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Option cliquet (ratchet option) : définition et fonctionnement
- Qu'est-ce qu'une option cliquet ?
- Comment fonctionne une option cliquet ?
- Exemple chiffré d'option cliquet
- Caractéristiques principales
- L'effet cliquet dans les produits structurés
- Avantages et inconvénients
- Option cliquet vs autres options exotiques
- Les variantes de l'option cliquet
- Comment s'exposer à une option cliquet
- Conclusion
- FAQ - Questions fréquentes
Mis à jour le 05 juillet 2026 par Ludovic
L'option cliquet, aussi appelée ratchet option en anglais, est une option exotique constituée d'une série d'options à départ différé qui s'activent les unes après les autres. À chaque échéance intermédiaire, le prix d'exercice est réinitialisé au niveau du cours du marché : les gains acquis sont ainsi « verrouillés », comme les crans d'un cliquet mécanique. Ce fonctionnement en fait un instrument particulièrement adapté aux marchés à forte volatilité, et explique pourquoi « l'effet cliquet » est aujourd'hui l'un des mécanismes les plus répandus des produits structurés distribués en France.
Points clés à retenir
- Une option cliquet est une succession d'options « à la monnaie » (forward start) dont le strike se remet à niveau à chaque date de réinitialisation.
- La prime globale est connue d'avance ; seuls les strikes futurs (hors premier) restent inconnus à l'ouverture.
- Elle offre une « seconde chance » à chaque période : perdre une période n'empêche pas de gagner sur les suivantes.
- C'est un produit sensible à la volatilité : son intérêt grandit quand le marché est agité.
- En France, le particulier y accède surtout via des produits structurés (autocall, fonds à formule) en assurance-vie, CTO ou PEA.
Qu'est-ce qu'une option cliquet ?
Une option cliquet se compose de plusieurs options à départ différé at-the-money (ATM), c'est-à-dire à la monnaie. Concrètement, les contrats individuels qui la constituent ne deviennent actifs qu'après l'expiration du contrat précédent. Le prix d'exercice de chaque option est fixé par le cours du marché constaté à l'expiration de la période précédente. On parle aussi selon les marchés d'option moving strike, ladder, lock-in ou reset option.
Dès l'achat, le trader connaît deux paramètres essentiels : la prime totale à payer et le nombre de dates de réinitialisation qui modifieront le strike. En revanche, tous les prix d'exercice à venir (à l'exception du premier) sont inconnus au moment de l'ouverture de la position. L'option cliquet est donc dépendante de la trajectoire (path-dependent) : ce sont les prix relevés tout au long de la vie du contrat qui comptent, et non le seul niveau du sous-jacent à l'échéance finale.
Une option cliquet peut courir sur trois ans, mais la durée dépend entièrement des termes du contrat. Pour les contrats sur actions, le multiplicateur standard est généralement de 100 titres de l'actif sous-jacent.
À retenir sur le vocabulaire
« Cliquet » et « ratchet » désignent le même produit. En français, on écrit indifféremment « option cliquet » ou « option à cliquet ». La traduction anglaise « ratchet » (crémaillère) souligne l'idée d'un mécanisme qui ne recule jamais : chaque gain verrouillé reste acquis.
Comment fonctionne une option cliquet ?
Le sous-jacent d'une option cliquet est le plus souvent un indice (Euro Stoxx 50, CAC 40, Nasdaq 100…), une action ou un panier d'indices et/ou d'actions. Des contrats peuvent aussi exister sur une crypto-monnaie comme le bitcoin, même si cet usage reste marginal.
L'achat d'une option cliquet donne lieu au paiement d'une prime, qui correspond à la valeur actuelle de l'ensemble des options individuelles qui la composent. Trader une option cliquet est donc plus coûteux qu'acheter une seule option de même échéance finale.
La justification de ce surcoût est la gestion du risque en marché volatil. Avec une option unique, il arrive fréquemment que le cours du sous-jacent ne franchisse pas le strike à l'échéance : la prime est alors perdue. Ce risque existe aussi pour chaque option d'un cliquet, mais la probabilité que toutes les composantes échouent (surtout à partir de trois périodes) est nettement plus faible.
Comme le montant total de la prime est connu à l'avance, l'acheteur sait toujours combien il peut perdre au maximum. Il pourrait aussi acheter chaque option l'une après l'autre, mais le prix de ces options futures serait alors inconnu au moment de la première décision.
Exemple chiffré d'option cliquet
Prenons un scénario simple pour illustrer le fonctionnement.
Un investisseur achète une option cliquet de trois heures, chaque option durant une heure. La prime de chaque option est de 50 $, soit une prime globale de 150 $. C'est le montant maximal qu'il peut perdre.
Le prix d'exercice initial est fixé à 1 000 $. Après une heure, le cours de l'action sous-jacente atteint 1 200 $. Le profit correspond à la différence entre le cours du sous-jacent et le strike, moins la prime, le tout multiplié par le multiplicateur du contrat, avant déduction des frais et commissions du courtier.
