#1 30-09-2021 22:00:56

Climax

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Jeremy Grantham : La bulle boursière va éclater dans quelques semaines ou mois

Jeremy Grantham a fait de l'étude des bulles d'actifs une science, prédisant avec justesse l'évolution des surévaluations japonaise, dot-com et immobilière. Selon lui, la bulle actuelle des actions américaines est différente de toutes les autres, mais elle éclatera dans quelques mois, voire quelques semaines.

Grantham est cofondateur et stratège en chef en matière d'investissement de Grantham, Mayo, & van Otterloo (GMO), une société de gestion d'actifs basée à Boston. Il a été interviewé via un webinaire le 21 octobre par Alex Shahidi, associé directeur et co-chef des investissements chez Evoke Wealth and ARIS Consulting, un gestionnaire d'actifs basé à Los Angeles, dans le cadre de sa série de conférences.

"Nous sommes dans une bulle", a déclaré Grantham, "mais elle ne ressemble à aucune autre". Les bulles excessives de l'histoire ont pris une grande situation économique et l'ont extrapolée dans le futur, en se basant sur l'hypothèse que les conditions parfaites d'aujourd'hui vont se poursuivre.

Mais faire cela aujourd'hui conduit à l'opposé d'une bulle, a déclaré M. Grantham, étant donné que les ratios P/E sont au plus haut de 15 % de leurs valeurs historiques malgré la morosité de l'économie.

Tout est surévalué, a-t-il dit, mais il n'y a aucun moyen de dire quand ils atteindront leur sommet. Pour appeler ce pic, il est utile de rechercher des signes de comportement "fou".

"Ce n'est pas ce qui a manqué dans le rallye qui a suivi le creux du COVID", a-t-il déclaré. Il s'agissait d'un rallye tardif avec une hausse rapide des prix. Un autre signe de folie est la vague d'intérêt pour les sociétés d'acquisition à vocation spécifique (SPAC), qui, selon lui, sont basées sur la proposition suivante : "donnez-moi votre argent et faites-moi confiance pour que j'en fasse quelque chose d'utile".

"C'est un véritable témoignage de la nature spéculative du marché". Il ajoute qu'il en va de même pour les valorisations de Hertz et Tesla, cette dernière qu'il qualifie de grande entreprise mais d'action injustifiable au prix actuel.

"Les histoires sont partout et sont ce dont on a besoin pour qu'une bulle éclate". Mais, a-t-il dit, c'est un indicateur mais n'offre pas la certitude que nous sommes proches de la rupture.

Cela pourrait prendre des semaines ou des mois, a-t-il dit.

"Vous ne pouvez pas être aussi certain que lors des bulles précédentes", a déclaré M. Grantham. Ces bulles devaient s'effondrer de manière quasi certaine.

"Je parie que la réalité va rattraper les P/E élevés".

Selon Grantham, un P/E élevé est une situation intrinsèquement dangereuse et risquée qui repose sur la confiance des investisseurs. "Si vous brisez la confiance et que vous êtes largement surévalués, vous vous exposez à des baisses substantielles."

Grantham dirige une fondation familiale qui se concentre sur les investissements dans les énergies vertes, où se concentre une grande partie de son temps, de son énergie et de sa passion. Mais il étudie intensément le marché. L'entretien portait sur le changement climatique et les marchés de capitaux, ainsi que sur l'intersection des deux.

Surmonter la menace existentielle du changement climatique

L'élévation du niveau des mers représente une menace existentielle pour un grand pourcentage de la population mondiale.

Au cours du siècle prochain, Grantham prévoit que des pays d'Afrique seront déstabilisés et que de "gros morceaux" du sous-continent indien seront dévastés. Nous passerons de 1,5 % de la planète inhabitable à 17 %, principalement près de l'équateur. Deux milliards de personnes, principalement au Bangladesh, au Pakistan et en Inde, perdront leur maison. Au total, cinq des neuf milliards d'habitants de la Terre seront menacés, a-t-il déclaré.

Cela entraînera une immigration et une pression sur l'Europe, qui deviendra un gros risque géopolitique et une "véritable menace pour le bien-être de la société", a-t-il ajouté.

