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Climax

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Combien SpaceX coûtera réellement à votre fonds indiciel ?

Cette semaine, SpaceX fait son entrée en bourse (IPO) et prévoit de lever 75 milliards de dollars, pour une valorisation de 1 770 milliards de dollars . Anthropic et OpenAI ont également prévu une introduction en bourse plus tard cette année.

L'arrivée en bourse de ces sociétés à forte capitalisation a suscité de nombreux débats quant à leur intégration dans les fonds indiciels. Ces derniers sont régis par des critères d'inclusion qui déterminent quelles actions peuvent être ajoutées à un indice donné et à quel moment.

Par exemple, historiquement, le Russell 1000 n'intégrait une action à son indice que si au moins 5 % de son capital était négociable (soit un flottant de 5 %). Cependant, l'introduction en bourse de SpaceX ne proposant qu'environ 4 % de son capital, FTSE Russell a décidé de modifier ses critères d'inclusion . Le Nasdaq a également modifié ses critères afin d'accélérer l'intégration des introductions en bourse importantes, en les traitant seulement sept jours après leur cotation au lieu d'un examen annuel en décembre.

La bonne nouvelle est que tous les fournisseurs d'indices ne modifient pas leurs règles pour intégrer rapidement SpaceX, Anthropic et OpenAI à leurs fonds. S&P Global a récemment déclaré qu'« aucune modification ne sera apportée à la méthodologie actuelle » de ses fonds indiciels de grandes capitalisations et de très grandes capitalisations. Autrement dit, SpaceX, Anthropic et OpenAI devront être cotées en bourse depuis au moins 12 mois et atteindre certains seuils de rentabilité avant de pouvoir être prises en compte pour le S&P 500 (et les fonds similaires de très grandes capitalisations).

Néanmoins, certains investisseurs s'insurgent contre le Nasdaq et le FTSE Russell. Ils estiment que les récentes modifications réglementaires visent à contraindre les investisseurs indiciels à acheter des actions de sociétés comme SpaceX à des prix excessifs.

Autrement dit, certains pensent que les investisseurs indiciels servent de liquidités de sortie. Je comprends cet argument, mais quel est l'impact réel pour l'investisseur indiciel lambda ? Voyons voir.

Quel impact SpaceX aura-t-il sur l'investisseur indiciel type ?

Lorsqu'un fournisseur d'indices ajoute une nouvelle action à son fonds, sa pondération est déterminée en fonction du flottant de l'action, c'est-à-dire la valeur totale de toutes les actions disponibles à la négociation. Dans le cas de SpaceX, le flottant devrait avoisiner les 75 milliards de dollars. Il s'agit du montant que l'entreprise prévoit de lever lors de son introduction en bourse. Ainsi, pour un fonds comme le VTI (Vanguard's Total US Stock Market Index), qui suit un marché boursier américain d'une valeur d'environ 70 000 milliards de dollars, SpaceX représenterait environ 0,11 % de l'indice.

Cependant, tous les indices n'appliquent pas une pondération simple basée sur le flottant. Par exemple, Campbell Harvey a constaté que le Nasdaq 100 avait modifié une règle pour pondérer SpaceX à trois fois son flottant, soit environ 270 milliards de dollars selon ses estimations. Sachant que la capitalisation boursière totale du Nasdaq 100 avoisine les 40 000 milliards de dollars, SpaceX représenterait environ 0,68 % de l'indice.

En valeur absolue, pour chaque tranche de 100 000 $ investie dans VTI, 110 $ seraient investis dans SpaceX. Et pour chaque tranche de 100 000 $ investie dans le QQQ (c’est-à-dire le Nasdaq 100), 680 $ seraient investis dans SpaceX.

Cela peut paraître peu, mais de nombreux investisseurs estiment que SpaceX est surévaluée. Et ils ont peut-être raison. Aswath Damodaran a récemment analysé en profondeur SpaceX et a valorisé l'entreprise à 1 210 milliards de dollars avant d'examiner son prospectus, et à 1 220 milliards de dollars après une analyse plus poussée. Cela représente 31 % de moins que la valorisation de 1 770 milliards de dollars à laquelle SpaceX prévoit d'entrer en bourse.

Si l'on part du principe que l'évaluation de Damodaran est exacte à long terme , un investisseur type en VTI perdrait 0,03 % (31 % de 0,11 %) et un investisseur type en QQQ perdrait 0,21 % (31 % de 0,68 %) sur son investissement dans SpaceX. Cela correspond à une perte attendue de 30 $ pour chaque tranche de 100 000 $ investie en VTI et de 210 $ pour chaque tranche de 100 000 $ investie en QQQ.

