#1 26-12-2022 15:58:00

Climax

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La bulle SPAC a éclaté et 2023 pourrait ne pas être mieux

Dans le contexte du boom boursier de 2020 et 2021, les SPAC (special purpose acquisition companies) sont apparues comme un moyen lucratif pour les entreprises désireuses de s'introduire en bourse. La boucle est cependant bouclée pour les SPAC et beaucoup d'entre elles sont en cours de liquidation.

En 2020, les introductions en bourse des SPAC ont atteint un nouveau record et le total des sommes collectées par ces sociétés à chèque en blanc a dépassé celui des dix années précédentes. La SPAC mania s'est poursuivie en 2021, mais des fissures ont commencé à apparaître dans la seconde moitié de l'année.

Pour les entreprises en démarrage peu connues, les SPAC étaient un bon outil pour s'introduire en bourse sur un marché des introductions en bourse en pleine effervescence. 2020 et 2021 ont été de bonnes années pour les nouvelles inscriptions, et grâce aux fusions inversées de SPAC, les sociétés ont pu entrer en bourse rapidement.

Le boom des SPAC en 2020

L'arbitrage réglementaire entre les IPO traditionnelles et les SPAC a également contribué à alimenter la croissance du secteur. Alors que les sociétés n'ont pas le droit de projeter leurs bénéfices futurs dans le cadre d'une introduction en bourse traditionnelle, elles peuvent le faire généreusement dans le cadre d'une fusion inversée de SPAC.

Les entreprises ont fourni des projections allant jusqu'à 10 ans, ce qui a permis aux marchés de les évaluer sur la base des bénéfices futurs. D'ailleurs, presque toutes les sociétés qui sont entrées en bourse par le biais de fusions de SPAC étaient des sociétés de croissance déficitaires qu'il était difficile d'évaluer sur la base des paramètres d'évaluation traditionnels.

Les SPAC sont apparues comme un bon moyen de s'introduire en bourse

Il y avait quelque chose pour tout le monde dans ces fusions de SPAC. Pour les promoteurs de SPAC, ces sociétés à chèque en blanc étaient presque assimilables à de l'argent frais. Pour les entreprises en phase de démarrage, elles ont non seulement permis de réduire les frais initiaux d'inscription à la cote, mais aussi d'entrer en bourse beaucoup plus rapidement qu'avec une introduction en bourse traditionnelle.

Les investisseurs ont eux aussi trouvé que c'était un investissement intéressant et ils avaient la possibilité de racheter leurs parts s'ils ne trouvaient pas l'opération intéressante. Les investisseurs PIPE (private investment in public equity) ont également réussi à investir au prix initial de l'IPO malgré la flambée du cours de l'action.

Dans l'ensemble, les fusions de SPACs ont semblé être une affaire gagnante pour tous les participants. Il n'est pas étonnant que de nombreuses nouvelles SPAC aient été créées en 2020 et 2021.

Le vent a commencé à tourner en 2021

Le vent a commencé à tourner pour les sociétés de capital-risque au cours du second semestre de 2021. D'une certaine manière, le succès des SPAC a joué en leur défaveur. Dans une situation typique d'inadéquation entre l'offre et la demande, il semblait qu'il y avait plus de SPAC à la recherche de cibles que de sociétés cherchant à s'introduire en bourse. Lorsque les sociétés ont reçu l'intérêt de plusieurs SPAC, elles ont invariablement cherché à obtenir une évaluation plus élevée. De nombreuses fusions de SPAC semblaient vouées à l'échec dès le départ en raison des valorisations élevées.

De plus, un grand nombre de sociétés qui sont devenues publiques par le biais de fusions de SPAC auraient peut-être mieux fait de rester privées pendant au moins deux ans. De nombreuses cibles de fusions étaient des entreprises en phase de pré-revenu, parfois avec des produits et services non éprouvés. Grâce aux fusions de sociétés de capital-risque, elles ont sauté la queue pour entrer en bourse beaucoup plus tôt et le risque a été transféré du marché privé aux marchés publics.

