#1 23-06-2025 14:29:17

Climax

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Crise iranienne et droits de douane : couvrir le risque de change coûte plus cher

Le risque de change n'est peut-être pas la priorité numéro un des gestionnaires d'actifs, mais la volatilité monétaire de cette année a accru le potentiel des programmes de superposition pour aider les investisseurs à tirer parti des mouvements favorables.

Les risques géopolitiques élevés sont devenus la norme. Pourtant, l'ampleur des bouleversements causés par la guerre commerciale du président Trump a surpris même les observateurs les plus expérimentés du marché. Un coup d'œil à certains indices qui suivent l'évolution du dollar américain montre à quel point celui-ci a fortement fluctué depuis le début de l'année 2025. Par exemple, l'indice du dollar américain a chuté de 12 % au cours des cinq derniers mois, atteignant son plus bas niveau depuis début 2022.

Les politiques tarifaires américaines ont plongé les investisseurs dans l'inconnu

On peut affirmer que l'incertitude sur les marchés financiers créée par les politiques tarifaires aléatoires et incohérentes des États-Unis a placé les investisseurs en terrain inconnu, surtout si l'on considère qu'environ deux tiers des portefeuilles mondiaux ont le dollar américain comme devise de base. L'incertitude entourant les décisions d'investissement a attiré l'attention sur la minimisation de l'impact des fluctuations monétaires, dont le coût est souvent négligé par les gestionnaires de portefeuille axés sur les rendements des investissements.

La stratégie classique pour atténuer la volatilité des devises consiste à recourir à une couverture fixe au moyen de contrats à terme ou d'options. Cependant, un ratio de couverture fixe uniforme pour toutes les expositions ne tient pas compte des corrélations négatives persistantes qui peuvent exister entre certaines devises dans les portefeuilles diversifiés à l'échelle mondiale, ce qui signifie que certaines expositions aux devises peuvent déjà jouer un rôle de réduction des risques.

En outre, certaines devises peuvent être illiquides, coûteuses à négocier ou grevées de points à terme négatifs importants en raison de écarts de taux d'intérêt prononcés. Dans ces scénarios, le coût de la couverture peut dépasser le bénéfice potentiel en termes de réduction du risque.

La couverture de change est une solution, mais elle comporte des défis

La couverture de change offre la possibilité de gérer plus souplement l'exposition au risque de change. Plutôt que de se concentrer sur des transactions spécifiques dans une devise donnée, un programme de couverture de change tient compte de l'impact global des fluctuations des taux de change sur les investissements d'un portefeuille. Il attribue des ratios de couverture distincts à chaque devise, créant ainsi un profil de rendement ajusté au risque plus favorable pour le portefeuille. En ajustant dynamiquement le ratio de couverture, les investisseurs bénéficient des fluctuations favorables des devises, ce qui augmente les rendements ajustés au risque.

Mais cela a un coût. « Dans un programme bien surveillé, une volatilité plus élevée entraîne généralement davantage d'opérations de rééquilibrage des positions afin de maintenir les ratios de couverture cibles », explique Steve Fenty, responsable mondial de la gestion des devises chez State Street.

« Une volatilité plus élevée s'accompagne de spreads plus importants, et un volume plus élevé avec des spreads plus importants augmente les coûts du programme. »

Il est recommandé de calibrer les tolérances dans une perspective à long terme, en tenant compte des périodes de volatilité historique. « Cependant, même avec ce calibrage, un gestionnaire peut envisager d'ajuster les paramètres lors d'événements spécifiques sur les marchés, tels que des élections », ajoute-t-il.

Au-delà de l'analyse de l'exposition au risque de change d'un portefeuille, la coordination du processus de couverture avec la gestion de trésorerie du fonds joue un rôle essentiel dans l'efficacité de la couverture.

« L'alignement parfait des délais et des taux de change entre les conversions de trésorerie et les ajustements de couverture correspondants est un élément clé », explique Yann Rault, responsable de la couverture passive des devises chez BNP Paribas, qui est sceptique quant à la capacité de l'analyse des coûts de transaction (TCA) à mesurer la performance d'un programme de couverture des devises.

