ETF dédiés à la mémoire prêts à défier le segment de la DRAM

Climax · Aujourd'hui 13:10:48

De nouveaux ETF dédiés à la mémoire prêts à défier le segment en plein essor de la DRAM

Le Roundhill Memory ETF (DRAM) figure parmi les lancements de fonds les plus réussis de tous les temps. Depuis son introduction sur le marché le 2 avril, il a attiré plus de 21 milliards de dollars de flux nets entrants, tandis que le cours de son action a presque triplé, portant ses actifs à près de 26 milliards de dollars.

Tout cela s'est produit en l'espace de trois mois environ, faisant du DRAM l'ETF ayant connu la croissance la plus rapide jamais enregistrée.

Le timing ne pouvait être meilleur. Le DRAM a été lancé au moment même où les actions du secteur de la mémoire s'envolaient, portées par l'un des déséquilibres offre-demande les plus marqués que l'industrie ait jamais connus.

Avant le DRAM, il n'était pas aisé pour les investisseurs de miser sur le secteur de la mémoire. Deux des plus grands acteurs du domaine, SK Hynix et Samsung, ne sont pas cotés sur les bourses américaines (le premier devant toutefois introduire des ADR sur le Nasdaq ce vendredi) ; par conséquent, les investisseurs souhaitant s'exposer à ce secteur achetaient des fonds axés sur la Corée du Sud, tels que l'iShares MSCI South Korea ETF (EWY), qui incluaient ces géants de la mémoire aux côtés d'une multitude d'autres titres sans rapport direct.

Le DRAM leur a offert une alternative « pure player » (spécialisée) ciblant directement le secteur de la mémoire.

Toutefois, compte tenu des flux massifs enregistrés par le DRAM, il n'était qu'une question de temps avant que d'autres émetteurs ne tentent de capter une part du marché. Trois d'entre eux se sont lancés à ce jour, mais il est intéressant de noter qu'aucun ne cherche à concurrencer le DRAM sur les frais.

Le DRAM affiche des frais de 0,65 %, tandis que les nouveaux venus pratiquent des taux allant de 0,65 % (à égalité avec le DRAM) jusqu'à 0,95 %. Au lieu de cela, chacun tente de se positionner sur un segment spécifique de la thématique de la mémoire.

Ce que détiennent ces fonds

Il est utile de comprendre le secteur de la mémoire avant de comparer les fonds. Les puces mémoire se déclinent en deux grandes catégories. La DRAM (le type de mémoire, et non l'ETF) est une mémoire vive rapide et volatile qui perd ses données dès que l'alimentation est coupée ; la mémoire à large bande passante, ou HBM, en est une version haut de gamme, conçue en empilant verticalement des puces DRAM et en les interconnectant pour permettre un transfert de données à très grande vitesse.

La HBM est le composant situé juste à côté des processeurs graphiques (GPU) dans les serveurs d'IA, et elle constitue le principal goulot d'étranglement dans le déploiement actuel des infrastructures.

La mémoire flash NAND représente l'autre catégorie : il s'agit d'une mémoire de stockage non volatile qui conserve les données, que l'appareil soit sous tension ou non, et qui équipe les disques SSD (Solid-State Drives).

Le trio de tête, SK Hynix, Samsung et Micron, domine les marchés de la DRAM et de la HBM. Ces entreprises produisent également de la NAND (Samsung est d'ailleurs le premier producteur mondial de ce type de mémoire), mais leurs bénéfices proviennent actuellement en majeure partie des segments DRAM et HBM.

Kioxia et SanDisk sont des acteurs exclusivement positionnés sur la NAND, sans activité propre dans la DRAM ou la HBM.

L'ETF « DRAM » se concentre, comme son nom l'indique, sur la DRAM. SK Hynix, Samsung et Micron, les trois entreprises dominant le marché de la HBM, représentent chacune environ un quart du portefeuille (soit les trois quarts du fonds à elles trois), le reste étant constitué de sociétés telles que SanDisk, Seagate, Western Digital, Kioxia et quelques autres.

HBMX va au-delà des simples fabricants de puces

Le premier concurrent de l'ETF DRAM est le Tuttle Capital Concentrated Memory Stack ETF (HBMX), lancé le 2 juin avec des frais de 0,95 %. Tuttle adopte une approche plus large en ciblant l'ensemble de « l'écosystème des semi-conducteurs de mémoire » ; cela englobe non seulement les fabricants de puces, mais aussi les entreprises fournissant les équipements, les matériaux et les services nécessaires à la production de mémoires.

Si Micron et SanDisk représentent respectivement environ 9 % et 5 % du portefeuille, le fonds détient également des parts importantes dans Applied Materials (près de 8 %), ASML (6 %) et Lam Research (6 %). Ces équipementiers fournissent certes les fabricants de mémoires, mais ils vendent aussi à des clients produisant des puces logiques, comme TSMC ; leur activité suit donc davantage les dépenses d'investissement (capex) globales du secteur des semi-conducteurs que celles spécifiquement liées à la mémoire.

Ainsi, HBMX ne constitue pas un pari pur sur la mémoire, mais plutôt un investissement combinant le secteur de la mémoire et celui des équipements pour semi-conducteurs.

