#1 01-04-2025 12:57:28

Climax

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Trader des scénarios de corrélation entre les actions et le dollar

Une situation où le S&P 500 et le dollar sont en baisse simultanément est rare et potentiellement rentable si vous savez comment la négocier.

Cet environnement bouleverse le schéma habituel de réduction des risques (position longue sur le dollar, position longue sur les bons du Trésor, position courte sur le risque), ce qui ouvre la voie à des opérations créatives sur les produits dérivés qui tirent parti des changements de corrélation, des changements macroéconomiques et de l'évaluation erronée des volumes.

Points clés :

➡️ Une chute simultanée du dollar et du S&P 500 perturbe les stratégies classiques de réduction des risques.

➡️ Les politiques visant à affaiblir le dollar et à réduire les rendements se heurtent à celles qui sapent la croissance.

➡️ L'inflation est alimentée par des chocs liés aux coûts et non à la demande, ce qui entraîne des risques de stagflation.

➡️ Les couvertures traditionnelles (dollar, bons du Trésor) peuvent échouer ; les portefeuilles sont exposés à une double baisse.

➡️ Les produits dérivés tels que les options de vente sur le SPX et les positions longues sur l'EUR/USD, les stratégies de ratio or/SPX et les variations de volume sur le marché des changes peuvent exploiter ce changement.

Voici quelques stratégies de produits dérivés (transactions de type institutionnel, mais avec des adaptations d'ETF, d'options ou de contrats à terme) pour tirer parti de ce régime :

1. Position longue sur l'or via des spreads d'achat ou des transactions sur le ratio or/actions

L'or prospère généralement lorsque l'USD s'affaiblit, en particulier si les marchés d'actions se vendent (diminution du risque + baisse des rendements réels).

Si les bons du Trésor ne constituent plus une couverture, l'or peut prendre le relais.

Transactions

• Acheter des options d'achat sur le GLD dans un délai de 1 à 3 mois, ou

• Acheter des contrats à terme sur l'or (GC) et vendre des contrats à terme sur le S&P 500 (ES) en tant qu'opération de ratio, exprimant une position longue sur l'or et le S&P 500.

• Autre solution : Utiliser des options d'achat XAU/USD si vous négociez des produits dérivés de change au comptant.

2. Options de vente sur le S&P 500 + position courte sur l'USD/JPY ou longue sur l'EUR/USD

Si les actions chutent et que le dollar s'affaiblit, la couverture classique avec des options de vente sur le SPX fonctionne, mais il faut maintenant recourir à des superpositions sur les devises pour éviter l'exposition au dollar dans des scénarios de krach.

Nous avons approfondi la question des superpositions de devises ici.

Transactions

• Achetez des options de vente SPX (ou des spreads de vente) à un horizon de 1 à 12 mois. Notez que plus l'échéance est lointaine, moins ils sont liquides.

• Associez-les à des positions courtes sur l'USD/JPY ou longues sur l'EUR/USD par le biais d'options sur devises ou de contrats à terme. Ce sont les expressions les plus liquides de la faiblesse du dollar.

• Objectif : capturer les deux jambes de ce mouvement - la baisse des actions et la faiblesse des devises.

3. Trader sur le sourire de la volatilité en USD (Risque long inversé)

L’inversion des corrélations signifie que la skew est mal évaluée.

Les teneurs de marché continuent peut-être de valoriser les options d'achat sur le dollar (USD calls) comme couverture de risque extrême.

Mais maintenant, la baisse de l'USD a plus de valeur.

Transactions

• Achetez des inversions de risque sur l'EUR/USD ou l'USD/JPY qui favorisent les options de vente sur l'USD (par exemple, une option d'achat longue sur l'EUR/USD, une option de vente courte sur l'EUR/USD).

4. Opérations de corrélation/dispersion (indice vs. actions individuelles)

Dans des situations particulières, les corrélations au sein de l'indice S&P peuvent s'effondrer brutalement.

