#1 09-06-2023 13:40:00

Climax

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Taux d'intérêt fictif - Objectif, hypothèses, modèles

Le taux d'intérêt fictif est un concept utilisé dans les modèles financiers, principalement pour mesurer l'économie lorsque les taux d'intérêt nominaux s'approchent de la limite inférieure du zéro.

Il a été introduit par Fischer Black (1938-1995) dans son dernier article, "Interest Rates as Options", et a connu un regain d'intérêt à la suite de la crise financière de 2007-2008, lorsque les taux d'intérêt nominaux ont atteint zéro et que les décideurs politiques sont passés à l'achat d'obligations (assouplissement quantitatif).

Cet article explore l'objectif, les hypothèses et les modèles du taux d'intérêt fictif.

Principaux enseignements

➡️ Le taux d'intérêt fictif est un concept développé par Fischer Black pour répondre aux limites des taux d'intérêt nominaux lorsqu'ils s'approchent de la limite inférieure du zéro.

➡️ Il sert de mesure alternative pour évaluer le niveau d'accommodation de la politique monétaire dans de telles circonstances.

➡️ En traitant les taux d'intérêt nominaux comme des options, le taux virtuel permet de saisir les effets des politiques monétaires non conventionnelles que les banques centrales peuvent employer lorsque les ajustements traditionnels des taux d'intérêt ne sont plus efficaces (par exemple, l'assouplissement quantitatif).

➡️ Il aide les décideurs politiques et les économistes à mieux comprendre la dynamique des taux d'intérêt et leur impact sur les conditions économiques.

➡️ Nous décrivons brièvement les différents types de modèles de taux d'intérêt fictifs.

➡️ Nous décrivons également l'effet du taux d'intérêt fictif sur les prix des actions.

Objectif du taux d'intérêt fictif

Le taux d'intérêt fictif est un outil qui aide les économistes et les décideurs politiques à comprendre le comportement des taux d'intérêt lorsque les taux nominaux à court terme sont limités par la borne inférieure du zéro.

Il permet de comprendre les conditions économiques sous-jacentes, même lorsque les taux nominaux ne sont pas en mesure de les refléter pleinement en raison de la limite de la borne inférieure du zéro (ou à peu près). (Les taux peuvent aller un peu en dessous de zéro dans certaines circonstances).

La monnaie en tant qu'option

L'hypothèse fondamentale qui sous-tend le taux d'intérêt fictif est que la monnaie est une option.

Les individus peuvent soit dépenser leur argent aujourd'hui, soit l'épargner en vue de dépenses futures.

Ce concept implique que les taux d'intérêt nominaux à court terme seront toujours supérieurs ou égaux à zéro, car les investisseurs choisiraient de ne pas prêter leur argent si les prêts devaient rapporter moins que le montant initial.

Ce type d'exercice de pensée est essentiellement à la base de toute la finance (dépenser de l'argent maintenant ou dépenser ce que l'on s'attend à avoir en plus plus tard).

La limite inférieure du zéro

L'hypothèse de la borne inférieure du zéro est importante pour le concept de taux d'intérêt fictif. Elle suggère que les taux d'intérêt nominaux ne peuvent pas descendre bien en dessous de zéro.

En effet, les banquiers centraux vont toujours viser un taux d'inflation au moins égal à zéro.

Par extension, si le taux d'inflation est au moins égal à zéro et que les liquidités et les obligations rapportent moins que cela, le rendement réel est négatif, ce qui signifie que le pouvoir d'achat s'érode.

Dans ce cas, il n'y a pas d'incitation à détenir la dette, ce qui peut entraîner une hausse des taux d'intérêt (ce qui n'est généralement pas souhaitable lorsque les conditions économiques sont faibles).

Cela crée une contrainte sur l'ampleur de la baisse des taux d'intérêt pour stimuler l'activité économique pendant les périodes de déflation ou de récession.

Modèles de taux d'intérêt fictifs

Modèle de la limite inférieure du zéro (ZLB) de Black

Le modèle de Fischer Black établit une relation entre le taux nominal fictif à court terme et le taux nominal réel à court terme.

Lorsque le taux fictif est positif, les deux taux sont égaux.

Toutefois, lorsque le taux fictif devient négatif, le taux nominal réel à court terme reste égal ou supérieur à zéro, tandis que le taux fictif peut continuer à diminuer.

Ce modèle démontre également que les taux d'intérêt nominaux à long terme peuvent rester supérieurs à zéro même lorsque les taux à court terme sont limités par la borne inférieure du zéro, car il est possible que le taux fictif devienne positif à l'avenir.

