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#1 02-09-2021 14:43:02

Climax
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L'avenir du trading et de l'investissement

L'avenir du trading et de l'investissement : Une perspective de "réserve de richesse".

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Dans le domaine du trading et de l'investissement, vous investissez une somme forfaitaire dans l'espoir qu'elle produise un flux de revenus à l'avenir, que ce soit par le biais de l'évolution des cours (surtout dans une perspective de "trading") ou par les liquidités qu'elle dégage (surtout en ce qui concerne l'"investissement"). Pour qu'il soit durable sur le long terme, il doit être une réserve de richesse de qualité. L'argent a deux objectifs principaux :

  1. un moyen d'échange, et

  2. une réserve de richesse

Une réserve de richesse est donc une sous-composante de ce qu'est l'argent et la monnaie. Tout peut être considéré comme un type de monnaie sous une forme ou une autre. Certains actifs sont meilleurs que d'autres. Fondamentalement, c'est quelque chose qui conserve bien sa valeur dans le temps.

À l'avenir, il est particulièrement important d'en tenir compte, car certains seront bien meilleurs que d'autres du point de vue de la réserve de richesse.

Alors que les années 2010 ont été une excellente décennie pour la plupart des actifs - liquidités, obligations, actions, certains métaux et matières premières, immobilier et une nouvelle classe d'actifs de monnaie numérique - les années 2020 et au-delà devraient voir une grande divergence à la fois entre les classes d'actifs et au sein de celles-ci.

Il existe différentes façons de penser ce qu'est une réserve de richesse et quel type d'actifs la caractérise le mieux.

Par exemple :

  1. Les liquidités ou les bons à court terme

  2. Obligations

  3. Actions

  4. Or, autres métaux précieux ou matières premières

  5. Biens immobiliers, terrains, œuvres d'art ou autres objets physiques

  6. Monnaies numériques

Nous allons les examiner individuellement.

Argent liquide ou billets à court terme

L'actif de base le plus courant dans un portefeuille est l'argent liquide ou les bons à court terme (c'est-à-dire un type d'investissement à revenu fixe dont la durée est inférieure à un an).

Sa valeur ne varie pas beaucoup au fil du temps, et il conserve donc bien sa valeur du seul point de vue de l'absence de volatilité.

Toutefois, du point de vue de la croissance, il s'agit généralement du pire investissement que vous puissiez avoir sur la durée.

Le système capitaliste fonctionne lorsque les personnes qui ont une bonne utilisation de l'argent le prennent et le rentabilisent. Pour cette raison, vous pouvez être quasiment sûr que les actifs financiers vont surperformer les liquidités au fil du temps. Lorsque ce n'est pas le cas, on se retrouve dans une situation de dépression.

Même si la volatilité des liquidités est faible, leur rendement est négatif à plusieurs égards :

i) Il a un rendement réel (c'est-à-dire après inflation) négatif. Il a également un rendement nominal nul dans l'ensemble du monde développé en raison des politiques des banques centrales qui ramènent les taux d'intérêt à zéro, voire un rendement nominal négatif dans certains cas, comme au Japon, dans la plupart des pays développés d'Europe et en Suisse.

ii) Il a un rendement négatif par rapport au rendement d'autres actifs financiers. La prime de risque associée aux autres actifs financiers est plus élevée. Cela signifie que vous vous attendez à ce que les liquidités perdent de la valeur par rapport à ces actifs au fil du temps.

iii) Les liquidités ont un rendement négatif par rapport aux biens et services. Il est rongé par l'inflation au fil du temps.

Même si la perte de 2 à 3 % par an par rapport au rendement habituel des obligations ou de 3 à 6 % par an par rapport aux actions ne semble pas énorme, cela représente une somme considérable au fil du temps.

Perdre 2,5 % par an sur 30 ans revient à perdre un rendement de 2,1 %. Perdre un rendement de 4,5 % par an sur 30 ans, c'est perdre un rendement de 3,7x.

Il est important de disposer d'une certaine quantité de liquidités pour assurer la liquidité et l'optionnalité d'un portefeuille. Mais si vous en avez trop, vous risquez de sous-performer.

