#1 17-02-2023 14:59:23

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Stratégies d'immunisation de portefeuille

L'immunisation est une stratégie utilisée par les gestionnaires de portefeuille pour réduire le risque de taux d'intérêt.

L'objectif de l'immunisation est de générer un flux régulier de revenus ou de maintenir la valeur d'un portefeuille constante au fil du temps.

Pour ce faire, le gestionnaire choisit deux obligations avec des taux de coupon et des dates d'échéance différents ; l'une fournit un revenu tandis que la seconde sert de couverture.

En faisant correspondre les flux de trésorerie de chaque obligation, comme les paiements de coupon, cette stratégie élimine l'effet de la volatilité du marché et des fluctuations des taux d'intérêt sur le rendement global.

La couverture permet également de se protéger contre des pertes importantes et inattendues dues à des variations soudaines des taux du marché.

En tant que telle, elle peut être un moyen efficace pour les investisseurs d'atténuer le risque et de maintenir des gains de portefeuille réguliers au fil du temps.

Principaux points à retenir - Stratégie d'immunisation

• L'immunisation de portefeuille est une stratégie qui vise à protéger la valeur d'un portefeuille contre les variations des taux d'intérêt.

• L'une des façons d'y parvenir est de faire correspondre la durée de l'actif d'un portefeuille à celle de son passif. Un portefeuille dont la durée est plus longue sera plus sensible aux variations des taux d'intérêt. En faisant correspondre les durées, l'investisseur peut donc réduire l'impact des variations de taux sur la valeur du portefeuille.

• Un autre aspect important de l'immunisation du portefeuille est la diversification. En répartissant les investissements entre différents actifs ayant des sensibilités différentes aux variations de taux d'intérêt, un trader/investisseur peut réduire le risque de taux d'intérêt global du portefeuille.

• Il est important de se rappeler que l'immunisation du portefeuille est un processus dynamique, et non un événement ponctuel. À mesure que les taux d'intérêt changent et que les autres conditions du marché évoluent, un trader/investisseur peut avoir besoin d'ajuster le portefeuille pour maintenir son niveau de protection.

L'immunisation dans la gestion des actifs institutionnels

L'immunisation dans la gestion des actifs institutionnels est une stratégie utilisée par les institutions pour gérer leurs investissements et réduire leur risque.

Pour ce faire, l'immunisation consiste à créer un portefeuille "immunisé", qui utilise des portefeuilles d'obligations et d'autres titres de créance calculés mathématiquement et conçus pour fournir un flux régulier de revenus avec un risque relativement faible.

En pratique, les institutions utilisent les techniques d'immunisation pour s'assurer que toute perte subie lors de la vente de titres sera compensée par des gains sur les positions existantes.

Le résultat final est un portefeuille qui est à l'abri de la volatilité du marché et qui produit des rendements positifs au fil du temps.

L'immunisation du portefeuille de gestion d'actifs d'une institution implique un examen attentif et une structuration des différents instruments de dette, tels que les titres d'État (treasuries) et les obligations d'entreprises, ainsi que la correspondance des échéances des différents types de titres.

Cela permet de s'assurer que toute perte réalisée sur un titre sera compensée par les gains réalisés lors de l'achat d'un autre titre, tout en maintenant un niveau d'exposition cohérent pour tous les actifs.

Types d'immunisation

Examinons les différents types de stratégies/techniques d'immunisation.

Appariement de la durée

L'appariement de la durée est une stratégie d'immunisation utilisée par les gestionnaires de portefeuille pour minimiser l'impact du risque de durée sur leurs investissements.

La duration est une mesure de la sensibilité du prix d'une obligation ou d'un autre titre de créance aux variations des taux d'intérêt. Et il existe différentes formes de duration auxquelles les gestionnaires d'investissement prêteront attention.

Les gestionnaires de portefeuille utilisent l'appariement de la duration pour s'assurer que les pertes subies en cas de hausse des taux d'intérêt sont compensées par des gains en cas de baisse des taux d'intérêt.

L'objectif est de faire correspondre la duration de l'actif et du passif, de sorte que toute variation des taux d'intérêt les affecte de la même manière. Cela permet de réduire le risque global du portefeuille.

Les étapes suivantes sont généralement impliquées dans l'exécution de la correspondance de la durée :

• Déterminer la durée du passif : La première étape consiste à calculer la durée du passif qui doit être apparié. Pour ce faire, il faut examiner les flux de trésorerie attendus du passif, y compris le calendrier et le montant des paiements futurs.