Le taux réel fictif

Le taux réel fictif à court terme est un autre aspect du concept de taux fictif.

Il est calculé en soustrayant l'inflation attendue du taux nominal fictif à court terme (ce que l'on appelle traditionnellement l'équation de Fisher).

Ce taux donne une représentation plus précise du coût réel de l'emprunt, en tenant compte de l'évolution attendue du pouvoir d'achat de la monnaie au fil du temps.

Taux fictif Wu-Xia

Le taux d'intérêt fictif Wu-Xia est une autre tentative de mesurer et de quantifier les effets de la politique monétaire non conventionnelle lorsque les taux d'intérêt sont nuls ou proches de zéro.

Ce taux porte le nom de ses concepteurs, les économistes Jing Cynthia Wu de l'Université de Notre Dame et Fan Dora Xia de Barclays Capital.

Le taux d'intérêt fictif Wu-Xia a été conçu pour résumer l'impact de ces politiques non conventionnelles en un seul taux comparable.

Il s'agit d'un taux d'intérêt "équivalent" qui pourrait avoir le même effet sur l'économie que ces méthodes non conventionnelles.

Ainsi, même lorsque le taux d'intérêt nominal est à zéro, le taux d'intérêt fictif peut être négatif, ce qui indique les effets stimulants des politiques non conventionnelles.

Ce taux d'intérêt fictif permet aux économistes et aux décideurs politiques de mieux comprendre la véritable orientation de la politique monétaire lorsque les mesures traditionnelles ne suffisent pas, ce qui en fait un outil important pour l'analyse et la recherche économiques.

Le taux d'intérêt fictif Wu-Xia est suivi par la Réserve fédérale d'Atlanta.

Modèle de taux d'intérêt fictif de Krippner

Développé par Leo Krippner, ce modèle est basé sur un modèle de courbe de rendement qui peut prendre en compte à la fois des taux d'intérêt négatifs et positifs.

Modèle de Bauer et Rudebusch (2016)

Ce modèle utilise un modèle de structure à terme gaussien non linéaire avec un taux d'intérêt fictif qui peut être inférieur à zéro.

Modèle de Christensen et Rudebusch (2015)

Ce modèle de structure des taux d'intérêt fictifs à deux facteurs est utilisé pour analyser la composante prime de terme des rendements du Trésor américain.

Modèle d'Ichiue et Ueno (2013)

Ce modèle tient compte de la borne inférieure des taux d'intérêt en l'incorporant dans un modèle de structure des taux affine.

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Ces modèles utilisent différentes techniques mathématiques et statistiques pour modéliser le taux d'intérêt fictif et saisir les effets de la politique monétaire non conventionnelle.

Chacun a ses forces et ses faiblesses, et le modèle approprié à utiliser dépend des circonstances économiques spécifiques et des objectifs de l'analyse.

Pourquoi les taux d'intérêt ne tombent-ils pas souvent en dessous de zéro ? Pourquoi les décideurs politiques recourent-ils plutôt à l'assouplissement quantitatif ?

Les taux d'intérêt peuvent tomber en dessous de zéro dans certaines économies, et c'est parfois le cas.

Cela se produit généralement lorsque les outils conventionnels de politique monétaire sont devenus inefficaces et que les banques centrales tentent de stimuler l'économie.

Les taux d'intérêt négatifs signifient en fait que les banques doivent payer pour stocker leur argent auprès de la banque centrale, ce qui encourage les banques à prêter davantage et les particuliers et les entreprises à investir ou à dépenser plutôt qu'à épargner.

En théorie, cela peut contribuer à stimuler l'activité économique et à lutter contre la déflation.

Plusieurs pays, comme le Japon et certains pays de la zone euro, ont connu des périodes de taux d'intérêt négatifs.

Les États-Unis en ont eu brièvement sur les bons du Trésor à court terme (mais ne sont jamais descendus en dessous d'une fourchette de 0,00-0,25 % pour le taux des fonds fédéraux).

Cependant, il y a plusieurs raisons pour lesquelles les taux d'intérêt négatifs devraient être évités :

1. Profits des banques : Les taux négatifs peuvent comprimer les marges d'intérêt nettes des banques, réduisant la rentabilité des prêts et les rendant potentiellement moins désireuses ou capables d'accorder des prêts.

2. Comportement en matière d'épargne : Les taux négatifs pourraient inciter les particuliers à épargner davantage, plutôt que moins, s'ils y voient le signe de problèmes économiques importants. Cela pourrait exacerber les ralentissements économiques, à l'opposé de l'effet recherché.

