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Climax

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Actions américaines : de grandes attentes, des valorisations encore plus élevées

Depuis plusieurs mois, les actions américaines semblent suivre une seule et même tendance : la hausse. Cependant, après avoir analysé les principaux indicateurs financiers, nous avons constaté que l'écart entre le prix payé par les investisseurs pour les actions américaines et celui payé à l'échelle internationale a atteint un niveau inquiétant qui, d'après l'histoire, pourrait entraîner une baisse des rendements futurs.

Si l'on ajoute à cela une concentration record dans une poignée d'actions à très forte capitalisation, telles que Nvidia, Microsoft et Tesla, le marché boursier américain semble de plus en plus atteindre un niveau de perfection impossible. Il va falloir que quelque chose change.

Cinq chiffres qui comptent

1) ~23× contre ~15× – L'écart de valorisation

Si l'on prend le ratio cours/bénéfice prévisionnel sur 12 mois, le marché américain se négocie à environ 23×, selon l'indice MSCI USA, tandis que les marchés internationaux se négocient plutôt à 15×. Cela représente une différence d'environ 51 %.

Concrètement, cela signifie qu'aux États-Unis, les investisseurs paient aujourd'hui 23 dollars pour 1 dollar de bénéfices attendus l'année prochaine, tandis qu'à l'étranger, ils ne paient que 15 dollars.

Lorsque l'on paie autant pour une croissance anticipée, les attentes sont extrêmement élevées et la marge d'erreur est limitée. De bons résultats peuvent maintenir les prix stables, mais toute déception pourrait entraîner des corrections brutales.

2) ~65 % – Part des États-Unis dans les indices boursiers « mondiaux »

Les États-Unis représentent environ 65 % de l'indice MSCI All Country World Index, de sorte que même la plupart des portefeuilles « mondiaux » sont fortement orientés vers l'Amérique par défaut.

Cela signifie que si les investisseurs placent 1 dollar dans un fonds « mondial », environ 65 cents de cette somme finiront en réalité dans des actions américaines.

De nombreux investisseurs comprennent que les États-Unis absorbent une part importante de nombreux fonds, mais tous ne mesurent pas vraiment l'ampleur de ce déséquilibre et ce que cela signifie, même pour leurs fonds supposés « mondialement diversifiés ».

En fin de compte, de nombreux investisseurs particuliers prendront un pari beaucoup plus important sur un seul pays qu'ils ne le pensent, et même les portefeuilles diversifiés ne seront pas à l'abri d'un enthousiasme déclinant.

3) ~26 % contre ~15 % – La part de l'Amérique dans l'économie mondiale

Selon les données du FMI, les États-Unis produisent environ 26 % du PIB mondial (nominal) et plutôt 15 % après ajustement en fonction du coût de la vie. Ce chiffre est bien inférieur à leur part d'environ 61 % dans les actions mondiales.

Cela montre un autre écart considérable : le marché boursier américain est bien plus important que sa part dans l'économie mondiale, les investisseurs payant une prime tout en étant fortement exposés aux performances des États-Unis.

Il n'y a pas de mal à ce que des écarts importants persistent entre la capitalisation boursière et les économies, mais cela place la barre plus haut : les bénéfices doivent continuer à dépasser ceux du reste du monde pour que la prime ait un sens.

4) Poids des États-Unis d'environ 66 % dans un ETF « Total World » (VT), avec environ 4 % dans Nvidia

L'ETF Total World Stock (VT) de Vanguard investit toujours environ 66 % dans des actions américaines, tandis qu'environ 4 % sont placés dans une seule société, Nvidia. Cette action représente environ 1/20e de l'ensemble du fonds.

Même un fonds censé « tout détenir » est composé aux deux tiers d'actions américaines, une seule action représentant une part importante. Que se passerait-il si, ou plutôt quand, Nvidia venait à vaciller...

Un seul accroc dans une action de premier plan pourrait affecter les portefeuilles bien plus que ne le pensent les investisseurs individuels.

5) ~50 % – Contribution de l'IA aux gains du S&P 500 en 2025

Cette année, environ la moitié des rendements du S&P 500 proviennent d'entreprises liées à l'IA (puces, plateformes, infrastructures), une statistique reprise par Bloomberg.

Il s'agit soit d'une réussite considérable pour cette technologie potentiellement révolutionnaire, soit d'une préoccupation importante, soit, plus probablement, des deux à la fois.

Cela signifie que si le discours sur l'IA vacille, comme le laissent entendre certains titres, l'indice pourrait lui aussi commencer à montrer des signes de faiblesse.

Jusqu'à présent, le changement de ton des médias financiers de confiance, qui tendent davantage à penser que « les entreprises d'IA sont peut-être surévaluées », ne semble pas se répercuter sur le cours des actions des grandes entreprises, Nvidia ayant même enregistré une hausse de plus de 7 % au cours des cinq derniers jours.

