, si un seul de ces gros contribuables s'en va, le budget s'en ressent.

Inévitablement, les politiciens choisissent d'emprunter et de dépenser. Cela leur permet de :

a) de fournir plus sans avoir à taxer davantage, et

b) de financer facilement les déficits tant que les prêteurs savent qu'ils seront remboursés (au moins en termes nominaux), car le gouvernement peut créer sa propre monnaie.

Par conséquent, les gouvernements empruntent et dépensent jusqu'à ce qu'ils ne puissent plus le faire. Une fois qu'ils ont atteint ce point, le processus fonctionne en sens inverse.

Les gouvernements atteignent souvent ce point en raison de :

a) des limites strictes (c'est-à-dire un système monétaire basé sur les matières premières)

b) une dévaluation de la monnaie (l'argent sort du pays ou est transféré vers d'autres valeurs) qui crée une inflation monétaire, et/ou

c) un défaut de paiement de la dette

À ce stade, les dépenses doivent être ramenées au niveau des revenus. Cela signifie moins de dépenses et/ou des recettes fiscales plus élevées.

Cette situation s'accompagne d'une série de problèmes politiques et sociaux qui vont de pair avec les problèmes économiques qui en découlent. Les gens se disputent les ressources qui diminuent et se rejettent la faute.

L'endroit devient moins agréable à vivre pour ceux qui sont taxés ou qui sont soumis à une réduction des services dans le cadre de la nécessaire réduction des coûts.

Ceux qui ont de l'argent ont tendance à avoir plus de choix, alors ils partent si l'environnement leur est hostile. Cela creuse encore plus le territoire de manière auto-renforcée. Les recettes fiscales diminuent alors même que les impôts sont inévitablement augmentés pour tenter de couvrir le manque à gagner, poursuivant la spirale jusqu'à ce qu'il y ait une dette et une restructuration politique.

Au cours de cette période, pour faciliter la gestion du fardeau de la dette, le gouvernement applique généralement un taux d'intérêt réel négatif sur ses liquidités et sa dette. Cela rend la possession de liquidités et d'obligations peu attrayante.

Peut-on imprimer de l'argent ?

Le facteur le plus important de la pénurie d'argent - c'est-à-dire une dette trop élevée par rapport au revenu - est la possibilité de créer ou d'"imprimer" de l'argent afin de combler le vide.

Les gens souffrent toujours si l'argent peut être imprimé. Mais les circonstances sont différentes.

Lorsqu'il n'est pas possible d'imprimer de l'argent - généralement parce que la dette est libellée dans une devise étrangère, ce qui est courant sur les marchés émergents - les dettes ne peuvent être couvertes par de l'argent. L'austérité s'ensuit et les revenus doivent se contracter au profit des dépenses.

Lorsqu'il est possible d'imprimer de l'argent, la création monétaire est suffisante (généralement plus que suffisante) pour assurer le service de la dette. La contrepartie est que la valeur de la monnaie va baisser.

La dévaluation de la monnaie est un type d'impôt discret. Elle tend également à stimuler l'activité économique nominale et certains types d'actifs, comme les actions, qui voient leur valeur augmenter si elle est suffisamment élevée pour compenser toute destruction économique qui pourrait avoir lieu.

Donc généralement, à court terme, l'impression monétaire est bénéfique, surtout si vous avez une monnaie de réserve. Cela signifie qu'il y a une forte demande pour épargner et effectuer des transactions dans cette monnaie, ce qui signifie que vous pouvez vendre de la dette pour financer vos déficits dans la mesure où cette dette est souhaitée.

Comme l'impression monétaire donne une impulsion à court terme, elle est beaucoup plus acceptable politiquement que de résoudre les problèmes de dette par une baisse des revenus et/ou des dépenses.

Même dans les cas où l'argent est "dur" - c'est-à-dire lié à une marchandise comme l'or - ils modifieront le facteur de convertibilité pour faire entrer plus d'argent dans le système, ou ils rompront complètement le lien. Les États-Unis l'ont fait en 1933 et en 1971 lorsqu'ils ont rompu l'étalon-or.

L'impression de monnaie dévalue la dette et la monnaie.

On entend beaucoup parler aujourd'hui de la possibilité de produire beaucoup de dette et de monnaie sans subir de mauvaises conséquences, mais il y a une mécanique à cela et des compromis bien réels à faire en poursuivant ces politiques.

Par exemple, en 2008 et en 2020, il y a eu une crise économique. En 2008, il s'agissait d'une crise du crédit ; en 2020, d'une baisse des revenus due à une pandémie, les gens étant restés chez eux dans le cadre du processus de distanciation.

Dans les deux cas, aux États-Unis, la banque centrale a imprimé de l'argent pour compenser le manque à gagner. Cela s'est fait principalement sous la forme d'une baisse des taux d'intérêt et d'achats d'actifs financiers.

Ces mesures étaient nécessaires. Mais elles ont surtout profité à ceux qui y étaient préparés - ceux qui possèdent des actifs financiers, car c'est là que l'argent est allé. La baisse des taux d'intérêt augmente la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs et l'assouplissement quantitatif implique littéralement l'achat d'actifs financiers.