Traditionnellement, la quantité de liquidités à détenir au-delà des objectifs de base dépendait de leur rendement. Cela dépendait également du fait qu'il s'agisse de monnaie nationale ou de devises étrangères.

Dans l'ensemble du monde développé, les liquidités ne sont plus des devises portant intérêt.

S'il s'agit de votre propre monnaie nationale, vous vous souciez du taux d'inflation car vous voulez savoir quels sont vos rendements en termes réels.

S'il s'agit d'une monnaie différente de celle dans laquelle vous gagnez vos revenus et payez vos dettes, vous vous souciez des fluctuations de la monnaie (à moins que vous ne couvriez la monnaie).

Si vous êtes intéressé par une devise étrangère, vous vous soucierez de savoir si l'intérêt que vous recevez est supérieur au taux d'inflation et s'il compense toute dépréciation due à son flux de capitaux sous-jacent (c'est-à-dire la balance des paiements). Il s'agit d'une considération courante dans les marchés émergents, où les revenus sont généralement perçus dans la monnaie nationale, mais où les emprunts sont souvent effectués dans des monnaies nationales différentes, dont la demande mondiale est plus forte et les taux d'intérêt plus bas.

Lorsque les taux de rendement réels des liquidités et des actifs assimilables à des liquidités deviennent inacceptablement bas, la demande d'autres types de couvertures de change augmente, comme nous le verrons plus loin dans cette liste.

Obligations

Les obligations sont simplement des flux monétaires fiat émis au fil du temps. Une obligation est fondamentalement une promesse de livrer de la monnaie dans le temps.

Elles sont comme des espèces, mais plus volatiles, en fonction de leur durée.

Les gestionnaires de réserves étrangères stockent généralement l'épargne de leur pays dans la monnaie d'autres pays par le biais de leurs obligations souveraines.

Les obligations sont confrontées au même problème que les liquidités.

Si les obligations sont libellées dans votre propre devise, vous vous souciez de votre rendement après inflation. Si l'on prend le Trésor américain à 10 ans comme référence mondiale commune, le rendement n'est que de 50 à 100 points de base. Si l'inflation est d'environ 2 %, cela représente un rendement réel négatif de moins 100 à moins 150 points de base.

Et en raison de la pandémie de coronavirus, d'une politique monétaire moins efficace à l'avenir, des effets inconnus des mesures drastiques prises pendant la récession, d'une plus grande polarité politique, de la montée en puissance de la Chine et des effets géopolitiques accrus, les attentes en matière d'inflation seront plus importantes que la normale. Cela ajoute un autre risque.

Ainsi, les obligations ne sont plus aussi attrayantes dans le monde développé. Si vous souhaitez investir dans les obligations ou les actifs des marchés émergents, vous devez faire face à l'asymétrie des devises. Si vous possédez des actifs libellés en devises étrangères, en général, vous possédez un tas de cette devise et vous réalisez aussi fondamentalement une opération de change.

En d'autres termes, si vous êtes acheteur d'actifs d'un autre pays dans leur devise, vous êtes effectivement acheteur de la devise. Il peut être souhaitable de posséder des devises étrangères à des fins de diversification, mais pas dans une trop large mesure.

Si le rendement des obligations devient faible, comme c'est le cas actuellement, alors, comme les liquidités, elles deviennent plus proches d'un véhicule de financement que d'un véhicule d'investissement, ce qui marque ce nouveau paradigme de trading des marchés à l'avenir.

C'est également ce qui pousse à rechercher d'autres sources de richesse.

Actions

Certaines entreprises peuvent être des réserves de richesse en raison de la nature de leurs flux de trésorerie.

Il y a des choses comme les produits de consommation courante et les soins de santé de base qui se portent bien et qui augmentent progressivement leurs bénéfices au fil du temps. Nous savons que ces produits sont toujours achetés, quoi qu'il arrive.

Les gens ont besoin d'acheter de la nourriture et des médicaments de base pour vivre physiquement. Cela signifie que la stabilité de leurs bénéfices est plus élevée et que leurs actions sont susceptibles d'augmenter au fil du temps.

Les entreprises économiquement sensibles sont moins efficaces en tant que réserves de richesse.