Le prix de marché de 1 200 $ devient alors le nouveau strike. Une heure plus tard, l'action retombe à 900 $ : l'investisseur perd la prime de cette période (50 $), mais rien de plus.
900 $ devient le strike de la dernière heure. Cette fois, l'action clôture au-dessus, à 1 000 $ : l'investisseur encaisse la différence entre le cours et le strike.
Cet exemple montre l'atout majeur de l'option cliquet : on peut perdre sur certaines périodes et gagner sur d'autres. Perdre la prime d'une période n'empêche donc pas de réaliser un bénéfice global sur l'ensemble du contrat.
Caractéristiques principales
Les principales caractéristiques du trading d'options cliquet sont les suivantes :
- La prime globale et le nombre de dates de réinitialisation sont connus à l'avance.
- La prime du cliquet correspond à la valeur actuelle de toutes les options qui le composent.
- Le cours du sous-jacent à chaque date de réinitialisation devient le strike de la période suivante.
- Le profit peut être versé après chaque reset ou cumulé jusqu'à l'échéance finale.
- C'est un instrument sensible à la volatilité et à la structure par terme de la volatilité (forward skew).
- Il est couramment utilisé sur des marchés volatils par les investisseurs institutionnels et via les produits structurés.
L'effet cliquet dans les produits structurés
En France, la plupart des particuliers rencontrent le mécanisme du cliquet non pas sous forme d'option isolée, mais à travers les produits structurés. Beaucoup d'entre eux intègrent un « effet cliquet » : lorsqu'un sous-jacent atteint ou dépasse un certain niveau, les gains sont collectés et mis de côté sur des supports sécurisés, sans pouvoir être reperdus ensuite.
Le marché français est dominé par les produits autocall (rappel automatique), qui représentent environ 60 % des produits structurés vendus aux particuliers. La collecte brute est passée d'environ 23 milliards d'euros fin 2021 à près de 42 milliards en 2023, portée à 80 % par l'assurance-vie sous forme d'unités de compte. Le rendement médian brut des produits remboursés entre 2021 et 2023 s'est établi autour de 6,5 % par an, et davantage sur les millésimes récents.
Attention à la complexité et aux frais
Depuis février 2026, l'AMF recommande que sept informations clés figurent en première page des documents commerciaux : risque de défaut de l'émetteur, conditions de sortie anticipée, nature du sous-jacent, détail des frais, durée minimale et maximale, etc. La marge de structuration (souvent 0,7 % à 1,5 % par an, parfois plus) et les indices à décrément peuvent réduire sensiblement le rendement réel. Lisez toujours le DIC / KID PRIIPs avant de souscrire.
Le contexte macroéconomique de 2026 reste porteur pour ces produits : la BCE maintient un taux de dépôt à 2,00 % et un taux de refinancement à 2,15 %, tandis qu'une volatilité élevée permet aux émetteurs de proposer des coupons attractifs pour un même niveau de protection.
Avantages et inconvénients
- Moins risquée que les options vanille sur des marchés volatils : les gains sont verrouillés période par période.
- Souvent moins chère que l'achat de plusieurs options séparées sur un marché agité.
- Prime totale et perte maximale connues dès l'ouverture.
- Une « seconde chance » à chaque reset : perdre une période n'annule pas les suivantes.
- Adaptée aux traders confiants dans la tendance générale mais anticipant des retournements mineurs.
- Plus complexe qu'une option vanille : difficile à appréhender pour un débutant.
- Généralement plus coûteuse que l'achat individuel d'options sur des marchés peu volatils.
- Une option « coupé » (ladder) est proche et souvent moins chère.
- Accès direct limité : produit surtout OTC ou intégré dans des structurés.
- Sensibilité forte à la volatilité et au forward skew, complexe à valoriser.
Option cliquet vs autres options exotiques
L'option cliquet se distingue nettement des autres familles d'options. Voici une comparaison synthétique.
| Type d'option | Strike | Dénouement | Marché idéal |
|---|---|---|---|
| Cliquet (ratchet) | Réinitialisé au cours spot à chaque période | Gains verrouillés à chaque reset | Marchés volatils |
| Vanille | Fixe | Un seul dénouement à l'échéance | Marchés stables |
| Asiatique | Fixe | Basé sur la moyenne du sous-jacent | Positions moyen/long terme |
| Coupé / Ladder | Réinitialisé au plus haut entre spot et strike précédent | Verrouillage par paliers | Marchés modérément volatils |
Les options vanille conviennent mieux aux marchés stables mais sont plus risquées quand la volatilité augmente : le trader met « tous ses œufs dans le même panier ». Si le cours n'atteint pas le strike à l'échéance, toute la prime est perdue. L'option cliquet, en répartissant l'exposition sur plusieurs échéances, offre une protection contre ce risque.
Les options coupées (ou ladder) ressemblent au cliquet par leurs périodes de réinitialisation, mais leur strike est remis au plus haut entre le cours spot et le strike de la période précédente : elles restent plus proches des vanille et donc moins adaptées aux marchés très volatils.
