#1 22-04-2022 13:19:44

Climax

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Que sont les pilules empoisonnées et pourquoi sont-elles importantes ?

Une pilule empoisonnée est une stratégie employée par une société pour se rendre moins attrayante pour une offre publique d'achat hostile. La pilule empoisonnée se présente généralement sous la forme d'une augmentation de la dette ou d'actions dilutives.

La pilule empoisonnée est conçue pour que l'acquéreur potentiel y réfléchisse à deux fois avant de se lancer dans une tentative d'OPA hostile.

Après tout, pourquoi voudrait-il s'attaquer à une société qui est très endettée ou qui a un grand nombre d'actions en circulation ?

Points clés :

➡️ Les pilules empoisonnées bloquent les prises de contrôle - Elles rendent les entreprises moins attrayantes en ajoutant de lourdes dettes ou en diluant les actions, ce qui augmente le coût d'une offre hostile.

➡️ Pilule empoisonnée d'entrée - Si un acheteur hostile franchit un certain seuil (par exemple 10 %), tous les autres actionnaires peuvent acheter d'autres actions à bas prix, ce qui dilue massivement la participation de l'acheteur.

➡️ Pilule empoisonnée de retournement - Après une fusion, les actionnaires d'origine peuvent acheter les actions de l'acquéreur à un prix réduit, ce qui pénalise encore davantage l'acheteur hostile.

➡️ La rapidité et le timing sont importants - Les pilules empoisonnées se déclenchent tôt, bien avant qu'un activiste ne puisse tranquillement se constituer une position importante.

➡️ Défenses supplémentaires - Les entreprises combinent souvent les pilules empoisonnées avec des conseils d'administration décalés et des règles de supermajorité, ce qui rend une prise de contrôle presque impossible.

Il existe différents types de pilules empoisonnées, mais les plus courantes sont les suivantes :

- Pilules empoisonnées par la dette : Elles impliquent que l'entreprise s'endette juste avant une tentative de prise de contrôle hostile. Cela rend l'entreprise moins attrayante car l'acquéreur devra assumer cette dette.

- Pilules empoisonnées dilutives : Elles impliquent que l'entreprise émette davantage d'actions, généralement en faveur des employés ou des actionnaires fidèles. Cela dilue la participation de l'acquéreur potentiel et rend une prise de contrôle hostile moins intéressante.

Pilule empoisonnée de type "Flip-in

Une pilule empoisonnée de type flip-in est un type de pilule empoisonnée qui est déclenchée lorsqu'un acquéreur atteint un certain niveau de participation dans la société cible.

À ce moment-là, la pilule empoisonnée est activée et les autres actionnaires, à l'exception de l'acquéreur, peuvent acheter des actions à un prix réduit, diluant ainsi la participation de l'acquéreur.

Ce droit d'achat est accordé aux actionnaires avant que la prise de contrôle hostile ne soit finalisée et il est généralement déclenché lorsque l'acquéreur atteint un certain pourcentage seuil d'actions de la société cible.

En termes simples, la pilule empoisonnée de retournement est conçue pour rendre une tentative de prise de contrôle hostile moins attrayante en diluant la participation de l'acquéreur potentiel.

Pilule empoisonnée de type "flip-over

Une pilule empoisonnée de type flip-over est un type de pilule empoisonnée qui se déclenche lorsqu'un acquéreur atteint un certain niveau de participation dans la société cible au moment où l'on considère que l'acquéreur prend le contrôle de la société cible.

La pilule empoisonnée de type flip-over est conçue pour rendre une prise de contrôle hostile Une pilule empoisonnée qui donne aux actionnaires existants le droit d'acheter plus d'actions à un prix réduit si une prise de contrôle hostile réussit.

Par exemple, un actionnaire de la société cible peut obtenir le droit d'acheter les actions de son acquéreur à un taux effectivement inférieur à celui du marché, ce qui dilue le capital de la société acquéreuse.