« Le TCA fournit des informations sur la qualité de l'exécution des opérations de change, ce qui est certainement un indicateur intéressant », ajoute-t-il. « Mais il ne tient pas compte de composantes importantes telles que la vitesse de traitement et l'impact inévitable du décalage temporel en termes d'ajustements et de coordination des couvertures ou de décalages entre les liquidités et les couvertures. » Selon Kellen Jibb, directeur associé, Market Services Solutions, RBC Investor Services, la priorité absolue devrait être d'évaluer si la superposition a atteint son objectif, à savoir l'atténuation des risques ou la génération d'alpha. « La transparence des taux de change est également essentielle, que ce soit par le biais de données internes ou de références tierces », dit-il. « Le TCA devient utile une fois que ces questions fondamentales ont trouvé une réponse, car il aide les entreprises à évaluer la qualité de leurs taux. »

L'obligation réglementaire pour les entreprises qui exécutent des ordres pour le compte d'investisseurs d'obtenir le meilleur prix possible pour chaque transaction signifie que les gestionnaires de portefeuille doivent être en mesure de démontrer la meilleure exécution.

Cela est plus difficile sur le marché à terme, mais il est possible d'y parvenir en exécutant des transactions avec plusieurs fournisseurs, en envoyant simultanément des demandes de prix bidirectionnelles à plusieurs banques ou contreparties et en choisissant le meilleur prix.

Les fournisseurs de superposition ne mettent pas toujours une transaction sur le marché, en particulier s'ils peuvent le faire en interne en appariant les transactions opposées d'autres clients. Il s'agit d'un élément important à prendre en compte pour les gestionnaires de fonds, car travailler avec des fournisseurs qui n'utilisent qu'un seul courtier aura un impact négatif sur leurs coûts d'exécution.

Les conditions de marché volatiles peuvent nécessiter des rééquilibrages fréquents

Les écarts entre les cours acheteur et vendeur ne devraient pas s'élargir, car la variation observée au cours d'une journée de trading normale est supérieure à celle engendrée par la récente volatilité des marchés. Cependant, les conditions de marché volatiles peuvent entraîner de fortes fluctuations de la valeur des actifs et des expositions aux devises, ce qui peut nécessiter des rééquilibrages fréquents afin de réaligner les positions sur les allocations cibles.

Ces rééquilibrages peuvent ensuite devoir être inversés lorsque les prix du marché reviennent à la moyenne et rebondissent, créant un cycle d'activité de trading qui augmente les coûts sans nécessairement améliorer la réduction des risques.

Ceci est important, car la performance de toute stratégie de couverture de change devra être incluse dans les rapports financiers du client.

« Les évaluations peuvent être effectuées quotidiennement, voire plusieurs fois par jour si nécessaire, bien que de nombreux propriétaires d'actifs ne requièrent que des évaluations mensuelles ou trimestrielles », explique Carl Beckley, directeur de Record Financial Group. « Selon le type de client et son domicile, des rapports réglementaires peuvent également être exigés. »

Pour évaluer les développements clés qui auront un impact sur les futurs programmes de couverture, M. Fenty se réfère aux changements dans la liquidité du marché et à l'efficacité des instruments de couverture. « Au fil du temps, les marchés peuvent devenir plus accessibles et il existe également une disponibilité croissante de produits dérivés compensés, tels que les contrats à terme sur devises, qui peuvent jouer un rôle plus important dans les programmes de superposition institutionnels », dit-il.

À mesure que la complexité de la stratégie de superposition augmente, la probabilité de devoir faire appel à un prestataire spécialisé augmente également. Les programmes plus sophistiqués ou personnalisés exigent généralement une expertise et une infrastructure dédiées qui vont au-delà de ce qui est offert dans les packages standard de services de conservation ou d'administration.

« Les clients ayant des mandats de couverture importants devraient envisager d'externaliser leurs besoins en matière de change à un gestionnaire spécialisé, car il est essentiel de comprendre les différents processus de couverture du change pour différents types d'actifs, qu'il s'agisse d'actifs à forte volatilité ou à faible volatilité, ou les effets que la couverture des devises à risque ou sans risque peut avoir sur votre portefeuille », conclut M. Beckley.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.