L'une des principales contreparties est l'intensification des écarts de richesse, qui étaient déjà importants. Les conflits ont augmenté entre les différents groupes de personnes. Et il a fait entrer le pays dans une période qui augmente les chances d'une certaine forme de restructuration.

Si les piqûres d'adrénaline sont agréables dans le présent, l'avenir finit par arriver et les compromis qui semblaient autrefois plus favorables le deviennent moins et l'éventail des options politiques est plus restreint.

Aux États-Unis et dans la plupart des pays développés, l'éventail des options disponibles serait plus large si les décideurs avaient pris des décisions privilégiant la santé à long terme plutôt que la gratification à court terme.

Lorsque les taux d'intérêt à court terme sont nuls et que les taux d'intérêt à long terme sont nuls ou presque nuls - ce que l'on peut voir en observant la courbe de rendement - cela indique que l'on approche des limites de l'expansion du crédit et de la création de monnaie.

La politique se concentre davantage sur l'aspect fiscal, où les élus doivent décider de la destination de l'argent et où les banques centrales soutiennent cet aspect en le fournissant.

Il y a plus de place pour le bon parce que les politiciens peuvent plus facilement diriger l'argent là où ils veulent qu'il aille. Lorsque vous augmentez ou diminuez les taux d'intérêt, vous modifiez l'économie générale de l'emprunt et du prêt, et la "main invisible" permet essentiellement à l'argent de circuler dans le système.

Mais il y a aussi plus de place pour le mal si la prise de décision n'est pas aussi efficace qu'elle pourrait l'être, comme le potentiel pour une plus grande dépréciation de la monnaie.

Cela se résume à la nature humaine et à la façon dont on privilégie le présent par rapport au futur. Les cycles que nous vivons finissent donc par être plus douloureux qu'ils ne le seraient autrement.

L'importance de la productivité

L'impression de monnaie, la création de dettes et la manière de les répartir ont leur rôle à jouer dans la manière dont le gouvernement peut diriger les ressources.

Mais en fin de compte, c'est ce qui est fait avec ce capital qui est important.

En soi, l'argent n'a pas de valeur. C'est la productivité sous-jacente qui lui donne sa valeur. Si l'offre de monnaie augmente plus rapidement que la productivité totale, elle sera dévaluée. Un taux d'inflation faible et régulier (autour de zéro ou un peu au-dessus de zéro) est sain pour une économie.

La productivité est le taux auquel les connaissances sont acquises par rapport à celles qui sont perdues. Elle permet aux sociétés de créer davantage, d'inventer davantage et de faire davantage au fil du temps, ce qui contribue à améliorer le niveau de vie.

La productivité est à la base de tout. Pour les responsables politiques, il ne s'agit donc pas seulement de trouver comment diviser le gâteau, mais aussi de favoriser la productivité pour le faire croître.

Il est essentiel que la dette et l'argent créés soient utilisés pour produire des gains de productivité et un retour sur investissement favorable aussi large que possible.

Si l'analyse coût-bénéfice est ignorée ou jugée sans importance et que l'on distribue de l'argent et des crédits qui ne produisent pas de gains de productivité profitant à l'ensemble, la dévaluation de cet argent et de ces crédits réduira le pouvoir d'achat du gouvernement et de tous les autres avec lui.

Il est parfaitement approprié pour le gouvernement d'utiliser son statut de prêteur en dernier ressort tant que le capital produit fournit un retour sur investissement suffisant pour assurer le service de la dette.

Des revenus supérieurs à la productivité, et une croissance de la dette supérieure aux revenus, voilà la base de tous les problèmes économiques du grand cycle.

Comment déterminez-vous quand un gouvernement sera à court d'argent ?

Sur les marchés émergents, il est plus facile de déterminer quand les problèmes d'endettement vont apparaître, car ils ne disposent généralement pas de devises de réserve et des outils nécessaires au service de la dette. Ainsi, ils se retrouvent généralement en défaut de paiement s'ils n'obtiennent pas de prêts d'urgence.

Ils doivent résoudre ces problèmes en réduisant les revenus à leur niveau de dépenses pour réduire les déficits. Le Mexique et le Brésil en sont des exemples pendant la pandémie de coronavirus. Le peso mexicain et le real brésilien n'étant pas des monnaies de réserve, ils ne pouvaient effectivement pas imprimer de monnaie.

La monnaie se dévalue dans une mesure suffisamment importante pour rectifier les problèmes de balance des paiements.

Lorsqu'une monnaie se dévalue, elle peut se permettre de réduire ses importations et ses exportations deviennent moins chères. Cela permet de combler un éventuel déficit de la balance courante.

Mais s'ils ont beaucoup de dettes libellées en devises, cela entraîne une forte hausse des taux d'intérêt car leur argent ne va plus aussi loin.

Ils peuvent également se tourner vers certaines organisations, comme le FMI, pour obtenir un financement qui les aidera à se sortir de leurs problèmes économiques.

Dans les marchés développés, ils ont généralement des monnaies de réserve à des degrés divers. Lorsqu'il y a une demande pour détenir la dette au niveau international, il est beaucoup plus facile de financer les écarts et de dépenser au-delà de ses capacités.

