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#1 02-10-2021 14:01:01

Climax
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Comment couvrir un portefeuille de retraite

Comment couvrir un portefeuille de retraite

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Si vous avez un portefeuille de retraite, il y a de fortes chances qu'il soit très exposé aux actions. Votre plus grande crainte concerne probablement les pertes en capital qui pourraient survenir.

Contrairement à votre maison, dont la valeur n'est pas évaluée chaque jour à la valeur du marché, les actions que vous possédez font l'objet de beaucoup plus d'attention en termes de gestion et de couverture du risque. Les actions sont volatiles et connaissent des périodes où leur valeur peut baisser considérablement.

Cela est vrai que vous possédiez des actions individuelles, certains types d'ETF ou que vous vous contentiez de posséder "le marché" et rien de plus.

Du sommet au creux de la vague, le S&P a perdu

- 35 % en quelques semaines à cause de la crise du Covid-19 en février-mars 2020.

- 51 % d'octobre 2007 à mars 2009 pendant la crise financière de 2008

- 80 % (pour le NASDAQ) pendant l'effondrement de la bulle technologique de mars 2000 à octobre 2002.

Toute forme d'effet de levier aurait exacerbé ces pertes. Les actions sont déjà parmi les valeurs les plus volatiles que l'on puisse posséder, car elles sont intrinsèquement à effet de levier (les entreprises ont des dettes).

Les actionnaires ordinaires sont les parties prenantes les moins importantes de la structure du capital d'une entreprise. Une action est un titre de propriété dans une entreprise. Vous êtes payé en dernier et supportez également le risque en cas de faillite de l'entreprise - bien plus que les créanciers, qui bénéficient d'une créance plus élevée que les actionnaires ordinaires.

De nombreux portefeuilles de retraite réaffectent des actions aux obligations au fil du temps afin de réduire ce risque. Ils se placent essentiellement à un rang plus élevé dans la structure du capital des entreprises.

Mais cela réduit également le rendement et constitue une approche généralement sous-optimale.

Il existe de meilleures façons de couvrir les actions, que nous aborderons plus loin. Chacun est plus ou moins à l'aise avec les différentes stratégies, c'est pourquoi nous en avons couvert plus de dix.

Peu importe que vous déteniez des titres individuels et que vous subissiez des baisses douloureuses en raison de mauvais rapports trimestriels ou de mauvaises circonstances, ou que vous soyez propriétaire du marché, voici quelques stratégies utiles sur la façon de couvrir un portefeuille de retraite.

Qu'est-ce que la couverture ?

La couverture est utilisée pour réduire le risque de perte d'un investissement.

Comment se couvre-t-on ?

La couverture implique souvent l'utilisation d'un type de titre ou de produit dérivé dont le prix augmente généralement lorsqu'un titre ou un portefeuille particulier perd de sa valeur.

Le profit qui découle de la couverture permet de compenser une partie ou la totalité des pertes subies par un portefeuille.

Dans certains cas, une couverture peut compenser plus que la totalité d'une perte. Mais la plupart des traders et des gestionnaires de portefeuille dimensionnent leurs couvertures de manière à ne compenser les pertes que dans une certaine mesure. Les couvertures impliquent des coûts et des compromis.

Par exemple, un moyen facile d'éviter les pertes sur les investissements en actions consiste à utiliser une option de vente à parité (ATM) sur la totalité de l'investissement.

Toutefois, ces couvertures sont coûteuses. Les options de vente sur les actions sont plus chères que les options d'achat, car les gens paient davantage pour une assurance contre le risque.

Et les coûts de ces couvertures serrées peuvent annuler la totalité des gains et même davantage. En d'autres termes, votre position de base (actions longues) peut gagner de l'argent mais en perdre au total en raison du coût de la couverture.

Diverses stratégies permettent de couvrir certains types de risques.

Par exemple, si vous possédez une action, il s'agit d'un type d'exposition linéaire. Une couverture de l'exposition aux actions permet donc de couvrir le risque delta (prix).

Si vous possédez une option, il s'agit d'une exposition non linéaire. Si vous voulez couvrir l'exposition aux options, vous devez donc couvrir le gamma.

Il y a aussi des questions comme :

- les risques de change (FX)

- le risque d'inflation

- le risque de taux d'intérêt

- le risque de durée

Ou même des risques dont vous n'êtes pas conscient en raison d'oublis ou d'angles morts.

Par exemple, si vous détenez des actions de compagnies aériennes, vous pariez aussi implicitement sur le prix du pétrole.

Si vous êtes agriculteur, vous pariez implicitement sur le prix de divers types de cultures et d'autres produits de base (par exemple, le soja, le maïs, le blé, les bovins, les porcs, etc.)