• Choisir les actifs appropriés : Il s'agit ensuite de choisir des actifs dont la durée correspond à celle du passif. Cela peut impliquer d'investir dans une gamme de titres à revenu fixe, comme des obligations, dont les échéances et les flux de trésorerie correspondent au passif.

• Calculer la durée du portefeuille : Une fois l'actif choisi, on calcule la durée du portefeuille. Il s'agit de pondérer la durée de chaque actif par son pourcentage dans le portefeuille.

• Surveiller et ajuster le portefeuille : L'étape finale consiste à surveiller le portefeuille et à faire les ajustements nécessaires pour maintenir la correspondance de la durée. Il peut s'agir de rééquilibrer périodiquement le portefeuille pour tenir compte de l'évolution des taux d'intérêt ou du passif lui-même.

Dans l'ensemble, l'appariement de la durée est une technique clé pour gérer le risque de taux d'intérêt dans un portefeuille, et elle est couramment utilisée par les fonds de pension, les compagnies d'assurance et d'autres investisseurs institutionnels.

Appariement de convexité

L'appariement de la convexité est une stratégie de gestion de portefeuille utilisée pour gérer l'impact des variations des taux d'intérêt sur la valeur d'un portefeuille, en plus de l'appariement de la durée.

Alors que la duration mesure la sensibilité de la valeur d'un portefeuille à de faibles variations des taux d'intérêt, la convexité mesure la courbure de la relation entre les prix des obligations et les taux d'intérêt.

Elle consiste à faire correspondre la convexité de l'actif et du passif afin de réduire l'impact des variations de taux d'intérêt sur la valeur du portefeuille. L'objectif de l'appariement de la convexité est de minimiser l'exposition du portefeuille au risque de taux d'intérêt.

Pour réaliser l'appariement de la convexité dans un portefeuille, le gestionnaire de portefeuille suit généralement les étapes suivantes :

• Identifier les actifs et les passifs du portefeuille : La première étape consiste à identifier les actifs et les passifs qui sont les plus sensibles aux variations de taux d'intérêt.

• Calculez la durée et la convexité de chaque actif et passif : La duration mesure la sensibilité de la valeur d'un actif ou d'un passif aux variations des taux d'intérêt, tandis que la convexité mesure la courbure de la relation entre le prix et le rendement de l'actif ou du passif.

• Faire correspondre la durée et la convexité des actifs et des passifs : Le gestionnaire de portefeuille cherchera à faire correspondre la durée et la convexité de l'actif et du passif afin de réduire l'incidence des variations des taux d'intérêt sur la valeur du portefeuille.

• Rééquilibrer le portefeuille : Le gestionnaire de portefeuille rééquilibrera périodiquement le portefeuille afin de maintenir la correspondance souhaitée entre la durée et la convexité.

La concordance de convexité peut être obtenue en utilisant une variété d'actifs et de passifs, y compris des obligations, des swaps de taux d'intérêt et d'autres produits dérivés.

La stratégie spécifique utilisée dépendra des objectifs d'investissement du portefeuille, de la tolérance au risque et d'autres facteurs.

Appariement des flux de trésorerie

L'appariement des flux de trésorerie est une stratégie d'immunisation du portefeuille qui vise à faire correspondre les entrées et les sorties d'argent afin de minimiser le risque du portefeuille en réduisant sa volatilité.

Cet objectif peut être atteint par une sélection et une répartition minutieuses des placements, ainsi que par une gestion active.

L'appariement des flux de trésorerie fonctionne mieux lorsqu'un portefeuille est composé d'investissements dont les échéances et les niveaux de liquidité sont échelonnés.

De cette façon, les entrées de fonds correspondent plus étroitement aux sorties, ce qui réduit le risque et crée un environnement de portefeuille plus stable.

Les investissements dans des titres à revenu fixe, tels que les obligations et les CD, sont d'excellentes options pour mettre en œuvre cette stratégie, car ils fournissent des flux de trésorerie prévisibles.

En outre, les investissements en actions ou en fonds communs de placement - en particulier les investissements dans des sociétés stables - peuvent apporter une plus grande diversification et de meilleurs rendements à long terme au portefeuille.

Tactiques d'immunisation

Caps et planchers de taux d'intérêt

Les caps et floors de taux d'intérêt sont des produits financiers dérivés utilisés pour se protéger contre le risque de taux d'intérêt.

Un cap de taux d'intérêt est un contrat qui donne au détenteur le droit, mais pas l'obligation, de recevoir des paiements du vendeur si un taux d'intérêt de référence dépasse un certain niveau, appelé taux d'exercice.

Cela permet au détenteur de se protéger contre le risque de voir les taux d'intérêt dépasser un certain niveau.

