#1 04-11-2022 17:23:00

Climax

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7+ façons d'évaluer une société privée

Une société privée est une entreprise qui n'est pas cotée en bourse.

La grande majorité des entreprises aux États-Unis et dans le monde sont des entreprises privées.

• Les sociétés cotées en bourse représentent moins de 1 % de toutes les entreprises américaines et environ un tiers de l'emploi américain dans le secteur commercial non agricole.

• Ainsi, plus de 99 % des entreprises américaines sont privées et représentent environ deux tiers de tous les emplois non agricoles américains.

Elles font toutes l'objet d'une évaluation, c'est-à-dire d'un prix auquel le propriétaire de l'entreprise et un acheteur pourraient convenir de conclure une transaction.

Alors, comment évaluer une société privée ?

Il existe quelques méthodes différentes qui peuvent être utilisées pour évaluer une société privée.

Examinons-les.

Flux de trésorerie actualisés (DCF)

La méthode la plus courante est la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF).

Avec cette méthode, vous commencez par estimer les flux de trésorerie futurs de l'entreprise, puis vous les actualisez à leur valeur actuelle. Vous obtenez ainsi une estimation de la valeur actuelle de l'entreprise.

Il existe deux méthodes différentes pour actualiser les flux de trésorerie : la méthode du coût moyen pondéré du capital (WACC) et la méthode du taux de rendement interne (IRR).

La méthode du WACC est la plus couramment utilisée. Avec cette méthode, vous actualisez les flux de trésorerie en utilisant le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise.

La méthode IRR est une méthode légèrement plus complexe. Avec cette méthode, vous trouvez le taux d'intérêt qui rend la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs égale à la valeur actuelle de l'entreprise.

Vous pouvez considérer le DCF comme une estimation de la valeur d'une entreprise en examinant ses flux de trésorerie futurs.

Pour effectuer une analyse DCF, vous devez faire des estimations des flux de trésorerie futurs de l'entreprise. Cela peut être difficile, surtout pour les petites entreprises.

Il est important de se rappeler que le DCF est une analyse prospective. Cela signifie qu'elle est basée sur des estimations de flux de trésorerie futurs. En tant que telle, elle est sujette à l'incertitude et aux risques. Diverses hypothèses doivent être formulées.

Le DCF est un outil utile, mais il ne doit pas être le seul outil que vous utilisez pour évaluer une entreprise. Vous devez également envisager d'autres méthodes, que nous abordons ci-dessous.

Transactions antérieures (approche du marché)

Une autre méthode courante est l'approche du marché, ou transactions antérieures.

Avec cette méthode, vous examinez des entreprises similaires qui ont été vendues récemment et vous utilisez ces prix de vente pour estimer la valeur de l'entreprise que vous examinez.

Cette méthode est souvent utilisée conjointement avec la méthode DCF pour obtenir une image plus précise de la valeur.

Pour effectuer une analyse selon l'approche du marché, vous devez trouver des entreprises similaires à celle que vous essayez d'évaluer.

Cela peut être difficile, surtout si l'entreprise que vous recherchez est unique.

Vous devez vous assurer que les entreprises que vous utilisez à des fins de comparaison sont de taille similaire, ont une rentabilité et un potentiel de croissance comparables et appartiennent au même secteur d'activité.

Une fois que vous avez trouvé des entreprises qui répondent à ces critères, vous pouvez commencer à examiner les données de ventes récentes.

Il y a plusieurs façons de procéder :

Vous pouvez consulter les registres publics des ventes d'entreprises

C'est souvent difficile car toutes les ventes d'entreprises ne sont pas publiques.

Vous pouvez examiner les transactions récentes sur le marché des valeurs mobilières.

Par exemple, si une entreprise du même secteur a récemment fait l'objet d'une introduction en bourse, vous pouvez utiliser ces données pour estimer la valeur de l'entreprise qui vous intéresse.

Vous pouvez demander à un banquier d'affaires des données sur les transactions récentes.

C'est souvent la façon la plus précise d'obtenir des données, mais elle peut aussi être la plus coûteuse.

L'objectif est de trouver un multiple que vous pouvez appliquer à l'entreprise que vous essayez d'évaluer en examinant les rapports entre la valeur et une mesure de performance, appelée multiple.