Mais obtenir une monnaie de réserve de :

la domination dans le commerce, la technologie, la puissance économique, le développement des marchés financiers et la taille globale, la force militaire et géopolitique,
puis en dépensant trop dans la monnaie de réserve et en devenant endetté, et
conduisant au déclin relatif de l'empire à mesure que sa santé financière se détériore.

...est un problème économique classique qui se répète sans cesse dans l'histoire.

Personne ne sait quand le gouvernement fiscal sera à court de capacité pour financer ses déficits. Pour l'instant, le dollar, en tant que première monnaie de réserve mondiale, est toujours très demandé dans le monde, ce qui signifie qu'il est toujours possible de vendre beaucoup de dettes. Il ne s'agit donc pas d'un problème à court terme.

Les déficits, à long terme, sont corrigés par les mouvements des taux de change relatifs et les dévaluations de devises.

Le compromis qui deviendra de plus en plus aigu au fil du temps est de soit :

a) permettre aux taux d'intérêt d'atteindre des niveaux inacceptables pour défendre la monnaie (dédommager suffisamment les investisseurs pour qu'ils détiennent de l'argent et de la dette en dollars), soit

b) imprimer de l'argent pour acheter la dette et dévaluer le dollar lorsqu'il y a un manque d'acheteurs sur le marché libre (comme maintenant).

Ils ne peuvent pas faire la première solution, car les coûts du service de la dette seraient trop élevés et la création de crédit serait freinée.

Le crédit, comme l'argent, confère un pouvoir d'achat. Et les dépenses d'une personne sont les revenus d'une autre personne. Cela signifie donc une baisse des revenus et entraîne toutes les mauvaises conséquences économiques, sociales et politiques.

Ce problème s'aggrave à long terme, car le taux d'intérêt perçu sur l'argent et la dette n'est pas égal au taux de déclin de la monnaie en raison du flux de capitaux sous-jacent (l'argent se déplace vers d'autres monnaies et d'autres objets/stocks de valeur qui offrent de meilleurs rendements potentiels).

C'est la raison pour laquelle les gouvernements interdisent souvent l'or ou imposent des contrôles des changes pour contrôler les sorties de capitaux.

Cela signifie également que des choses comme le bitcoin et les crypto-monnaies risquent de faire l'objet d'une intervention gouvernementale si elles deviennent suffisamment importantes. Parfois, les gouvernements imposent un contrôle des salaires et des prix, mais ils ont tendance à créer des distorsions et ne sont pas très efficaces.

La dévaluation se poursuit jusqu'à ce qu'un nouvel équilibre de la balance des paiements soit établi.

Cela signifie que vous obtenez un niveau suffisamment élevé de vente forcée d'actifs réels et financiers et une réduction suffisante de leur achat par les entités américaines, au point de pouvoir les payer avec moins de dette.

Cela signifie la perte du statut de réserve. Et la perte du statut de réserve signifie effectivement des contrôles budgétaires forcés - ou une plus grande dépréciation de la monnaie et ses effets néfastes si les dépenses excessives continuent.

Cela signifie que les Américains ne peuvent plus dépenser autant, ce qui aura des conséquences sociales et politiques néfastes. Et une fois qu'on en est arrivé là, les responsables politiques ne peuvent plus rien y faire.

Il s'agit simplement d'un mécanisme d'autocorrection des habitudes de dépenses excessives du passé. On ne peut pas dépenser éternellement au-delà de ses moyens. C'est vrai pour tout individu ou ensemble d'individus (entreprise, gouvernement).

La mesure dans laquelle une entité peut dépenser au-delà de ses moyens à court terme dépend de sa solvabilité et du fait que la dette est déployée efficacement pour obtenir un retour sur investissement positif.

Le statut de monnaie de réserve est traditionnellement la dernière chose à disparaître lorsqu'un empire décline, et les États-Unis vont donc l'exploiter jusqu'à ce qu'ils n'en puissent plus.

Impact sur les marchés financiers

La monétisation est bonne pour certains types d'actifs et mauvaise pour d'autres.

L'impression monétaire et la dévaluation des devises sont mauvaises pour les liquidités et les obligations, et bonnes pour les actions, les matières premières et l'or.

Les liquidités et les obligations sont mauvaises dans cet environnement, car elles sont imprimées et créées en grande quantité. Et lorsque les taux d'intérêt à court et long terme sont à zéro ou presque, cela signifie généralement que les taux d'intérêt réels sont négatifs.

Les banques centrales vont toujours viser un taux d'inflation d'au moins zéro. Si les taux d'intérêt réels sont négatifs, cela signifie que votre richesse est détruite.

Le but de placer votre argent sur les marchés est d'obtenir plus de pouvoir d'achat au fil du temps.

Si le fait de placer votre argent dans certaines choses fait reculer ce pouvoir, alors vous allez vouloir trouver autre chose.

Cette autre chose est tout ce que les avantages de la monétisation. Où le gouvernement dirige-t-il cet argent ? Quels autres actifs en bénéficieront.