Les options asiatiques, elles, se dénouent sur la moyenne du cours du sous-jacent sur une période donnée. Cette moyenne lisse le bruit de marché et séduit les investisseurs de long terme, mais il n'y a pas de « seconde chance » comme avec le cliquet : si le strike n'est pas atteint, la position est perdante.
Les variantes de l'option cliquet
Au-delà de la structure de base, plusieurs variantes existent, souvent embarquées dans des notes indexées :
Ces variantes sont des produits sensibles à la volatilité et à la vega convexité : leur valorisation exige des modèles avancés (volatilité stochastique, volatilité locale stochastique) capables de capturer à la fois le smile et la structure par terme de la volatilité.
Comment s'exposer à une option cliquet
Les options cliquet « pures » se négocient essentiellement de gré à gré (OTC) ou dans un cadre institutionnel. Pour un particulier, l'accès passe le plus souvent par un produit structuré à effet cliquet. Voici les étapes clés.
1. Définir son objectif et son horizon
Cherchez-vous une protection en marché volatil, un rendement conditionnel ou une exposition directionnelle ? Fixez un horizon compatible avec la maturité du produit visé. Un produit structuré à effet cliquet peut courir plusieurs années : votre capital sera immobilisé sur cette durée.
2. Choisir le canal d'accès
En direct, le trading d'options exotiques suppose un intermédiaire proposant ce type de contrat et une bonne connaissance des mécanismes. En pratique, la voie la plus accessible en France reste le produit structuré, souscrit via une plateforme de trading d'options, un compte-titres, un PEA ou une assurance-vie. Comparez les frais (dépôt, retrait, conversion de devises), la présence d'un compte de démonstration et la qualité du support client.
| # | Broker | Note | Siège | Plateforme | Dépôt min. | Types d'options | Actions |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 |  | ★★★★ 4.4/5 | Irlande | AvaOptions | 100 € | Options vanilles (OTC) | |
| 2 |  | ★★★★ 4.4/5 | Allemagne | IG, ProRealTime | 300 € | Options vanilles & barrières (OTC) | |
| 3 |  | ★★★★ 4.2/5 | Pologne | xStation 5, TradingView | 0 € | Options actions US (achat) |
⚠️ Les contrats d'options sont des produits financiers complexes. 70 à 80 % des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent.
3. Analyser le sous-jacent et la volatilité
Le succès de toute stratégie repose sur une solide compréhension du sous-jacent. Identifiez les tendances, les fourchettes de support et de résistance, et surtout le régime de volatilité : l'option cliquet tire sa valeur d'une volatilité élevée. Des plateformes comme MetaTrader, TradingView ou Trader Workstation, complétées par un calendrier économique, aident à cadrer cette analyse. Le delta et le gamma permettent de mesurer l'impact du cours du sous-jacent sur la valeur de l'option.
4. Vérifier les paramètres du contrat
Contrôlez le prix d'exercice initial, le nombre et les dates de réinitialisation, ainsi que les éventuels cap et floor. Pour un produit structuré, vérifiez aussi la barrière de protection, le type d'observation (européenne à l'échéance ou américaine en continu) et le sous-jacent (indice classique de préférence à un panier worst-of).
5. Lire le DIC / KID PRIIPs et les frais
Avant toute souscription, consultez le Document d'Informations Clés, la notation de crédit de l'émetteur (idéalement investment grade), la marge de structuration et l'indicateur de risque (SRI). Un émetteur noté A- n'offre pas le même profil qu'un émetteur BBB+.
6. Ouvrez votre position et diversifiez
Une fois satisfait des paramètres, ouvrez votre position et veillez à diversifier votre exposition entre plusieurs sous-jacents. Par exemple, un cliquet sur le Nasdaq 100 qui recule de 5 % pèse moins si votre capital est aussi exposé au CAC 40 ou au FTSE 100. Les indices offrent naturellement plus de diversification qu'une action isolée.
Conclusion
L'option cliquet est conçue pour réduire le risque et aider les investisseurs à naviguer sur des marchés à forte volatilité. En transformant une option unique en une série d'options à strike réinitialisé, elle verrouille les gains période après période et offre une « seconde chance » à chaque reset. C'est ce même principe qui, sous le nom d'« effet cliquet », irrigue aujourd'hui une grande partie des produits structurés distribués en France.
Reste que sa complexité, sa sensibilité à la volatilité et son coût imposent de bien comprendre le contrat avant de s'engager. Avant de vous exposer, prenez le temps d'analyser le sous-jacent, de comparer les frais, de lire le DIC / KID PRIIPs et de vous en tenir à une stratégie définie. Utilisez notre présentation ci-dessus comme point de départ pour aller plus loin.
FAQ - Questions fréquentes
Avertissement : Investir comporte des risques de perte. Les contrats d'options et les produits structurés sont des produits financiers complexes destinés aux investisseurs expérimentés. 70 à 80 % des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent. Les informations fiscales et réglementaires présentées sont fournies à titre indicatif et ne constituent pas un conseil personnalisé.
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