On pourrait également y inclure les services publics comme un type de secteur à flux de trésorerie stable, dans une certaine mesure, car les gens doivent toujours payer leurs factures d'eau, d'électricité, de gaz, etc.

En raison de la durée plus longue des actions (leurs flux de trésorerie sont théoriquement perpétuels), vous obtiendrez une volatilité structurellement plus élevée.

Mais cela est également vrai pour d'autres types d'actifs qui servent de réserves de richesse, comme l'or (environ 20 % de volatilité annualisée contre environ 15 % pour les actions américaines) et les obligations à plus longue échéance.

D'autre part, il y a les entreprises de secteurs tels que les compagnies aériennes, les pièces automobiles, les cinémas, les restaurants, les centres commerciaux, etc., qui sont tuées par une énorme baisse des revenus et surtout par le fait que les gens restent chez eux pendant la pandémie de coronavirus.

Il y a donc certains types de sociétés qui sont de meilleures réserves de richesse que d'autres. Vous pouvez être sûr que, sur votre horizon d'investissement - 10 ans, 20 ans, 50 ans -, ces produits et services stables et toujours demandés vont produire des revenus pour ces types d'entreprises.

D'autres exemples d'entreprises qui sont fondamentalement la source ou le fondement de la productivité - c'est-à-dire certaines entreprises de technologie et de technologie financière - ont une durée beaucoup plus longue dans leurs flux de trésorerie. Certaines ne gagnent pas beaucoup d'argent aujourd'hui par rapport à ce qu'elles sont censées gagner à l'avenir.

Ces types d'entreprises ont beaucoup profité de la dynamique de reflation, les banques centrales ayant ajouté beaucoup de liquidités au système.

Les actions peuvent également vous protéger dans une certaine mesure pendant une période de l'économie où l'inflation est plus élevée que prévu. Nous sommes également dans une période où nous avons d'importantes forces déflationnistes dans l'économie réelle accompagnées d'importantes forces inflationnistes dans l'économie financière où les banques centrales achètent des actifs pour gonfler la richesse financière afin qu'elle contribue aux dépenses et aux revenus.

Les actifs financiers ne peuvent pas dépasser les revenus de l'économie au sens large au fil du temps. Compte tenu de l'écart entre les actifs financiers et l'économie, les responsables politiques préféreront gonfler pour s'en sortir et produire de faibles rendements réels plutôt que de laisser les prix s'effondrer et produire de faibles rendements nominaux.

Les statistiques sur l'inflation seront difficiles à interpréter et seront plus hachées. Les forces déflationnistes sont importantes et pourraient submerger la création monétaire. Les biens et services les moins élastiques, comme la nourriture et les soins de santé, connaissent déjà une certaine inflation.

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Or, autres métaux précieux ou matières premières

Nous avons abordé l'intérêt de l'or dans un portefeuille et l'investissement dans le métal précieux dans des articles précédents, nous n'irons donc pas trop en profondeur ici.

Toutefois, nous pouvons résumer que l'or est une réserve de richesse depuis des milliers d'années et qu'il a survécu aux monnaies des différents empires et États-nations qui se sont succédé.

C'est souvent la monnaie sur laquelle ces empires, nations et peuples se rabattent lorsque les monnaies fiduciaires cessent de fonctionner. Elle conserve sa valeur et a fait ses preuves.

C'est encore le cas aujourd'hui, les banques centrales et les grands investisseurs institutionnels s'en servent comme couverture de change lorsque les taux d'intérêt réels passent sous un niveau qui rend leurs rendements intolérables.

C'est pourquoi il existe une corrélation entre le prix de l'or et le montant de la dette à rendement négatif dans le monde.

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L'or est l'inverse de la monnaie sur le long terme. En d'autres termes, l'or est une contre-monnaie. Son prix est fixé dans la monnaie à laquelle il est comparé - or par dollar, or par euro, or par livre, ou autre.

Compte tenu de toutes les obligations qui doivent être monétisées (des centaines de milliers de milliards), il est probable que le prix de l'or sera raisonnablement plus élevé au cours des 10 ou 20 prochaines années, même si son prix est très volatil.

