Modèle de substitution de devises

Mis à jour le 30 mai 2026 par l'Équipe de broker-forex.fr

Le modèle de substitution de devises est l'un des outils d'analyse fondamentale utilisés par les traders forex pour comprendre et anticiper les mouvements de taux de change. Contrairement aux approches purement techniques, ce modèle s'intéresse aux comportements des investisseurs lorsqu'ils réallouent leurs portefeuilles d'une monnaie nationale vers une devise étrangère, un phénomène aux conséquences directes sur les cours du marché des changes.

Dans un contexte où les politiques monétaires ultra-accommodantes ont marqué la dernière décennie, où les flux de capitaux entre marchés développés et émergents s'accélèrent, et où les stablecoins ouvrent de nouveaux vecteurs de substitution monétaire, comprendre ce modèle est plus pertinent que jamais pour analyser les dynamiques du forex en 2026.

Définition et principe du modèle de substitution de devises

Ce modèle s'inscrit dans la continuité du modèle monétaire car il prend en compte les flux d'investissement d'un pays. Essentiellement, ce qu'il dit, c'est que le fait de changer les portefeuilles privés et publics d'un pays à l'autre peut avoir un effet important sur les taux de change. De cette façon, la capacité des personnes à transférer leurs avoirs de la monnaie locale vers des monnaies étrangères est connue sous le nom de substitution de monnaie.

Lorsque ce modèle est appliqué conjointement avec le modèle monétaire, tout porte à croire que les hauts et les bas des attentes d'offre de capital d'un pays peuvent avoir un effet significatif sur les prix des devises.

Mécanisme de la substitution de devises

Dans ce cas, les investisseurs recherchent des données sur le modèle d'échange et concluent qu'il est fort probable qu'il y aura un changement dans le flux monétaire qui aura pour effet de modifier le taux de change. C'est pour cette raison qu'ils viennent investir, ce qui finit par transformer le modèle monétaire en une prophétie autoréalisatrice. Les investisseurs qui suivent cette théorie finissent généralement par devenir des adeptes du modèle de substitution de devises.

La chaîne causale peut se résumer ainsi : une politique monétaire expansionniste → anticipations inflationnistes → réallocation des portefeuilles vers des devises de substitution → dépréciation de la monnaie locale → validation du modèle monétaire initial. Ce processus, une fois enclenché, peut présenter un effet d'hystérésis : la substitution devient difficile à inverser, même après un retour à la normale de la politique monétaire.

Le cas du yen japonais

Lorsque nous avons parlé du modèle monétaire, nous avons expliqué qu'en achetant des actions et des obligations sur le marché, le gouvernement du Japon imprimait plus de yens, ce qui entraînait une augmentation de l'offre de cette monnaie. Les partisans du modèle monétaire peuvent en conclure que cette augmentation de la masse monétaire augmente l'inflation, car il y a plus de yens pour un plus petit nombre de produits, ce qui diminue la demande pour cette monnaie et entraîne éventuellement sa dépréciation.

De leur côté, les adeptes du modèle de substitution de devises pourraient être d'accord avec cette évaluation et, en même temps, tenter d'en tirer profit, en ouvrant des positions courtes (positions vendeuses) sur le yen ou en fermant leurs positions longues (positions acheteuses) dans cette devise. Ainsi, un trader qui négocie le yen aide le marché à s'orienter dans cette direction, ce qui finit par faire de la prédiction du modèle monétaire un fait. Nous pouvons résumer le processus comme suit :

• Le Japon commence à acheter des actions et des obligations sur le marché, de sorte que les économistes s'attendent à ce que l'offre de yens augmente considérablement.
• En même temps, les économistes s'attendent à une hausse généralisée de l'inflation après la mise en œuvre de la nouvelle politique. Par conséquent, les investisseurs prévoient une variation du taux de change du yen.
• Les taux d'intérêt devraient également augmenter à mesure que l'inflation commencera à augmenter. Dans le même temps, les spéculateurs commencent à ouvrir des positions courtes sur le yen, car ils s'attendent à ce que cette devise commence à baisser en un rien de temps.
• La demande pour le yen est en baisse car de plus en plus d'argent entre dans l'économie japonaise et les traders vendent leur yen fortement sur le marché.
• Les cours du yen changent rapidement à mesure que leur valeur baisse par rapport aux devises étrangères, en particulier celles que les investisseurs peuvent facilement remplacer.