Mais les humains sont tout à fait capables de gérer cela "facilement", a déclaré M. Grantham. Pourtant, dans la vie réelle, nous ne nous "comportons pas bien". Ceux qui comprennent et acceptent la menace du changement climatique doivent faire tout ce qui est en leur pouvoir pour user de leur influence, par le biais de la défense politique et médiatique, par exemple. "On ne peut jamais en faire trop", a déclaré M. Grantham.

En 2007, il a rédigé un article sur le changement climatique. Depuis lors, il était clair pour lui que les actions pétrolières allaient connaître des difficultés. Le pétrole est passé de 25 % de la capitalisation boursière du S&P 500 en 1982 à 2,5 %, ce qui, selon lui, constitue la plus grande perte de valeur de l'histoire des grands groupes de l'indice. Pourtant, il a reconnu qu'il ne pouvait jamais prédire quand cet effondrement se produirait.

"Mais vous étiez du mauvais côté de l'histoire si vous possédiez du pétrole", a-t-il déclaré. Il a appelé cela une grande démonstration de la "combustion lente à long terme" d'une industrie. "C'est à cela que ressemble le reste du changement climatique maintenant."

Il se déroulera en rafales et sera parfois plus rapide que vous ne le pensez, a déclaré Grantham.

"Nous allons gagner", a-t-il déclaré. "La question est de savoir si le monde vaudra encore la peine d'être vécu".

Il a ajouté qu'il avait été entraîné dans la politique. Une administration démocrate embrassera le déficit ainsi que les dépenses vertes, a-t-il dit, ce qui serait formidable. "Cela donnera un choc au système économique qui nous sortira des taux de croissance lents et mornes des deux dernières décennies".

Le monde développé a perdu sa croissance et son avantage, a-t-il dit. Tant que l'inflation ne s'accélère pas, nous avons besoin d'un stimulus mondial massif et durable.

"Quelle opportunité d'avoir un gagnant-gagnant", a déclaré Grantham.

Grantham est un grand fan du capital-risque, en particulier des investissements dans les technologies vertes, où se concentre une grande partie de sa fondation. Il a déclaré qu'il préférait "créer de nouvelles valeurs à partir de zéro", plutôt que d'échanger des actifs surévalués.

Il a déclaré qu'il n'avait jamais vu autant d'opportunités dans le capital-risque, pour autant que celui-ci soit diversifié. Le capital-risque vert aura un rendement très élevé, a-t-il dit, dans des domaines comme l'éolien, le solaire et les voitures électriques.

Il faudra des dizaines de trillions de dollars pour "verdir" notre économie, a déclaré M. Grantham, et nous devons le faire.

L'impact des réponses fiscales et monétaires

Grantham était généralement favorable aux réponses fiscales et monétaires à la pandémie. Mais il a fait des distinctions prudentes entre les deux et leur impact à long terme.

Les banques centrales, la Fed et la politique budgétaire soutiennent globalement le marché, a-t-il dit, fournissant une poussée "énorme".

"C'est très efficace pour faire monter les prix des actions".

Mais les actions américaines ont un prix plus élevé qu'il y a un an, lorsque l'économie était en bonne santé. Pendant ce temps, tout le monde prolonge la période pendant laquelle la pandémie va durer.

Les dépenses monétaires et budgétaires doivent être séparées, a déclaré M. Grantham. Sous la présidence d'Alan Greenspan, la dette américaine a commencé à augmenter rapidement, ce qui a conduit à un quadruplement du ratio dette/PIB. Au cours de cette période, la croissance a ralenti, mais selon M. Grantham, la relation de cause à effet n'est pas claire.

Les dépenses publiques doivent être utilisées tant que l'inflation est faible, a-t-il dit.

Grantham n'est pas intimidé par l'effet de levier, seulement par la couverture des coûts d'intérêt. L'ensemble du système des entreprises est en "assez bonne forme" sur cette base, a-t-il déclaré, tout comme les souverains.

"Ne laissez pas les politiciens conservateurs et certains économistes vous persuader que la dette est un broyeur d'os", a-t-il dit. "Ce n'est pas le cas."

En ce qui concerne la réponse au virus, la politique monétaire a été inefficace et les politiques fiscales ont été timides. M. Grantham a déclaré qu'il était préférable d'exercer une forte pression sur les dépenses publiques, ce que nous avons fait.