Un bijoutier fait un pari sur le prix de divers types de métaux (par exemple, l'or, l'argent, le platine) et de différents types de pierres (par exemple, les diamants).

Même des entreprises comme McDonald's peuvent être mises à mal si les prix de divers types de produits de base augmentent. Si le prix du bétail ou du blé augmente, le coût de fabrication d'un hamburger augmente également, et cela peut varier selon les pays.

Comment couvrir le risque lié aux actions

Les couvertures peuvent protéger :

  • un seul titre

  • une exposition à l'ensemble du marché

  • une exposition à un secteur spécifique, ou

  • un type de risque particulier (par exemple, l'inflation, le change, la durée, etc.).


Par exemple, un trader spécialisé dans les valeurs technologiques saura que son portefeuille sera plus sensible aux taux d'intérêt en raison de la nature à plus long terme des sociétés technologiques.

En d'autres termes, leurs flux de trésorerie sont actualisés pour être plus éloignés dans le futur par rapport à d'autres types de sociétés qui gagnent de l'argent dans le présent. Cela les rend plus sensibles aux fluctuations de la structure à terme des taux d'intérêt.

Ce qui, à son tour, leur confère une plus grande volatilité d'un point de vue structurel, car elles sont plus vulnérables à une hausse des taux d'intérêt.

En outre, beaucoup d'entre elles sont simplement des modèles économiques spéculatifs dont le flux de trésorerie (revenus supérieurs aux dépenses) est incertain, contrairement aux entreprises plus traditionnelles et établies.

Un trader dont le portefeuille est fortement axé sur les technologies pourrait donc vouloir réduire une partie de cette exposition aux taux d'intérêt. Il peut s'agir de vendre à découvert des obligations d'État ou des taux d'intérêt, ou de détenir des contrats d'options qui pourraient bénéficier d'une hausse des taux d'intérêt (par exemple, des options de vente sur les contrats à terme sur les eurodollars ou sur les fed funds).

Certains traders peuvent également choisir de couvrir le risque global du marché plutôt que les titres individuels de leur portefeuille.

En général, les options sur les produits qui impliquent une exposition à un large marché sont plus liquides - par exemple, les options SPY. Elles sont aussi généralement moins chères car l'indice représente un panier diversifié de titres.

Contrairement aux actions individuelles, dont le prix augmente et diminue rapidement, les indices ont tendance à être plus stables. Par conséquent, leurs options sont moins chères.

Il est assez courant qu'une action monte ou descende de plus de 5 à 10 % en un jour (ou plus), même pour les grandes entreprises qui occupent une position de leader sur le marché dans leur domaine d'activité. Mais cela se produit rarement avec les indices diversifiés.

Et en raison de leur liquidité, leurs spreads sont plus serrés, ce qui réduit les coûts du trading.

En outre, de nombreuses options sur des titres individuels ne sont négociables qu'avec une durée par semaine. Beaucoup n'ont qu'une seule durée par mois.

Et certaines actions - notamment les petites capitalisations - n'ont pas du tout de marché d'options. D'autres titres ont des marchés d'options avec des spreads si larges qu'ils sont pratiquement inutilisables.

Le fait de ne pas couvrir les titres individuels expose le trader au risque idiosyncratique.

Toutefois, si un titre individuel présente un risque trop élevé dans un portefeuille, la taille de la position devrait probablement être réduite.

De cette façon, un seul titre ne créera pas une volatilité indésirable ou ne risquera pas une perte de capital excessive.

Le meilleur type de couverture

La couverture au niveau du portefeuille global se fait généralement par rapport à un indice.

Si un portefeuille américain est plus uniformément pondéré en actions de grande capitalisation, ce qui est le cas de la plupart des portefeuilles d'actions, une couverture basée sur l'indice S&P 500 pourrait être judicieuse.

L'indice NASDAQ pourrait être plus approprié si un portefeuille est plus axé sur les technologies.

Le Russell 2000 pourrait être plus approprié si le portefeuille est plus orienté vers les petites capitalisations.

Aucun ne sera parfait. Mais on peut construire une couverture raisonnablement bonne avec de faibles coûts de transaction en utilisant un indice.

Comme nous l'avons mentionné plus haut, comme un grand nombre d'actions sont incluses dans un indice - souvent des centaines - celui-ci est moins volatil.

Par conséquent, la couverture d'un indice de marché global sous la forme d'une option de vente est moins coûteuse que la couverture titre par titre.

La possession d'une option est essentiellement une assurance. Vous payez des frais pour que quelqu'un d'autre gère la responsabilité financière associée au risque d'un certain résultat.

Vous pouvez également acheter d'autres actifs pour vous aider à gérer le risque. Par exemple, les obligations sont un moyen populaire de diversifier les actions, car elles se comportent bien dans différentes conditions. Il en va de même pour l'or.