L'acquéreur peut ne pas vouloir procéder à l'acquisition s'il perçoit que la pilule empoisonnée diluera la valeur après l'acquisition.

Pourquoi une société voudrait-elle utiliser une pilule empoisonnée ?

Il existe plusieurs raisons pour lesquelles une société peut vouloir utiliser une pilule empoisonnée :

• pour protéger la société d'une prise de contrôle hostile par des entités qui pourraient lui faire du tort ou qui n'ont aucune expérience dans la gestion d'une telle entreprise.

• pour maintenir la direction en place

• bloquer une tentative de prise de contrôle qui pourrait être bénéfique pour les actionnaires

• donner aux actionnaires existants le droit d'acheter des actions supplémentaires à un prix réduit en cas d'offre publique d'achat hostile.

Si une pilule empoisonnée est réussie, elle peut protéger efficacement une entreprise.

Exemple de pilule empoisonnée

Twitter a fait l'objet d'une offre de rachat en avril 2022. Le conseil d'administration de l'entreprise a annoncé qu'il avait approuvé un plan de droits des actionnaires, autrement appelé pilule empoisonnée.

Ce plan permettrait aux actionnaires d'acheter des actions à prix réduit dans le cas où une entité ou une personne acquerrait plus de 15 % des parts de la société sans l'approbation du conseil d'administration.

Autres stratégies - Alternatives à la pilule empoisonnée

La pilule empoisonnée n'est qu'une des stratégies utilisées par les entreprises pour se défendre contre les OPA hostiles.

Les autres stratégies comprennent le chevalier blanc, le parachute doré et le répulsif à requins.

Jetons un coup d'œil à ces alternatives à la pilule empoisonnée.

Le chevalier blanc

Le chevalier blanc, c'est lorsqu'une meilleure offre de reprise se présente et l'emporte sur une reprise par une autre entité dont on ne veut pas qu'elle ait une influence sur l'entreprise.

Par exemple, le rachat de Bear Stearns par JPMorgan en 2008 a permis d'éviter l'insolvabilité totale de l'entreprise pendant la crise financière.

Dans le secteur de l'édition de journaux, certains considèrent qu'Alden Global Capital a une mauvaise influence parce qu'elle procède souvent à des réductions de coûts importantes pour les éditeurs, ce qui implique généralement des licenciements, entre autres mesures. Ces mesures peuvent être importantes pour assurer la pérennité des journaux, mais elles sont naturellement controversées.

Ainsi, lorsqu'une personne extérieure à Alden fait une offre sur des journaux, elle est souvent considérée comme un chevalier blanc.

L'idée d'un "chevalier blanc" repose en grande partie sur la perception de la personne qui assurerait la meilleure gestion d'une entreprise.

Parachute doré

Un parachute doré est un accord entre une entreprise et ses cadres qui accorde à ces derniers certains avantages s'ils sont licenciés ou quittent l'entreprise dans des circonstances spécifiques.

Par exemple, si un cadre est licencié parce que l'entreprise est vendue, il peut recevoir une indemnité de départ correspondant à plusieurs années de salaire.

Les parachutes dorés sont souvent utilisés pour protéger essentiellement les cadres contre un licenciement dans le cadre d'une prise de contrôle hostile, car ils sont généralement considérés comme les personnes les plus compétentes et les plus importantes dans la gestion de l'entreprise.

Répulsif à requin

Le répulsif à requins est un type de pilule empoisonnée qui rend plus difficile l'acquisition d'une société par une entité.

Par exemple, une société peut avoir une règle selon laquelle tout actionnaire qui acquiert plus de 10 % des actions de la société doit offrir de racheter toutes les actions en circulation au même prix.

Ou encore, une société peut exiger une supermajorité d'actionnaires (deux tiers ou trois quarts) pour approuver toute vente de la société.

Il est donc beaucoup plus difficile et coûteux pour une entité d'acquérir une société par une prise de contrôle hostile.