Un taux d'intérêt plancher est l'inverse, donnant au détenteur le droit de recevoir des paiements si les taux d'intérêt tombent en dessous d'un certain niveau.

Dans le contexte de l'immunisation du portefeuille, les plafonds et les planchers de taux d'intérêt peuvent être utilisés pour se couvrir contre le risque de taux d'intérêt en offrant un moyen de compenser toute perte potentielle liée aux variations des taux d'intérêt.

Par exemple, un fonds de pension peut utiliser un plafond de taux d'intérêt pour se protéger contre le risque de hausse des taux d'intérêt, qui pourrait entraîner une baisse de la valeur du portefeuille obligataire.

En achetant un plafond de taux d'intérêt, le fonds de pension peut recevoir des paiements du vendeur du plafond si les taux d'intérêt augmentent au-dessus d'un certain niveau, ce qui aide à compenser toute perte du portefeuille obligataire.

De même, un taux d'intérêt plancher peut être utilisé pour se protéger contre le risque de baisse des taux d'intérêt en fournissant un plancher sur le niveau des taux d'intérêt, de sorte que le portefeuille puisse profiter d'une baisse des taux d'intérêt.

Bien que les plafonds et les planchers ne soient pas une solution miracle pour éliminer tout risque de taux d'intérêt dans un portefeuille, ils peuvent contribuer à réduire le risque, mais pas à l'éliminer.

En outre, le coût de la couverture du risque de taux d'intérêt par les caps et les floors joue également un rôle, car ils peuvent devenir trop chers ou même ne pas être disponibles.

Swaps de taux d'intérêt

Un swap de taux d'intérêt est un contrat financier entre deux parties dans lequel une partie accepte de payer à l'autre un taux d'intérêt fixe sur un certain montant de dette, tandis que l'autre partie accepte de payer un taux d'intérêt variable sur le même montant de dette.

Le taux fixe est déterminé au moment où le contrat est conclu, et le taux variable est basé sur une référence spécifiée, comme le SOFR.

Les swaps de taux d'intérêt peuvent être utilisés pour immuniser un portefeuille contre le risque de taux d'intérêt.

Il s'agit du risque que la valeur d'un portefeuille change en raison des variations des taux d'intérêt.

Par exemple, si un portefeuille contient une grande quantité de dettes à taux fixe, le portefeuille sera à risque si les taux d'intérêt augmentent.

En concluant un swap de taux d'intérêt dans lequel il accepte de payer un taux fixe et de recevoir un taux variable, le portefeuille peut effectivement convertir sa dette à taux fixe en dette à taux variable.

Globalement, les swaps de taux d'intérêt permettent aux gestionnaires de portefeuille et aux investisseurs de transférer le risque de taux d'intérêt entre les parties et de mieux gérer le risque global de leur portefeuille.

Échelonnement des obligations

L'échelonnement des obligations à taux d'intérêt est une stratégie de gestion du risque de taux d'intérêt dans un portefeuille obligataire.

L'idée de base est de construire un portefeuille d'obligations avec différentes échéances, de sorte que lorsque les taux d'intérêt changent, le flux de trésorerie du portefeuille obligataire sera moins affecté.

On y parvient en "échelonnant" les obligations, certaines arrivant à échéance à court terme, d'autres à moyen terme et d'autres encore à long terme.

De cette façon, lorsque certaines obligations arrivent à échéance, le produit peut être utilisé pour acheter de nouvelles obligations aux taux d'intérêt actuels.

Lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations à long terme diminue, mais la valeur des obligations à court terme n'est pas aussi affectée.

Lorsque les taux d'intérêt baissent, c'est l'inverse qui se produit.

En échelonnant les obligations, un investisseur peut s'assurer que certaines obligations arriveront à échéance et pourront être réinvesties à de nouveaux taux plus élevés, compensant ainsi la baisse de valeur des obligations à plus long terme.

La stratégie d'échelonnement des obligations permet non seulement de minimiser le risque global de taux d'intérêt du portefeuille, mais aussi de créer un flux de revenu régulier, ce qui la rend utile aux investisseurs qui recherchent un flux de revenu régulier à partir d'investissements obligataires.

Immunisation de portefeuille et appariement des flux de trésorerie

L'immunisation de portefeuille et l'appariement des flux de trésorerie sont deux approches utilisées par les investisseurs pour gérer le risque de taux d'intérêt lorsqu'ils investissent dans des titres à revenu fixe.

Si elles visent toutes deux à garantir que les flux de trésorerie d'un portefeuille répondent à des obligations spécifiques, elles diffèrent dans leur approche et leur niveau de risque.