La vente à découvert peut également constituer un type de couverture. Elle semble risquée et l'est si elle n'est pas effectuée de manière réfléchie, mais elle peut aussi être moins coûteuse que de devoir supporter le coût des primes des options de vente.

La couverture d'un portefeuille de retraite sera par nature imprécise

La couverture est intrinsèquement imparfaite. Si vous ne preniez aucun risque, vous n'auriez pratiquement aucun avantage. Le risque ne peut jamais être entièrement éliminé et seule une partie d'un portefeuille sera couverte.

Le taux "sans risque" sur le marché est le taux d'intérêt des obligations d'État (si vous êtes dans un pays à monnaie de réserve où elles paieront toujours, au moins en termes nominaux).

Le rendement tendra à être proportionnel à la quantité de risque prise et il est essentiel de maximiser le rendement pour chaque unité de risque prise.

Méthodes de couverture d'un portefeuille de retraite

La couverture peut impliquer tout type de transaction ou de mesure destinée (au moins partiellement) à éviter des pertes ailleurs.

La couverture peut impliquer des options. Il peut s'agir d'acheter ou de vendre quelque chose.

Elle peut prendre la forme d'une construction de portefeuille ou de la manière dont un trader envisage son portefeuille d'un point de vue stratégique.

Un contrat d'option donne à l'acheteur le droit, mais pas l'obligation, d'acheter ou de vendre un titre ou un actif à un prix spécifique.

Par exemple, un call GOOG 3000 donne à l'acheteur le droit d'acheter 100 actions de Google (GOOG) à un prix d'exercice de 3000 dollars par action.

  • Une option européenne ne peut être exécutée que si elle est dans la monnaie (ITM) à la date d'expiration.

  • Une option américaine peut être exécutée à n'importe quel moment avant la date d'expiration, si elle est ITM.

Une option d'achat donne à l'acheteur le droit d'acheter une certaine quantité de l'actif sous-jacent - 100 actions dans le cas d'une option sur actions standard - au prix d'exercice.

Une option de vente donne à l'acheteur le droit de vendre une certaine quantité de l'actif sous-jacent au prix d'exercice.

  • Le prix payé pour une option s'appelle la prime.


Les options OTM profondes sont moins chères car elles ont moins de valeur intrinsèque.

En d'autres termes, elles ont une faible probabilité de se retrouver ITM. Par conséquent, leur prix est moins élevé.

Cela reflète la probabilité qu'elles n'aient qu'une valeur occasionnelle à l'expiration ou qu'elles aient une probabilité relativement faible d'avoir une valeur.

Les options Deep ITM sont plus chères car elles ont plus de valeur intrinsèque. Plus une option est ITM, plus l'option commence à agir comme l'actif sous-jacent.

Par conséquent, du point de vue de la couverture, les options OTM sont moins efficaces que les options ITM pour couvrir le sous-jacent.

Mais la contrepartie est leur prix. Les options ITM sont plus chères que les options OTM, parfois de manière significative.

C'est pourquoi de nombreux traders préfèrent utiliser des options OTM plutôt que des options ITM pour se couvrir.

Une couverture d'option est un moyen à risque limité de réduire l'impact d'une baisse ou d'une évolution défavorable d'une autre partie d'un portefeuille.

La couverture peut se faire avec un seul type d'option ou avec plusieurs options.

Par exemple, si un trader possède 1 000 actions d'Apple (AAPL) à 150 $ par action et qu'il souhaite limiter les pertes potentielles à 10 000 $ sur sa position, il achètera 10 contrats d'options de vente à 140 $.

Les 10 contrats couvrent le total de 1 000 actions. Et le strike de 140 $ couvre la perte de 10 000 $. Bien sûr, il y aurait une prime associée à cette opération que le trader devrait payer.

Si le coût de la couverture avec 10 contrats s'élève à 2 000 $ entre la prime, les commissions et les coûts de transaction (c'est-à-dire l'écart), alors la perte totale potentielle serait en réalité de 12 000 $.

Ce coût pourrait être compensé, du moins dans une certaine mesure, par des gains sur les actions et la vente d'options d'achat couvertes. Mais il s'agit là de quelque chose de plus compliqué, dont nous parlerons également plus loin.

Nous avons passer en revue chaque stratégie individuellement. Il s'agira notamment des 11 stratégies suivantes :

Choisir la meilleure couverture

Les portefeuilles concentrés vont probablement nécessiter des couvertures plus importantes et donc plus coûteuses par rapport à ceux qui sont bien diversifiés.