Ce n'est pas négligeable, mais ce n'est pas non plus considérable. Et cela suppose que Damodaran soit plus compétent que le marché pour évaluer SpaceX, ce qui n'est pas garanti. Quoi qu'il en soit, même si je partage l'indignation des investisseurs indiciels , l'impact en dollars pour l'investisseur type d'un fonds indiciel reste assez faible.

Je ne souhaite à personne de perdre de l'argent sur ses investissements, mais, en fin de compte, il faut s'en remettre au marché pour fixer les prix. Cela ne signifie pas que le marché a toujours raison, simplement qu'il l' a généralement . L'évolution de la valorisation de SpaceX (et, par la suite, de celles d'Anthropic et d'OpenAI) reste à voir.

Néanmoins, si vous hésitez encore à investir dans l'une de ces sociétés via vos fonds indiciels, il existe des solutions pour surmonter ces inquiétudes.

Comment éviter d'être en situation de liquidité de sortie

Si vous ne souhaitez pas servir de « liquidité de sortie » à Elon Musk ou Sam Altman, voici vos meilleures options en tant qu'investisseur passif en indices :

Évitez les fonds concernés. Le meilleur moyen d'éviter que des entreprises surévaluées lors de leur introduction en bourse (IPO) n'intègrent un indice est d'éviter les fonds qui les détiennent. Bien sûr, c'est plus facile à dire qu'à faire. Éviter les valeurs technologiques (QQQ) est simple, mais éviter un fonds indiciel actions américain est beaucoup plus complexe. Vous pouvez opter pour une solution alternative : investir dans le S&P 500. Un ETF S&P 500 ne sera pas immédiatement impacté par ces IPO, tout en conservant une forte corrélation avec le marché boursier global. Ce changement est facile à réaliser dans un compte non imposable (par exemple, un IRA, un 401k, etc.), mais dans les comptes imposables, il vous faudra évaluer si le paiement de l'impôt sur les plus-values est avantageux. Pour la plupart des investisseurs, la réponse est probablement non.

Utilisez l'indexation directe. Une autre approche pour éviter les introductions en bourse consiste à utiliser l'indexation directe. L'indexation directe est la recréation d'un indice via un compte géré séparément (SMA) auprès d'un tiers. Ainsi, au lieu de posséder un ETF S&P 500, vous détiendriez 500 (techniquement 505) actions pour le répliquer. Le principal avantage de l'indexation directe est la possibilité de créer l'indice de votre choix. Vous pouvez par exemple avoir le S&P 500 sans SpaceX ou le S&P 500 sans OpenAI. Un inconvénient de l'indexation directe est que les montants minimums requis pour un compte sont généralement un peu plus élevés que pour l'achat d'une seule part d'un fonds. Bien que certaines options d'indexation directe pour actions fractionnées existent, leur efficacité est plus limitée.

Acceptez que vous ne soyez pas plus malin que le marché. Si éviter ces actions surévaluées n'est pas envisageable, il vous faudra peut-être admettre qu'elles ne le sont pas autant que vous le pensez. Je sais combien cela peut paraître absurde, surtout quand on sait que les entreprises d'IA participent à des montages financiers complexes et circulaires . Mais le marché est bien plus intelligent que nous. Par exemple, j'étais plutôt pessimiste quant à l'IA depuis l'année dernière, et pourtant, nombre de ces entreprises ont réussi à atteindre, voire à dépasser, leurs objectifs de bénéfices . Heureusement, je n'ai commis qu'une petite erreur et j'ai conservé la majeure partie de mon portefeuille d'actions inchangée. C'est une preuve supplémentaire que la stratégie d'achat continu est la bonne à long terme. Puisqu'il est impossible de prédire quelles actions surperformeront (ou sous-performeront), les posséder toutes (via un indice) est l'option la plus rationnelle.

Au final, l'impact de SpaceX, Anthropic ou OpenAI sur vos fonds indiciels est négligeable comparé à la quasi-totalité de vos autres décisions financières. Votre carrière, vos dépenses et la répartition de vos actifs sont bien plus importants que la pondération de 0,5 % d'une action donnée dans votre fonds indiciel.

Comprenez-moi bien. Je n'apprécie pas la façon dont certains fournisseurs d'indices modifient leurs règles pour intégrer plus rapidement des actions à leurs fonds, mais je ne pense pas non plus que l'impact soit aussi important que le prétendent les détracteurs.

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