Les ventes macroéconomiques frappent l'indice, mais tous les titres ne réagissent pas de la même manière.

Transactions

• Vente d'options sur l'indice SPX, tout en achetant du volume sur des titres sélectionnés à faible bêta (transaction de dispersion).
  Exemple : Straddle SPX court sur l'indice SPX, straddles longs sur une seule valeur (par exemple, les services publics, la santé).

• Pourquoi cela fonctionne-t-il ? La volatilité des indices peut être surévaluée alors que la volatilité des actions est à la traîne - idéal pour les bureaux d'arbitrage de la volatilité.

5. Vente à découvert de crédit en USD via des CDS ou des options de vente d'ETF

Si les ventes étrangères de bons du Trésor et d'actions s'accélèrent, le crédit d'entreprise en USD sera le prochain à être touché, en particulier les titres de qualité qui dépendent d'un financement bon marché.

Transactions

• Achetez des options de vente sur LQD, l'ETF d'obligations d'entreprises de qualité.

• Avancé : Achetez une protection sur l'indice IG CDX ou HY CDX, en fonction de votre préférence en matière de risque.

• Facultatif : Associer un steepener du Trésor (2s10s ou 2s30s) via des contrats à terme pour refléter les contraintes de financement.

6. Stratégie de volatilité croisée VIX + FX

Le prix du VIX est généralement fixé de manière à ce qu'il monte en flèche lorsque le SPX chute - mais maintenant, le vol en USD peut monter en flèche simultanément, brisant ainsi les schémas inverses historiques.

Transactions

• Achat de contrats à terme ou d'options d'achat sur le VIX

• Volatilité FX longue (par exemple, EUR/USD ou DXY straddles) via des options FX de gré à gré ou négociées en bourse.

• À surveiller : VVIX (volume du VIX) pour déterminer le moment de l'entrée.

7. Spreads de ratio de vente sur DXY ou UUP

Le risque de baisse de l'USD augmente, mais les volumes implicites peuvent encore être complaisants.

La skew des options options de vente en dollars est probablement bon marché.

Transaction

• Achat d'une option de vente DXY (ou UUP), vente de deux options de vente OTM plus profondes pour un débit net ou un coût proche de zéro.

• Expression d'une forte baisse du dollar, avec un risque limité et un gain convexe.

8. Paires d'indices boursiers relatifs - Vendre SPX, Acheter DAX ou Nikkei

La rotation des capitaux étrangers entraîne une sous-performance des actions américaines par rapport aux indices hors US.

Transactions

• Vendre des contrats à terme sur le SPX et acheter des contrats à terme sur le DAX, ou utiliser les équivalents ETF (SPY vs. EWG).

• Peut également être structuré sous forme d'options de corrélation ou de spreads calendaires s'il est suffisamment sophistiqué.

• Pourquoi cela fonctionne-t-il ? Une divergence évidente entre le ton macroéconomique des États-Unis et celui de l'Europe et de l'Asie.

9. Les couvertures à longue traîne qui supposent une corrélation positive entre les actions et les obligations

Dans certains scénarios, la corrélation négative traditionnelle entre les bons du Trésor et les actions est rompue - les deux chutent.

Transactions

• Acheter des couvertures de risque extrême, comme des options put sur le SPX et vendre des contrats à terme sur les obligations (ex. : ZN ou ZB).

• Optionnel : Jouer des stratégies de pentification (steepener trades) pour refléter un choc sur la courbe des taux.

Notes tactiques

• Le stress de liquidité pourrait augmenter rapidement dans ce régime. Surveillez les indices FRA-OIS, TED spread et les swaps de défaut de crédit.

• Changement de régime de volatilité = La volatilité implicite des devises et des actions pourrait être sous-évaluée. Envisager l'achat de straddle sur plusieurs actifs.

• Couverture des événements = Adapter les transactions aux dates clés (par exemple, résultats des élections, débats sur le plafond de la dette, réunions de la Fed).