Ce multiple peut être basé sur les ventes, les bénéfices ou une autre mesure.

Pour les entreprises à croissance rapide, le bénéfice n'est probablement pas une bonne mesure, les ventes sont donc préférables. Pour les entreprises plus matures, les bénéfices ou les flux de trésorerie sont probablement plus réalistes.

Une fois que vous avez un multiple, vous l'appliquez à l'entreprise que vous essayez d'évaluer et cela vous donne une estimation de la valeur de l'entreprise.

Par exemple, disons que vous étudiez une entreprise qui a réalisé un chiffre d'affaires de 10 millions de dollars l'année dernière.

Vous trouvez trois entreprises similaires qui ont été vendues récemment et dont les prix de vente étaient de 50, 60 et 70 millions de dollars.

Après avoir ajusté les différences de taille, vous obtenez un multiple de 5,5x.

Vous appliquez ce multiple à l'entreprise qui vous intéresse et obtenez une valeur estimée à 55 millions de dollars.

Ce qu'il faut garder à l'esprit lors de l'utilisation de l'analyse des transactions précédentes

Il y a quelques points à garder à l'esprit avec cette méthode.

Premièrement, il peut être difficile de trouver des entreprises comparables. Aucune entreprise n'est exactement la même. Et les entreprises changent et évoluent avec le temps.

Deuxièmement, même si vous trouvez des entreprises comparables, elles peuvent ne pas avoir été vendues récemment, ce qui rend difficile l'obtention de données précises.

Troisièmement, le multiple que vous utilisez est basé sur des transactions récentes, il peut donc ne pas refléter la valeur à long terme de l'entreprise.

Il est préférable d'utiliser cette méthode en conjonction avec d'autres méthodes pour obtenir une image plus précise de la valeur.

Il est également important de garder à l'esprit que cette méthode est subjective.

Les entreprises que vous choisissez d'utiliser à des fins de comparaison et le multiple que vous appliquez auront tous deux un effet sur la valeur estimée que vous obtiendrez.

Si vous ne faites pas attention, vous pouvez facilement surestimer ou sous-estimer la valeur d'une entreprise en utilisant cette méthode.

Hypothèse d'un taux de croissance constant (Modèle de croissance de Gordon - alias Modèle d'actualisation des dividendes (DDM))

Cette technique d'évaluation tente d'estimer ce que vaut une entreprise aujourd'hui, sur la base de ses flux de trésorerie futurs.

Elle est souvent utilisée pour évaluer les jeunes entreprises qui connaissent une croissance rapide mais n'ont pas encore atteint la rentabilité.

Le modèle de croissance de Gordon doit son nom à Myron J. Gordon, qui l'a mis au point en 1956.

Pour utiliser le modèle de croissance de Gordon, vous devez estimer les futurs paiements de dividendes d'une société et les actualiser jusqu'à aujourd'hui.

Formule du modèle de croissance de Gordon

La formule du modèle de croissance de Gordon est la suivante :

Valeur de l'entreprise = D1 / (r - g)

où :

• D1 = le paiement de dividendes prévu pour l'année suivante

• r = taux de rendement requis

• g = taux de croissance constant des paiements de dividendes

Par exemple, disons que la société ABC devrait verser un dividende de 0,50 $ par action l'année prochaine.

Le taux de rendement requis de la société est de 10 % et son dividende devrait croître à un taux constant de 5 % par an.

Sur la base de ces informations, nous pouvons calculer que la société ABC vaut 10 dollars par action aujourd'hui :

Valeur de la société = D1 / (r - g)

= $0.50 / (0.10 - 0.05)

= 10,00 $ par action

Comme vous pouvez le constater, le modèle de croissance de Gordon est assez simple à utiliser.

Cependant, il y a quelques limites à garder à l'esprit.

Limites du modèle de croissance de Gordon

Premièrement, le modèle suppose que les paiements de dividendes d'une société augmenteront à un taux constant à perpétuité.

En réalité, très peu d'entreprises sont en mesure de maintenir une croissance aussi constante indéfiniment.

Deuxièmement, le modèle repose sur des estimations des paiements de dividendes futurs et des taux d'actualisation, qui peuvent être difficiles à établir avec précision.