Exemple de pilule empoisonnée

Imaginons que nous concevions un accord de pilule empoisonnée pour l'entreprise X.

À quoi pourrait-il ressembler ?

Tout d'abord, précisons l'objectif

Objectif : protéger les intérêts de l'entreprise X et de ses actionnaires en empêchant toute personne ou tout groupe de prendre le contrôle par le biais d'une accumulation sur le marché libre ou d'autres tactiques sans payer à tous les actionnaires une prime de contrôle appropriée.

Émission de droits

• Dividende en droits - Chaque actionnaire inscrit à la date d'entrée en vigueur recevra un droit pour chaque action ordinaire détenue.

• Déclenchement de la séparation - Les droits ne peuvent être exercés que si une personne ou un groupe acquiert la propriété effective de [10 %] (ou 5 % si l'acquéreur est un fonds spéculatif ou un investisseur activiste) des actions ordinaires en circulation de la société X sans l'approbation préalable du conseil d'administration.

Disposition relative à la prise de contrôle

• En cas de déclenchement, tous les autres actionnaires (à l'exception de la personne ou du groupe acquéreur) peuvent acheter des actions supplémentaires avec une décote de 50 %.

• Résultat : Cette disposition dilue fortement la position de l'acquéreur, ce qui rend la prise de contrôle économiquement prohibitive.

Disposition relative à la prise de contrôle

• Si l'acquéreur fusionne l'entreprise X avec une autre entité, les détenteurs de droits (à l'exclusion de l'acquéreur) auront le droit d'acheter des actions de la société survivante avec une décote de 50 %.

Droits acquis et exemptions

• Exception pour les investisseurs passifs : Les investisseurs qui dépassent le seuil de manière purement passive (par exemple, les fonds indiciels) et qui déposent un formulaire 13G plutôt qu'un formulaire 13D sont exemptés, sous réserve d'un examen par le conseil d'administration.

• Pouvoir discrétionnaire de la Commission : Le conseil d'administration a le droit absolu de renoncer à l'application du plan, à sa seule discrétion, s'il estime qu'une acquisition est dans l'intérêt de la société et de ses actionnaires.

Expiration

• Le plan expire automatiquement après [1-3 ans], à moins qu'il ne soit prolongé par un vote des actionnaires ou un renouvellement du conseil d'administration.

• Une résiliation anticipée est autorisée par résolution du conseil d'administration si la menace n'existe plus.

Modifications

• Le plan peut être modifié par le conseil d'administration à tout moment avant que les droits ne deviennent exerçables sans l'approbation des actionnaires.

• Après l'exercice des droits, seules les modifications qui ne portent pas gravement atteinte aux intérêts des détenteurs de droits peuvent être apportées.

Renforcements supplémentaires

• Justification de la « pilule NOL » - Présenter publiquement le plan comme protégeant de précieuses pertes d'exploitation nettes (NOL) pour justifier la mesure défensive.

• Droits de vote - Tout acquéreur qui franchit le seuil perd immédiatement les droits de vote attachés aux actions nouvellement acquises.

• Conseil d'administration échelonné - Les administrateurs ont des mandats échelonnés de trois ans, de sorte que seul un tiers d'entre eux peut être remplacé à chaque assemblée annuelle.

• Exigences en matière de vote à la supermajorité - 66,67 % ou plus de toutes les actions en circulation (et pas seulement les actions présentes à l'assemblée) sont nécessaires pour approuver les fusions, les modifications des statuts ou pour révoquer les administrateurs.

• Règlements relatifs à la notification préalable - Exigent une notification préalable (par exemple, 90 à 120 jours) pour les nominations ou les propositions des actionnaires, ce qui rend les courses aux procurations beaucoup plus difficiles.

