Qu'est-ce qu'un ETF factoriel « smart beta » ?

Les ETF factoriels suivent des actions qui partagent des caractéristiques spécifiques (facteurs) qui, selon les recherches universitaires et institutionnelles/pratiques, expliquent les différences en matière de risque et de rendement.

Ils sont souvent appelés ETF « smart beta » car ils combinent un indice passif avec des règles de sélection et des orientations actives.

Au lieu de simplement suivre un indice pondéré par le marché (par exemple, le S&P 500), ils se concentrent sur des caractéristiques mesurables telles que la faible volatilité, la taille, la qualité, la valeur ou la dynamique.

Objectif des ETF factoriels

Les facteurs existent fondamentalement en raison de la compensation des risques et des biais comportementaux qui les font perdurer dans le temps.

Ils expliquent pourquoi certains actifs génèrent des rendements plus élevés ou comportent des risques plus importants.

Les facteurs ont généralement une influence à plus long terme sur les marchés et ne sont pas faciles à saisir à court terme.

Par exemple, le facteur valeur est une prime de risque à long terme associée à la détention d'actions moins chères par rapport à des actions plus chères, généralement définies comme des sociétés ayant des bénéfices et des rendements de trésorerie plus élevés.

Le momentum est généralement plus viable à court terme comme moyen de tirer parti des fortes tendances récentes en matière de performance.

Pour les traders/investisseurs, les ETF factoriels constituent un moyen pratique d'orienter leurs portefeuilles vers des sources éprouvées de prime de risque sans avoir à :

• sélectionner des actions individuelles
• définir leur propre manière de saisir les facteurs (par exemple, comment définissez-vous la valeur, le momentum, etc.)
• gérer le portefeuille

Les ETF factoriels traduisent ces idées théoriques et pratiques en orientations investissables, uniquement à long terme.

Idées clés

Considérez les facteurs comme l'ADN de la performance des actifs.

Les principaux facteurs boursiers sont le marché, la taille, la valeur, le momentum, la rentabilité, l'investissement et les retournements.

Leurs corrélations sont faibles lorsqu'ils sont formulés sous forme de paires longues/courtes, leur combinaison peut donc améliorer la diversification.

Équilibrez l'offensive, comme le momentum et la valeur, avec la défense, comme la qualité et la faible volatilité, afin de lisser les résultats.

• En rapport : Qu'est-ce que l'investissement factoriel

Facteurs communs expliqués

Valeur

Les ETF axés sur le facteur valeur ciblent les entreprises qui semblent sous-évaluées sur la base d'indicateurs tels que le ratio cours/bénéfice (P/E), le ratio cours/valeur comptable (P/B) ou le rendement du dividende.

Ils tentent d'exploiter la tendance du marché à réagir de manière excessive aux problèmes à court terme, créant ainsi des opportunités dans des entreprises solides qui se négocient à des rendements attractifs par rapport au reste du marché.

Exemple d'ETF : iShares MSCI USA Value Factor ETF (VLUE)

Il convient de noter que des fonds tels que SPYV ou VTV ont le mot « valeur » dans leur nom, mais ne sont pas explicitement des ETF axés sur la valeur.

Momentum

Les ETF momentum se concentrent sur les actions qui ont récemment enregistré de solides performances boursières.

L'idée est que les tendances ont tendance à persister à court et moyen terme en raison des biais comportementaux et de la lenteur de la diffusion de l'information sur le marché.

Comment mesure-t-on le momentum ?

La plupart des facteurs de momentum classent les actions en fonction de leur rendement total sur les 6 à 12 derniers mois. Souvent, le mois le plus récent est exclu afin d'éviter les revirements à court terme.

Les actions sont comparées soit à leurs pairs, soit à l'indice boursier (par exemple, le S&P 500). Une performance relative plus élevée leur confère un score de momentum plus élevé.

Certains modèles incluent également un ajustement au risque. En d'autres termes, ils ajustent la volatilité ou le bêta. De cette manière, ils favorisent les actions affichant de solides rendements ajustés au risque plutôt que celles qui affichent de forts gains bruts.

Exemple d'ETF : iShares MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM)

Qualité

Le facteur qualité met l'accent sur les entreprises qui présentent un bilan solide, des bénéfices stables et une exploitation efficace.