Si l'exposition aux actions d'un trader est égale à quatre fois la valeur de liquidation nette totale de son portefeuille, le risque à supporter en cas de baisse des actions est beaucoup plus élevé que pour un trader dont 30 % du portefeuille est composé d'actions et le reste est diversifié dans d'autres classes d'actifs.

Le trader qui gère un portefeuille plus concentré pourrait utiliser une couverture plus importante pour réduire le risque élevé de l'extrémité gauche, tandis qu'un trader plus diversifié a déjà un portefeuille raisonnablement bien couvert et n'aura pas à supporter ce type de coûts.

Il y a toujours des compromis à faire.

Pour de nombreux traders, investisseurs et titulaires de comptes de retraite, la majeure partie de leur argent est placée en actions.

En raison de ce risque de concentration, ils vont probablement vouloir en couvrir une partie pour réduire ce risque d'une manière ou d'une autre.

C'est pourquoi de nombreux portefeuilles se tournent davantage vers les obligations à mesure que l'on se rapproche de la retraite et que l'on doit nécessairement être plus prudent.

Si une personne a un horizon temporel très long, une baisse de 20 % ou plus du marché boursier ne sera pas aussi préoccupante que pour une personne qui approche de l'âge de la retraite.

Perdre 20 % ou plus de sa valeur nette à l'âge de 25 ans n'est pas du tout la même chose que de perdre ce montant juste avant la retraite.

Cela dépend également du type de portefeuille.

Le NASDAQ serait une représentation assez fidèle de votre portefeuille si vous investissez dans de nombreuses sociétés technologiques basées aux États-Unis.

Pour quelqu'un qui investit dans une variété de sociétés à plus grande capitalisation, le S&P 500 pourrait mieux correspondre au portefeuille.

Les portefeuilles dont la volatilité globale et le bêta sont plus élevés nécessiteront des couvertures plus importantes.

Et il y a les différents types de couvertures et les compromis à prendre en compte.

Les options de vente, comme nous l'avons mentionné, ont tendance à être coûteuses, même si elles sont efficaces pour limiter vos pertes au-delà d'un certain point.

Vous pouvez limiter une partie de ce coût en vendant des options d'achat sur vos titres à un niveau qui vous convient. Mais cela limitera votre potentiel de hausse.

La formation d'un collar sur votre position vous donnera une définition de la hausse et de la baisse et est populaire pour les portefeuilles plus concentrés.

La vente d'une option de vente en dessous de votre option de vente longue (formant une "clôture") peut réduire davantage les coûts de couverture. Mais cela vous exposera à une baisse supplémentaire si le prix descend à ce niveau. Néanmoins, c'est à ce moment-là que vous pouvez considérer que le titre est de toute façon bon marché, et prendre ce risque peut donc en valoir la peine pour vous.

Vous pouvez vendre à découvert des actions (c'est-à-dire des actions au comptant) ou des contrats à terme sur actions comme moyen plus direct de vous couvrir sans avoir à payer de prime. Mais cela peut limiter vos rendements.

Une fois que vous avez une idée du type de couverture le mieux adapté à votre portefeuille et à vos objectifs généraux, vous devez effectuer quelques calculs de base :

  • Quelle est votre marge de progression ? Sera-t-elle illimitée ou plafonnée (par exemple, en raison d'une option d'achat à découvert) ?

  • Quelle est votre baisse ? Sera-t-elle plafonnée (par exemple, par une option de vente longue) ou simplement limitée ?

  • Combien cela coûtera-t-il ?

Il existe des moyens de se couvrir qui ne doivent pas nécessairement entraîner un coût explicite - comme le call couvert, le collar, la clôture.

Et quand vous couvrez, cela signifie-t-il l'ensemble de la position ou seulement une partie de celle-ci ?

Mais vous devrez comprendre si ces compromis - par exemple, une hausse limitée - sont judicieux pour vous personnellement et quel type de protection ils offrent.

Conclusion

Lorsque vous négociez sur les marchés, il y aura toujours un risque, il est donc impossible de l'éliminer totalement.

En même temps, il est important de contrôler les principaux risques et de ne pas les avoir à un niveau inacceptable.

Si vous êtes impliqué dans le trading depuis assez longtemps, vous comprendrez qu'une grande partie de l'apprentissage de la couverture du risque viendra de l'expérience.

Si le risque n'est pas pris au sérieux ou si ce que vous faites n'est pas très bien compris, il est pratiquement impossible d'avoir un succès durable.

Bien que le risque ne puisse jamais être complètement évité, il est possible d'éliminer le risque de grosses pertes.

Quoi que vous fassiez, il est essentiel d'éviter les gros drawdowns. Il est très difficile de s'en remettre. Certains sont impossibles à rattraper et vous devrez récupérer l'argent d'une autre manière.

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