Rien qu'aux États-Unis, la valeur actuelle des dettes s'élève à environ 300 000 milliards de dollars. C'est 15 fois le PIB. Vous n'obtiendrez pas la productivité nécessaire pour produire les revenus, donc toutes ces obligations devront être monétisées. Il y aura une tonne d'impression qui devra être faite.

L'or n'est pas fiable pour les prévisions de prix à court terme, car ce n'est pas le marché le plus liquide et il est en concurrence pour le capital comme toute autre classe d'actifs, ce qui induit la volatilité. Mais à long terme, le fait d'avoir une partie de son portefeuille en or et de diversifier ses placements dans d'autres monnaies et systèmes monétaires peut à la fois améliorer le rendement et réduire le risque.

Les métaux précieux continueraient probablement à performer dans une mise en œuvre légère de la CCJC

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Biens immobiliers, terrains, œuvres d'art ou autres objets physiques

Certains pourraient également citer les biens immobiliers parce que la quantité de terrain est fixe et ainsi de suite.

Mais l'immobilier est une question de contexte.

Par exemple, si l'on simule la composition des ventes des entreprises B2C, on constate que 90 % ou plus de toutes les ventes seront probablement réalisées par le biais du commerce électronique d'ici 2040. Certaines choses se prêtent mieux que d'autres à la vente en ligne.

Les centres commerciaux auront toujours leur place, mais moins. Une plus grande partie de l'espace devra être réaffectée à mesure que sa valeur diminuera pour les utilisations traditionnelles.

Ainsi, vous ne pouvez pas être trop sûr de l'intérêt des actions des centres commerciaux en termes de maintien de leur richesse au cours des 5 prochaines années. (Bien sûr, ce qui est connu collectivement sur une base pondérée en dollars est déjà reflété dans le prix). S'ils sont bien gérés, ils peuvent s'en sortir.

Mais avec les biens de consommation de base, vous savez que la demande est stable et que le risque d'exécution est minime. Les gens vont toujours acheter de la nourriture, du savon, des médicaments de base, etc. On ne peut pas en dire autant de l'achat de biens dans les centres commerciaux.

Certains affirment que les actions immobilières et foncières sont presque comme des produits de base en raison de la demande perpétuelle. Mais ce n'est probablement pas le meilleur argument, car l'utilisation des terrains et leur utilité changent avec le temps. L'immobilier est également un secteur à fort effet de levier, ce qui le rend très sensible aux taux d'intérêt.

D'un autre côté, si vous achetez un entrepôt à proximité d'une grande agglomération, cela peut être un pari immobilier intéressant en raison de sa valeur pour le commerce électronique. Il est complémentaire de la tendance séculaire.

L'immobilier et les terrains peuvent être des couvertures contre l'inflation. Ils ont été utilisés de cette façon dans le passé. De nombreux objets durs l'ont été. (Dans l'Allemagne de Weimar, l'inflation et l'éventuelle hyperinflation sont devenues si mauvaises que les outils et les machines (à ne pas utiliser) et même les pierres sont devenus des actifs désirés à détenir).

Mais le contexte est important.

Monnaies numériques et crypto-monnaies

La grande majorité des monnaies numériques et des crypto-monnaies ne sont pas les meilleures réserves de richesse car elles sont trop volatiles. Les acheteurs et les vendeurs sur ces marchés sont principalement de petits spéculateurs qui cherchent à faire un profit sur le mouvement plutôt que de le voir comme quelque chose qui conserve sa valeur dans le temps.

Le bitcoin, en particulier, est devenu l'une des bulles d'actifs les plus populaires de mémoire récente après que son attention publique en 2017 ait alimenté une spéculation généralisée.

Chaque crypto-monnaie doit faire face aux problèmes suivants :

- La facilité avec laquelle chaque technologie peut être copiée. La popularité a conduit à des milliers de crypto-monnaies concurrentes.

- En tant que marché essentiellement spéculatif, la plupart de ces crypto-monnaies sont impliquées dans un grand jeu de "grand fou".

- Elles ne correspondent pas aux marqueurs traditionnels d'une monnaie : un moyen d'échange (utilisation transactionnelle limitée) et une réserve de richesse (en raison de la forte volatilité).

- Valeur incertaine en tant qu'investissement

- Valeur incertaine en tant que couverture de change

En tant qu'investissement, elle ne peut pas reporter de manière fiable les investissements dans le futur.