L'élection a le potentiel d'augmenter les dépenses gouvernementales vertes et, sur une base de 10 ans, de relancer le monde développé. Sans cela, nous sommes confrontés à une croissance de 1 % à 1,25 %.

"Faites venir les démocrates de gauche", a-t-il déclaré. "Faisons en sorte que cela soit fait correctement. Un peu d'inflation ne me dérange pas. Elle ne menace pas l'économie, elle menace les PE".

Selon lui, le marché est très vulnérable aux marges bénéficiaires et au "soupçon" d'inflation. Mais l'économie est très durable, même si elle devait faire face à une inflation de 5 ou 6 %.

Au lieu de cela, Grantham a déclaré que nous glissons doucement vers la déflation. Il n'a jamais considéré l'inflation comme un risque majeur au cours des 20 dernières années et ne le fera pas à l'avenir. Mais, a-t-il dit, pour la première fois, nous pouvons "parler du potentiel de son retour". Les dépenses budgétaires peuvent raisonnablement conduire à l'inflation. Il faut s'attendre à ce que les matières premières et les denrées alimentaires se raréfient, mais il faudra du temps pour que cela se répercute sur les salaires, car la déflation salariale a été persistante et le pouvoir des syndicats a été érodé.

Stratégie d'investissement

Grantham recommande d'éviter les actions américaines au profit des marchés émergents. Pour ceux qui sont enclins à favoriser les États-Unis, il préfère les actions de valeur profonde.

Ces actions de valeur profonde ont un prix quelque peu attrayant, a-t-il dit, après une année extrême qui a conduit les actions de croissance en territoire de bulle. Mais il est préférable d'éviter complètement les États-Unis.

"Les certitudes que nous avions auparavant n'existent plus", a déclaré Grantham. Nous avons assisté au mouvement le plus massif de l'histoire contre la valeur. La valeur n'est pas une arme aussi fiable et utile qu'elle l'était avant 2007. Mais aujourd'hui, les paramètres qui mesurent le caractère "bon marché" de la valeur ont été poussés à l'extrême.

Selon Grantham, la meilleure mesure de la valeur est le modèle dividende-décompte, car il accorde un crédit complet à la propriété intellectuelle. C'est pourquoi il a acheté Microsoft très tôt et l'a conservé jusqu'à la fin de 1999. L'entreprise s'est vendue à de nombreux multiples du livre, a-t-il dit, mais son rendement était élevé et stable. Amazon et Alphabet, même en tenant compte de leurs rendements, sont encore surévalués sur la base de ce modèle.

"Nous allons assister à un très grand retournement en faveur de la valeur tôt ou tard", a-t-il déclaré.

Les FAANGS méritent d'être étudiés, a-t-il ajouté. Grantham n'a jamais vu un groupe aussi concentré d'entreprises perturbatrices, évoluant rapidement et reposant sur le capital intellectuel. Mais elles ont été surenchéries et même les meilleures entreprises peuvent être surévaluées.

Ne les vendez pas à découvert, dit-il, "mais possédez aussi peu d'actions américaines que possible."

Si vous tenez absolument à investir aux États-Unis, il recommande le capital-risque vert.

Les prévisions à sept ans de GMO prévoient des rendements réels négatifs pour pratiquement toutes les catégories d'actifs.

"Mais vous n'avez besoin que d'une seule grande classe d'actifs pour devenir riche", a déclaré Grantham.

Cette classe d'actifs est constituée par les marchés émergents, dont la croissance rapide est garantie, dit-il. Ils sont constitués de 26 pays et couvrent tous les secteurs d'activité que vous pouvez souhaiter - à un taux de rendement de 10 fois supérieur.

Il privilégie la Chine, qui obtiendra 30 % de la croissance mondiale, ainsi que l'Inde, la Russie et le Brésil. Collectivement, ils représenteront une part beaucoup plus importante du PIB mondial, selon Grantham.

"Un pari sur les marchés émergents est un pari sur l'avenir contre le passé", a-t-il déclaré. "La seule chose intéressante en dehors de cela, ce sont les FAANGs, mais plus intellectuellement que financièrement".

Grantham a déclaré qu'il était sensible au manque d'opportunités dans cet environnement à faible rendement, "mais le marché ne se soucie pas de cela."

"Votre désespoir est votre propre affaire".

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