Immunisation du portefeuille

L'immunisation de portefeuille vise à minimiser le risque de taux d'intérêt en construisant un portefeuille obligataire dont la duration est égale à l'horizon d'investissement de l'investisseur.

La duration d'un portefeuille obligataire est une mesure de sa sensibilité aux variations des taux d'intérêt.

En s'assurant que la durée du portefeuille correspond à l'horizon d'investissement, l'investisseur peut immuniser le portefeuille contre le risque de taux d'intérêt, ce qui signifie que la valeur du portefeuille ne sera pas affectée par les variations des taux d'intérêt.

Cependant, cette approche peut ne pas garantir que l'investisseur respectera ses obligations spécifiques en matière de flux de trésorerie, car le moment et le montant des flux de trésorerie peuvent ne pas correspondre aux besoins de l'investisseur.

Appariement des flux de trésorerie

L'appariement des flux de trésorerie, en revanche, consiste à investir dans un portefeuille d'obligations qui génère des flux de trésorerie correspondant au moment et au montant des obligations de l'investisseur en matière de flux de trésorerie.

Cette approche vise à éliminer à la fois le risque de taux d'intérêt et le risque de réinvestissement, qui est le risque que les flux de trésorerie générés par le portefeuille d'obligations ne puissent être réinvestis au même taux.

L'appariement des flux de trésorerie est souvent utilisé par les fonds de pension ou les compagnies d'assurance qui ont des obligations spécifiques de verser des flux de trésorerie aux bénéficiaires à des moments précis.

Bien que cette approche puisse garantir le respect des obligations de l'investisseur en matière de flux de trésorerie, il peut être difficile de trouver un portefeuille d'obligations qui corresponde exactement au moment et au montant des flux de trésorerie de l'investisseur.

Appariement du passif

L'appariement du passif est une stratégie d'immunisation du portefeuille qui vise à minimiser le risque et à apparier le passif et les investissements.

L'objectif est de protéger le capital investi tout en maintenant les rendements.

Pour ce faire, l'investisseur examine les objectifs et le passif de son portefeuille, comme le remboursement de la dette ou le revenu de retraite, puis sélectionne les placements en conséquence.

Pour ce faire, il peut choisir avec soin des actifs ayant des échéances, des niveaux de liquidité et des taux d'intérêt différents, afin de créer un portefeuille mieux à même d'accommoder les flux de trésorerie de manière à minimiser le risque et à maximiser les rendements au fil du temps.

Les titres à revenu fixe peuvent constituer d'excellentes options pour les stratégies d'appariement du passif en raison de leur nature prévisible et de leur capacité à générer un revenu régulier sur de longues périodes.

De plus, les actions, les ETF ou les fonds communs de placement peuvent offrir une diversification et des rendements plus élevés à long terme.

Enfin, des éléments tels que les instruments de couverture peuvent être utilisés pour contribuer à réduire la volatilité globale du marché et se protéger contre les pertes en cas de besoin.

Tous ces éléments se conjuguent pour constituer un portefeuille capable de répondre aux besoins financiers à court terme tout en offrant un potentiel de croissance à long terme.

Investissement guidé par le passif (IGP)

L'investissement guidé par le passif (IGP) est une stratégie d'investissement qui vise à faire correspondre les caractéristiques d'échéance et de flux de trésorerie d'un portefeuille d'investissement avec les engagements que le portefeuille est censé financer.

L'IGP est généralement utilisé par les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension, les compagnies d'assurance et les fonds de dotation, qui ont des obligations à long terme devant être financées sur un horizon temporel spécifique.

Les stratégies IGP se concentrent sur l'investissement dans des titres à revenu fixe, tels que des obligations, dont l'échéance spécifique correspond à celle des engagements qu'ils sont censés financer.

Par exemple, si un fonds de pension a une obligation à long terme de payer des pensions à ses retraités au cours des 30 prochaines années, le fonds peut investir dans un portefeuille d'obligations dont l'échéance est de 30 ans ou plus.

De cette façon, lorsque les obligations arrivent à échéance, le produit peut être utilisé pour payer les pensions aux retraités.

L'objectif de l'IGP est de minimiser le risque que les variations des taux d'intérêt affectent la capacité de la caisse à faire face à ses engagements à long terme.

En faisant correspondre l'échéance des placements à celle du passif, l'IGP vise à garantir que la caisse disposera des liquidités nécessaires pour remplir ses obligations, même si les taux d'intérêt changent.

Les stratégies IGP incluent également souvent une couverture contre l'inflation, ce qui peut être réalisé en incluant des obligations indexées sur l'inflation, des TIPS ou des swaps d'inflation dans le portefeuille.