En tant que couverture de change - lorsque les monétisations rendent les taux réels inacceptables - il n'a pas l'historique des alternatives pour donner confiance aux banques centrales et aux grands investisseurs institutionnels quant à sa viabilité à cet égard. Ils vont se tourner vers d'autres alternatives. Les crypto-monnaies ont un très long chemin à parcourir en tant que source de réserves pour les gros acheteurs sur les marchés.

Dans le monde financier, comme les entreprises fintech et les entreprises technologiques, certaines lancent des monnaies numériques ou en sont aux premiers stades.

L'objectif principal est d'obtenir des améliorations de l'efficacité sous une forme ou une autre, comme a) des implémentations technologiques pour améliorer les infrastructures de paiement existantes ou, b) en tant que moyens transactionnels pour permettre aux consommateurs, aux entreprises et à d'autres clients d'acheter des biens, des services et/ou des actifs financiers au sein d'une plateforme propriétaire.

La manière dont les crypto-monnaies peuvent créer de la valeur dépendra de leur capacité à rationaliser les processus opérationnels, à créer de la valeur pour les clients et les partenaires commerciaux, à réduire les coûts et à faire mieux que les alternatives (c'est-à-dire les opérateurs historiques et les nouveaux entrants).

Tout système de monnaie numérique a besoin d'une gouvernance solide afin d'être équitable et fiable pour toutes les parties concernées. Il a besoin d'un cadre juridique solide et d'une réglementation appropriée pour développer un système solide et capable d'évoluer vers une adoption plus large dans des contextes financiers et non financiers.

Les gouvernements seront naturellement préoccupés par ces systèmes, car ils représentent des systèmes de paiement hors réseau qui ne sont pas de leur ressort et qui peuvent donner lieu à des zones d'ombre juridiques ou servir de vecteur à des activités illégales. Ce processus se poursuivra au fil du temps.

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Magasins de richesse : Vue d'ensemble

Il n'y a pas de boule de cristal dans le trading ou l'investissement. C'est une question de probabilités, de distributions et de valeurs attendues.

Il a été démontré que parier trop sur une chose donnée est dangereusement historique.

Tous les éléments ci-dessus sont des options à prendre en compte, mais placer une trop grande partie de votre argent dans des liquidités, des obligations, des actions, de l'or, des matières premières, de l'immobilier, des formes de richesse numérique ou quoi que ce soit peut comporter un risque élevé en tant que réserve de richesse ou en tant qu'actifs de croissance à leur manière.

Nous en sommes à un point où :

i) Les banques centrales (dans le monde développé) sont à court de stimulant de la manière normale dont il peut stimuler les marchés financiers et l'économie lorsqu'ils sont faibles.

ii) Il y a une énorme quantité de dettes et d'obligations assimilables à des dettes (par exemple, les pensions, les soins de santé, les assurances et autres obligations non financées) qui arriveront de plus en plus souvent à échéance et ne pourront pas être financées par des actifs et les revenus qu'ils produisent.

En d'autres termes, nous sommes maintenant dans un monde où :

a) Les taux d'intérêt réels sont si bas que les investisseurs détenant cette dette ne voudront pas la conserver et chercheront d'autres réserves de richesse qu'ils pensent meilleures.

b) Le besoin d'argent pour financer la dette et d'autres engagements créera un resserrement. Comme les revenus générés par ces actifs seront loin d'être suffisants pour en assurer le service, il y aura de plus en plus de monétisation. Il n'est pas politiquement acceptable de ne pas honorer ses obligations en matière de retraite ou de soins de santé.

Il faudra combiner des déficits importants qui seront monétisés, des dépréciations de devises (le principal canal) et des augmentations d'impôts (dans une moindre mesure, car il y a une limite à l'augmentation des impôts avant de perdre des recettes).

Cet ensemble de compromis aigus est susceptible de provoquer des conflits accrus entre les "capitalistes" et les "socialistes" ou ceux qui se trouvent aux extrémités opposées du spectre politique et idéologique.

Au cours de cette période, ceux qui détiennent des dettes sont très susceptibles de recevoir des rendements nominaux très faibles à négatifs et également des rendements réels négatifs.