Et enfin, le modèle ne tient pas compte de la structure de la dette ou des capitaux propres d'une entreprise, qui peut affecter sa valeur.

Malgré ces limites, le modèle de croissance de Gordon reste un outil utile pour estimer la valeur d'une entreprise.

Il est particulièrement utile pour les entreprises rentables dont le taux de croissance est stable, de sorte qu'elles correspondent bien à la simplicité du modèle.

Si vous envisagez d'investir dans une telle entreprise, assurez-vous de garder ces limites à l'esprit lors de votre analyse.

Modèle d'évaluation basé sur les actifs (valeur de liquidation)

Une autre méthode courante est l'approche fondée sur l'actif.

Avec cette méthode, il suffit d'additionner tous les actifs du bilan et de soustraire tous les passifs.

Vous obtenez ainsi la valeur comptable de l'entreprise, qui n'est pas forcément représentative de sa véritable valeur marchande.

Pour obtenir une image plus précise, vous pouvez également examiner les actifs corporels nets, qui correspondent à la valeur comptable moins les actifs incorporels tels que la survaleur.

Le modèle d'évaluation fondé sur les actifs a l'avantage d'être relativement simple à calculer et à comprendre.

Limites du modèle d'évaluation fondé sur l'actif

Cependant, elle présente plusieurs limites. Tout d'abord, elle n'examine que le bilan et ne tient pas compte d'éléments tels que le potentiel de gains futurs ou les avantages concurrentiels.

Deuxièmement, elle ne reflète pas la véritable valeur marchande de l'entreprise si ses actifs valent plus ou moins que leur valeur comptable. Les actifs ont souvent des synergies qui font que les entreprises valent beaucoup plus que leur valeur comptable. Certaines entreprises n'ont pas du tout besoin d'actifs, ce qui leur permet de se trader à des multiples élevés.

Par conséquent, cette méthode ne fonctionne que pour les entreprises qui possèdent une quantité importante d'actifs physiques ; elle ne convient pas aux entreprises de services ou aux sociétés possédant principalement des actifs incorporels.

Malgré ses limites, le modèle d'évaluation fondé sur les actifs peut être un outil utile pour analyser une entreprise et comprendre sa valeur.

Utilisé conjointement avec d'autres méthodes, il peut vous donner une image plus complète de l'entreprise et de sa valeur potentielle.

Analyse des entreprises comparables

L'analyse des sociétés comparables est une méthode permettant d'identifier des sociétés similaires afin d'évaluer une société en utilisant une évaluation relative.

L'évaluation relative est un processus qui consiste à évaluer une société en la comparant à d'autres sociétés qui sont similaires sous certains aspects.

L'objectif de cette analyse est de trouver des sociétés publiques qui peuvent être utilisées comme substituts de la société évaluée. Cette méthode est souvent utilisée en conjonction avec l'analyse des flux de trésorerie actualisés et/ou l'analyse des comparaisons commerciales.

Comment trouver des sociétés comparables

Il existe plusieurs façons de trouver des entreprises comparables.

L'une d'elles consiste à utiliser des bases de données en ligne telles que Capital IQ ou Bloomberg. Une autre méthode consiste à rechercher des entreprises présentant des caractéristiques similaires, telles que la taille, le secteur d'activité, le taux de croissance, etc.

Une fois que vous avez identifié quelques sociétés comparables, vous devez les analyser afin de sélectionner les meilleures à utiliser dans votre évaluation.

Vous devez examiner quelques ratios clés, tels que le ratio cours/bénéfice (P/E), le ratio cours/ventes (P/S) et le ratio cours/valeur comptable (P/B).

Vous pouvez également examiner d'autres mesures financières, telles que le ratio VE/EBITDA et la valeur d'entreprise (VE) par rapport aux ventes.

Une fois que vous avez sélectionné les sociétés les plus comparables, vous devez ajuster les différences éventuelles.

Par exemple, si la société A est beaucoup plus grande que la société B, vous pouvez utiliser un multiple plus faible pour la société A afin de refléter une croissance potentiellement plus faible.

Vous pouvez également procéder à des ajustements en fonction des différents taux de croissance. Si l'entreprise A croît beaucoup plus rapidement que l'entreprise B, vous pouvez utiliser un multiple plus élevé pour l'entreprise A.