KMEM mise massivement sur SK Hynix

Le fonds négocié en bourse (ETF) Kurv Memory Select (KMEM) a adopté une approche différente. Lancé le 1er juillet, il affiche les mêmes frais de gestion que le fonds DRAM (0,65 %) mais renforce considérablement son exposition au trio de tête du secteur. SK Hynix représente à lui seul environ 42 % du portefeuille, tandis que Micron en occupe près de 20 % et Samsung environ 19 %.

Ainsi, tout comme pour le fonds DRAM, environ les trois quarts du portefeuille sont investis dans ce trio d'acteurs de la mémoire HBM ; toutefois, le fonds KMEM privilégie bien davantage SK Hynix, qui détient la plus grande part du marché de la HBM et dont la valorisation boursière est, selon Kurv, plus attrayante que celle de ses concurrents.

Il s'agit presque d'une tentative de surpasser la stratégie du fonds DRAM sur son propre terrain. Si vous êtes particulièrement optimiste quant aux perspectives de SK Hynix, c'est une façon de concrétiser cette conviction.

DISK mise plutôt sur la mémoire flash

L'ETF Tema Memory (DISK), lancé le 30 juin avec des frais de 0,75 %, adopte une approche véritablement intéressante. Tout en restant dans la thématique de la mémoire, il s'éloigne délibérément de la technologie HBM.

Ses principales positions sont Kioxia (environ 17 %) et SanDisk (16 %), suivies de Samsung (environ 9 %), SK Hynix (près de 8 %) et Micron (5 %).

Kioxia et SanDisk étant des acteurs du stockage et de la mémoire flash NAND plutôt que des producteurs de HBM, DISK parie concrètement sur les segments du marché de la mémoire que les fonds fortement exposés au HBM sous-pondèrent.

Des trois fonds, c'est celui qui se distingue le plus de la DRAM, tout en demeurant indubitablement un fonds dédié au secteur de la mémoire.

La thèse de Tema

Le positionnement du fonds DISK reflète une anticipation délibérée de l'évolution de la demande en matière de mémoire ; Yuri Khodjamirian, directeur des investissements de Tema, a exposé les arguments en faveur d'une surpondération du segment NAND.

Côté demande, la mémoire représente une part croissante des dépenses des « hyperscalers » (géants du cloud) : selon les estimations de la société, elle compte pour environ 30 % de la nomenclature des composants cette année et pourrait atteindre près de 50 % d'ici un an ou deux.

La DRAM constitue la composante la plus coûteuse de cette facture. Or, à mesure que l'IA « agentique » (basée sur des agents autonomes) élargit les fenêtres de contexte avec des agents en lançant d'autres, chacun nécessitant de conserver ses propres instructions en mémoire vive, le stockage de l'ensemble de ces données dans de la DRAM et de la HBM devient d'un coût prohibitif.

Le pari de Tema est que les centres de données transféreront de plus en plus une partie de ce contexte vers de la mémoire flash, moins onéreuse, ce qui profite directement aux entreprises du secteur NAND.

Parallèlement, côté offre, les marges étant actuellement bien plus élevées pour la DRAM et la HBM, les fabricants produisant ces deux types de mémoire orientent leurs capacités de production vers elles au détriment du NAND ; cela tend le marché de la mémoire flash et fait grimper les prix.

Ce pari comporte toutefois des risques. La DRAM et la HBM génèrent aujourd'hui les marges les plus confortables et bénéficient de la demande liée à l'IA la plus marquée ; s'en éloigner revient donc à privilégier un segment de la mémoire plus cyclique et davantage assimilable à une commodité.

Historiquement, les prix du NAND sont plus volatils et ses marges se contractent plus rapidement lors des retournements de cycle ; par ailleurs, la thèse du transfert de contexte vers la mémoire flash relève de la prévision plutôt que du fait établi.

Si la demande de HBM continue de bondir alors que la transition vers la mémoire flash tarde à se concrétiser, la surpondération du NAND au sein du fonds DISK pourrait le faire sous-performer par rapport aux fonds fortement exposés à la HBM.

Un démarrage en douceur

Jusqu'à présent, les flux de capitaux vers les trois ETF concurrents du secteur DRAM sont restés modestes, mais il est encore tôt. Chacun d'eux a attiré environ 30 millions de dollars depuis son lancement.

Pour le HBMX, qui a disposé d'environ un mois pour collecter des actifs, ce résultat n'a rien d'exceptionnel. En revanche, pour le DISK et le KMEM, lancés il y a à peine une semaine, il s'agit d'un début solide.

La question la plus importante pour les investisseurs est de savoir si ces fonds méritent d'être détenus. Sans vouloir émettre ici de recommandation d'investissement, je trouve que le DISK est celui qui se distingue le plus du DRAM.

Cet ETF offre une exposition à la mémoire sans la surpondération massive des valeurs HBM ; il s'agit d'un positionnement produit judicieux de la part de Tema, mais aussi d'une option potentiellement attrayante pour les investisseurs optimistes quant au segment NAND.

Le HBMX est celui qui m'inspire le plus de réserves. En incluant les fabricants d'équipements et les acteurs de l'écosystème élargi, on dilue l'essence même de ce qui a fait du DRAM un phénomène : un pari pur et concentré sur la mémoire.

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