En outre, la monnaie dans laquelle ces dettes sont détenues est susceptible de s'affaiblir en raison des monétisations croissantes et de la diminution du désir général de la détenir lorsque les rendements des liquidités et de la dette sont faibles.

Essentiellement, les liquidités et la dette seront presque comme un impôt sur la fortune. Une partie de cette dette présentera toujours un certain niveau de risque de crédit et de volatilité en fonction de sa durée, ce qui constituera un autre inconvénient à sa détention.

À la fin du mois de juin 2020, environ 13 500 milliards de dollars de dette souveraine seront liés à des taux d'intérêt négatifs. Lorsqu'il y a un rendement nominal négatif, et probablement un rendement réel encore plus négatif, les investisseurs commencent à chercher des alternatives. C'est pourquoi le montant de la dette à rendement négatif a tendance à être positivement corrélé avec le prix de l'or. C'est un refuge alternatif.

Les dettes à intérêt négatif n'ont aucune valeur pour produire des revenus. L'exception est lorsqu'elles sont financées par des dettes qui ont des taux d'intérêt encore plus négatifs.

Au mieux, ces investissements sont des réserves de richesse passables pour conserver le capital. Mais il est peu probable qu'ils soient sûrs, car ils offrent des rendements réels médiocres et il est également possible que les taux augmentent et que leurs prix baissent. Toutefois, sur ce dernier point, les banquiers centraux ne sont pas susceptibles de le permettre car une baisse des prix des actifs nuirait à l'économie.

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Les hausses de prix ne sont pas le signe de meilleurs investissements

En général, les investisseurs apprécient la baisse des taux d'intérêt sur l'ensemble de la courbe, car elle augmente la valeur actuelle des flux de trésorerie actualisés, ce qui entraîne une hausse des prix pour les investisseurs.

Mais ils ont tendance à accorder plus d'attention aux gains de prix résultant de la baisse des taux d'intérêt et moins à ce que les implications de cette baisse des taux d'intérêt signifient pour les rendements futurs.

En d'autres termes, toutes choses égales par ailleurs, lorsque les taux d'intérêt baissent, ils créent des prix plus élevés. Cela crée l'illusion que les investissements sont bons. En réalité, les rendements sont simplement des rendements futurs qui sont avancés en raison de l'effet de la valeur actuelle. Par conséquent, les rendements futurs seront plus faibles.

Ce processus ne peut pas aller plus loin.

Lorsque les taux d'intérêt atteignent leur limite inférieure, cette capacité de stimulation disparaît. La limite inférieure effective se situe autour de zéro ou légèrement en dessous de zéro.

À un moment donné, les créanciers ne prêteront plus s'ils reçoivent un rendement inférieur à zéro pour cent sur leur argent.

Quant aux épargnants, à un moment donné, ils ne vont pas placer une grande partie de leur argent chez quelqu'un d'autre si le principal perd de la valeur avec le temps.

Lorsque les taux d'intérêt atteignent ces niveaux très bas, les rendements potentiels des actifs à risque sont de plus en plus poussés vers le rendement attendu des liquidités. En outre, la demande d'argent pour rembourser les dettes et les divers engagements assimilables à des dettes augmente.

Lorsqu'il reste peu ou pas de marge de stimulation pour produire davantage de cet effet de valeur actualisée et que les primes de risque se réduisent entre les classes d'actifs, il ne reste plus grand-chose. Cela est vrai pratiquement dans tout le monde développé.

Pendant ce temps, de plus en plus de dettes vont arriver à échéance et dans des montants plus élevés. Au fur et à mesure que l'on retire des actifs, il deviendra de plus en plus difficile de créer suffisamment d'argent pour faire face à ces obligations.

Au fil du temps, les conflits se multiplieront en raison d'un ensemble de compromis peu appétissants liés au fait que tout le monde ne peut pas être satisfait :

i) Quelle part de toutes ces reconnaissances de dette sera conservée et quelle part fera l'objet d'un défaut de paiement.

ii) Quelle part devra être satisfaite par une augmentation des impôts sur les hauts revenus (ce qui entraînera un certain niveau de migration fiscale et peut, si l'on va trop loin, nuire à la productivité et aux prélèvements fiscaux globaux).

iii) Combien devra être satisfait par des déficits budgétaires plus élevés qui devront être monétisés - c'est-à-dire "imprimer" davantage, ce qui dépréciera la valeur de l'argent et les rendements réels des investissements, en particulier ceux qui détiennent des actifs de dette/crédit.