L'essentiel est de s'assurer que les sociétés que vous utilisez comme comparables sont aussi similaires que possible à la société que vous évaluez.

Comps par rapport à l'analyse des flux de trésorerie actualisés

Le Comps est beaucoup plus courant dans le monde des affaires, tandis que le DCF est plus courant dans le monde universitaire.

Mais le DCF est aussi couramment utilisé par les analystes en investissement.

La principale différence entre les deux méthodes d'évaluation est que le DCF repose sur les flux de trésorerie futurs tandis que le comps repose sur les prix du marché.

La méthode DCF est une méthode d'évaluation prospective, tandis que la méthode comps est une méthode d'évaluation rétrospective.

Cela signifie que le DCF est plus utile lorsqu'il s'agit d'évaluer une entreprise qui n'a pas de sociétés comparables.

L'analyse des flux de trésorerie actualisés est également plus utile lorsqu'il s'agit d'évaluer une société à fort potentiel de croissance.

Les comparaisons sont plus utiles pour évaluer des sociétés du même secteur, car il est plus facile de trouver des sociétés présentant des caractéristiques similaires.

Il est également plus facile de procéder à des ajustements pour tenir compte des différences entre les sociétés lorsqu'on utilise des comparaisons.

Le principal inconvénient de l'utilisation des comparaisons est qu'il peut être difficile de trouver des entreprises réellement comparables.

L'autre inconvénient est que les comparaisons vous indiquent uniquement ce que le marché pense qu'une entreprise vaut.

L'analyse des flux de trésorerie actualisés est une méthode d'évaluation plus complète, mais elle demande plus de temps et d'efforts.

Le principal avantage du DCF est qu'il ne repose pas sur les prix du marché et peut donc être utilisé pour évaluer des entreprises qui n'ont pas de sociétés comparables.

Il existe également quelques grandes méthodes d'évaluation du capital-risque.

Première méthode d'évaluation de Chicago

La première méthode de Chicago combine différentes approches et aboutit à des probabilités de réalisation de divers scénarios basées sur la valorisation.

Elle exprime la valorisation sous forme de fourchette, généralement avec trois scénarios différents :

• scénario de base

• scénario haussier

• scénario baissier

À chaque scénario est associée une probabilité qu'il se réalise.

La première étape de la méthode de First Chicago consiste à définir ces trois scénarios différents pour la société à évaluer : scénario de base, scénario haussier et scénario baissier.

Pour chacun de ces scénarios, vous devez estimer la valeur de la société et la probabilité qu'elle se produise.

Scénario de base

Le scénario de base est le scénario le plus probable. Il ne s'agit pas nécessairement du meilleur ou du pire scénario, mais plutôt de celui qui vous semble le plus probable.

C'est dans ce cas que vous devez mettre le plus de poids lorsque vous établissez une évaluation.

Scénario haussier

Le scénario haussier est le meilleur scénario possible. C'est un peu tiré par les cheveux, mais c'est toujours possible.

Vous attribuez une probabilité plus faible à ce scénario qu'au scénario de base.

Scénario baissier

Le scénario baissier est le pire des scénarios. Encore une fois, il n'est pas impossible, mais il est moins probable qu'il se produise que le scénario de base ou le scénario haussier. Vous attribuez la probabilité la plus faible à ce scénario.

Une fois que vous avez vos trois scénarios et les probabilités associées, vous pouvez commencer à établir une fourchette pour l'évaluation de l'entreprise.

Pour ce faire, vous prenez la valeur attendue pour chaque cas. La valeur attendue est simplement la valorisation multipliée par la probabilité qu'elle se produise.

Récapitulation

Vous prenez ensuite la somme des trois valeurs attendues pour obtenir une fourchette pour l'évaluation de l'entreprise.

Par exemple, disons que vous évaluez une entreprise avec les trois scénarios suivants :

• Scénario de base : valorisation de 1 milliard de dollars, probabilité de 60%.

• Scénario haussier : valorisation de 2 milliards de dollars, probabilité de 30%.

• Scénario baissier : valorisation de 500 millions de dollars, probabilité de 10%.