Discussion

Historiquement, lors des baisses d'actions, le dollar se renforce car les investisseurs recherchent des liquidités sûres, notamment en raison du rôle mondial du dollar dans le commerce, le service de la dette et les réserves.

L'ingénierie politique visant à affaiblir le dollar et à réduire les rendements se heurte aux faiblesses structurelles des attentes en matière de croissance et d'inflation, ce qui crée une situation unique.

L'objectif de l'affaiblissement du dollar et de la réduction des rendements obligataires est clair. Un dollar plus faible peut soutenir les exportations américaines, améliorer les balances commerciales et alléger le poids de la dette libellée en dollars dans le monde.

La baisse des rendements obligataires réduit les coûts d'emprunt et soutient théoriquement les valorisations des actions en améliorant les flux de trésorerie actualisés.

Toutefois, cette stratégie dépend de la confiance des investisseurs dans la croissance future.

Les principales politiques américaines vont à l'encontre de l'objectif de maintien de prix d'actifs élevés.

Les menaces tarifaires, par exemple, injectent des inconnues dans les flux commerciaux mondiaux et les chaînes d'approvisionnement.

Pour les entreprises multinationales, cette incertitude retarde ou annule les plans d'investissement, en particulier lorsque les fournisseurs sont incertains et que la logistique doit être reconstruite selon de nouvelles conditions commerciales.

Le débat fiscal sur la réduction de 25 à 35 % de la main-d'œuvre fédérale ajoute une nouvelle couche de risque déflationniste sous la forme d'un affaiblissement de la demande intérieure et d'une instabilité politique.

Dans le même temps, les marchés peinent à trouver leurs marques car le dosage des politiques semble contradictoire.

Les efforts visant à affaiblir le dollar et à réduire les rendements sont généralement associés à des conditions stimulantes et favorables à la croissance, telles que l'assouplissement de la banque centrale ou des dépenses d'infrastructure claires.

Or, les politiques actuelles ne reflètent pas ces conditions. Au contraire, elles engendrent une incertitude croissante et la possibilité d'une inflation qui n'est pas une « bonne inflation » (c'est-à-dire qui ne provient pas de la vigueur de la demande), mais plutôt de pressions sur les coûts dues à la fragmentation des échanges et à la démondialisation.

Cela soulève le spectre d'une dynamique semblable à la stagflation : une inflation qui reste élevée en raison de perturbations structurelles (par exemple, les droits de douane, la délocalisation des chaînes d'approvisionnement, l'inefficacité des transports) alors que les prévisions de croissance sont révisées à la baisse.

Les marchés boursiers commencent à prendre en compte cette situation, en particulier lorsque la qualité des bénéfices diminue et que les investisseurs étrangers commencent à se débarrasser des actifs américains - un renversement de plus d'une décennie d'afflux persistants (70 % de l'ensemble de l'épargne se trouve sur les marchés de capitaux américains).

Le mouvement traditionnel de fuite vers la qualité (position longue sur le dollar et sur les bons du Trésor) n'offrant plus d'abri, les portefeuilles sont exposés à un risque de double retrait.

Cette situation est particulièrement dangereuse car la plupart des portefeuilles institutionnels et de particuliers sont implicitement longs sur le dollar américain et longs sur les actions (et longs sur les taux d'intérêt - c'est-à-dire qu'une baisse des taux est bénéfique, toutes choses égales par ailleurs).

Une baisse coordonnée des deux crée un scénario dans lequel la diversification échoue au moment où elle est le plus nécessaire.

L'ingénierie de la faiblesse du dollar et des rendements sans soutien crédible de la croissance équivaut à une répression financière sans optimisme - un piège dans lequel les capitaux sont bon marché, le dollar est mou, mais l'économie est trop fragile pour convertir ces éléments en bénéfices ou en expansion.

Dans un tel environnement, les régimes de corrélation peuvent s'inverser violemment - et les risques extrêmes deviennent plus que théoriques.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.