Donc le mode d'emploi général est le suivant :

a) comprendre où la richesse est détruite dans un tel environnement et l'éviter, et

b) savoir quels actifs bénéficient d'un environnement de monétisation.

Où placer votre argent

Ainsi, lorsque les rendements des liquidités et des obligations sont faibles et qu'une grande quantité d'argent est créée, vous disposez de quelques alternatives principales :

i) les obligations indexées sur l'inflation

ii) l'or, les métaux précieux (p. ex., l'argent, le platine, le palladium) et certains types de produits de base

iii) différents pays où l'environnement est différent

iv) les actions et les sociétés ayant un flux de trésorerie stable

Nous allons les passer en revue individuellement.

Obligations indexées sur l'inflation

Les obligations à taux nominal sont des investissements risqués et peu rentables lorsque les taux d'intérêt qu'elles portent sont proches de zéro.

Les taux d'intérêt nominaux ne peuvent descendre plus bas - autour de zéro ou un peu en dessous.

L'inflation sera toujours ciblée à un niveau positif, de sorte que votre rendement réel est négatif. Et le risque de prix est élevé, car il n'y a pas de limite à la hausse théorique des taux d'intérêt. Si l'inflation remonte et que les taux réels se normalisent, il y a cette asymétrie.

L'une des options consiste à remplacer une partie de l'allocation d'obligations à taux nominal par des obligations indexées sur l'inflation.

Les obligations à taux nominal conservent un certain niveau de diversification par rapport à un environnement déflationniste, mais les obligations indexées sur l'inflation peuvent encore être performantes même si les taux d'intérêt réels continuent de baisser.

Il n'y a pas de limite à la baisse des taux réels. Les taux d'intérêt réels sont une fonction des taux nominaux moins l'inflation. Les obligations indexées sur l'inflation n'ont donc pas le même type de contraintes de "plafond de prix" que les obligations à taux nominal.

Globalement, la hausse du prix d'une obligation offrant un rendement de 0 à 2 % est faible par rapport à la baisse. Et les rendements sont très probablement négatifs en termes réels, de sorte que le potentiel de génération de revenus réels est négligeable.

Or, métaux précieux, matières premières

L'or fonctionne comme l'inverse de l'argent ou comme un type d'actif de réserve de valeur à long terme. Il est fonction de la valeur de l'argent utilisé pour l'acheter. Lorsque l'or monte ou descend, cela n'a pas grand-chose à voir avec son utilité ou la demande industrielle.

L'or fonctionne beaucoup plus comme une monnaie que comme une marchandise soumise à l'offre et à la demande dans sa consommation. C'est le troisième actif de réserve le plus important au monde, derrière le dollar et l'euro.

Sur le long terme, le prix de l'or est fonction de la monnaie et des réserves en circulation par rapport à l'offre mondiale d'or. En général, lorsque l'on crée plus de monnaie par rapport à l'or, le prix augmente, bien que le marché de l'or soit très volatil.

L'or est plus volatil que le S&P 500 et un peu plus de deux fois plus volatil que le dollar américain.

Les traders et les investisseurs achètent de l'or comme une sorte de protection contre leur propre monnaie, car l'or n'est la responsabilité de personne et peut fonctionner comme une sorte de monnaie alternative ou d'actif de réserve dans une capacité limitée. Il est beaucoup moins liquide que les marchés traditionnels des obligations souveraines.

Il peut être utile de l'avoir dans un portefeuille à une époque comme aujourd'hui où les banques centrales créent beaucoup d'argent pour assurer le service de la dette. Contrairement à la monnaie fiduciaire, personne ne peut "imprimer" de l'or.

Inévitablement, lorsqu'un pays est trop endetté (il doit trop d'argent) et qu'il dispose d'une politique monétaire indépendante qui lui permet de créer de la monnaie, il imprimera ce dont il a besoin pour éviter que la dette ne devienne un problème. C'est particulièrement vrai s'ils ont une monnaie de réserve.

L'aspect le plus important de la question de la dette au niveau souverain est de savoir si la dette est libellée dans la propre monnaie du pays ou dans une monnaie étrangère.

Lorsqu'elle est libellée dans la monnaie nationale d'un pays, celui-ci peut la traiter de la manière habituelle :

i) modifier les taux d'intérêt

ii) déprécier une partie ou la totalité de la dette (une dépréciation de 30 à 40 % est assez courante dans les grandes crises de la dette)

iii) modifier les échéances de la dette afin d'en répartir la charge

iv) changer le bilan sur lequel elle figure.

Bien que les principales économies développées (États-Unis, Europe développée, Japon) et la Chine aient une dette trop élevée par rapport à leurs revenus, cette dette est fortement libellée dans leur propre monnaie.

Dans des pays comme la Turquie et l'Argentine, c'est une autre histoire.

Ils peuvent contrôler la situation en conséquence s'ils sont proactifs.

S'ils écrivent une partie de la dette, modifient le taux d'intérêt et l'étalent de telle sorte qu'ils ne doivent payer qu'un montant raisonnable chaque année, ou si la dette passe du niveau des particuliers ou des entreprises (qui ne sont pas en mesure d'imprimer pour se sortir de leurs problèmes d'endettement) au niveau du gouvernement (s'il peut imprimer), alors elle devient beaucoup plus gérable.