La valeur attendue pour chaque scénario serait la suivante :

• Scénario de base : 1 milliard de dollars x 60% = 600 millions de dollars

• Scénario haussier : 2 milliards de dollars x 30% = 600 millions de dollars

• Scénario baissier : 500 millions de dollars x 10% = 50 millions de dollars

Et la somme de ces trois valeurs attendues vous donnerait une fourchette d'évaluation d'environ 1,25 milliard de dollars.

Ce n'est qu'une façon d'évaluer une entreprise en utilisant la méthode First Chicago.

Comme vous pouvez le constater, elle est un peu différente de certaines des autres méthodes que nous avons examinées, mais certains modèles DCF établissent également des fourchettes en modifiant certaines variables d'entrée, comme la croissance ou le taux d'actualisation.

Il convient également de noter que la méthode d'évaluation de Chicago est le plus souvent utilisée pour évaluer les entreprises en phase de démarrage qui n'ont pas beaucoup de données financières sur lesquelles s'appuyer.

Méthode d'évaluation des Multiples Obscurs

La méthode d'évaluation par les multiples obscurs est une autre approche courante, notamment lorsqu'une entreprise n'a pas d'historique financier.

Dans ce cas, vous devrez réfléchir logiquement à la manière dont l'entreprise gagne de l'argent et à la manière dont cela correspond à une évaluation raisonnable du marché.

Supposons qu'une entreprise construise un site Web basé sur un contenu purement informatif qu'elle souhaite monétiser à l'aide d'annonces publicitaires.

Elle souhaite publier 10 000 articles et part du principe que chaque article sera consulté 200 fois par mois et que les recettes publicitaires s'élèveront à 30 dollars pour 1 000 consultations.

Cela signifie qu'elle s'attend à ce que les 10 000 articles soient consultés 2 millions de fois par mois, ce qui lui rapporterait environ 60 000 dollars de recettes publicitaires par mois ou 720 000 dollars par an.

Si la quasi-totalité de ce revenu est un bénéfice, l'entreprise appliquera un multiple basé sur ce que vendent les entreprises comparables.

Si une telle entreprise se vend à un multiple annuel de 3x, sa valeur serait d'un peu plus de 2 millions de dollars.

Méthode d'évaluation du capital-risque

La méthode du capital-risque consiste à imaginer ce que sera le résultat final, puis à revenir à une évaluation actuelle.

C'est en quelque sorte de l'ingénierie inverse.

Disons qu'une entreprise a une chance d'atteindre une valorisation d'un milliard de dollars à terme, mais que cela prendra 20 ans. Et vous voulez un rendement annualisé de 20 % sur cette période.

La valorisation actuelle serait donc la suivante :

• Évaluation actuelle = 1 milliard de dollars / (1 + 0,2)^20 = 26,1 millions de dollars.

Nous pouvons également vérifier cela en le réintégrant :

• Évaluation future = 26 millions $ * (1 + 0,2)^20 = 1 milliard $.

Donc, si l'on voulait posséder 10 % de l'entreprise, on pourrait payer 2,6 millions de dollars.

Conclusion - Évaluation des sociétés privées

L'évaluation d'une société privée est difficile, mais certaines méthodes peuvent être utilisées pour estimer sa valeur.

Le modèle de croissance de Gordon et la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF) sont deux méthodes courantes.

Ces deux méthodes nécessitent de formuler des hypothèses sur la croissance future de l'entreprise. Par conséquent, il est important de s'assurer que ces hypothèses sont réalistes pour que l'évaluation soit précise.

Les transactions antérieures et les comparaisons sont d'autres méthodes d'évaluation, mais elles peuvent être difficiles à trouver pour une entreprise privée.

Une analyse complète utilisant plusieurs méthodes d'évaluation est la meilleure façon d'évaluer une société privée. Vous obtiendrez ainsi l'estimation la plus précise de la valeur de l'entreprise. Vous pourrez ensuite effectuer une triangulation entre différents points de données.

Les sociétés privées n'ont pas le même niveau de transparence que les sociétés publiques, il peut donc être difficile d'obtenir des informations précises sur leurs finances.

Dans l'ensemble, le DCF est le moyen le plus précis d'obtenir une estimation exacte de la valeur de l'entreprise. Mais il repose sur diverses hypothèses.

En fin de compte, il se résume à ce que quelqu'un est prêt à payer.

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