L'histoire nous apprend que les banques centrales feront tout ce qu'il faut pour maintenir l'activité économique à un niveau élevé en maintenant les taux d'intérêt nominaux et réels à un bas niveau grâce à des achats d'actifs.

Elles contrôlent la quantité de monnaie créée et peuvent inonder le système financier de liquidités. (Celui à qui la banque centrale achète obtient les liquidités, qu'il peut ensuite utiliser pour d'autres choses). C'est le créancier qui souffrira du faible rendement.

Les implications d'un monde à faible rendement

Lorsque les placements en espèces et en obligations rapportent très peu, rien ou un montant négatif, il n'y aura pas assez de revenus pour financer les engagements. Ils peuvent convenir pour stocker des richesses, mais leur utilité est limitée au-delà.

Pour financer les dépenses, les détenteurs de ces actifs devront vendre le principal. Cela diminue la valeur de leurs actifs restants.

Cela signifie qu'ils auront besoin soit

i) des rendements plus élevés sur la base réduite du principal (ce qui n'est pas réaliste à obtenir), soit

ii) le capital finira par s'épuiser, surtout avec une base d'actifs plus faible produisant progressivement moins de revenus.

Cela se produira également à un moment où les conflits internes et externes seront plus importants.

Sur le plan interne, la gauche et la droite des sociétés confrontées à ces problèmes se disputeront sur la manière de répartir les richesses et sur les politiques à mener.

Dans le même temps, les conflits externes entre les pays seront plus importants en ce qui concerne le commerce, les capitaux et l'influence mondiale.

Dans ce type de monde, les liquidités et les obligations deviennent moins sûres en tant que réserve de richesse.

L'argent liquide ne rapporte pas grand-chose et perd de sa valeur avec le temps.

Les obligations sont une créance sur la promesse future de livrer de l'argent, qui sera dévaluée, car c'est le moyen le plus discret et le moins controversé d'alléger le fardeau de la dette sans réduire les dépenses ni augmenter les impôts.

Si les liquidités et les obligations sont susceptibles de fournir des rendements réels et nominaux médiocres, il est peu probable que cela entraîne un renversement de tendance sur le marché obligataire par rapport à leurs prix très élevés (et conduise à des taux d'intérêt plus élevés). Les taux d'intérêt doivent rester bas pour maîtriser la charge du service de la dette. Les banques centrales achèteront donc des obligations lorsque cela sera nécessaire pour maintenir les taux d'intérêt à un niveau bas et soutenir leurs prix.

Cette situation est similaire au cadre de politique monétaire du "plafonnement des rendements" ou du "contrôle de la courbe des rendements" de 1942 à 1947, qui était caractérisé par d'importantes monétisations de dettes.

Quels sont les actifs qui se comportent bien dans un environnement de reflation ?

Si les banques centrales ont une limite à la réduction des taux d'intérêt sur toute la courbe, elles peuvent fournir autant de liquidités qu'elles le souhaitent par divers canaux pour atteindre leurs objectifs.

Bien que les rendements soient susceptibles d'être très faibles en termes réels, cela ne signifie pas nécessairement qu'ils seront mauvais en termes nominaux.

La grande question est de savoir quels investissements sont les plus performants dans un environnement de reflation où un grand nombre d'obligations financières arrivent à échéance et où les conflits internes et externes sont plus nombreux.

Nous avons noté plus haut que certains types d'actions peuvent remplir cette fonction, comme celles qui sont à la pointe du développement des dernières technologies. Certaines de ces actions peuvent être sauvagement surévaluées et s'effondrer, tandis que d'autres continueront à innover.

Il s'agira également de savoir quelle(s) monnaie(s) est (sont) la (les) meilleure(s) à détenir comme réserve de richesse lorsque les monnaies de réserve subissent toutes des dévaluations alors que leurs banques centrales cherchent à réduire le fardeau de la dette. Elles ont un pouvoir illimité pour le faire dans le cadre des systèmes monétaires fiduciaires.