Ces ETF privilégient les entreprises capables de maintenir leur rentabilité et un faible endettement même en période de ralentissement économique, ce qui séduit les investisseurs qui privilégient la stabilité et la croissance à long terme.

Exemple d'ETF : iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)

Faible volatilité

Les ETF à faible volatilité sélectionnent des actions dont les fluctuations de prix sont moins importantes que celles du marché dans son ensemble.

Ils sont conçus pour les investisseurs qui souhaitent obtenir des rendements plus réguliers et des baisses moins importantes tout en restant investis dans des actions.

Exemple d'ETF : iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (USMV)

Taille

Le facteur taille reflète la tendance des petites entreprises (small caps) à surperformer les grandes entreprises sur de longues périodes.

Les ETF de cette catégorie accordent plus d'importance aux entreprises à petite et moyenne capitalisation, qui connaissent souvent une croissance plus rapide (elles sont généralement négligées par les investisseurs institutionnels), mais qui présentent également un risque plus élevé.

Exemple d'ETF : iShares Russell 2000 ETF (IWM) ou SPDR S&P 600 Small Cap ETF (SLY)

Pourquoi utiliser les ETF factoriels ?

Les ETF factoriels permettent aux traders/investisseurs de personnaliser leur exposition au risque sans sélectionner de titres individuels.

Par exemple, un investisseur prudent peut combiner des ETF à faible volatilité et des ETF de qualité pour plus de stabilité.

Dans le même temps, un investisseur axé sur la croissance peut ajouter une exposition au momentum ou aux petites capitalisations.

Ils peuvent également servir à la diversification, car les facteurs ont souvent des performances différentes selon les cycles de marché lorsqu'ils sont isolés de manière appropriée (c'est-à-dire une composante longue et une composante courte).

Un autre avantage est la transparence : les investisseurs savent exactement quelles règles déterminent l'inclusion dans le fonds. La plupart des ETF factoriels sont rééquilibrés tous les trimestres ou tous les semestres. De cette façon, ils ont une exposition constante aux caractéristiques qu'ils ont choisies.

Exemples d'ETF à connaître

Mettons en parallèle les ETF factoriels et les recherches universitaires et pratiques sur les facteurs.

Facteurs Fama-French et expressions ETF

Marché (FF-MKT-RF)

Représente la prime de risque des actions par rapport aux liquidités.

Les ETF à bêta élevé reflètent cette exposition, comme le VTI ou l'ITOT.

Taille : petite moins grande (FF-SMB, FF-SMB5)

La prime de taille a été mitigée au cours des dernières décennies, principalement en raison de l'expansion multiple des grandes capitalisations, mais les petites capitalisations peuvent ajouter une prime de risque en plus des actions à grande capitalisation.

ETF : IWM ou SLY.

Valeur : haute moins basse (FF-HML)

Détient des actions moins chères que des actions chères.

ETF : VLUE pour une orientation valeur plus pure, QVAL pour une valeur quantitative concentrée.

Les fonds indiciels « valeur » classiques tels que VTV sont des boîtes de style plus larges et des constructions de facteurs explicites.

Momentum (FF-MOM)

Récompense les gagnants récents par rapport aux perdants récents. Doit être rééquilibré selon un calendrier défini afin de maintenir la pertinence du signal.

ETF : MTUM aux États-Unis, IMTM à l'international.

Rentabilité (FF-RMW) et investissement (FF-CMA)

Les entreprises rentables et les investisseurs conservateurs ont tendance à surperformer.

ETF : QUAL reflète la rentabilité et la solidité du bilan. Les fonds multifacteurs tels que DFAC et AVUS intègrent des biais de rentabilité et d'investissement.

Renversement : court et long terme

Le renversement à court terme et le retour à la moyenne à long terme sont plus difficiles à obtenir dans les ETF long-only.

La plupart des accès se font de manière très indirecte via des fonds multifacteurs ou des fonds quantitatifs actifs.

Primes de style AQR et ETF de substitution

Les recherches d'AQR mettent en avant les stratégies de valeur, de momentum, de qualité (QMJ) et de pari contre le bêta (BAB).