Toute cette nouvelle création monétaire a des implications sur la valeur de l'argent.

Aucun pays ne peut créer de l'argent, émettre des dettes et avoir des déficits chroniques importants sans que cela n'affecte la solidité de sa monnaie.

C'est l'un des moteurs de l'or et c'est la raison pour laquelle il parvient à suivre de manière raisonnable l'évolution des taux d'intérêt réels de la monnaie contre laquelle il est référencé. Lorsqu'une monnaie perd de sa valeur, l'or augmente en termes monétaires et l'argent diminue en termes d'or.

Plus le rendement des actifs financiers est faible, plus les gens cherchent des alternatives. Il s'agit d'une sorte de couverture de change. Cela vaut également pour les actions et d'autres types de produits de base et d'actifs réels.

L'argent a une fonction similaire et a également été utilisé comme monnaie au cours de l'histoire, comme l'or.

Mais l'argent a des usages industriels, ce qui le met en corrélation avec le cycle du crédit. Il est donc moins diversifié.

Il s'agit également d'un marché encore plus petit, moins liquide et plus volatil que celui de l'or. Si l'on voulait allouer à la fois l'or et l'argent, la plupart des gens alloueraient moins à l'argent compte tenu de ces facteurs.

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Regarder les marchés d'autres pays

D'autres pays ont des rendements obligataires nominaux positifs, ce qui constitue une option pour gagner de l'argent sur les obligations à taux nominal si la tendance désinflationniste mondiale se poursuit.

Les traders et les investisseurs américains ont tendance à adopter une vision du monde de l'investissement centrée sur les États-Unis et l'Occident.

Mais ce qui est représentatif des États-Unis et du monde développé est moins représentatif de l'Est.

Et ces facteurs peuvent persister parce que les conditions entre eux sont différentes. Mais de plus en plus d'investisseurs orientent leurs allocations vers l'Asie du Sud-Est (Chine et autres) et délaissent les faibles rendements des États-Unis et du monde développé.

Dans de nombreuses régions de l'Est, vous avez un taux de liquidités normal avec un rendement réel positif et des rendements obligataires nominaux positifs, alors que les liquidités et les obligations sont largement des destructeurs de richesse sur les marchés développés.

Dans l'ensemble, les investisseurs sont trop focalisés et concentrés sur leur marché national. Cela vaut également pour leur monnaie. La plupart d'entre eux accordent beaucoup d'attention à la hausse ou à la baisse des actifs qu'ils possèdent, mais pas à l'évolution de leur devise.

Le trading et l'investissement ont pour but d'accroître le pouvoir d'achat réel. Et les gains ne sont pas seulement ceux des actions, mais ceux des actions et des devises.

La diversification des devisesest donc précieuse. Elle l'est d'autant plus que de nombreuses devises sont activement dépréciées en raison de la situation générale liée aux problèmes d'endettement insolubles de divers pays. Cela les rend essentiellement dépendants des taux d'intérêt réels négatifs.

Cela signifie que les investisseurs dans ces domaines vont probablement vouloir s'exposer à d'autres actifs d'autres pays, à d'autres devises et à d'autres actifs à caractère non financier.

Le capital est toujours en mouvement. Pour ceux qui sont généralement très concentrés dans des portefeuilles d'actions, il s'agit d'un gros pari concentré sur un état du monde où le dollar américain et le marché des actions américaines se portent bien. Dans l'ensemble, il s'agit d'une extrapolation puisque l'ordre mondial américain (de 1945 à aujourd'hui) a été une réalité dans la vie de chacun.

Les politiques menées pour pousser les actions américaines à la hausse - taux d'intérêt bas, QE et impression monétaire - ont permis d'améliorer ces rendements en regardant en arrière, mais ont réduit leurs rendements en regardant en avant, car l'efficacité de ces politiques est limitée lorsque les taux atteignent zéro.

Les rendements futurs, surtout en termes réels, n'auront rien à voir avec ceux du passé.

Le dosage des politiques américaines fait grimper le prix des actifs américains, ce qui est une bonne chose à court terme. Mais cela fait baisser les primes de risque.

Et des primes de risque faibles et des taux d'intérêt réels négatifs sur une grande partie des actifs signifient que l'argent est finalement incité à quitter le pays.

On peut donc s'attendre à ce qu'il soit important d'avoir une exposition aux actifs d'autres zones géographiques et devises.

Les capitaux vont continuer à se déplacer de l'Ouest vers l'Est. Cela s'explique par le fait que l'Asie émergente connaît une croissance plus rapide et devient une influence croissante dans le monde.

Les taux de productivité sont de 0,5 à 1,5 % annualisés dans le monde développé. À l'Est, ils sont généralement de 4,5-6,0 %.

Et les industries courantes aux États-Unis sont des industries de croissance en Chine et dans d'autres parties de l'Asie du Sud-Est, simplement parce qu'elles n'existaient pas auparavant.

La pandémie de Covid-19 a également changé les choses.

D'autres pays n'ont pas eu besoin d'exploser leur bilan fiscal en réponse au virus.

