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Climax

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L'ETF ORR surperforme le marché avec des rendements exceptionnels

L'ETF Militia Long/Short Equity (ORR) a connu un démarrage fulgurant en 2026 et les investisseurs commencent à le remarquer. Cet ETF long/short affiche une performance de 13,4 % cette année, s'ajoutant à une hausse de 32,2 % l'année dernière. Le fonds a été lancé le 14 janvier 2025.

Géré par David Orr, fondateur et directeur des investissements de Militia Investments, ORR est la version cotée en bourse d'une stratégie qu'il applique également au sein d'un hedge fund mondial long/short. Les investisseurs ont injecté des capitaux à un rythme accéléré. L'ETF a attiré 220 millions de dollars en moins de deux mois cette année, s'ajoutant aux 163 millions de dollars d'entrées de capitaux enregistrées sur l'ensemble de l'année dernière. Ses actifs s'élèvent désormais à 443 millions de dollars.

Le hedge fund d'Orr gère plus de 160 millions de dollars. Les deux véhicules d'investissement présentent de fortes similitudes, mais ne sont pas identiques. Le fonds spéculatif investit dans des opportunités moins liquides et utilise un effet de levier plus important, tandis que l'ETF se concentre sur des positions évolutives au sein de sa structure.

« Nombre d'investissements de mon fonds spéculatif sont illiquides et je ne pourrai plus les négocier si mon fonds prend trop d'ampleur. Cependant, plus de la moitié de mes paris sont évolutifs et ORR investira dans cette partie », a écrit Orr lors du lancement de l'ETF.

Selon le site web de Militia Capital, le fonds spéculatif a généré un rendement annualisé de 50,2 % depuis sa création en 2021, avec une perte maximale de 15,7 % et une corrélation de 0,12 avec le S&P 500.

Malgré les contraintes structurelles de l'ETF, ses premiers résultats sont prometteurs, avec un rendement environ 2,5 fois supérieur à celui du S&P 500 sur la même période.

Un ratio de frais trompeur

L'un des chiffres les plus surprenants concernant ORR est son ratio de frais de 14,2 %.

Cependant, seulement 1,3 % représente les frais de gestion versés à Militia Investments. Le reste reflète les mécanismes de mise en œuvre d'une stratégie long/short à effet de levier, notamment les frais de dividendes sur les positions courtes, les coûts d'emprunt et les intérêts sur marge.

Lorsqu'un fonds vend à découvert une action ou un ETF, il doit verser le dividende de ce titre. Or, d'un point de vue économique, le sous-jacent perd généralement une valeur équivalente lors du versement du dividende. La vente à découvert implique également des frais d'emprunt, même si le fonds perçoit des intérêts sur les liquidités générées par ces ventes, ce qui peut compenser ce coût.

Ainsi, bien que le ratio de frais affiché puisse paraître élevé, il reflète en grande partie les mécanismes comptables de la vente à découvert et de l'effet de levier, plutôt que les frais versés au gestionnaire du fonds.

Positionnement et philosophie

L'ETF vise généralement une exposition longue de 150 % et une exposition courte de 100 %. Le fonds spéculatif, quant à lui, a généralement opéré avec une exposition longue de 200 % et une exposition courte de 100 %, ce qui signifie que l'ETF présente un effet de levier brut moindre.

« Ma stratégie exploite deux anomalies de marché. Premièrement, les actions moins volatiles offrent des rendements plus élevés. Deuxièmement, les petites capitalisations boursières affichent également des rendements plus élevés », explique Orr.

Il évite les étiquettes rigides et les modélisations complexes, préférant simplifier ses idées en les ramenant à « une ou deux variables clés ». Du côté des positions courtes, il recherche des entreprises en difficulté et des configurations de marché déclenchées par des catalyseurs.

« La plupart des positions courtes concernent simplement des entreprises en difficulté dont le passif dépasse l'actif et les flux de trésorerie futurs. Je vois ces entreprises comme des glaçons qui fondent. »

Risques

Orr est très clair quant aux deux principaux risques liés à sa stratégie : le risque de levier et le risque de vente à découvert.

« Il est possible que les positions longues baissent et que les positions courtes augmentent simultanément. Si une position longue à 200 % chute de 20 % tandis qu’une position courte à 100 % progresse de 20 %, le fonds perdrait 60 % », a-t-il déclaré à propos de son fonds spéculatif.

Par ailleurs, la vente à découvert comporte un risque asymétrique.

« Les positions courtes offrent un potentiel de hausse illimité et les mauvaises entreprises peuvent voir leur cours s’envoler de plusieurs centaines de pour cent sans raison apparente », a-t-il écrit, relatant l’exemple d’une position courte sur Chesapeake Energy dont le cours a bondi de 700 %, l’obligeant à réduire son exposition.

Aperçu du portefeuille

Les principales participations d'ORR comprennent actuellement Taiwan Semiconductor (7,9 %), Sprouts Farmers Market (7,5 %), Hikari Tsushin (6,3 %), Energy Transfer (6,1 %) et Grupo Aeroportuario del Centro Norte (5,1 %).

Alphabet représente la plus importante participation du fonds parmi les géants technologiques américains, avec 4,5 %. Le fonds détient environ 21 % de ses actifs en liquidités.

En position courte, les principales positions sont des ETF, comme l'iShares Russell 2000 ETF (IWM) à 20 % des actifs, l'Invesco QQQ Trust (QQQ) à 20 % et le Global X SuperDividend ETF (SDIV) à 6,1 %.

Lors du lancement, Orr a averti que cette stratégie pourrait être moins performante en cas de forte hausse du marché.

« Cette stratégie présente généralement une corrélation et un bêta inférieurs à ceux du marché par rapport à la plupart des placements publics. Cela signifie que lors d'une forte hausse des marchés, ORR aura du mal à suivre la cadence. En revanche, sur un marché baissier, ORR devrait surperformer », a-t-il déclaré.

Jusqu'à présent, ORR a toutefois surperformé, même dans un contexte de forte croissance, tout en maintenant une volatilité relativement faible.

Il est encore trop tôt pour tirer des conclusions définitives. Comme pour toute stratégie active, la pérennité du succès dépendra d'une exécution rigoureuse, d'une gestion efficace des risques et de la capacité d'ORR à conserver son avantage concurrentiel à mesure que les actifs augmentent.

L'ETF s'est néanmoins rapidement imposé comme l'un des acteurs les plus originaux du marché en pleine expansion des ETF actifs.

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