3. Accumulation de liquidités : Dans un contexte de taux d'intérêt négatifs, les entreprises et les particuliers pourraient choisir de thésauriser leurs liquidités, qui ne sont pas soumises à un taux d'intérêt négatif, plutôt que de les déposer dans des banques ou de les investir.

4. Stabilité financière : Les taux négatifs pourraient encourager une prise de risque excessive, les investisseurs étant à la recherche de rendement, ce qui pourrait entraîner des bulles d'actifs et d'autres problèmes de stabilité financière.

En raison de ces préoccupations, les banques centrales peuvent se tourner vers d'autres outils, tels que l'assouplissement quantitatif (QE), lorsque les taux d'intérêt sont proches ou égaux à zéro.

L'assouplissement quantitatif implique que la banque centrale crée de l'argent frais et l'utilise pour acheter aux institutions financières des actifs tels que des obligations d'État.

Cela permet d'augmenter la masse monétaire et d'encourager les prêts et les investissements en abaissant les taux d'intérêt à long terme, en stimulant les prix des actifs et en améliorant la liquidité du marché.

Il peut également signaler aux marchés que la banque centrale s'engage à stimuler l'économie, ce qui peut avoir des effets positifs sur la confiance et les attentes.

Cependant, l'assouplissement quantitatif n'est pas sans inconvénients potentiels, notamment le risque de bulles sur les prix des actifs, les distorsions potentielles sur les marchés financiers et le défi que représente le dénouement de la politique.

Comme tous les outils de politique monétaire, son utilisation implique un équilibre entre les avantages et les risques potentiels.

Taux d'intérêt fictif et évaluation des actions

Le taux d'intérêt fictif, qui mesure l'orientation de la politique monétaire même lorsque les taux d'intérêt sont nuls ou proches de zéro, peut avoir des effets importants sur diverses catégories d'actifs, y compris les actions.

Voici comment il fonctionne généralement :

Évaluation des actions

Des taux d'intérêt plus bas, y compris des taux d'intérêt fictifs négatifs, augmentent souvent la valorisation des actions.

La baisse des taux réduit le coût des emprunts, ce qui permet aux entreprises de financer leurs activités à moindre coût, et donc d'augmenter leurs bénéfices.

La baisse des taux réduit également le taux d'actualisation utilisé pour calculer la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, ce qui peut augmenter la valorisation des actions.

Appétence pour le risque

Les politiques monétaires non conventionnelles qui se reflètent dans le taux d'intérêt fictif peuvent encourager les investisseurs à prendre plus de risques.

Lorsque les taux sont bas, les investissements sûrs (comme les liquidités et les obligations) ont tendance à offrir des rendements plus faibles, ce qui peut inciter les investisseurs à se tourner vers des actifs plus risqués, comme les actions, à la recherche de rendements plus élevés.

En outre, lorsque le taux d'intérêt fictif est très bas, il y a souvent beaucoup d'argent et de crédit qui circulent dans le système, ce qui se répercute sur les actifs.

Cela peut faire grimper les prix des actions.

Effets de change

Si le taux d'intérêt fictif d'un pays est inférieur à celui d'autres pays, cela peut entraîner une dépréciation de la monnaie du pays.

Cela peut rendre les exportations du pays moins chères et augmenter les bénéfices des entreprises ayant d'importantes activités d'exportation, ce qui pourrait faire augmenter le prix de leurs actions.

Effet de richesse

Lorsque les taux d'intérêt (y compris le taux d'intérêt fictif) sont bas, cela peut entraîner une augmentation des prix des actifs, y compris des prix des logements.

Les gens peuvent alors se sentir plus riches et être incités à dépenser davantage, ce qui stimule l'économie et peut entraîner une augmentation des bénéfices des entreprises et des cours des actions.

Bien entendu, ces effets ne sont pas garantis.

Ils dépendent de nombreux autres facteurs, notamment des conditions économiques générales, du sentiment des investisseurs et de la situation spécifique de chaque entreprise.

Mais le taux d'intérêt fictif peut être un indicateur important de l'impact potentiel de la politique monétaire sur les actions et d'autres catégories d'actifs.

FAQ - Taux d'intérêt fictif

Quel est l'objectif principal du taux d'intérêt fictif dans les modèles financiers ?

L'objectif principal du taux d'intérêt fictif est de fournir des informations sur les conditions économiques sous-jacentes lorsque les taux d'intérêt nominaux sont limités par la borne inférieure du zéro.

Cela aide les économistes et les décideurs politiques à mieux comprendre le comportement des taux d'intérêt pendant les périodes de déflation ou de récession lorsque les taux atteignent zéro et à prendre des décisions plus éclairées pour stimuler la croissance et la reprise.