En revanche, aux États-Unis et dans d'autres pays occidentaux, il y a eu une destruction économique suivie d'une expansion des liquidités. Les États-Unis et de nombreux autres marchés développés ont contrôlé le virus en essayant de garder les gens chez eux et d'envoyer des paiements de transfert à ceux qui en avaient besoin.

Les revenus et les dépenses ont diminué tandis que les liquidités ont augmenté. Cela a réduit la production économique globale - certaines industries plus que d'autres - tout en faisant grimper les actifs financiers à des multiples sur les bénéfices qui sont historiquement extrêmement élevés.

Dans de nombreux pays de l'Est, avec un taux d'intérêt normal, un rendement obligataire normal et une courbe de rendement normale, les valorisations sont beaucoup plus raisonnables. Cela vaut également pour les actions.

Par conséquent, il y a une grande divergence entre les différentes parties du monde.

En tant qu'investisseur ou trader, il est important de ne pas se focaliser sur les marchés nationaux au point de ne pouvoir considérer que l'ensemble des opportunités sur son propre marché. Surtout avec la vague de liquidités qui fait grimper le prix de tout et les problèmes insolubles et les risques uniques auxquels sont confrontés les marchés où les taux d'intérêt sont très bas.

Lorsque les actifs augmentent, tout semble aller bien, même si c'est généralement un signe que les choses deviennent plus chères.

Le statut de réserve des États-Unis ne durera pas éternellement, mais il est sûr à court terme.

Alors que le monde est habitué à ce que le dollar américain soit la première monnaie de réserve mondiale, la situation financière des États-Unis met cette situation en péril (à terme).

Les États-Unis ne représentent plus que 20 % de l'économie mondiale, mais ils comptent encore pour 60 % des paiements mondiaux et de la dette internationale. Il faudra bien qu'ils se rapprochent les uns des autres.

Les États-Unis ne vont pas augmenter leur taux de croissance pour prendre plus au monde sur une base relative en raison des limites de la croissance de la productivité. C'est la monnaie qui devra baisser au fil du temps.

Mais cela ne se fera pas du jour au lendemain. La perte du statut de réserve survient toujours avec un certain décalage après que la position relative d'un empire se soit affaiblie.

Mais si le dollar n'est pas utilisé comme monnaie principale dans les transactions mondiales, alors qu'est-ce qui est utilisé à sa place ?

Il faudra du temps pour passer à un nouveau système. Mais avec le temps, davantage de capitaux quitteront le dollar américain.

Certaines actions et entreprises

Certaines actions consistent à vendre des produits dont les gens ont toujours besoin. On peut les considérer comme des produits de consommation courante. Les entreprises qui génèrent d'importants gains de productivité peuvent être considérées de la même manière comme de bonnes réserves de valeur.

Les entreprises impliquées dans la création de la technologie qui permettra de réaliser d'importants gains de productivité à l'avenir (par exemple, la 5G, l'informatique quantique, les puces d'IA, la gestion des données et de l'information) peuvent servir le même type d'objectif dans un portefeuille.

Ces entreprises ne comptent pas sur les réductions de taux d'intérêt pour aider à compenser une perte de revenus et devraient accroître leurs bénéfices de manière fiable au fil du temps.

Elles peuvent fonctionner comme un type d'alternative à revenu fixe dans une certaine mesure.

Elles n'auront pas de hauts et de bas comme les entreprises qui sont fortement liées à l'évolution de l'économie, comme les entreprises manufacturières.

Les entreprises cycliques s'appuient sur les réductions de taux d'intérêt pour compenser la baisse des bénéfices et atteindre le creux de la vague sur les marchés. Dans une récession normale, il y a une baisse des taux d'intérêt d'environ cinq points de pourcentage (500 points de base). Mais lorsque vous n'avez plus de marge de manœuvre pour les taux d'intérêt, ce n'est plus fiable. Il incombe davantage aux politiciens de vous aider, ce qu'ils ne voudront peut-être pas faire ou n'auront peut-être pas la capacité de faire même s'ils le voulaient, en fonction des limites auxquelles ils sont confrontés (en fonction de la politique ou de la réalité économique).

Une activité comme la restauration n'est pas nécessairement une bonne réserve de valeur, car les gens n'ont pas besoin d'aller au restaurant. C'est la même chose pour les centres commerciaux et les cinémas. Les gens n'ont pas vraiment besoin d'aller au centre commercial, car une grande partie du commerce se fait désormais en ligne, ou d'aller au cinéma, alors qu'ils ont d'autres possibilités de divertissement.

Différenciation entre les pays et les secteurs

La pandémie de Covid-19 et l'expansion des liquidités et des prêts qui ont résulté de la destruction économique ont produit des divergences dans les résultats des entreprises.

Dans un monde où les taux d'intérêt et l'assouplissement quantitatif sont les principaux moteurs, qui modifient l'économie de l'emprunt et du prêt. Les taux d'intérêt qui en résultent se déplacent dans le système. Une marée montante a tendance à soulever toutes les bottes.