Parmi les ETF de substitution long-only, on retrouve VLUE pour la valeur, MTUM pour le momentum, QUAL pour la qualité, et des ETF à faible bêta ou faible volatilité comme USMV ou SPLV pour un comportement similaire à celui de BAB.

Ces ETF ne sont pas des stratégies long-short, mais ils reproduisent les avantages défensifs et comportementaux de ces stratégies dans un format pratique.

Modèle des facteurs Q et ETF de substitution

Le modèle de Hou, Xue et Zhang privilégie l'intensité d'investissement et la rentabilité. La taille et la croissance attendue sont utilisées comme indicateurs complémentaires.

Pour les ETF, on peut utiliser QUAL pour la rentabilité, AVUS ou DFUS pour une approche intégrée privilégiant la rentabilité et un investissement prudent, et DFAC pour une approche multifactorielle de l'étendue du portefeuille.

Couverture factorielle internationale : marchés développés et émergents

Les mêmes styles se retrouvent à l’échelle mondiale, avec des variations d’intensité selon les régions.

Parmi les ETF de substitution, on trouve IVLU pour la valeur internationale, IQLT pour la qualité internationale et IMTM pour la dynamique internationale.

Ces ETF contribuent à diversifier les cycles factoriels américains.

Facteurs obligataires et ETF de substitution : Taux et crédit comme « facteurs » obligataires

Le risque de taux d’intérêt/de duration et les spreads de crédit expliquent la majeure partie des rendements obligataires.

Indicateurs de duration : IEF pour les obligations du Trésor à moyen terme et TLT pour les obligations à long terme.

Indicateurs de crédit : LQD pour les obligations de qualité et HYG pour les obligations à haut rendement.

Pour une indexation sur l’inflation, TIP, SPIP ou SCHP offrent une exposition aux TIPS.

Combiner des primes faiblement corrélées

Combiner la valeur, la dynamique, la qualité et un indicateur de faible volatilité dans des pondérations à risque globalement équilibrées, puis ajouter un bêta de base et des obligations pour plus de stabilité.

Exemples d'ETF : VLUE, MTUM, QUAL, USMV, plus VTI et un mélange de durées comme IEF ou TLT.

Rééquilibrez trimestriellement, semestriellement ou selon les besoins pour maintenir les expositions cibles.

Le profil « idéal » d'une action et comment les ETF s'en rapprochent

Haute qualité, rentabilité, valorisation raisonnable, faible volatilité, avec une dynamique constante en option.

Vous pouvez vous rapprocher de ce profil en associant QUAL et COWZ pour la rentabilité et les flux de trésorerie, VLUE pour la valorisation, USMV pour le contrôle des risques et MTUM pour la confirmation des tendances.

Une alternative unique est DFAC ou AVUS pour une exposition multifactorielle intégrée, si cela correspond à ce que vous recherchez.

Conclusion

Les ETF factoriels permettent aux investisseurs d'orienter leurs portefeuilles vers des moteurs de rendement spécifiques tels que la valeur, la qualité ou le momentum.

Ils traduisent de manière pratique les effets du marché, de la taille, de la valeur, du momentum, de la rentabilité, de l'investissement et du faible risque dans des portefeuilles que vous pouvez détenir.

Leurs frais sont souvent légèrement plus élevés que ceux des ETF généralistes, mais ils offrent une stratégie plus ciblée.

Cependant, les facteurs sont soumis à des cycles de performance. Par exemple, la valeur peut être à la traîne par rapport à la croissance pendant des années avant de s'inverser.

Ils existent en partie parce qu'ils peuvent être difficiles à suivre sur le plan psychologique.

C'est pourquoi beaucoup détiennent plusieurs ETF factoriels afin de lisser la performance et de maintenir la diversification.

Courtiers pour investir dans les ETF

FAQ – ETF factoriels

Il convient de noter que bon nombre des ETF mentionnés ci-dessous ne sont pas des ETF factoriels purs au sens où l'entendent les hedge funds.

Contrairement aux ETF que nous avons répertoriés ci-dessous, ils ne comportent pas de composante courte qui compense le bêta du marché.

Il s'agit plutôt de constructions long-only présentant des biais spécifiques.