Cependant, il faut souvent un certain temps pour que le message se propage parmi les investisseurs particuliers, même dans le monde actuel où la technologie est instantanée.

Pourquoi ces données sont-elles synonymes de fragilité, même si elles ne prévoient pas tout à fait un « krach » ?

Si nous remontons dans le temps, nous pouvons constater que des points de départ élevés peuvent commencer à limiter les rendements futurs. Les ratios cours/bénéfice élevés ne sont pas des outils de timing, mais ils ont tendance à atténuer les rendements sur plusieurs années, car les bonnes nouvelles sont déjà largement prises en compte dans les cours.

Des valorisations similaires ont été observées en 2001-2002 (bulle Internet) et en 2020-2021 (essor technologique lié à la pandémie). En fait, depuis la fin de 2001, les actions américaines ont enregistré un taux de croissance annuel composé (TCAC) d'environ 9 %. Mais au cours de la décennie qui a suivi 2001 (alors que les actions étaient encore très chères selon les mesures conventionnelles), le marché a connu près d'une décennie sans aucun gain nominal.

Aujourd'hui, avec environ la moitié des gains de 2025 liés aux valeurs de l'IA, la performance du marché dépend principalement d'un petit groupe de gagnants. Un domino vacille, un autre commence à sembler instable, et avant même que vous ne vous en rendiez compte, le train pourrait quitter la gare et se diriger tout droit vers le précipice.

Où les fissures pourraient apparaître en premier

En supposant que le marché boursier américain soit surévalué (ce qui est le cas) et qu'il ne puisse pas continuer ainsi (ce qui est vrai), il est prudent d'examiner quels secteurs et quelles actions pourraient voir leurs perspectives changer en premier :

1️⃣ Semi-conducteurs/plateformes d'IA : Nvidia (NVDA) figure en tête de notre liste. Si la demande ou les dépenses en matière d'IA marquent une pause, une grande partie du succès futur déjà pris en compte dans les cours pourrait rapidement s'estomper. Jusqu'à présent, l'entreprise parvient à présenter des résultats financiers optimistes, en partie grâce à des investissements circulaires et à des prêts accordés par d'autres entreprises spécialisées dans l'IA. Mais elle doit vraiment tenir ses promesses et répondre à des attentes presque impossibles à satisfaire.

2️⃣ Véhicules électriques/croissance spéculative : Tesla (TSLA) a trop longtemps échappé aux détracteurs. Sa valorisation repose encore largement sur son image d'« hypercroissance », mais le marché automobile est confronté à une pression sur les marges et à une concurrence croissante dans pratiquement tous les segments. Tesla tire environ 75 % de ses revenus des automobiles, et 12 à 13 % respectivement de l'énergie et des services/autres. Les constructeurs automobiles se négocient généralement à 0,6-0,8 fois leur chiffre d'affaires. Si l'on prend la limite supérieure de cette fourchette, cela signifie qu'environ 95 % de la valeur de Tesla provient de projets ambitieux à forte intensité capitalistique qu'elle a promis, mais dont elle n'a montré aucun signe de réalisation. La société représente actuellement 2 à 3 % du S&P 500 et constitue donc un pilier de nombreux portefeuilles mondiaux.

3️⃣ Finance exposée aux cryptomonnaies : Coinbase (COIN) est le fer de lance des cryptomonnaies. Cependant, ses revenus dépendent fortement des volumes de transactions, de sorte qu'une baisse de l'activité ou un durcissement de la réglementation pourrait rapidement affecter ses bénéfices. Cela peut sembler improbable compte tenu de l'administration américaine actuelle et de l'intérêt de certaines institutions, mais qui sait ce que l'avenir nous réserve ?

Anticiper l'avenir

La situation actuelle des actions américaines pourrait bien inciter certains investisseurs à envisager une diversification géographique et sectorielle.

Les États-Unis représentant environ 61 % des indices mondiaux, rechercher délibérément une exposition plus importante en dehors des États-Unis, c'est-à-dire sur les marchés développés et émergents, pourrait réduire le risque lié à un seul pays sans pour autant renoncer au moteur de croissance historique que sont les États-Unis.

De même, les investisseurs pourraient réfléchir davantage à la manière de distinguer les technologies de pointe des prix d'entrée intéressants. L'IA peut être à la fois transformatrice et sous-évaluée, il faut donc s'attendre à des rendements potentiellement instables tant pour les gagnants que pour les perdants.

Cette analyse est fournie à titre informatif/éducatif uniquement et ne constitue ni un conseil en investissement, ni une offre ou une sollicitation. Les lecteurs doivent effectuer leurs propres recherches et consulter un professionnel. Tous les investissements comportent des risques, y compris la perte de capital ; les performances passées ne sont pas un indicateur fiable. Les déclarations prospectives sont incertaines et peuvent changer sans préavis. Les données et les chiffres sont considérés comme fiables, mais ne sont pas garantis.

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