En même temps, ce n'est pas très ciblé. Dans un monde où le fiscal et le monétaire doivent être unifiés, une plus grande part du contrôle de l'économie revient aux politiciens. Les élus jouent un rôle plus important en dictant qui reçoit de l'argent et du soutien et qui n'en reçoit pas.

L'influence se fait également sentir au niveau national, car les pays ont des capacités différentes.

Les marchés boursiers américain et britannique étaient corrélés à environ 90 % en 2020, au plus fort de la pandémie de Covid-19, mais la différence de rendement était significative. Le marché américain a enregistré une hausse significative, tandis que le marché britannique a reculé.

En termes de secteurs, la technologie a enregistré des performances exceptionnelles, tandis que les secteurs de la finance et de l'énergie ont nettement sous-performé.

Les technologies ont bénéficié du fait que davantage de personnes sont restées à la maison pendant la pandémie. Elles correspondent également mieux au concept de "réserve de valeur" et les actifs de longue durée se portent mieux lorsque les liquidités sont abondantes.

Ils ont tendance à avoir des bilans plus sains, car ils ne nécessitent pas beaucoup d'investissements dans des biens matériels traditionnels, ce qui leur permet de sortir plus facilement intacts d'une crise.

L'énergie a été touchée en raison de la baisse des prix des matières premières due à une diminution de la demande et de la consommation d'énergie. Le prix du pétrole a même été brièvement négatif, ce qui a donné lieu à des comportements inhabituels.

Par exemple, les producteurs payaient des gens pour leur prendre du pétrole plutôt que d'arrêter la production (en raison du coût fixe que cela implique) et les pétroliers restaient dans les ports, refusant de décharger jusqu'à ce que les prix remontent.

L'expansion de la liquidité produite a permis de tout relever dans une certaine mesure ou de limiter les dommages qui auraient été subis autrement. Mais les dispersions ont été très importantes.

C'est généralement vrai quand vous arrivez à cet état du monde où :

la politique traditionnelle n'a plus de place
plus de décisions politiques sont dirigées par des politiciens,
vous observez des différences dans les comportements et les habitudes de dépenses en raison d'une pandémie ou d'autres événements atypiques ou spéciaux, et
il y a plus de conflits entre les pays, de sorte qu'ils deviennent autosuffisants plutôt qu'ouverts et dépendants des autres...

.... que vous obtiendrez des divergences plus importantes et que les moyennes ne seront pas représentatives de grand-chose.

Les États-Unis ont une monnaie de réserve, ils vont donc imprimer de l'argent et créer de la dette, qui sera investie dans des actifs financiers. L'UE et le Japon feront de même dans une mesure plus limitée, tout comme d'autres pays qui ont une monnaie de réserve (Royaume-Uni, Canada, pays développés d'Océanie).

Mais, comme mentionné, les marchés émergents ont une capacité beaucoup plus limitée. Ils n'ont pas réagi de la même manière, car cela peut conduire à des problèmes de balance des paiements lorsque personne ne veut détenir leur dette, ce qui fait que l'argent se transforme en inflation.

En fin de compte, le facteur limitant l'impression du gouvernement est l'inflation (des biens et des services).

Protection contre l'inflation

La plupart des Américains n'ont jamais connu d'inflation. Une inflation élevée à deux chiffres n'a pas été observée aux États-Unis depuis le début des années 1980.

Les responsables politiques plus âgés ont tendance à être plus conscients de cette possibilité que les jeunes fonctionnaires de la nouvelle génération, simplement en raison de leur expérience de vie.

Mais une fois que les politiques monétaires et fiscales vont dans la même direction, il est plus probable que l'on puisse avoir de l'inflation.

Dans la plupart des pays développés, la politique monétaire et la politique budgétaire ont évolué dans des directions différentes pendant un certain temps.

Les États-Unis avaient un excédent budgétaire au début des années 2000. Après 2008, la politique monétaire était souple, mais la politique budgétaire était relativement stricte.

L'exception a été les dernières années de l'administration Trump, où la politique budgétaire s'est assouplie, mais la Fed a répondu par un resserrement en augmentant les taux, même sans reprise de l'inflation.

La Fed a commencé à assouplir ses attentes à la fin de 2018 et tout au long de 2019, c'est-à-dire après que l'assouplissement budgétaire ait commencé à s'estomper.

Ensuite, une pandémie est survenue et les deux parties du gouvernement ont dû assouplir considérablement, du moins aux États-Unis et dans d'autres parties du monde développé.

Il existe différents types d'inflation.

i) l'inflation monétaire

ii) la demande de quelque chose en excès par rapport à son offre.

L'inflation monétaire provient de la faiblesse de la monnaie. Il s'agit d'un risque important lorsque les taux d'intérêt sont nuls et qu'une plus grande part des décisions économiques est entre les mains des élus, ce qui laisse plus de place aux bonnes et aux mauvaises décisions.

Si une monnaie se déprécie, l'argent ne va pas aussi loin, ce qui fait que d'autres choses augmentent en prix par rapport à l'argent. Les importations deviennent plus chères (inflation) et les exportations moins chères (déflation pour le reste du monde).

Ainsi, l'inflation d'un pays peut être la déflation d'un autre.