Comme la plupart des gens extrapolent ce à quoi ils sont habitués, ils pensent que les meilleurs investissements continueront d'être les actions et les investissements assimilables à des actions, tels que l'immobilier (généralement acheté avec un fort effet de levier, ce qui exacerbe le risque), le private equity (idem pour l'effet de levier) et le capital-risque.

Cela peut également sembler vrai lorsque les banques centrales font tout ce qu'elles peuvent pour relancer l'économie.

En conséquence, le monde s'endette pour faire des investissements risqués. Mais en raison de l'énorme quantité d'argent qui a été imprimé, les rendements de ces actifs sont également poussés vers le bas par rapport aux rendements des liquidités et des obligations, qui ne rapportent déjà rien dans une grande partie du monde.

Non seulement les rendements réels sont bien inférieurs à ce que nous avons connu historiquement, mais les risques sont également plus élevés que la normale.

Les investissements susceptibles de donner les meilleurs résultats sont ceux qui se portent le mieux lorsque la valeur de l'argent est dépréciée et que les conflits internes et externes sont élevés, comme certaines formes de métaux précieux.

De plus, les traders et les investisseurs, habitués à apprécier les actifs qui ont donné de bons résultats dans un passé récent, seront enclins à croire que ces rendements continueront d'être bons, même si les conditions changent et rendent cela improbable.

Par conséquent, ils sous-pondèrent les actifs qui sont mieux placés pour obtenir de bons résultats (c'est-à-dire l'or).

S'ils avaient un portefeuille mieux équilibré pour réduire le risque, ils posséderaient davantage de ce type d'actifs, qui peuvent à la fois améliorer les rendements et réduire les risques.

Réflexions finales

Les liquidités, qui sont aujourd'hui de l'argent qui ne porte pas d'intérêt dans l'ensemble du monde développé, sont importantes à posséder en quantité.

Mais il s'agit d'une contre-performance à long terme par rapport à d'autres types d'actifs - en particulier les actifs qui conservent leur valeur ou l'augmentent en période de reflation.

- Les liquidités ne rapportent rien.

- Le Trésor américain à 10 ans rapporte 50 à 100 points de base. Traditionnellement, le 10 ans vous donne 2 à 3 % de plus que les liquidités. Aujourd'hui, les rendements obligataires sont en baisse pour maintenir tous les taux bas.

- Les actions rapportent généralement environ 3 % par an de plus que les obligations à 10 ans.

Donc, si l'on s'en tient à ces primes de risque, les actions devraient rapporter 3 à 4 % en termes nominaux au cours de la prochaine décennie, mais pas beaucoup en termes réels. Cela se reflète en termes économiques. La productivité est de 1,5 à 2 %, l'inflation pourrait être de 1 à 2 %, la croissance de la population active de 0 à 1 %. Si l'on additionne tout cela, on obtient une fourchette de 2,5 à 5 % en termes nominaux.

Certaines entreprises sont intrinsèquement de meilleures réserves de richesse car elles participent à la distribution des ressources. Certaines entreprises sont beaucoup plus qualifiées à cet égard que d'autres.

Par exemple, les compagnies aériennes, les pièces automobiles et les restaurants ne sont pas de parfaits réservoirs de richesse, car la plupart des gens n'en ont pas techniquement besoin. Les biens tels que les voitures et les maisons sont économiquement sensibles parce qu'ils sont généralement achetés avec beaucoup de crédit.

En revanche, les services publics, les produits de consommation courante (nourriture, soins personnels, médicaments de base) et certains types de soins de santé sont pratiquement toujours achetés. Ils sont physiquement nécessaires pour vivre partout dans le monde.

Tout actif financier, quelle que soit sa nature, ne peut pas, sur le long terme, dépasser la croissance de la valeur des biens et services sur lesquels il porte. Lorsque la croissance du PIB nominal américain sera en moyenne de 4 % ou un peu moins sur une longue période, ceux qui extrapolent les rendements du marché dans un passé récent, en s'attendant à ce qu'ils se poursuivent, seront cruellement déçus.

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