Comment le taux d'intérêt fictif est-il devenu populaire ?

Le taux d'intérêt fictif est apparu après la crise financière mondiale de 2008, au cours de laquelle de nombreuses banques centrales, comme la Réserve fédérale américaine, ont réduit le taux des fonds fédéraux (le taux d'intérêt auquel les institutions de dépôt prêtent des soldes de réserve à d'autres institutions de dépôt au cours d'une nuit) à près de zéro.

C'est ce que l'on appelle souvent la limite inférieure du zéro. Dans de telles situations, les outils conventionnels de la politique monétaire perdent de leur efficacité car ils ne peuvent pas abaisser les taux d'intérêt en dessous de zéro pour stimuler l'activité économique.

Toutefois, les banques centrales disposent encore de méthodes pour stimuler l'économie, comme l'assouplissement quantitatif (achat d'obligations d'État pour injecter de l'argent dans l'économie) et l'orientation prospective (communication publique des intentions futures en matière de politique monétaire).

Ces politiques non conventionnelles, bien qu'efficaces, sont difficiles à mesurer à l'aide des méthodes traditionnelles.

Pourquoi le concept de monnaie en tant qu'option est-il important pour le taux d'intérêt fictif ?

La monnaie en tant qu'option est une hypothèse fondamentale du modèle du taux d'intérêt fictif.

Elle souligne que les individus peuvent soit dépenser leur argent aujourd'hui, soit l'épargner pour des dépenses futures, ce qui implique que les taux d'intérêt nominaux à court terme seront toujours supérieurs ou égaux à zéro.

Le taux d'intérêt fictif peut-il être négatif et qu'est-ce que cela implique ?

Oui, le taux d'intérêt fictif peut être négatif, notamment en période de déflation ou de récession avec une faible inflation.

Lorsque le taux d'intérêt fictif est négatif, le taux d'intérêt nominal réel à court terme peut rester égal ou supérieur à zéro. Dans ce cas, le taux virtuel peut refléter les conditions économiques sous-jacentes de manière plus précise, ce qui permet de mieux comprendre l'impact potentiel de la politique monétaire, même lorsque les taux nominaux sont limités par la borne inférieure du zéro.

Qu'est-ce que le modèle de taux d'intérêt fictif Wu-Xia ?

Développé par les économistes Jing Cynthia Wu et Fan Dora Xia, ce modèle utilise un modèle de structure à terme sans arbitrage des rendements du Trésor qui tient compte d'une borne inférieure pour les taux courts.

Comment le modèle du taux d'intérêt fictif nous aide-t-il à comprendre les taux d'intérêt nominaux à long terme ?

Le modèle du taux d'intérêt fictif montre pourquoi les taux d'intérêt nominaux à long terme peuvent rester supérieurs à zéro même lorsque les taux à court terme sont limités par la borne inférieure du zéro.

En effet, les taux d'intérêt à long terme tiennent compte de l'avenir et une économie n'est pas susceptible de rester faible indéfiniment, de sorte que le taux nominal fictif est susceptible d'être positif à long terme.

Les taux d'intérêt suivent largement la croissance nominale à long terme.

Si l'inflation est au moins nulle et que la croissance est au moins nulle (croissance de la main-d'œuvre + croissance de la productivité), les taux d'intérêt nominaux devraient également être supérieurs à zéro.

Comment le concept de taux d'intérêt fictif peut-il aider les décideurs politiques à prendre de meilleures décisions en période de ralentissement économique ?

En analysant le taux d'intérêt fictif, les décideurs politiques peuvent mieux comprendre les conditions économiques sous-jacentes qui peuvent ne pas être apparentes à partir des seuls taux d'intérêt nominaux en raison de la contrainte de la borne inférieure du zéro.

Ces informations peuvent être utiles à l'élaboration de la politique monétaire, car elles permettent de mieux comprendre les effets potentiels des interventions politiques sur les taux d'intérêt et l'économie en général, même lorsque les taux nominaux sont proches de zéro.

Conclusion

Le taux d'intérêt fictif, tel qu'il a été introduit à l'origine par Fischer Black, est un outil précieux pour comprendre le comportement des taux d'intérêt lorsque les taux nominaux sont limités par la borne inférieure du zéro.

En tenant compte de l'objectif, des hypothèses, des modèles et du taux réel fictif, les économistes et les décideurs politiques peuvent mieux comprendre les conditions économiques sous-jacentes pendant les périodes de déflation et/ou de récession, et prendre de meilleures décisions pour stabiliser l'économie.

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