Mis à jour le 9 octobre 2026 par l'Équipe de broker-forex.fr
Zoltan Pozsar n'est pas un trader au sens classique, mais il compte parmi les analystes les plus lus par les traders macro et les gérants de fonds. Ancien de la Réserve fédérale de New York et du Trésor américain, puis stratégiste vedette du Credit Suisse, il s'est spécialisé dans un domaine méconnu mais vital : la « plomberie » du système financier, c'est-à-dire les marchés de financement à court terme où banques, courtiers, gérants, entreprises et États échangent chaque jour des liquidités contre des garanties de grande qualité.
Sa célébrité tient à deux analyses : l'anticipation des tensions sur le marché des pensions (repo) de septembre 2019, et sa thèse de Bretton Woods III, formulée en 2022, sur l'émergence d'un nouvel ordre monétaire mondial.
Points clés à retenir
Né en Hongrie, Zoltan Pozsar fait ses études aux États-Unis. Entré à la Réserve fédérale de New York en 2008, en pleine crise financière, il y cartographie le système bancaire parallèle (shadow banking), cet ensemble d'intermédiaires non bancaires qui assurent des fonctions de banque sans en avoir la réglementation. Son schéma du système bancaire parallèle, publié en 2010, est devenu une référence. Il conseille ensuite le Trésor américain, puis rejoint le Credit Suisse en 2015 comme responsable de la stratégie sur les marchés monétaires.
Ses notes, longues et techniques, deviennent incontournables pour les traders de taux, les trésoriers et les banquiers centraux. En 2023, peu avant le rachat du Credit Suisse par UBS, il quitte la banque pour fonder son propre cabinet de recherche, Ex Uno Plures.
Le marché du financement à court terme fonctionne comme un réseau de canalisations qui fait circuler les liquidités et les garanties entre institutions financières, entreprises et États. Il regroupe notamment :
Quand cette plomberie fonctionne, personne ne la remarque. Quand elle se bouche, tout le système financier est menacé, comme l'a montré la crise de 2008, déclenchée en grande partie par l'assèchement du financement de court terme des banques et des véhicules hors bilan.
Pour Pozsar, ces marchés sont trop opaques. Une meilleure compréhension de leurs mécanismes est indispensable pour identifier les risques avant qu'ils ne deviennent systémiques. En 2008, l'enchevêtrement des transactions était devenu si complexe qu'il était impossible de le démêler à temps.
Les banques centrales ne doivent pas seulement viser l'inflation et l'emploi : elles doivent aussi surveiller le bon fonctionnement des marchés de financement et intervenir en prêteur en dernier ressort. Une politique monétaire qui réduit trop vite les réserves bancaires, par exemple lors d'un resserrement quantitatif, peut provoquer des pénuries de liquidités même si les taux directeurs restent stables.
Ses travaux mettent en évidence trois sources de fragilité :
Il préconise une combinaison de réformes réglementaires, de transparence et d'interventions ciblées de la banque centrale.
En 2019, Pozsar alerte sur la raréfaction des réserves bancaires provoquée par la réduction du bilan de la Fed et par les besoins de financement croissants du Trésor américain. Le 17 septembre 2019, le taux des pensions au jour le jour s'envole brièvement jusqu'à environ 10 %, contre un peu plus de 2 % habituellement. La Fed doit intervenir en urgence en injectant des centaines de milliards de dollars sur le marché du repo, puis reprendre ses achats de bons du Trésor. Cette prévision a fait de Pozsar une référence mondiale sur la plomberie financière.
💡 Pourquoi c'est important pour un trader ?
Les tensions de financement se répercutent sur tous les marchés : hausse du dollar, ventes forcées d'actifs, élargissement des écarts de crédit. Suivre les indicateurs de liquidité (taux repo, utilisation des facilités de la Fed, base des swaps de change) aide à anticiper les phases de stress. Voir aussi notre guide sur la liquidité des marchés financiers.
Pozsar découpe l'histoire monétaire récente en trois périodes :
| Système | Période | Caractéristiques |
|---|---|---|
| Bretton Woods I | 1944-1971 | Dollar convertible en or, autres monnaies arrimées au dollar (voir l'histoire de la monnaie). |
| Bretton Woods II | 1971-2022 | Fin de la convertibilité en or décidée par Nixon, changes flottants, dollar monnaie de réserve adossé aux bons du Trésor (« monnaie intérieure »). |
| Bretton Woods III | Depuis 2022 ? | Retour en grâce de la « monnaie extérieure » (or, matières premières), montée des monnaies des pays producteurs comme le yuan. |
La fin de Bretton Woods I rappelle le précédent de mars 1933, lorsque Roosevelt avait suspendu la convertibilité du dollar en or : trop de dettes avaient été émises par rapport au stock d'or disponible.
En mars 2022, après le gel des réserves de change de la Banque centrale de Russie consécutif à l'invasion de l'Ukraine, Pozsar publie une note restée célèbre. Il y explique que des réserves en dollars, en euros ou en bons du Trésor peuvent être confisquées du jour au lendemain, ce qui pousse les pays non alignés à préférer des actifs réels : or, matières premières, réserves physiques. Selon lui, la prochaine monnaie de réserve pourrait être davantage adossée à des matières premières, et le yuan pourrait gagner du terrain dans le commerce de l'énergie.
Les caractéristiques souvent associées à Bretton Woods III sont les suivantes :
Le dollar reste de loin la première monnaie de réserve et de transaction. Plusieurs tendances annoncées par Pozsar se sont pourtant matérialisées. Les banques centrales, notamment celles des pays émergents, achètent de l'or à un rythme record depuis 2022, ce qui a contribué à la forte hausse du métal. Les règlements commerciaux en yuan progressent, et la fragmentation géopolitique s'est accentuée. La question de la dédollarisation est aussi au cœur de l'analyse de Ray Dalio sur le nouvel ordre mondial et de la croissance des marchés émergents.
Zoltan Pozsar a mis en lumière un pan de la finance que la plupart des investisseurs ignorent : les marchés de financement à court terme, dont le bon fonctionnement conditionne la stabilité de tout le système. Sa lecture de la « plomberie » financière aide à comprendre les crises de liquidité, et sa thèse de Bretton Woods III offre une grille de lecture précieuse pour analyser le rôle du dollar, de l'or et des matières premières dans un monde plus fragmenté. Pour un trader macro, suivre la liquidité est devenu aussi important que suivre les taux d'intérêt.
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