Le ralentissement macroéconomique est aussi à blâmer

Un grand nombre de ces fusions auraient pu encore donner de bons résultats si le marché avait été en plein essor comme en 2020. Cependant, les hausses de taux de la Fed ont changé la donne. Des taux d'intérêt bas record, nous partons maintenant vers des taux d'intérêt élevés sur plusieurs décennies. La Fed a déjà augmenté les taux de 4,25 % en 2022 et a déclaré qu'elle n'avait pas encore fini. Le graphique à points de décembre implique une nouvelle hausse des taux de 1 % en 2023.

Dans un contexte de hausse des taux d'intérêt, les valeurs de croissance déficitaires ont perdu la faveur des marchés. Malheureusement, presque tous les dé-SPACs tombent dans cette catégorie. En outre, un grand nombre de ces cibles de fusion se trouvaient dans des secteurs ensoleillés comme l'énergie verte, les voyages dans l'espace et les technologies financières. De nombreuses cibles de fusions se trouvaient dans les industries dites "stay-at-home" et ont bénéficié des restrictions COVID-19. Les valorisations globales de ces industries ont pris un coup dont les répercussions se font sentir dans les de-SPACs également.

Le crash des SPACs s'est aggravé en raison de la remise à zéro des valorisations

Alors que les SPAC se sont effondrés, l'évolution des cours d'actions comme Peloton, Rivian et ContextLogic a été tout aussi décevante. Toutes ces sociétés sont entrées en bourse par la voie traditionnelle de l'introduction en bourse uniquement. Alors que l'AXS de-SPAC ETF s'est effondré de près de 73% en 2022, nous avons assisté à des effondrements similaires dans de nombreuses autres valeurs de croissance.

Dans l'ensemble, il y a eu une réinitialisation de l'évaluation des actions de croissance et les SPACs ressentent également la chaleur. De multiples points de données montrent la douleur à laquelle le secteur des SPAC est confronté. Au sommet de la bulle, en 2020 et au début de 2021, il était presque habituel pour ces sociétés à chèque en blanc de se trader au-dessus du prix de l'IPO avant même qu'une transaction ne soit annoncée. Aujourd'hui, tous les SPACs se traitent invariablement en dessous du prix de l'IPO.

Les rachats de SPAC ont également connu un pic en 2022 et, en moyenne, plus des trois quarts des détenteurs de parts demandent à récupérer leur argent. Dans de nombreux cas, plus de 90 % d'entre eux ont racheté leurs parts, ce qui a entraîné un resserrement de la liquidité.

Hausse des liquidations de SPAC

Incapables de trouver des cibles de fusion intéressantes, de nombreuses SPAC ont été liquidées. Parmi elles, la première société à chèque en blanc de Bill Ackman, qui a été la plus grande introduction en bourse de SPAC jamais réalisée. Même Chamath Palihapitiya, qui a mérité son titre de "roi des SPAC", a liquidé deux de ses sociétés à chèque en blanc.

Le Wall Street Journal a rapporté qu'en décembre, environ 70 des sociétés à chèque en blanc ont été liquidées. Ce nombre dépasse le total des liquidations de l'histoire. Les liquidations augmentent car la taxe sur le rachat d'actions entrerait en vigueur à partir de 2023. Cela signifierait que lors de la liquidation d'une SPAC, les promoteurs devraient payer une taxe de 1 % car il s'agirait d'un rachat.

La bulle a éclaté

John Chachas, co-directeur général de Methuselah Advisors, a déclaré : "Ce que les gens pensaient être un véhicule fantastique pour créer de la richesse ressemble de plus en plus à un calice empoisonné."

Il existe encore environ 400 sociétés de chèques en blanc détenant plus de 100 milliards de dollars d'actifs. Beaucoup d'entre elles pourraient être liquidées, car le délai de deux ans pour réaliser la fusion serait bientôt dépassé. Les actionnaires n'ont pas été très enthousiastes à l'idée d'accorder une prolongation et même Digital World Acquisition, qui a annoncé une fusion avec Truth Social, l'ancien président Donald Trump, a eu du mal à obtenir une prolongation.

Dans l'ensemble, si l'année 2022 a été difficile pour les SPAC, les perspectives pour 2023 ne semblent pas meilleures, car les marchés se méfient de plus en plus des histoires de croissance déficitaires et trouvent plutôt du réconfort dans les valeurs de rendement "ennuyeuses".

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