Résumé : Pourquoi ce régime de droits des actionnaires rend une prise de contrôle hostile pratiquement impossible

Menace de dilution immédiate (clause de rachat)

Si un acteur hostile franchit le seuil de 10 % (ou de 5 % pour les activistes) sans l'approbation du conseil d'administration, tous les autres actionnaires peuvent acheter des actions supplémentaires avec une décote de 50 %, ce qui dilue instantanément et massivement le pouvoir économique et le droit de vote de l'acquéreur.

Cela rend toute accumulation furtive financièrement dévastatrice.

Protection après la fusion (clause de retournement)

Même si un acteur hostile impose une fusion, les détenteurs de droits (autres actionnaires) peuvent acheter les actions de la société survivante avec une décote de 50 %, ce qui garantit que l'acquéreur ne peut pas prendre le contrôle ou s'approprier la valeur sans une nouvelle dilution.

Seuils de déclenchement bas

Le seuil de 10 % (et de 5 % pour les fonds spéculatifs activistes) est l'un des plus bas du marché, ce qui signifie que le plan est activé très tôt, avant qu'un acquéreur n'acquière une dynamique ou un pouvoir de marché significatifs.

Privation du droit de vote en cas de violation

Toutes les actions acquises au-delà du seuil de propriété perdent immédiatement leur droit de vote, ce qui empêche les activistes d'influencer les élections au conseil d'administration, les votes des actionnaires ou la gouvernance.

Structure échelonnée du conseil d'administration

Étant donné que seul un tiers des administrateurs peut être remplacé à chaque assemblée annuelle, il faudrait au moins deux à trois ans à un activiste pour obtenir une majorité au conseil d'administration, même s'il contournait le plan d'une manière ou d'une autre.

Exigences en matière de vote à la majorité qualifiée

Les fusions, les modifications des règlements et les révocations d'administrateurs requièrent 66,67 % de toutes les actions en circulation (et pas seulement des actions votantes lors d'une assemblée), ce qui rend les changements hostiles pratiquement impossibles d'un point de vue mathématique.

Règlements relatifs à la notification préalable

Les activistes sont tenus de soumettre des nominations ou des propositions au conseil d'administration 90 à 120 jours à l'avance, ce qui limite considérablement la possibilité de lancer des courses aux procurations surprises ou de perturber les assemblées.

Exemptions sélectives pour les investisseurs passifs

Les grands investisseurs passifs (par exemple, les fonds indiciels) sont exemptés.

Cela permet de ne pas aliéner les actionnaires institutionnels qui les soutiennent, tout en ciblant les véritables menaces activistes.

Pouvoir discrétionnaire du conseil d'administration et modifications

Le conseil d'administration conserve toute latitude pour modifier le plan, l'appliquer ou y renoncer à tout moment avant son activation, ce qui préserve le contrôle de l'entreprise sans donner l'impression d'être draconien.

Cadrage stratégique (« pilule NOL »)

Le fait de présenter publiquement la pilule comme protégeant les pertes d'exploitation nettes (NOL) fournit une justification commerciale légitime, réduisant le risque juridique et protégeant le plan d'un examen judiciaire agressif.

Résultat

Cette structure paralyse économiquement tout activiste ou soumissionnaire hostile dès qu'elle est violée, bloque politiquement toute perturbation de la gouvernance pendant des années et protège juridiquement le pouvoir discrétionnaire du conseil d'administration, ce qui rend une prise de contrôle hostile à la fois excessivement coûteuse et pratiquement irréalisable.

Dernier mot

Les pilules empoisonnées sont une stratégie que les entreprises utilisent pour se défendre contre les OPA hostiles.

Les pilules empoisonnées sont un moyen de rendre une prise de contrôle hostile plus difficile et plus coûteuse, ce qui peut protéger l'entreprise contre des entités qui pourraient lui nuire ou qui n'ont aucune expérience de la gestion d'une telle entreprise.

Les autres stratégies comprennent le chevalier blanc, le parachute doré et le répulsif à requins.

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Le trading de CFD implique un risque de perte significatif, il ne convient donc pas à tous les investisseurs. 74 à 89% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent en négociant des CFD.