Application aux marchés émergents

C'est dans les économies émergentes que le modèle de substitution de devises trouve sa plus grande pertinence. Dans ces pays, les flux monétaires peuvent être beaucoup plus volatils et la confiance dans la monnaie nationale plus fragile. La dollarisation, forme la plus commune de substitution de devises, y est souvent le résultat d'épisodes d'hyperinflation ou de crises de change.

Des recherches académiques récentes ont mis en évidence comment la dollarisation peut fonctionner comme un mécanisme d'assurance dans les marchés émergents : les ménages détiennent des dépôts en dollars qui s'apprécient précisément lors des récessions locales, compensant ainsi la dépréciation de leurs revenus en monnaie nationale. Ce phénomène crée une demande structurelle pour les devises étrangères indépendante des seules considérations de rendement.

Stablecoins et substitution de devises en 2025-2026

Un développement majeur de ces dernières années est l'émergence des stablecoins comme nouveau vecteur de substitution de devises. En décembre 2025, le FMI a publié un rapport d'alerte indiquant que les stablecoins indexés sur le dollar pourraient déclencher une substitution de devises dans les marchés émergents vulnérables, permettant aux populations locales de délaisser leur monnaie volatile en faveur de tokens adossés au dollar. Ce phénomène pourrait, selon l'institution, éroder le contrôle des banques centrales sur leur politique monétaire nationale.

Bien que le marché des stablecoins reste encore limité par rapport aux flux monétaires mondiaux, la tendance est à surveiller de près pour les traders opérant sur les devises des marchés émergents. Elle ajoute une nouvelle dimension au modèle classique de substitution de devises, en permettant une substitution rapide, décentralisée et difficilement contrôlable par les autorités monétaires.

Dédollarisation des BRICS : une substitution de devises à rebours

À l'opposé du phénomène classique, le mouvement de dédollarisation porté par les pays BRICS constitue une forme inverse de substitution de devises. Ces pays cherchent à réduire leur dépendance au dollar américain en développant des systèmes de paiement alternatifs. En 2024, ils ont annoncé le lancement du BRICS Cross-Border Payment Initiative (BCBPI), visant à utiliser les monnaies nationales pour les échanges commerciaux entre membres, contournant ainsi le système SWIFT.

Pour les traders forex, ce mouvement de fond peut générer une volatilité accrue sur les paires impliquant le yuan (CNY), le rouble (RUB), la roupie (INR) ou le real (BRL). En 2026, l'écart croissant entre les taux directeurs américains et ceux de certains marchés émergents renforce également l'attractivité des stratégies de carry trade, qui représentent une forme particulière de substitution temporaire de devises motivée par le différentiel de rendement.

Principales limites du modèle de substitution de devises

Parmi les monnaies dont le volume des transactions est le plus élevé au niveau international, le modèle de substitution des monnaies ne montre pas encore qu'il constitue un déterminant unique des mouvements des prix sur le forex. Bien que ce modèle puisse être appliqué de manière plus fiable dans les économies des pays sous-développés où les flux monétaires les plus volatils entrent et sortent de ces marchés émergents avec des effets substantiels, il existe encore de nombreuses variables que la théorie de ce modèle ne prend pas en considération.

Par exemple, en utilisant l'exemple précédent du yen, nous pouvons indiquer que bien que le Japon puisse générer de l'inflation grâce à sa politique d'achat d'actions et d'obligations, il continue d'afficher un excédent du compte courant très élevé qui met une pression à l'appréciation du yen. De même, ce pays est impliqué dans de nombreuses situations politiques dans sa région qu'il convient d'éviter, donc s'il laisse entendre qu'il a l'intention de dévaluer sa monnaie, cela peut avoir de graves conséquences.

Comment utiliser ce modèle en trading forex

Pour les traders qui souhaitent intégrer le modèle de substitution de devises dans leur analyse, voici les étapes clés à suivre :

Malgré ses limites, le modèle de substitution de devises constitue un outil précieux dans la boîte à outils de l'analyste forex. Utilisé en combinaison avec d'autres modèles d'évaluation des devises, modèle monétaire, balance des paiements, modèle du marché des actifs, il permet de construire une analyse fondamentale cohérente et nuancée pour le trading de devises.