On peut considérer qu'il s'agit d'une extension de l'investissement traditionnel à revenu fixe, particulièrement utile pour gérer les risques de passif à long terme lorsqu'elle est bien menée.

Immunisation contingente

L'immunisation contingente est une stratégie d'immunisation de portefeuille qui est utilisée pour se protéger contre un ensemble spécifique de conditions ou de scénarios de marché.

Elle consiste à créer un portefeuille conçu pour obtenir de bons résultats dans un ensemble particulier de circonstances, mais qui peut donner de mauvais résultats dans d'autres conditions de marché.

Le processus de création d'un portefeuille immunisé contre les risques commence par une analyse approfondie des différents scénarios de marché qui pourraient se présenter à l'avenir.

Il s'agit notamment d'identifier les conditions de marché spécifiques, telles que les variations de taux d'intérêt ou les ralentissements économiques, qui pourraient avoir un impact négatif sur la performance du portefeuille.

Une fois que les scénarios de marché potentiels ont été identifiés, le portefeuille est construit de manière à obtenir de bons résultats dans les scénarios identifiés, tout en réduisant l'exposition aux risques qui ne sont pas couverts par le scénario.

Pour ce faire, on investit généralement dans une combinaison d'obligations, d'actions, de matières premières et d'autres titres/instruments faiblement corrélés entre eux, de sorte que la performance d'un titre n'a pas d'impact significatif sur la performance globale du portefeuille.

En pratique, le portefeuille est conçu pour minimiser le manque à gagner attendu dans un scénario donné plutôt que de maximiser le rendement attendu dans les scénarios spécifiques.

Cette approche a tendance à être plus conservatrice et défensive, mais elle présente également l'inconvénient de manquer des opportunités de rendement dans d'autres conditions de marché.

De plus, comme les scénarios identifiés ne sont pas les seuls qui pourraient se produire à l'avenir, le portefeuille est continuellement surveillé et ajusté si nécessaire pour s'assurer qu'il reste bien adapté aux conditions de marché spécifiques contre lesquelles il a été conçu.

En résumé, l'immunisation contingente est une approche plus proactive et ciblée de la protection du portefeuille, conçue pour des scénarios spécifiques plutôt que pour les conditions générales du marché, qui permet aux investisseurs de limiter les pertes potentielles tout en permettant de saisir certaines opportunités de rendement.

Comment choisir une stratégie d'immunisation

Le choix d'une stratégie de portefeuille d'immunisation implique la prise en compte d'un certain nombre de facteurs, tels que le profil de responsabilité de l'organisation, les besoins de trésorerie de l'organisation et l'environnement des taux d'intérêt.

Les trois principales stratégies de portefeuille d'immunisation sont les suivantes :

Appariement des passifs

Cette stratégie vise à faire correspondre la durée du portefeuille à celle du passif de l'organisation.

Ce faisant, le portefeuille sera moins sensible aux variations des taux d'intérêt et peut contribuer à réduire le risque que les variations des taux d'intérêt affectent la capacité de l'organisation à faire face à ses obligations.

Appariement des flux de trésorerie

Cette stratégie vise à faire correspondre les flux de trésorerie du portefeuille aux flux de trésorerie des engagements de l'organisation.

Ce faisant, le portefeuille sera plus liquide et mieux à même de répondre aux besoins de trésorerie de l'organisation lorsqu'ils se présentent.

Appariement de la durée

Cette stratégie vise à faire correspondre la duration du portefeuille à celle de l'indice de référence.

Il s'agit d'une stratégie passive dont l'objectif principal est d'imiter l'indice de référence.

Et aussi de s'assurer que le risque de taux d'intérêt du portefeuille est similaire à celui de l'indice de référence.

La stratégie d'immunisation qui convient le mieux à une organisation donnée dépendra de ses circonstances particulières, telles que les types et les échéances de son passif, ses besoins de trésorerie et l'environnement des taux d'intérêt.

Conclusion - Stratégie d'immunisation

L'immunisation de portefeuille est une stratégie qui vise à réduire le risque de perte dans un portefeuille en faisant correspondre les flux de trésorerie du portefeuille au passif.

Cela se fait généralement en créant un portefeuille de titres à revenu fixe dont la durée correspond à celle du passif.

La valeur du portefeuille évoluera alors de la même manière que le passif, ce qui réduira le risque.

Parmi les autres techniques d'immunisation, citons l'immunisation dynamique, qui consiste à ajuster continuellement le portefeuille en fonction de l'évolution des taux d'intérêt ou d'autres facteurs, et l'investissement guidé par le passif, qui consiste à gérer activement un portefeuille pour obtenir un profil risque/rendement spécifique.

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