Il y a aussi les fonctions d'offre et de demande de l'inflation.

Une économie est composée de trois éléments fondamentaux : le capital, la main-d'œuvre et les produits de base/matières premières.

L'inflation est en grande partie fonction de l'excès de la demande par rapport à l'offre.

Si les coûts augmentent, cela signifie que les matières premières industrielles pourraient être particulièrement adaptées comme type d'actif de protection contre l'inflation.

La plupart des paniers de matières premières sont fortement axés sur le pétrole et l'énergie. Mais si les gouvernements ont des politiques en matière de carbone, d'environnement et de climat qu'ils souhaitent mettre en œuvre, cela pourrait entraîner une augmentation de la demande pour de nombreux types de matières premières industrielles.

Si le monde devait s'efforcer d'atteindre des objectifs tels que les objectifs de développement durable des Nations Unies, cela entraînerait une demande supplémentaire pour des produits tels que le cuivre, le lithium, le cobalt, l'aluminium, les produits agricoles et d'autres produits industriels.

Ainsi, la construction d'un portefeuille de matières premières moins dépendant du pétrole et de l'énergie et davantage axé sur les éléments susceptibles de profiter de l'avenir peut à la fois améliorer le rendement et réduire le risque.

Quelque chose comme l'or peut être une parade raisonnable contre l'inflation monétaire, tandis qu'un portefeuille de matières premières diversifié peut être une bonne parade contre l'inflation liée à l'offre et à la demande.

Les obligations indexées sur l'inflation, bien sûr, peuvent jouer un rôle dans un portefeuille conçu pour contrer les risques d'inflation.

Quelle part détenir ?

S'efforcer d'obtenir une allocation de portefeuille d'environ 10 % dédiée à l'or et aux métaux précieux et 10 % à un portefeuille diversifié de matières premières peut être un point de référence raisonnable à considérer.

Les crypto-monnaies peuvent-elles en faire partie ?

Les crypto-monnaies et leur essor sont largement fonction de l'environnement dans lequel nous nous trouvons. Lorsque les liquidités et les obligations rapportent si peu, l'argent va chercher autre chose.

Une grande partie des flux sont spéculatifs. Mais certains considèrent de plus en plus les crypto-monnaies comme une réserve de valeur potentielle.

Le bitcoin et les crypto-monnaies ne rapportent rien (bien que les comptes d'épargne en crypto-monnaies avec un rendement soient maintenant une chose). Mais comme beaucoup de choses qui ne rapportent rien (l'or, les métaux précieux de collection, les matières premières, certaines formes d'actifs réels), cela n'a pas beaucoup d'importance lorsque les rendements d'autres choses ont baissé.

La baisse des taux d'intérêt à court terme réduit le rendement de tous les autres éléments.

La volatilité est le principal problème des crypto-monnaies lorsqu'il s'agit de construire un portefeuille. Cela signifie que si vous essayez d'avoir une allocation relativement équilibrée qui peut résister à tout ce que le monde lui envoie, même si vous n'avez qu'une petite part dans les crypto-monnaies, cela peut présenter beaucoup de risques.

Même si vous placez 10 % de votre allocation dans le bitcoin et le reste dans le S&P 500, 63 % de votre allocation de risque sera dans le bitcoin, simplement en raison de sa volatilité.

Conclusion

La plupart des gouvernements peuvent imprimer de la monnaie, de sorte que ceux qui le peuvent peuvent s'acquitter de leurs obligations en rendement nominal, si nécessaire.

Les contraintes politiques entrent en jeu lorsque les taux d'intérêt sont proches de zéro. On ne peut plus modifier l'économie de l'emprunt et du prêt comme on le fait normalement.

Au lieu que l'assouplissement de la politique passe par le canal des taux d'intérêt, la vulnérabilité réside dans la possibilité qu'il passe par le canal de la monnaie.

Cela peut produire une inflation monétaire où les pressions sur les coûts deviennent plus élevées que d'habitude et où les décideurs politiques sont obligés de faire des compromis plus aigus.

La construction d'un portefeuille dans un tel environnement s'articule autour de deux idées :

i) éviter les endroits où la richesse est détruite, et

ii) investir dans des actifs qui bénéficient des politiques de monétisation.

Ces actifs peuvent inclure :

les obligations indexées sur l'inflation (ILB)
l'or, les métaux précieux, les matières premières industrielles et d'autres actifs réels
différents pays qui connaissent des conditions différentes, où il est plus logique de posséder des liquidités et des obligations à taux nominal parce que les taux réels de ces dernières sont positifs
certains types d'actions et d'entreprises génératrices de revenus

Les portefeuilles qui ont obtenu de bons résultats par le passé - comme ceux qui sont fortement composés d'actions ou d'un mélange 60/40 d'actions et d'obligations - ne sont pas susceptibles de s'en sortir aussi bien.

Ces portefeuilles ont l'air de bien se porter en regardant vers le passé, mais les conditions qui ont apporté ces vents arrière ne sont en grande partie plus d'actualité, ce qui signifie que les rendements futurs seront probablement faibles, surtout en termes réels.

#1 05-05-2021 14:13:54